國際視角下的系統性金融風險研究

本刊

【導語】3月以來，國際金融市場“雷聲滾滾”，硅谷銀行倒閉，瑞士信貸暴雷，德意志銀行股價急跌……雖然美國、瑞士都在積極采取措施以避免負面事件引發多米諾骨牌效應，但市場仍舊憂心忡忡，對于新一輪全球系統性金融風險的擔心如陰霾一般揮之不去。

3月18日，《銀行家》雜志社組織了一場別開生面的讀書會，特別邀請章彰博士介紹他的最新著作《系統性金融風險的緣起與治理——國際經驗與教訓》。在目前金融市場“黑天鵝”頻現的大背景下，這本書的出版恰逢其時，從歷史視角和國際視角為讀者剖析了發達國家和新興市場國家的系統性金融風險從累積到爆發的一般性規律，為防范和化解復雜的系統性金融風險提供了借鑒。與會嘉賓提前都已閱讀了本書并給予了高度評價，結合最近全球范圍內的各種金融風險事件，嘉賓們感觸頗多，討論熱烈，分享了各自對系統性金融風險的思考與感悟。

時紅秀：一本可以激發更多思考的好書

每次我們翻開一本新書都有一種期待感，一是希望為現實問題找到答案，另一個是和自己腦海中的固有觀念作對照，看有哪些邊際上的改進或補充。對于章彰的這本書，我則有第三種感覺：它似乎不在于給出答案，而是給出觀察問題的視角和應對、解決問題的思路。好的著作可能不是直接給出答案，而是能提出或激發更有價值的思索，這是本書的第一個特點。

第二個特點是書中大量內容來自作者從事金融機構風險管理崗位的切身體驗，還有來自他在地方政府掛職期間作為風險處置者的經驗觀察。章彰提及在地方的實踐和探索時，他自己謙虛沒講太多太細。當地新一任領導來自高校，理論上有積累，對章彰的工作給出了很有意思的評價。一是章彰在當地推動的信用基礎設施建設創新，應該得到當地政府領導干部的一個真誠的感謝；二是章彰在當地付出的提升金融監管手段和營造地方金融環境的努力，如果沒有后續擴展，則當地人應該給他一個真誠的道歉。

第三個特點是理論思考上的啟發。書名中“系統性金融風險的緣起”的提法，細琢磨起來非常深刻，甚至有惶恐感。中外歷史上系統性金融風險事件不勝枚舉，人們的經驗教訓和認知成果可謂豐富。結果又怎么樣？這次美國硅谷銀行倒閉事件會蔓延到何種程度，尚需觀察。但在美國流動性空前充裕的形勢下，這家銀行卻出現支付危機，違反直覺；章彰講如果市場信息不那么充分的話，硅谷銀行的客戶還不至于擠兌，這對信息不對稱和市場有效性理論是個挑戰；巴塞爾協議III是試圖加固銀行業的最新安全閥，但實施十來年，居然也沒有管用，下一步怎么辦？更值得反思的是，國內外理論界是否弄明白了“系統性金融風險的緣起”？這一領域的研究成果那么繁雜，但這些成果的理論基礎是什么？可靠么？本書介紹的好多例子我們原以為都不是問題，結果屢屢出現問題。

（作者系中共中央黨校〔國家行政學院〕經濟學教研部教授）

宋效軍：人無信，不立業——讀《系統性金融風險的緣起與治理》有感

硅谷銀行不久前剛被評為美國最佳銀行，美國財長耶倫女士所說“有生之年看不到2008年那樣的金融危機”，言猶在耳。進入三月，“優等生”硅谷銀行48小時內“猝死”倒閉，其引發的美國中小銀行危機正在深刻演進和發展，此時閱讀章彰先生的這本專著，很有感觸，我想分享五個方面。

第一個方面是此書很值得一讀。這本書與其他風險管理的書有幾個不同之處：一是沒有模型，不那么“玄”；二是章彰先生今天的分享沒有PPT，不那么“時髦”，他在講自己近十年的思考，尤其是在衡陽政府工作后的一種深刻認識和對他的觸動；三是標題有點像章回小說，體現了中國文化底蘊，每種風險后面又都有精選的案例，體現了文化底蘊和現實方面恰如其分的結合。章彰先生就防范和化解系統性金融風險提出的核心觀點是要堅持運用“辯證思維、系統思維、戰略思維、法治思維、底線思維、精準思維”的方法論，解剖麻雀與全面精準相結合，國際經驗教訓與我國實際情況相結合，客觀分析金融服務實體經濟的制約因素，找“藥方”、提建議，才能形成既服務實體經濟又化解風險的新格局。

第二個方面是關于監管反思。章彰先生在書的150頁提到“監管競爭的悲劇”，這是我們今天最值得要去思考的。導致2008年金融危機的原因有很多，他總結提出是美國金融監管過度出了問題，這很特別。美國政府既要加息來抑制通貨膨脹，又要“縮表”穩定流動性和美元信用，美聯儲目標多元，監管方式是“頭痛醫頭”，很可能釀成新的危機。果然，“風馳電掣般”地加息引發了硅谷銀行“期限錯配”后的流動性枯竭。美聯儲為“止血”提供了1700多億美元信貸支持，還要推出“天量級”的定期融資計劃繼續支撐美國銀行系統問題銀行，誰敢保證這不會誘發新的系統性危機呢？金融機構服務實體經濟是我們的監管目標，但是有多種原因影響這一能力。既可能是金融機構難以獲得實體經濟的真實信息、信貸規模受到監管機構或上級機構的限制、風險控制標準過嚴或過松、融資服務費用過高、融資工具靈活性不夠等原因，也可能是企業經營管理不規范、缺乏核心競爭力、誠信缺失、發展前景不明朗等因素，還可能涉及政府職能部門服務意識差、工作流程冗長、辦事效率低等原因。這些問題交織在一起，造成我國金融效率還有相當大的提升空間。更關鍵的問題在于監管部門“九龍治水”。我們監管政策的出臺，目標一定應是長期的、透明的和有步驟的，要讓市場的各參與主體有一個明確的預期。今年3月，中共中央、國務院印發的《黨和國家機構改革方案》提出，組建中央金融委員會、中央金融工作委員會和國家金融監督管理總局，應該是解決過度監管競爭、規避監管疊加等問題的一個關鍵舉措。

第三個方面是關于銀行倒閉。從書的77頁開始，章彰先生把金融自由化、市場風險、流動性風險、操作風險、實體經濟沖擊、資產價格波動、信用風險、監管不力等多因素進行了組合，一共總結了9種模式。我認為還可以考慮增加兩種：一種是金融文化風險，目前大小銀行治理結構都是學習西方建立的，但是我們是開了個“中藥鋪子”，把西方好的模式都拿來了，不僅把日本、德國和美國的都拿來，甚至把新加坡的制度也拿來了，但不是所有的藥方子合在一起就是最好的藥方。監事會就是一個最明顯的例子，職能交叉重復，反而不起作用。中國金融有特殊的金融環境，要探索中國特色金融的發展路徑，尤其要崇尚“信用”，抑制“過度創新”，打破“規模崇拜”“牌照崇拜”和“一股獨大”。另一種就是互聯網技術帶來的風險，目前互聯網銀行運行得很好，但是備付金很低，這是值得注意的。在美國，銀行破產是“常態”，近百年來，美國平均年破產3—5家銀行。2008年至2012年期間，美國共有465家銀行倒閉。2018年至今，美國已經有537家銀行破產，其中85%為社區銀行。有研究認為，目前涉險的美國銀行有近180家。相比之下，新中國成立以來僅有數家銀行破產。2021年第四季度央行金融機構評級結果顯示，截至2021年底，我國高風險機構數量已降至316家。2022年5月，中原銀行順利吸收合并洛陽銀行、平頂山銀行和焦作中旅銀行，萬億級“新中原”拔錨起航；遼寧省、山西省、四川省一眾地方銀行合并重組。我們國家的銀行是相對安全的，但是也必須要打破“剛兌”“政府兜底”預期，終歸走向“市場化”“法制化”。

第四個方面是銀行戰略選擇導致的風險。我們研究院同業研究團隊去年還專門分析硅谷銀行，提出要做高科技初創企業和新興高凈值人群的服務。今年3月作為“優等生”和新興高科技企業融資“標桿和偶像”的硅谷銀行，卻在短短48小時之內經歷了公告融資、大規模擠兌、股價閃崩、被接管、破產重組等整個“生死旅程”。作為2008年以來最大的銀行破產案，硅谷銀行的倒閉引發了各界對美國中小銀行脆弱性、流動性風險的“恐慌”。另一方面，我們也反思是不是硅谷銀行的經營出了問題，我國銀行業還敢不敢做“科創金融”？我們認為還可以再觀察，不是硅谷銀行的科創企業客戶出了問題，而是它在自身資金運用時的“投資與風險失控”。雖然全球創投圈震驚于硅谷銀行事件，它也可能給正在推動新一輪科技革命的全球科創行業的未來發展蒙上陰影，但我們認為這一事件不應被看作是“初創企業的滅絕級別事件”。美聯儲、美國財政部與聯邦存款保險公司（FDIC）破天荒地緊急宣布將為硅谷銀行“兜底”，協助破產重組，推出銀行定期融資計劃等融資工具，為硅谷銀行提供“絕對”支持。但我們要反思中國銀行業的“黑天鵝”“軟肋”在哪里？我個人覺得當下信貸集中度過高的一些銀行需要重點關注 。監管要對控股股東“穿透監管”，對“貸款集中度”“五級分類”等打幾個問號，扎扎實實地抓監管過關。

第五個方面是氣候風險。我認為風險定價是銀行最核心的能力，在氣候風險面前，所有企業都需要謹慎衡量和決策。目前，面向歐洲市場的企業已經面臨“碳中和”的要求，而全部實現“碳中和”的投資量非常大，短期內生產系統的改造、能源結構的改造、碳抵消的投入成本都非常驚人，必然是投入大于產出。但長期來講，生產系統的改造、生產效益的提升、能源結構的調整一定會大大降低企業的運營成本和提高企業的競爭力。所以，最終著眼點是銀行如何平衡短期投入和長期投入的效益的問題。銀行要算長期賬、系統賬、氣候賬，尋找長短期平衡的經濟社會效益。這可能是金融行業要面對的又一個系統性難題。

（作者系中國建設銀行研究院副秘書長）

巴勁松：理性思考與金融實務相結合的風險管理佳作

章彰博士十年磨一劍，成就一部佳作，致以祝賀。

先談談對這本書的感受。一是專業人士做管理，理性思考與問題導向相結合，理論框架與現實感悟相結合。這十年章彰的工作經歷很豐富，從銀行到金融監管機構，再到地方政府，他在管理崗位上又懷著一個學者的情懷，積極入世仍理性思考，大量閱讀原始文獻和銀行年報，深入鉆研，以問題為導向形成了這樣一本研究成果。二是這本書很系統，它不僅包括了理論體系，也很有針對性地對重點問題進行了深入闡釋。三是這本書是國際視野與本土智慧相結合的研究成果，中外案例中蘊含的風險管理經驗教訓得以挖掘。本書很有趣味，引人入勝，既講了故事，也講了故事背后的邏輯和精神。

通過對這本書的學習，我談談對于系統性金融風險的一點認識和體會。風險是什么？風險是指損失或者收益的可能性，它是中性的。在研究風險的時候，區分系統性風險和非系統性風險非常重要。對于非系統性風險，也就是商業風險來講，它更多的是一個損失和收益的可能性。對于非系統性風險，可以被管理而不能被消除、應該是管理它而不是簡單的防范，通過對風險的識別能力、定價能力，按照風險政策和流程去開展風險管理。將實際金融業務做成零風險，其實是誤解了非系統性風險的本質。而系統性風險則需要防范，系統性風險并非單個的金融機構的風險，而是涉及整個金融系統的風險，與非系統性風險具有極大差異。系統性風險需要一個多視角、多層次的觀察，包括金融市場的實踐，金融監管者的思維以及政府的視角。

對于系統性風險來講，有幾個分析的切入點：

第一是周期性。金融具有親周期性，親經濟周期性是系統性風險的重要成因，因此，逆周期性是防范系統性風險的重要措施。

第二是杠桿率。金融具有杠桿性，不僅是資本的杠桿率，還有期限的杠桿率。金融危機常由嚴重的期限錯配所引發，由此衍生出公司治理的失效和績效考核機制的問題，導致逆向選擇，反倒鼓勵去做期限的高杠桿和資本的高杠桿。管理杠桿率，是防范系統性風險的另一重要舉措。

第三是集中度。當各家銀行的資產負債表相似，都集中在部分領域，這可能隱藏著系統性風險。一旦部分領域出現問題，不僅是一家銀行出現損失，還會引發金融業共振。管理集中度，是防范系統性風險的一個舉措。

第四是金融結構。金融結構包括兩個方面的問題，一是直接融資和間接融資的結構，間接融資具有脆弱性，需要擴大直接融資，讓直接融資和間接融資具有合理的結構。二是金融機構之間金融交易的關聯性，如果金融機構之間具有高關聯性、業務往來多，具有相互傳染性，那么背后也會隱藏系統性風險。

總之，周期性、杠桿率、集中度和金融結構這四大因素是系統性風險的成因，防范系統性風險，需要保持高度的清醒和理性，需要一個體系化的思考和中長期的視角。

（作者系國家金融與發展實驗室研究員）

責任編輯：魏敏倩