雙匯發(fā)展負(fù)債率上升不必?fù)?dān)心

孫旭東

雙匯發(fā)展（000895.SZ）2022年度利潤(rùn)分配方案為：以公司現(xiàn)有總股本 34.65億股為基數(shù)，向全體股東按每10股派10元（含稅）的比例實(shí)施利潤(rùn)分紅，共分配利潤(rùn)34.65億元。

以5分制進(jìn)行評(píng)價(jià)，我給一方案打5分。

在閱讀上市公司年報(bào)時(shí)，我發(fā)現(xiàn)有些公司派息率不是很高，于是把股票回購(gòu)列入分紅。雙匯發(fā)展與這些公司形成了鮮明的對(duì)比，它在年報(bào)中披露本報(bào)告期利潤(rùn)分配情況時(shí)竟然忘了它在2022年還實(shí)施過(guò)一次中期分紅：曾向全體股東按每10股派6元（含稅）。

負(fù)債率上升無(wú)需擔(dān)心

雙匯發(fā)展2022年度的派息率高達(dá)99%，如此慷慨的方案自然大受歡迎——在年度股東大會(huì)上，同意股占出席有效表決權(quán)股份總數(shù)的99.9999%。

但我不大明白為什么還會(huì)有1750股反對(duì)公司的利潤(rùn)分配方案，直到我看到公司網(wǎng)上業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上的一則問(wèn)答：

185****7901問(wèn)常務(wù)副總裁、財(cái)務(wù)總監(jiān)劉松濤2023-04-17 16：02：41

本年度公司的貨幣資金同比大幅下降20.7億元，下降26.4%。而且本年度應(yīng)收賬款沒(méi)有變化，應(yīng)付賬款大幅增加，短期借款大幅增加；預(yù)付款項(xiàng)、長(zhǎng)期投資權(quán)益、交易性金融資產(chǎn)均大幅下降。所有指標(biāo)都顯示2023年公司的財(cái)務(wù)狀況很不樂(lè)觀，請(qǐng)問(wèn)造成這些現(xiàn)象的原因是什么？

2023-04-17 17：10：15常務(wù)副總裁、財(cái)務(wù)總監(jiān)劉松濤

公司資產(chǎn)及負(fù)債重要項(xiàng)目發(fā)生重大變化的原因均已在2022年年度報(bào)告中進(jìn)行了披露，公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，整體資金、債務(wù)結(jié)構(gòu)合理，詳情請(qǐng)參考2022年度財(cái)務(wù)報(bào)告相關(guān)內(nèi)容。謝謝您對(duì)公司的關(guān)注！

這位提問(wèn)者顯然缺少足夠的財(cái)務(wù)分析能力，2022年末，雙匯發(fā)展的資產(chǎn)負(fù)債率只有39.08%，無(wú)論如何不能說(shuō)財(cái)務(wù)狀況很不樂(lè)觀。不過(guò)，考慮到2021年末其資產(chǎn)負(fù)債率只有31.87%，還是有必要搞清楚公司負(fù)債率上升的原因。

我整理了雙匯發(fā)展負(fù)債增加的情況，發(fā)現(xiàn)主要是流動(dòng)負(fù)債中短期借款、應(yīng)付賬款和合同負(fù)債這三項(xiàng)負(fù)債增加較多。

2022年末，雙匯發(fā)展的合同負(fù)債同比增長(zhǎng)了40%。對(duì)此，年報(bào)中有解釋，“主要原因是本報(bào)告期末離春節(jié)較近，客戶積極備貨，本集團(tuán)預(yù)收售貨款增加。”顯然，這是好事。

與此同時(shí)，雙匯發(fā)展的應(yīng)付賬款同比增長(zhǎng)了85%。對(duì)此，年報(bào)中也有解釋，“主要原因是報(bào)告期內(nèi)隨著新建及技改項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度的推進(jìn)，已確認(rèn)但尚未達(dá)到付款條件的工程及設(shè)備款增加。”再來(lái)看一下公司的在建工程，僅重要在建工程項(xiàng)目本期增加金額合計(jì)已達(dá)47.01億元，而現(xiàn)金流量表中“購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”卻只有35.49億元。這樣看來(lái)，上述解釋應(yīng)該是成立的。

表1：雙匯發(fā)展近5年現(xiàn)金分紅情況

單位：億元

三項(xiàng)負(fù)債中，最難理解的是短期借款的增長(zhǎng)。年報(bào)中相關(guān)的解釋是——“主要原因是報(bào)告期內(nèi)本集團(tuán)為合理利用資金杠桿、補(bǔ)充流動(dòng)資金，適當(dāng)增加外部籌資。”說(shuō)實(shí)話，我看后仍然一頭霧水。真正要弄明白其中的緣由，還要對(duì)照著看以下內(nèi)容。

首先是應(yīng)收票據(jù)，年報(bào)中有一條相關(guān)說(shuō)明：“期末本集團(tuán)已貼現(xiàn)或背書(shū)且在資產(chǎn)負(fù)債表日尚未到期的應(yīng)收票據(jù)人民幣3，097，796，075.69元，其中：本集團(tuán)未終止確認(rèn)的應(yīng)收票據(jù)人民幣3，095，372，399.34元（在財(cái)務(wù)報(bào)表中確認(rèn)為賣出回購(gòu)金融資產(chǎn)款人民幣508，443，596.70元、短期借款人民幣2，586，928，802.64元），該應(yīng)收票據(jù)乃以集團(tuán)內(nèi)部單位作為出票人的應(yīng)收票據(jù)，因此在本集團(tuán)合并財(cái)務(wù)報(bào)表中已抵銷。”

再結(jié)合“與金融工具相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)”中“金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移”部分的一段，我們就知道是怎么回事兒了。“于2022年12月31日，本集團(tuán)下屬子公司河南雙匯集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司將成員單位向其貼現(xiàn)的銀行承兌匯票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)給外部金融機(jī)構(gòu)的賬面價(jià)值為人民幣1，023，994，885.04元（2021年12月31日：人民幣78，892，683.43元），本集團(tuán)除下屬子公司河南雙匯集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司外其他子公司已貼現(xiàn)給外部金融機(jī)構(gòu)的銀行承兌匯票的賬面價(jià)值為人民幣1，562，933，917.60元（2021年12月31日：人民幣1，917，643，464.71元）。本集團(tuán)保留了其幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬，包括與其相關(guān)的違約風(fēng)險(xiǎn)，因此，繼續(xù)全額確認(rèn)為短期借款。”

雙匯發(fā)展短期借款的增長(zhǎng)緣于合并會(huì)計(jì)報(bào)表范圍內(nèi)的集團(tuán)成員單位向其他成員單位開(kāi)具銀行承兌匯票增長(zhǎng)，更確切地說(shuō)，緣于雙匯集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司（下稱“雙匯財(cái)務(wù)公司”）將成員單位向其貼現(xiàn)的匯票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)的增長(zhǎng)。至于為什么會(huì)出現(xiàn)這種現(xiàn)象，再來(lái)看短期借款的相關(guān)解釋就清楚了。“于2022年12月31日，本集團(tuán)信用借款人民幣560，416，625.01元，年利率為1.30%-4.35%；票據(jù)貼現(xiàn)質(zhì)押借款人民幣2，586，928，802.64元，年利率為1.25%-2.50%。”“于2021年12月31日，本集團(tuán)信用借款人民幣322，419，841.06元，年利率為1.8%-4.35%；票據(jù)貼現(xiàn)質(zhì)押借款人民幣1，996，536，148.14元，年利率為2.39%-3.05%；其他質(zhì)押借款19，000，000.00元，年利率4.35%。”

表2：雙匯發(fā)展負(fù)債增加情況

單位：億元

表3：雙匯財(cái)務(wù)公司流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目變化情況

單位：億元

2022年，雙匯發(fā)展票據(jù)貼現(xiàn)質(zhì)押借款的利率比上一年大幅下降。對(duì)雙匯財(cái)務(wù)公司來(lái)說(shuō)，將票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)出去，能夠獲得低成本的資金，這絕對(duì)是有利可圖的事情。

我整理了一下年報(bào)中與財(cái)務(wù)公司相關(guān)的流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目，這些項(xiàng)目（合計(jì)）增加的金額與短期借款增加金額相差不多。

2022年，雙匯財(cái)務(wù)公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.50億元，比2021年（1.07億元）增長(zhǎng)40%。

綜上所述，我認(rèn)為雙匯發(fā)展2022年資產(chǎn)負(fù)債率的上升無(wú)需擔(dān)心。從雙匯發(fā)展剛公布的2023年第一季度報(bào)告看，其資產(chǎn)負(fù)債率繼續(xù)上升至44.73%。不過(guò)，看過(guò)本文的讀者大概不會(huì)再擔(dān)心。

成長(zhǎng)性欠佳有待提升

雙匯發(fā)展的財(cái)務(wù)安全不是問(wèn)題，令人擔(dān)心的是它的成長(zhǎng)性。業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，有不少問(wèn)題針對(duì)公司的成長(zhǎng)性。

與屠宰業(yè)務(wù)相比，我更在意雙匯發(fā)展的肉制品業(yè)務(wù)。這是因?yàn)椋粊?lái)肉制品業(yè)務(wù)的利潤(rùn)更加豐厚；二來(lái)肉制品業(yè)務(wù)的發(fā)展能夠帶動(dòng)屠宰業(yè)務(wù)發(fā)展。

從近5年的情況看，雙匯發(fā)展的肉制品業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性確實(shí)不夠好。然而，考慮到豬周期的存在，我認(rèn)為這樣的業(yè)績(jī)還算可以。有趣的是，2020年是雙匯發(fā)展近年來(lái)業(yè)績(jī)最好的一年，也是近年來(lái)中國(guó)人均豬肉消費(fèi)量最少的一年，這一年的成功怕是很難復(fù)制。

雙匯發(fā)展在年報(bào)中對(duì)行業(yè)狀況和發(fā)展趨勢(shì)有如下看法：“受傳統(tǒng)飲食習(xí)慣影響，國(guó)內(nèi)肉類消費(fèi)以鮮肉為主，肉制品消費(fèi)量占肉類整體消費(fèi)比例不高，肉類產(chǎn)品深加工率低于美國(guó)、日本、歐洲等國(guó)。但是，隨著人們生活節(jié)奏加快，以及安全、健康、營(yíng)養(yǎng)、高端的肉類產(chǎn)品消費(fèi)需求日益凸顯，我國(guó)肉類產(chǎn)品結(jié)構(gòu)正在持續(xù)進(jìn)行調(diào)整……肉類深加工產(chǎn)品……市場(chǎng)前景愈加廣闊。”

如果上述觀點(diǎn)成立，那么，雙匯發(fā)展的前景還是可期的。只不過(guò)，要改變?nèi)藗兊娘嬍沉?xí)慣并不是一件容易的事兒。因此，我對(duì)雙匯發(fā)展的成長(zhǎng)不會(huì)抱太高的期望。從近5年公司肉制品的銷售情況來(lái)看，也并未表現(xiàn)出增長(zhǎng)的勢(shì)頭。雙匯發(fā)展顯然還要付出更大的努力才能重拾成長(zhǎng)。