客戶和供應商權益保護信息披露與企業商業信用融資

作者簡介：楊朝 ，國網天津市電力公司城南供電分公司會計，會計學碩士，注冊會計師，稅務師，研究方向：資本市場財務與會計。

摘要：本文以2009—2021年我國A股上市公司為樣本，實證檢驗了披露客戶和供應商權益保護信息對企業商業信用融資的影響。實證結果顯示：披露客戶和供應商權益保護信息能夠顯著增加企業的凈商業信用融資規模，在經過內生性和穩健性處理后結論仍然成立。進一步的研究結果顯示，披露客戶權益保護信息能夠減少企業對外提供的商業信用并增加從外部獲得的商業信用，而披露供應商權益保護信息能夠減少企業對外提供的商業信用但并未增加從外部獲得的商業信用。本文的研究結論為企業擴大商業信用融資以及社會責任報告中客戶和供應商權益保護相關的信息披露提供了經驗證據。

關鍵詞：客戶權益保護信息披露 供應商權益保護信息披露 商業信用融資

中圖分類號：F233

一、引言

環境、社會和治理作為當前理論和實務界最為熱門的話題之一，被眾多研究所關注?，F有文獻一方面從理論上探討了國內外環境、社會和治理信息披露的歷史和未來發展趨勢[1]，另一方面也運用實證方法探討了以企業社會責任報告為代表的環境、社會和治理信息披露的經濟后果[2-4]。但是，現有研究從實證角度大多關注于是否披露或是否強制披露企業社會責任報告[5-6]，以及社會責任評級[7-8]等，而對環境、社會和治理或企業社會責任報告中要披露哪些具體內容、以何種形式披露報告等問題還多是停留在理論上的分析研究。當前，企業在社會責任報告中披露的具體內容還存在差異，是否披露客戶和供應商權益保護信息就是其中之一，這為研究企業社會責任報告具體內容信息披露的經濟后果提供了良好的實驗機會。

融資難、融資貴一直以來都是企業發展過程中面臨的一個巨大難題，而在企業日常經營過程中利用商業信用獲取上下游企業的往來款項融資則是一種有效的短期融資手段，對緩解企業面臨的融資約束有著重要意義。顯然，要想持續獲取上下游企業的商業信用，對客戶和供應商的權益保護十分重要，只考慮自身而忽視客戶和供應商權益的企業，終將被它的客戶和供應商所拋棄。因此本文從企業商業信用融資的角度研究了披露客戶和供應商權益保護信息是否具有增量價值，運用實證方法檢驗了企業社會責任報告中披露的具體內容所產生的經濟后果，豐富了相關領域的研究。本文可能在以下方面作出了有益的貢獻：第一，從客戶和供應商權益保護的角度，深化了現有關于企業社會責任報告披露對商業信用融資影響的研究，豐富了企業社會責任報告具體內容信息披露的經濟后果的相關研究；第二，為企業擴大商業信用融資規模，緩解融資約束提供了新的思路；第三，為監管部門制定環境、社會和治理報告披露具體內容的相關規定提供了經驗證據。

二、文獻綜述與理論假設

現有研究已經表明，信息不對稱往往是造成融資約束的根源，而企業提高其信息披露質量則有助于改善融資約束[9]，大量研究也發現各種形式的信息披露都會對融資約束起到緩解作用[10-12]，其中也包括企業社會責任信息[4，8，13]。作為緩解融資約束的一種表現，同時也是企業一條重要的融資渠道，商業信用融資的影響因素被眾多學者所關注?？蛻艉凸膛c企業之間信任度是企業獲取商業信用的直接影響因素[14]，高質量的信息披露有利于緩解企業與客戶和供應商之間的信息不對稱，增加互相之間的信任，降低違約風險和信用風險，從而使企業能夠獲得更多的商業信用融資[15]。從信息披露的角度，雖然也有研究關注了企業社會責任信息披露對企業商業信用融資的影響[16-17]，但作為商業信用的直接來源主體，同時也是企業社會責任重要的一部分內容，客戶和供應商權益保護信息披露對商業信用融資的影響還有待于進行更為深入的研究。

雖然客戶和供應商相較于銀行或資本市場上的投資者與企業的交易活動更為密切，但其對企業的資金運用、經營狀況等信息也只是間接了解，在提供商業信用融資的問題上同樣存在由于信息不對稱導致的“逆向選擇”和“道德風險”?？蛻艉凸虣嘁姹Ｗo信息作為企業社會責任信息中重要的一部分內容，本身有助于提升企業社會責任信息的質量，同時由于這部分信息與客戶和供應商直接相關，也更容易被客戶和供應商關注到，從而緩解客戶和供應商與企業之間的信息不對稱問題，增加獲得的商業信用融資。同時，公開披露客戶和供應商權益保護信息也是為客戶和供應商做出了公開的承諾，增強彼此之間的信任度，并且通常這部分企業也會更好地保護客戶和供應商權益。而顯然對客戶和供應商的權益保護，企業能夠更好地獲得客戶和供應商更多的信任，從而獲得更多的商業信用融資。

基于以上分析，可以提出本文的研究假設：

H1：當上市公司披露客戶權益保護信息時，能夠獲得更多商業信用融資。

H2：當上市公司披露供應商權益保護信息時，能夠獲得更多商業信用融資。

三、研究設計

（一）樣本選擇與數據來源

本文選取了2009—2021年我國A股上市公司為研究樣本，研究了披露客戶和供應商權益保護信息對企業商業信用融資的影響?？蛻艉凸虣嘁姹Ｗo信息來自于企業披露的社會責任報告。一般情況下，上市公司會在次年披露上年度的相關信息，因此本文剔除了披露年度與社會責任報告年度之差不為1的異常樣本。參照現有實證研究的做法，本文剔除了ST、*ST公司和上市當年的公司，以及存在缺失值的樣本和金融行業的樣本，最終得到了24619個公司-年度樣本。本文所用到的數據均來自CSMAR數據庫。為了防止極端值的影響，本文對使用到的虛擬變量外的所有變量均進行了1%水平的Winsorize處理。

（二）變量定義與度量

1.被解釋變量：商業信用融資（TC）

參考盧闖等[18]的研究，以[（應付賬款+應付票據+預收賬款-應收賬款-應收票據-預付賬款）÷總資產]度量凈商業信用融資規模（TC1），為了保證結果的穩健性，同時還以[（應付賬款-應收賬款）÷總資產]度量凈商業信用融資規模（TC2）。當TC1和TC2越大時，說明企業獲得的商業信用融資更多。

2.解釋變量：客戶和供應商權益保護信息披露（CSR）

當上市公司選擇披露客戶權益保護信息時定義CSR1=1，反之定義CSR1=0；當上市公司選擇披露供應商權益保護信息時定義CSR2=1，反之定義CSR2=0。

3.控制變量

本文在實證研究的過程中還控制了部分相關的變量，包括企業盈利能力（ROA）、成長能力（Growth）、周轉能力（AT）、獨立董事比例（PID）、管理層是否持股（Manage_share）、董事長和總經理兩職是否合一（DUAL）、第一大股東持股比例（Top1）、是否“四大”審計（Big4），以及年度固定效應（year）和行業固定效應（industry）。

（三）模型設計

本文設計了模型（1）以檢驗H1和H2：

其中：Control代表控制變量。如果H1和H2能夠成立，則CSR的回歸系數應顯著為正。

四、實證結果分析

（一）描述性統計

表1列示了本文各主要研究變量的描述性統計結果。CSR1的均值為0.4885，說明在樣本中有48.85%的上市公司披露了客戶權益保護信息，CSR2的均值為0.3687，說明在樣本中有36.87%的上市公司披露了供應商權益保護信息；TC1、TC2以及其他未列示的控制變量的均值和中位數等均在合理范圍，基本滿足正態分布的要求。

（二）單變量檢驗

表2列示了單變量均值檢驗的結果，以初步驗證本文的研究假設。從表2的結果來看，披露客戶和供應商權益保護信息的樣本TC1和TC2均值更大，即獲得的商業信用融資更多，初步驗證了H1和H2。

（三）實證結果

表3中列示了模型（1）的回歸結果，從結果來看，在控制有關變量后，CSR1與TC1和TC2的回歸結果在1%水平下顯著為正，結果支持了H1，CSR2與TC1和TC2的回歸結果同樣也在1%水平下顯著為正，結果支持了H2。

（四）內生性檢驗

為了緩解內生性問題對研究的影響，本文采用傾向得分匹配法（PSM）對內生性問題進行處理。具體來說，本文以ROA、Growth、AT、PID、Manage_share、Top1、Big4作為協變量，同時控制年度和行業固定效應，分別將CSR1=1和CSR2=1作為實驗組為其匹配樣本后重新進行回歸。PSM后的回歸結果如表4所示，可以發現CSR與TC的回歸結果在符號和顯著性方面與表3相比沒有明顯變化，說明本文的研究具有較好的穩健性。

（五）穩健性檢驗

為了進一步保證研究結果的可靠性，本文進行了其他穩健性檢驗?？紤]到本文選擇的披露客戶和供應商權益保護信息來源于企業社會責任報告，而是否披露社會責任報告本身可能會對商業信用融資存在影響，因此此處在去掉了未披露社會責任報告的樣本后重新進行了回歸，結果如表5所示，從結果來看CSR與TC的回歸結果在符號和顯著性方面與表3相比仍沒有明顯變化，再次說明本文的研究結果具有較好的穩健性。

（六）進一步研究

前文中TC1和TC2主要是從企業的凈商業信用融資角度進行研究，而商業信用可以分為企業對外提供的商業信用和從外部獲得的商業信用。本文將企業對外提供的商業信用定義為[（應收賬款+應收票據+預付賬款）÷總資產]（TC3），將企業從外部獲得的商業信用定義為[（應付賬款+應付票據+預收賬款）÷總資產]（TC4），以進一步研究客戶和供應商權益保護信息披露對不同商業信用的影響。CSR1和CSR2與TC3和TC4的回歸結果如表6所示。從結果看，CSR1與TC3的回歸結果在5%水平下顯著為負，CSR2與TC3的回歸結果在5%水平下顯著為負，CSR1與TC4的回歸結果在1%水平下顯著為正，CSR2與TC4的回歸結果為正但不顯著。這一結果表明，披露客戶權益保護信息有利于減少企業對外提供的商業信用，增加從外部獲得的商業信用，而披露供應商權益保護信息有利于減少企業對外提供的商業信用，但并未增加從外部獲得的商業信用。

五、結論與啟示

本文以2009—2021年我國A股上市公司為研究樣本，實證檢驗了披露客戶和供應商權益保護信息對企業商業信用融資的影響。實證結果顯示：首先，披露客戶和供應商權益保護信息能夠顯著增加企業的凈商業信用融資規模，在經過PSM處理內生性問題以及去掉未披露社會責任報告的樣本進行穩健性檢驗后這一結論仍然成立；其次，進一步研究表明，披露客戶權益保護信息能夠減少企業對外提供的商業信用，并增加從外部獲得的商業信用，而披露供應商權益保護信息能夠減少企業對外提供的商業信用，但并未增加從外部獲得的商業信用。

上述結論可能的啟示包括：第一，對企業來說，披露客戶和供應商權益保護信息能夠獲得更多的商業信用融資，在當前融資難、融資貴的背景下，為企業緩解面臨的融資約束問題提供了新的思路；第二，對監管機構來說，本研究的結論說明披露客戶和供應商權益保護信息具有一定的價值，監管機構在未來制定環境、社會和治理報告披露有關規定的時候應該考慮增加對客戶和供應商權益保護信息披露的相關規定，以便更好地發揮環境、社會和治理報告的作用。

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責任編輯：姜洪云