私募基金風險控制及策略研究

鄒煒

摘 要： 自2004年國內發行首支陽光私募基金至今，私募基金行業已走過18載春秋，正逐漸成為國內居民財富管理中不可或缺的一部分。但任何一種投資，或多或少都存在一定的風險性，私募基金更是從創建開始，便與風險一路同行。風險控制也成為私募基金公司的重中之重，本文首先論述私募基金存在的風險，再以SHJL投資管理公司為例，分析此公司的私募基金投資風險控制策略，以為市場眾多私募基金公司提供參考意見。

關鍵詞：私募基金；風險控制；策略；SHJL投資管理公司

隨著經濟的快速發展，我國人民的生活水平得到了很大提高。而在日益提高的生活水平下，人們對于金融投資產品也有了更高的要求。私募基金作為金融投資市場中比較特殊的一類產品，它在我國資本市場上的地位和作用也越來越重要。但是，隨著私募基金規模的不斷擴大和投資范圍越來越廣泛，其投資風險也越來越大。為了保證私募基金市場健康穩定地發展，研究我國私募基金風險控制以及策略具有重要意義。

一、私募基金現有風險

（一）流動性風險

在股票投資中，流動性是投資者關注的最重要因素。由于投資標的不能及時變現，就可能導致投資者不能及時變現或者資金安全無法得到保證。在這方面，私募基金的流動性風險也較大。 在一些私募基金中，投資標的可能在某一時間段內不能及時變現。例如，2008年金融危機之后，受流動性影響，一些股票價格大幅下跌，從而影響到私募基金的收益率。 但在我國目前的法律框架下，私募基金存在一定的監管缺陷。由于我國法律法規對私募基金的監管尚處于空白地帶，這給私募基金的操作留下了很多空間，當市場出現極端情況時，投資者難以有效地實現風險分散。

（二）操作風險

操作風險主要是由于管理人內部控制不完善或管理人員的操作失誤、管理不當造成的損失。由于我國基金業發展時間較短，各種內部控制制度還不夠健全，在操作風險中，這類風險占了相當大的比例。比如，基金管理人在投資決策過程中，沒有嚴格按照《投資決策委員會工作規則》執行相關程序；基金管理人在投資管理過程中，對上市公司和市場行情的判斷存在失誤；在交易過程中，操作失誤造成損失等。

（三）道德風險

道德風險是指作為基金管理人的投資者與基金管理公司或其員工或與基金管理人有關聯的其他人或組織，利用信息不對稱的優勢，以虛構、夸大、隱瞞或者其他不正當手段，對基金管理人所管理的基金財產進行利益輸送或利益轉移，損害其他投資者利益的行為。 在私募證券投資基金運作中，由于缺乏必要的制度約束以及信息披露機制的不完善，就可能發生道德風險。道德風險不僅會降低投資者投資收益，還可能對我國證券市場產生不良影響。我國現行法律法規對私募證券投資基金的規范存在著諸多漏洞，如果不能完善相關制度規范，投資者將面臨巨大風險。

（四）市場風險

市場風險是指由投資者所投資的證券市場價格波動而帶來的投資損失的可能性。 一般來說，投資者投資于證券市場，不僅希望得到收益，更重要的是要保證資產的穩定增長，以獲取長期、穩定的收益。然而，任何一種投資工具都不是完美無缺的。股票價格經常出現劇烈波動，從而使投資者遭受損失。盡管大多數股票價格在短期內是隨機波動的，但長期來看卻有一定規律可循。因此，在購買股票前，投資者應當對該股作深入研究。如能對該公司進行深入分析、調查研究以及各種技術分析和統計分析等手段都將有助于降低投資風險。例如，在進行技術分析時，可以選擇一些基本技術指標如均線、 MACD、 KDJ等來判斷股票是否有上漲或下跌空間。

二、私募基金公司業內存在的策略

（一）量化選股策略

量化選股策略是通過運用計算機技術來構建股票投資組合，利用數學模型對海量的數據進行分析，挖掘其中的規律，以指導投資決策。其主要投資方法是通過數據挖掘、統計建模等技術來建立一套選股規則體系，然后運用計算機技術從海量的歷史數據中自動挖掘出有效信息，最后進行組合優化和風險控制。 量化選股策略在私募行業中的地位并不高，雖然有部分基金經理通過量化模型選股獲得了較好的業績，但真正做得好的基金經理并不多。其主要原因在于量化選股策略是基于歷史數據進行分析，無法做到完全理性化。除此之外，量化選股策略的投資周期通常較長，一般為3-5年。在這段時間內，基金經理對市場信息的理解和把握會存在偏差；此外，量化選股策略需要大量的歷史數據做支持，如果所選標的不夠理想，很容易影響投資效果。

（二）指數增強策略

指數增強策略是指通過在指數的成分股中選擇那些被市場低估的股票，然后通過跟蹤這些股票的業績表現，在此基礎上不斷增加股票持倉比例，從而實現盈利增長。其本質是以被動投資為主，同時輔以主動管理。由于指數增強策略通過投資標的的差異來獲取超額收益，因此對管理人的風險管理能力、資產配置能力及股票倉位管理能力有較高要求。指數增強策略目前主要是在主動管理類私募基金中使用。從指數增強策略的產品來看，主要分為增強型和傳統被動型兩種。增強型指數增強策略產品凈值增長會受到基金管理人主動管理能力、股票倉位、倉位控制以及市場行情等因素的影響；傳統被動型指數增強產品則更多地表現為跟蹤指數而非超越指數。

（三）期權套利策略

期權套利是指利用兩種或兩種以上不同交割月份的期貨合約價格的差異進行的無風險套利。套利策略在期貨市場中廣泛應用，是一種能夠為投資者帶來穩定收益的投資工具。 期權套利主要包括跨期套利、跨市套利等，由于期貨價格具有一定的波動性，因此可以利用期貨合約價格偏離其內在價值時出現的價格差異進行套利交易。而不同商品之間的價差也會存在一定的波動，這就為期權套利提供了獲利空間。隨著中國期貨市場逐漸國際化，市場上也出現了更多復雜的交易策略和工具。目前國內私募基金行業中采用較為普遍的期權套利策略主要有兩種，分別是跨期套利和跨品種套利，此外還有一些特殊交易策略。

三、SHJL公司策略

（一）風險預防：優選個股是守住風險的第一道防線

優選個股是指在一段時間內，私募基金通過對市場的宏觀分析和中觀分析，結合微觀分析，在控制個股選股風險的前提下，力爭使基金的收益水平最大化。該策略通過量化模型計算出股票投資組合的投資價值偏離度、投資風險和投資收益等指標，并將其作為主要變量納入基金投資組合模型中，通過不斷調整基金組合中各股票權重來達到對該股票進行風險控制的目的。 該策略主要適用于私募基金產品在凈值出現大幅波動時，可以通過量化模型的動態調整來達到控制組合風險的目的。同時也適用于對基金產品歷史業績進行回測時使用，以便可以對歷史業績和未來業績進行有效比較。

SHJL投資管理公司認為，在股價處于上漲趨勢中，買入后可以保持持股不動；如果股價處于下跌趨勢中，賣出股票也可以保持不動。而在股價處于震蕩趨勢中，可以選擇等待趨勢明朗，然后再考慮賣出股票。

在股市下跌時可以選擇買入個股，也可以選擇賣出股票。但在股市上漲時卻不能賣出股票，只能選擇持有股票。因為在股市下跌時賣出股票就是損失金錢；而在股市上漲時賣出股票則是獲利的重要方式。

（二）風險管理：自上而下關注潛在市場風險

隨著我國經濟的快速發展，社會大眾的生活水平不斷提高，財富也在不斷增加。投資理財也逐漸成為人們生活中的重要組成部分。SHJL投資管理公司以“創造財富、回饋社會”為宗旨，以“穩健、誠信、創新”為經營理念，以“專業、創新”為經營方針，以“追求長期穩定回報”為投資理念。以創新的投資管理方法，不斷推出各種優質產品滿足客戶不同層次的需求。

在資產管理業務中，首先要評估自身的投資風險偏好和風險承受能力。根據內部管理和市場定位，確定合適的投資策略和資產配置方案，從而為投資者提供適當的投資工具和資產組合。在此基礎上，需要自上而下關注市場潛在風險。需要密切關注宏觀經濟形勢和行業政策變化對資產價格的影響。例如，2008年金融危機期間，全球經濟增速明顯放緩，市場風險偏好也隨之下降，我國政府采取了積極的財政政策和寬松的貨幣政策進行逆周期調節以應對金融危機。但是在2008年底至2009年初，受金融危機影響，我國經濟增速也明顯放緩，財政收入和企業利潤增速也出現下滑。在這種背景下，要充分認識到當前資產價格波動可能存在的不確定性。因此需要密切關注宏觀經濟形勢、政策變化和資產價格變化對私募基金管理人投資策略和資產配置方案的影響。如果認為市場風險不可控或者難以判斷其對資產價格影響程度時，需要及時調整投資策略。

（三）風險控制：? 倉位管理和品種優選結合

市場的風險主要來自兩方面，一是宏觀經濟政策調整帶來的市場風險，二是個股基本面變化帶來的風險。對于前者，應根據宏觀經濟政策的調整，對相應板塊進行調整。而對于后者，則應從基本面和行業景氣度兩個角度尋找。通常情況下，如果企業能夠抓住經濟結構調整的機會，那么會在經濟結構調整中受益。另外，也可以關注一些政策傾斜的行業或板塊。

倉位管理主要是在震蕩時，以小倉位參與，然后一旦方向改變，就迅速地加倉，這樣可以做到小博大。在趨勢向下時，倉位管理就要堅決一些，就是嚴格止損。因為趨勢向下時，你也沒有多少時間來等待止損。品種優選主要是在趨勢向上的時候，你就要對自己持有的品種有一定的了解和認識。選擇一些行業龍頭或者一些人氣股，因為他們抗跌能力強，并且一旦選對了方向，那么你就可以在相對低位實現盈利。并且由于他們的高確定性，所以就算未來有下跌趨勢也不會影響到他們的收益。 在實際操作中我們會發現大部分人是虧損的，很大一部分人是虧損的原因就是倉位管理出現了問題。大部分人都希望用少量資金去博一下收益。這種策略在震蕩行情中效果是最好的，但在趨勢行情中往往會適得其反。所以我們需要建立一套自己的倉位管理體系。在市場震蕩時以小倉位參與，當方向向下時堅決止損；當方向向上時進行加倉操作。

（四）私募基金公司應穩健經營，將合規運作、風險控制放在經營突出位置

私募基金公司應當將合規運作、風險控制放在經營突出位置，制定合理的經營管理制度，在人員、場地、信息系統等方面提供支持保障，確保依法合規開展經營活動。 一是完善制度體系。健全完善公司治理、內部控制、風險管理、合規管理、信息科技管理等內部制度和規范；二是優化組織架構。健全決策機制，優化組織架構，做到人員職責清晰、高效協作；三是強化系統保障。有效整合內部系統資源，確?；鸬怯泜浒傅葮I務正常運轉；四是優化人員配置。嚴格基金銷售機構準入管理，建立專業化的基金銷售隊伍；五是加強信息系統建設。完善基金銷售業務報告和信息報送系統，確保運營符合監管規定。

結束語

本文主要探討了私募基金行業的風險控制問題，并以 SHJL投資管理公司為例進行了分析。首先介紹了私募基金存在的風險，包括流動性風險、操作風險、道德風險和市場風險等方面，然后以 SHJL投資管理公司為例，分析了國內私募基金行業中采用的期權套利策略和風險管理策略。其中，優選個股是守住風險的第一道防線，通過量化模型計算出股票投資組合的投資價值偏離度、投資風險和投資收益等指標，并將其作為主要變量納入基金投資組合模型中，通過不斷調整基金組合中各股票權重來達到對該股票進行風險控制的目的。同時，需要自上而下關注市場潛在風險，密切關注宏觀經濟形勢和行業政策變化對資產價格的影響。另外，倉位管理和品種優選結合也是一種重要的風險控制策略，需要建立一套自己的倉位管理體系。最后，私募基金公司應當穩健經營，將合規運作、風險控制放在經營突出位置，制定合理的經營管理制度，完善制度體系、優化組織架構、強化系統保障、優化人員配置、加強信息系統建設。

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（作者單位：上海景領投資管理有限公司）