美元信用陷入危機黃金牛市前景趨于明確

周吉良

當市場出現各種危機的征兆時，市場不會立刻有所反應出現調整，而一旦時機成熟，頂部確認通常發展的速度遠比我們想象的要極端，典型的案例就是2008年金融危機和2015年見頂的A股市場。危機征兆醞釀的時間越久，發生的威力也就越大，反之當市場出現各種積極的因素時，市場也不會立刻出現大幅上漲。而一旦各種積極因素共振，市場出現的漲幅都會遠超出所有人的預期，其積極有力的因素醞釀的時間越長，后面爆發的威力也就越大。

黃金目前正處于這一重要始點上。

我國央行的黃金儲備2019年9月達到1948噸的水平，之后三年時間一直沒有變化。不過從2022年11月開始卻連續4個月增持，其中2022年11-12兩個月累計購入了62噸的黃金，今年1月份增加14.9噸，2月份增加24.88噸。4個月累計增持約102噸黃金儲備，是同期全球最大的黃金儲備買家之一，使中國的黃金儲備總量已達到2050.34噸。同時，中國在2022年全年11個月保持拋售美國國債的狀態，2022年底持倉降至8671億美元。

不止是我國，2022年全球多家央行紛紛出手搶購黃金。世界黃金協會發布的《全球黃金需求趨勢報告》顯示，在整個2022年全球央行一共增持了1136噸黃金，創下自1967年1404噸以來的最高值，這個數字比2021年的450噸多出了一倍多，其中2022年一季度購買了88.5噸黃金，二季度為185噸，三季度為445.1噸，四季度為417.1噸。另外最新數據顯示，今年1月，全球央行的黃金凈儲備增加了77噸，其中，土耳其央行購買了23噸，黃金凈儲備增至565噸；新加坡央行購買了45噸，持有量從153.8噸增加到了198.4噸。黃金現在占全球央行儲備的六分之一，相當于近2萬億美元。

而全球的央行目前持有的美國國債規模較2022年最多時的7.8萬億美元的峰值已跌落至7.3萬億美元，約5000億美元的美國國債在此期間已被拋售。

全球央行一致大規模增持黃金的舉動在歷史上是極為罕見的，使得黃金價格已經擺脫了美聯儲加息的影響觸底反彈走出相對獨立的行情，美國紐交所黃金期貨價格從2022年的11月每盎司1618美元位置持續回升，2023年2月最高至每盎司1975美元，漲幅超過16%。

從歷史數據看黃金的價格跟通脹水平、實際利率、美元指數、美債利率、地緣動蕩息息相關，全球央行大規模一致的增持黃金，背后隱含了全球經濟衰退、地緣動蕩加劇、美元貶值、美債利率下行等風險，將導致全球金融市場動蕩甚至出現經濟危機，為了穩定金融市場，保持本幣匯率穩定，抑制輸入性通脹，防止資金外流，全球央行購黃金規避風險成為必然的選擇，特別是在全球地緣動蕩加劇的背景下，黃金的避險和抗通脹功能更凸顯了黃金合情合理的配置價值。

當布雷頓森林體系解體之后，美元與黃金脫鉤，整個世界經濟格局就演變成了信用貨幣體系的架構，在這樣的一個過程當中，美國依靠強大的軍事、科技影響力，令美元在全球貨幣結算體系當中一家獨大，而黃金沒有美元作為錨定僅僅就是一般的金屬商品，這種格局維持了近半個世紀。

不過自2022年“俄烏”沖突伊始，美元作為全球結算貨幣的根基出現了動搖。沖突爆發以后，美國凍結俄羅斯的海外資產以及美元外匯儲備，并將俄羅斯排除在環球銀行金融電信協會SWIFT支付系統之外。筆者認為諸如此類的一系列做法，讓美元正面臨著前所未有的挑戰。

在美元信用動搖的過程當中，我們看到了國際貨幣體系正在發生著巨大變化，人民幣國際化進程進一步加快，石油人民幣結算體系正在形成，俄羅斯能源出口以本幣盧布結算，拉美國家也在籌劃統一的流通貨幣。

美聯儲多輪暴力加息之后，2023年1月美國核心CPI降至6.4%。雖然美聯儲主席鮑威爾近期的講話多偏向鷹派言論，表示為了應對通脹，加息更快、更高、更持久。但理論上美聯儲加息利率上限是超不過CPI，這就是說在未來CPI不再增加的情況下，美聯儲加息最多還有160個基點的空間。

美國核心CPI在2022年突然大幅上行并引發通貨膨脹，其核心的因素是疫情使全球供應鏈中斷，導致生活必需品供應短缺，以及俄烏沖突導致能源和農產品價格短時期大幅上行所致，隨著地緣沖突邊際效用逐步消退，能源和糧食的價格基本上已經回到了疫情前的水平。美國通脹在今年3月大概率是要快速回落，美聯儲加息的空間已經非常有限。

美聯儲最終還是服務于政治和華爾街，2024年美國大選，為了選票美聯儲不會等到2024年放松貨幣預期，2023年美聯儲大概率在下半年推出寬松量化貨幣政策，甚至是降息。按照歷史的數據推演，美聯儲每降息100個基點相對應就要往銀行體系或者債券市場注入3萬億到5萬億美元的流動性，如此算下來到下一個貨幣寬松周期美聯儲又要印發10萬億到20萬億美元。

在過去，美聯儲印發的美元無論多少都會被全球各國央行認購，但現在美元信用危機的情況下，還有哪個國家敢大手筆認購呢？全球央行在2022年一致購買黃金，打破了布雷頓森林體系瓦解之后黃金一般金屬商品的屬性，還原了黃金歷史貨幣的屬性，甚至有可能成為國家主要的儲備貨幣，其歷史意義非同一般。

貴金屬的產量相對是固定的，任何一點的供需失衡都會促使價格飆漲。一旦供求關系發生逆轉價格上行往往超乎想象。目前黃金就處于這樣一個非常時期，或許將開啟一輪大級別牛市。A股中有不少相關上市公司，其股價有望受益于行業上行周期，我們不妨拭目以待。（文章僅代表作者個人觀點，不代表《紅周刊》立場。）