暴力拉升58%后能源股需警惕高位回落

張杰瑞

作為2022年標普500指數11個行業中的惟一贏家，能源板塊全年暴力拉升58%。毫無疑問，因地緣政治問題被推高的能源價格是最主要的原因。

在能源危機背景下，傳統的化石燃料再次受到青睞。2022 年煤炭價格上漲了140%，原油和天然氣價格雖然下半年大幅下跌，但全年仍然維持10% 以上的漲幅。美國能源巨頭2022年業績屢屢刷新紀錄，拜登更是直言它們“賺的比上帝都多”。

在資本市場，股神巴菲特不斷增持西方石油的舉動，引發了市場對油企健康的資產負債表以及良好的獲利前景的關注。以埃克森美孚（XOM）為例，2022年前三季度的凈利潤分別為54.8億美元、178.5 億美元和196.6 億美元（接近當季蘋果的凈利207億美元），股價在11月創下紀錄新高，目前市值已經超過特斯拉。

如此夸張的盈利能力離不開歐洲市場的貢獻。在沒有了俄羅斯穩定又廉價的能源供應后，歐洲不計成本的從美國進口液化天然氣等能源產品，美國則順勢補上了市場空缺，成為能源危機中的最大贏家。在能源安全受到威脅的時候，大家再次認識到化石燃料仍然是最可靠的選擇。所謂的綠色清潔能源政策，除了能幫助綠黨獲得選票外，短期內既不現實也不穩定（比如極端氣候影響）。從這個角度來說，美國在歐洲能源市場的擴張還將持續下去。不幸的是，這也可能成為俄烏沖突無法盡早落幕的原因之一。

即使面臨需求疲軟的衰退周期，擁有較低生產成本、豐富儲量、多元化業務，和潛在龐大市場的美國能源巨頭們仍然具備著抵御“寒冬”的資本（埃克森美孚的石油盈虧平衡價約在41 美元/桶左右）。另外，豐厚的股息和股票回購計劃也是避免其股價大幅下跌的重要因素。

不過，今年的市場資金可能會分流至國債、黃金、必需品消費和公共事業等防御板塊，甚至會流入部分超跌的成長股，因此能源板塊恐怕很難重現2022年的輝煌，需要注意高位回調的風險。

能源巨頭或許能通過成本端改善業績，但對低迷的市場需求卻難有作為。

展望2023年，歐美經濟滯漲（衰退）的預期，中國漸進式的復蘇進程，以及歐洲的“縮衣節食”，都是對需求端的考驗。中國重啟帶來的需求增量有望在今年晚些時候為原油市場注入信心，這也是OPEC+預計全年原油需求增長220萬桶/日的主要原因。

在供應端，即使OPEC+不執行減產，其成員國在現階段的產能提升也比較困難。作為對原油價格上限的反制措施，俄羅斯表示上半年將禁止向相關國家出口原油。

美國方面，EIA數據顯示在2022上半年平均每天出口600萬桶石油產品，同比增長11%，創下歷史新高。即將成為原油凈出口國的美國，將繼續在國際市場上與OPEC和俄羅斯上演“三國殺”。但出口增加的同時，美國的原油產能卻沒有跟上。雖然2022年9月達到疫情之后最高的平均1226萬桶/日，但仍低于疫情前的峰值，這也意味著美國國內市場受到了擠壓。

其實拜登也需要對能源巨頭“只分紅不擴產”負一定的責任。由于民主黨主張清潔能源政策，政府對油氣井審批變得更為嚴格，增加了項目成本，使能源企業在產能擴張方面顯得更加謹慎（轉而加大低碳減排的投資）。

來源：www.EIA.gov

短期來看，上游投資不足和供應吃緊的情況可能會被低迷的需求所掩蓋。原油在開啟反彈之前或將先測試65～70美元區間。從另一個角度來說，只有油價持續走弱（通脹跌向2%）才能讓美聯儲下定決心結束加息，從而避免經濟的硬著陸，但經濟好于預期某種程度上又為油價的再次走強提供了條件。下半年隨著美聯儲的政策轉向和中國需求的回歸，油價有望急起直追，全年實現正增長。

對歐洲天然氣而言，2022年的暖冬令需求銳減價格暴跌。但關鍵問題在于歐洲是否有能力儲存足夠多的天然氣應對下一個寒冬？畢竟歐洲接收和運輸液化天然氣的基礎設施有限，且建設周期較長成本又高（歐洲原先依賴于俄羅斯的管道供應天然氣）。又或者歐洲是否敢于在俄烏問題上形成統一而理性的立場？就像俄烏沖突那樣，能源危機或許還遠沒有到結束的時候。