“AI服務(wù)器全球第一”浪潮信息本事何在？

劉超然

開年最火賽道非ChatGPT概念莫屬，從一級市場的創(chuàng)業(yè)投資到互聯(lián)網(wǎng)大廠的戰(zhàn)投，狂熱度趕超當(dāng)年的“元宇宙”概念。而二級市場上，只要與ChatGPT概念有一定相關(guān)性的企業(yè)，就能乘著ChatGPT概念股的風(fēng)，實現(xiàn)股價起飛。已經(jīng)有相當(dāng)多的個股因此而實現(xiàn)股價翻倍。而且在本周末注冊制落地的利好加持下，A股周一全天一路高更猛進，單邊向上，ChatGPT概念依舊火爆。據(jù)統(tǒng)計，2月20日全天成交額第一的是服務(wù)器板塊龍頭的浪潮信息（000977.SZ），全天交易額達到77.29億，其次是寧德時代（300750.SZ）的69.9億。

雖然接到了股價異常波動的問詢函，但浪潮信息也是冷靜回復(fù)，稱自己是全球AI服務(wù)器第一，并且在投資者問答中給出公司與AI領(lǐng)域和ChatGPT概念的相關(guān)落地應(yīng)用。根據(jù)1月Gartner發(fā)布的2022年第三季度全球及中國服務(wù)器市場數(shù)據(jù)來看，作為全球領(lǐng)先的IT基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品、方案與服務(wù)提供商，浪潮信息確實“以10.3%市占率位居全球第二，穩(wěn)居中國第一”，但AI服務(wù)器全球第一，尚且沒有數(shù)據(jù)支撐。

作為“國內(nèi)服務(wù)器”龍頭，由于公司暫時沒有給出2022年度業(yè)績預(yù)告和披露時間，不禁引發(fā)市場猜疑，對浪潮信息的業(yè)績預(yù)期、估值與股價存在不匹配的情況。在AIGC等概念被過度預(yù)期的情況下，浪潮信息真實的實力如何？

浪潮信息是國內(nèi)最早的信息技術(shù)板塊的開拓者，公司從最初公司前身的計算機外圍設(shè)備和低頻大功率電子管到中國第一代0520系列微機再到服務(wù)器。再到現(xiàn)在的高端服務(wù)器，2011年，浪潮自研的中國第一款32路高端容錯計算機成功；2013年，浪潮天梭K1系統(tǒng)的發(fā)布，填補了國內(nèi)主機系統(tǒng)的空白等等，可以說是經(jīng)歷了中國信息發(fā)展的所有重要節(jié)點。

根據(jù)最近最火爆的ChatGPT概念形成的產(chǎn)業(yè)鏈來看，從浪潮信息的業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，公司作為服務(wù)器龍頭，“血液”里確實具有ChatGPT的基因。

首先是算力方面。ChatGPT作為智能時代的生產(chǎn)力工具，而生產(chǎn)力工具的核心就在于降本增效，在增效環(huán)節(jié)，提升運算速度和效率是主要方向，而下游所有應(yīng)用場景都脫離不了算力的支撐，而服務(wù)器作為算力的底層基礎(chǔ)設(shè)施之一，無疑會受到了市場關(guān)注；

其次是公司確實已經(jīng)在AI與云計算行業(yè)進行了提前布局。在市占率方面，浪潮信息目前是AI加速服務(wù)器的真正龍頭。根據(jù)IDC的數(shù)據(jù)來看，在2021年，公司在AI加速服務(wù)器市場的份額已超過50%，其服務(wù)的主要客戶是百度、阿里巴巴、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)大廠。以上是公司服務(wù)器的業(yè)務(wù)及增量預(yù)期。而與AIGC相關(guān)的是，浪潮信息確實已經(jīng)有相應(yīng)的產(chǎn)品，但是公司也明確表示，目前確實這塊業(yè)務(wù)并未給公司帶來實質(zhì)性的增量業(yè)績，目前炒作偏多，但相比借ChatGPT概念炒作的企業(yè)來說，浪潮信息作為龍頭，確實有產(chǎn)業(yè)所需的核心技術(shù)。

對于上市公司而言，熱點概念、前沿技術(shù)的最終落地點還是在公司未來的業(yè)績層面。但是從公司的盈利能力來看，毛利率常年徘徊在12%～13%，而凈利率穩(wěn)定在2%～3%，公司的賺錢能力確實值得關(guān)注。事實上，盈利能力往往是公司商業(yè)模式和產(chǎn)業(yè)鏈位置的一種體現(xiàn)，拆解浪潮信息的業(yè)績情況和商業(yè)模式，其實可以看出公司的潛在風(fēng)險。

回顧2012年至2021年的近十年，浪潮信息的營收從21.91億元飆升至670.48億元，年復(fù)合增長超40.79%，歸母凈利潤從不足億元的0.7億至20.03億，復(fù)合增長也可以達到39.8%。如此強勁的業(yè)績增長，根據(jù)PEG比率來測算，相對估值給到40倍的市盈率應(yīng)該是正常水平，即使最近2個月股價翻倍大漲，但市場似乎并不愿意給浪潮信息更高的市場估值，推測其原因主要在于兩點：“透過現(xiàn)象看本質(zhì)”。首先，雖然浪潮信息是科技巨頭，但公司的業(yè)務(wù)并沒有表面上光鮮，本質(zhì)是被上下游嚴重擠壓，毛利較低的服務(wù)器生意。公司毛利率2012年的21.44%下降至11.44%，十年來毛利率水平已接近腰斬，而凈利率即使最高也未超過5%；其次，浪潮確實度過了一段業(yè)績高增的時光，但就目前來看，公司高增長的紅利期已經(jīng)過去了。

經(jīng)歷2017-2018年移動互聯(lián)網(wǎng)爆發(fā)紅利，201年開始浪潮信息的營收就進入了瓶頸，增速下滑明顯，此后雖有所回升，但已無法回到2017年時的三位數(shù)增長。核心原因還是浪潮信息的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一，其主營業(yè)務(wù)服務(wù)器及部件占比96.32%，不僅過于集中，而且公司雖然表面是國產(chǎn)服務(wù)器龍頭，但服務(wù)器實際上處于產(chǎn)業(yè)中游，上游是英特爾等國際巨頭，下游則是阿里、百度與騰訊等互聯(lián)網(wǎng)巨頭，“前狼后虎”的中游服務(wù)器廠商無奈處于產(chǎn)業(yè)鏈的價值底層，其議價能力可想而知。

根據(jù)年報來看，浪潮的下游客戶雖然穩(wěn)定，但獲客戰(zhàn)略有一部分是通過犧牲自身利潤來換取市場份額。在國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)及移動互聯(lián)網(wǎng)的紅利期，公司通過給大廠們提供算力支持，確實擴大市場份額，這也是浪潮信息業(yè)績高增的最大動能。但給大廠們打工并非長久之計，利潤微薄是中游最大的不確定因素，隨著國內(nèi)業(yè)務(wù)的逐漸飽和，浪潮信息業(yè)務(wù)出海成為了公司最核心的方向，2016年至2021年，浪潮信息海外收入占比從5.3%上升至10.5%，2017年30.14億是公司海外業(yè)務(wù)收入增長最高的一年，2017-2021年也是海外業(yè)務(wù)拓展的窗口期，但從海外業(yè)務(wù)毛利率從8.86%下降至7.49%，可見公司依然還是通過犧牲利潤來獲取市場，由此，不得不開始質(zhì)疑服務(wù)器產(chǎn)業(yè)是否存在壁壘較弱的弊端。

如果的確存在壁壘較弱的情況，業(yè)務(wù)延伸就尤為重要。從服務(wù)器廠商的拓展方向來看，一部分服務(wù)器廠商開始向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，自研芯片打造生態(tài)，比如華為；另一部分是繼續(xù)專注服務(wù)器，在AI服務(wù)器場景進行橫線拓展，就是現(xiàn)在的浪潮信息。

不同于傳統(tǒng)服務(wù)器，AI服務(wù)器是通過搭載不同芯片，采用“CPU+GPU”“CPU+FPGA”“CPU+ASIC”等多種形式，由于需要搭建高性能的GPU等因素，AI服務(wù)器的單臺價值是通用服務(wù)器的三倍左右，等于增厚了浪潮信息的營收，而且從市場份額方面，根據(jù)數(shù)據(jù)來看，浪潮信息2021年確實占據(jù)了超五成的市場份額，主要的客戶依舊是為下游互聯(lián)網(wǎng)大廠和云服務(wù)商客戶。

問題又來了，雖然市場份額較高，且營收增厚了，但市場關(guān)注的核心問題，公司的盈利能力依然很難得到改善，似乎更加依賴上游，因為目前來看，AI服務(wù)器的核心CPU和GPU依然要從上游國外芯片廠商獲取，而國產(chǎn)化進程依舊緩慢。關(guān)鍵，近些年經(jīng)濟疲軟，下游互聯(lián)網(wǎng)大廠都在降本增效，浪潮雖然提升了AI服務(wù)器的價格，但議價權(quán)仍然在下游手中，最近的公司調(diào)研中，浪潮也表示“2022年上半年業(yè)務(wù)還不錯，2022年下半年砍單，需求萎縮，整體上2022年互聯(lián)網(wǎng)客戶占比下降，2021年的時候就發(fā)現(xiàn)開始下降。”

總結(jié)來看，浪潮信息確實擁有支持AIGC和OpenAI的能力，但互聯(lián)網(wǎng)大廠帶來的業(yè)務(wù)短期不會出現(xiàn)明顯復(fù)蘇。但是樂觀方面是國內(nèi)信創(chuàng)+數(shù)字化轉(zhuǎn)型大趨勢，或?qū)⒊蔀楣拘碌脑鲩L點。