外資券商“跟投擴(kuò)容”科創(chuàng)板引入國(guó)際活水正當(dāng)時(shí)

周超仁

在中國(guó)資本市場(chǎng)上，摩根士丹利證券是在投行業(yè)務(wù)規(guī)模的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中跑得最快的外資券商之一。其在科創(chuàng)板IPO業(yè)務(wù)上也居于外資券商頭部地位。數(shù)據(jù)顯示，自成立以來(lái)，截至2022年三季度末，摩根士丹利證券完成了8宗IPO項(xiàng)目，累計(jì)實(shí)現(xiàn)債權(quán)融資約7800億元，股權(quán)融資約3570億元。其中，在科創(chuàng)板業(yè)務(wù)上，摩根士丹利證券作為聯(lián)席主承銷商參與5單科創(chuàng)板IPO項(xiàng)目，包括曾創(chuàng)科創(chuàng)板發(fā)行規(guī)模紀(jì)錄的中芯國(guó)際532億元IPO等。

2022年12月23日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布公告表示，經(jīng)審核，現(xiàn)批復(fù)核準(zhǔn)摩根士丹利證券通過(guò)設(shè)立子公司從事另類投資業(yè)務(wù)（限于參與科創(chuàng)板首次公開(kāi)發(fā)行項(xiàng)目的跟投）。這是2022年惟一獲批設(shè)立子公司從事另類投資業(yè)務(wù)的外資券商。另類投資子公司的獲批，意味著摩根士丹利證券可以深度地參與科創(chuàng)板跟投業(yè)務(wù)，同時(shí)為科創(chuàng)板引入國(guó)際資本、長(zhǎng)期活水再開(kāi)“新閘門”。

外資控股的券商，允許發(fā)行參與科創(chuàng)板首發(fā)的戰(zhàn)略投資基金，是持續(xù)開(kāi)放、引進(jìn)外資的行為。坦率地講，這塊業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)頭部券商都有了。現(xiàn)在對(duì)外資才放開(kāi)倒是很多人沒(méi)想到的。即使如此，現(xiàn)在子公司獲批從事另類投資業(yè)務(wù)的外資券商也僅兩家，一家是高盛高華證券，另一家就是摩根士丹利證券。

但仔細(xì)研究?jī)晒镜暮藴?zhǔn)批文，發(fā)現(xiàn)對(duì)參與的領(lǐng)域進(jìn)行了限定。2021年7月，證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)高盛高華證券通過(guò)收購(gòu)北京高華盛澤投資管理有限責(zé)任公司從事另類投資業(yè)務(wù)，限于參與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板跟投。2022年12月23日，證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)摩根士丹利證券通過(guò)設(shè)立子公司從事另類投資業(yè)務(wù)，但限于參與科創(chuàng)板首次公開(kāi)發(fā)行項(xiàng)目的跟投。也就是說(shuō)，摩根士丹利證券只能跟投科創(chuàng)板IPO。此舉，也意味著監(jiān)管部門希望外資券商集中火力，聚焦為科創(chuàng)板IPO提供增量資金。

有投資者認(rèn)為，科創(chuàng)板讓利外資，也許能間接影響外國(guó)對(duì)我高科技企業(yè)的持續(xù)打壓。科創(chuàng)板上市公司所研發(fā)的技術(shù)，有不少是美國(guó)封鎖的技術(shù)，我國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放給美投行，美國(guó)的打壓勢(shì)必影響華爾街的利益，反之，華爾街又會(huì)影響政府的決策。或者，從另外一個(gè)層面講，我國(guó)科創(chuàng)板企業(yè)的技術(shù)研發(fā)，必然是多國(guó)技術(shù)融合、互相滲透的。美國(guó)如持續(xù)打壓，也需考慮華爾街的感受和利益。這或許是資本市場(chǎng)的一種“柔性攻關(guān)”，你中有我，我中有你，才好實(shí)現(xiàn)資本與高科技命運(yùn)共同體。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2022年12月28日，成立期滿三年的科創(chuàng)板上市公司已達(dá)500家，IPO融資規(guī)模累計(jì)達(dá)到近7600億元。2022年共有128家公司在科創(chuàng)板上市，29家券商另類投資子公司參與跟投，合計(jì)實(shí)現(xiàn)浮盈17.19億元。其中17家券商新股跟投浮盈合計(jì)約19.21億元，13家產(chǎn)生浮虧合計(jì)2.58億元。為券商帶來(lái)增量投資收益的科創(chuàng)板跟投機(jī)制在2022年也給券商帶來(lái)了業(yè)務(wù)挑戰(zhàn)。

此外，科創(chuàng)板這幾年交易不太活躍，科創(chuàng)板的運(yùn)行情況與市場(chǎng)最初的預(yù)期相比有些差距，在目前這種氛圍下，引入外資券商保薦“跟投”機(jī)制，強(qiáng)化外資券商保薦機(jī)構(gòu)的把關(guān)責(zé)任，要求券商專門的另類子公司真金白銀跟投，跟投比例為首次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量的2%～5%，鎖定期24個(gè)月。這就有引入活水的意涵。跟投科創(chuàng)板其實(shí)是對(duì)所有保薦券商的一般的基礎(chǔ)性要求，只是對(duì)外資券商來(lái)講，雖然姍姍來(lái)遲，但借助外資券商強(qiáng)大的國(guó)際資金實(shí)力，對(duì)科創(chuàng)板跟投引入長(zhǎng)期資本、國(guó)際活水正當(dāng)其時(shí)。

備注：投資收益采取估算值，截至12 月28 日數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

筆者認(rèn)為整體來(lái)說(shuō)偏利好，實(shí)際效果仍有待觀察，畢竟科創(chuàng)板里跟投的外資券商還是太少。不過(guò)，由于外資券商的價(jià)格發(fā)現(xiàn)的特有機(jī)制的存在，對(duì)一級(jí)市場(chǎng)可能有一些小影響，對(duì)科創(chuàng)板發(fā)行價(jià)會(huì)有影響，發(fā)行價(jià)可能會(huì)下降。

對(duì)二級(jí)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)增加市場(chǎng)資金量，有助于提升科創(chuàng)板股票流動(dòng)性、釋放市場(chǎng)活力、增強(qiáng)市場(chǎng)韌性。科創(chuàng)板總盤會(huì)擴(kuò)大，對(duì)有硬核的科技企業(yè)是佳音，利好科創(chuàng)50或科創(chuàng)ETF等，長(zhǎng)期看能起到穩(wěn)定作用。總的來(lái)說(shuō)對(duì)推動(dòng)科創(chuàng)板高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。

事實(shí)上，跟投制度設(shè)立之初便具有壓實(shí)券商保薦的“看門人”責(zé)任的意義，投資收益的高低也潛在給券商展業(yè)帶來(lái)了影響。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，券商主要通過(guò)另類投資子公司參與科創(chuàng)板跟投，標(biāo)的為公司所參與保薦的投行項(xiàng)目。而隨著全面注冊(cè)制落地在即，“投資+投行”的模式有望深度參與企業(yè)全生命周期的服務(wù)，整體會(huì)增厚業(yè)務(wù)鏈?zhǔn)找妗?/p>

毫無(wú)疑問(wèn)，另類投資子公司獲批也將助力外資券商的科創(chuàng)板業(yè)務(wù)登上新臺(tái)階，構(gòu)成一個(gè)全新的業(yè)務(wù)矩陣。該跟投業(yè)務(wù)與投行業(yè)務(wù)高度相關(guān)，在目前注冊(cè)制的大背景下，投行保薦項(xiàng)目，如果沒(méi)有跟投的子公司，可能會(huì)對(duì)業(yè)務(wù)形成一定的限制，在科創(chuàng)板如果沒(méi)有跟投，業(yè)務(wù)更是無(wú)處生根。

跟投業(yè)務(wù)是一個(gè)資本密集型業(yè)務(wù)，投行業(yè)務(wù)屬于輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)類型。這對(duì)券商的自有資本提出了比較高的要求。不過(guò)，中國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)模是巨大的，以外資券商在全球資本市場(chǎng)的專業(yè)能力和資本能力，亦能發(fā)揮引領(lǐng)作用。

在當(dāng)今的資本市場(chǎng)，投行業(yè)務(wù)不再是單純的資本運(yùn)作上市，在資本運(yùn)作的過(guò)程中引進(jìn)資源稟賦不同的投資者，也是上市企業(yè)的訴求。外資券商具有全球平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，在眾多具備市場(chǎng)影響力的項(xiàng)目中引入長(zhǎng)線優(yōu)質(zhì)境外投資者，幫助A股上市公司優(yōu)化其股權(quán)結(jié)構(gòu)，在帶來(lái)活水的同時(shí)，也會(huì)給自己帶來(lái)春雨。