贛鋒鋰業“急了” 分拆鋰電公司上市

顧天嬌

近日，金屬鋰產品產能排名全球第一的龍頭公司贛鋒鋰業（002460.SZ）公告擬分拆旗下子公司贛鋒鋰電上市。

這家從中游鋰化合物及金屬鋰制造起步，逐步踏入產業鏈上下游的公司，正在希望把下游的鋰電池制造業務分拆出來，以此拓寬這塊業務的融資能力。

值得關注的是，贛鋒鋰業2021年實現凈利潤0.4億、2022上半年凈利潤則高達1.7億，2022年業績大增，但其動力電池還未真正進入市場，那么贛鋒鋰電成色如何？

估值未必更高

贛鋒鋰電為贛鋒鋰業旗下子公司，位于江西新余，在鋰電池三大細分領域中消費電子電池、動力電池和儲能電池上都有布局。公司大部分使用自鋰化合物業務板塊的客戶處采購的負極材料、正極材料及電解液生產鋰離子電池，主要用于電動汽車、各種儲能設備及各種消費型電子設備，包括手機、平板、筆記本電腦、TWS耳機、無人機等。

2022年11月23日，贛鋒鋰業公告，董事會審議通過了擬籌劃控股子公司分拆上市、控股子公司贛鋒鋰電增資擴股暨關聯交易兩項議案，同意公司啟動贛鋒鋰電在深圳證券交易所分拆上市的可行性方案論證工作。

根據增資擴股方案，贛鋒鋰業計劃以自有資金，向贛鋒鋰電增資不超過20.9億元，同時引進先進制造產業投資基金二期（有限合伙）等11名外部投資人向贛鋒鋰電增資不超過3.9億元，員工持股平臺新余鴻翔增資不超過2.1億元。贛鋒鋰電合計獲得增資金額不超過26.9億元。

贛鋒鋰電最近一次融資是在2021年7月，當時引入了湖北小米長江產業基金合伙企業（有限合伙）等多家投資機構，此次投資方中亦包含了贛鋒鋰電的多家上下游合作伙伴。

分拆這場資本盛宴一向受到上市公司和外部投資人的青睞。

對于上市公司來說，分拆最主要還是為了獲得更多融資機會，同時讓體內資產獲得更高的估值。

截至11月25日，A股市場鋰電池上市公司的平均市盈率33.85倍、市銷率3.14倍、市凈率是4.32倍；而贛鋒鋰業分別是9倍、4.98倍、4.07倍。

單從市盈率來看，贛鋒鋰業的估值大幅低于鋰電池公司，分拆上市“有利可圖”。這與它近兩年賣鋰大賺有直接關系，公司金屬鋰和鋰鹽業務的毛利率從2019-2020年期間的20%-30%增至2022年的68%，帶動凈利潤大幅增長，2022年其三季度實現凈利潤150億元，同比增加490%。

因此，這么低的市盈率在贛鋒鋰業歷史上也很少見。另外，根據機構統計分析，通過分拆上市提升估值的作用可能較為有限。與投資者普遍認知有所差異的是，從當前的案例來看，母公司和子公司在分拆后三個月內的漲跌幅并沒有明顯的方向性，但兩者的變動方向多為同向。另一個看似反常識的現象則是，子公司首發的市盈率也并沒有顯著的高于母公司。

鋰電池公司確實在過去一年多時間里成為A股最亮眼的板塊之一，但是隨著鋰電池企業擴產加速，鋰電池產能過剩的問題或許將在未來幾年凸顯出來，贛鋒鋰電屆時上市能否依舊獲得市場青睞還是個未知數。

贛鋒鋰電成色幾何

在鋰電池細分領域，得益于全球新能源汽車持續處于高景氣周期，動力電池市場增速非常高，動力電池企業已紛紛開啟“跑馬圈地”模式。

除了贛鋒鋰業這次分拆贛鋒鋰電上市外，多家動力電池企業也在通過多種形式加速融資擴產，包括蜂巢能源擬科創板上市、欣旺達發行全球存托憑證（GDR）并在瑞士證券交所上市、天津力神欲通過資產注入上市公司美利云（000815.SZ）實現上市等。

韓國市場研究機構SNEResearch數據顯示，9月全球動力電池裝機量54.7GWh，環比上漲19.7%，同比增長超1.6倍。

據悉，目前贛鋒鋰業動力電池還未大規模進入市場。“預估要等到第二代電池，也是半固態的產品，要看到2023年底能不能上重慶項目。”贛鋒鋰業人士表示。

至于贛鋒鋰電的收入構成，他則反饋稱，“公司生產的電芯可以向電池企業供貨，一定程度上也受到近兩年行業景氣度提升的帶動，目前分拆上市也只是初步計劃階段，后期贛鋒鋰電可能會披露更詳細的收入構成情況。”

與動力電池市場與頭部企業相比，贛鋒鋰電在這個市場只能算是“初出茅廬”。

截至上半年底，贛鋒鋰電賬面總資產96.6億元，凈資產41.6億元，資產負債率為57%；2022上半年公司實現營收19.33億元、實現凈利潤1.69億元。

在業績規模方面，贛鋒鋰電與近期天津力神準備裝入美利云的消費類鋰電池業務（天津聚元和蘇州力神兩家公司）比較相近。

天津聚元和蘇州力神兩家公司2021年的營收和凈利潤分別為56.59億元、1.74億元；2022上半年營收和凈利潤分別為30.99億元、0.88億元。

不過天津力神的消費類鋰電池業務凈利率要低于贛鋒鋰電，同時其2022年收入和凈利潤都同比降低，成長趨勢和贛鋒鋰電相反，這主要是受到鋰電池下游消費電子需求下滑的影響。

目前，美利云和贛鋒鋰業均未公告相關鋰電池資產的估值，后續這兩塊資產的定價如何也值得關注。