我國金融創(chuàng)新對貨幣政策的影響

周海仁

（中電建新能源集團有限公司，北京 100000）

貨幣政策工具是我國在推進開展宏觀經濟調控工作過程中需要擇取運用的基礎手段之一，其與財政政策工具共同構成影響制約國家宏觀經濟發(fā)展進程的重要力量。但是受金融領域傳遞到實體經濟受阻效率不高的影響，貨幣政策實施效果不理想，而金融創(chuàng)新模式和創(chuàng)新途徑對貨幣政策傳導機制有著重要的影響。

一、金融創(chuàng)新內涵

（一）金融制度的創(chuàng)新

金融制度的創(chuàng)新是指在金融管理實踐操作的時候推進制度的革新，立足金融行業(yè)發(fā)展實際情況和發(fā)展需要來調整創(chuàng)新發(fā)展模式。在金融管理的過程中逐漸撤銷影響我國社會經濟發(fā)展的制度體系。金融創(chuàng)新發(fā)展理念最早出現在2015年，這一理念的提出有助于實現我國金融行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展。

在社會經濟全球化發(fā)展背景下，現階段的商業(yè)銀行金融管理制度體系，已然無法契合社會經濟建設發(fā)展進程中的實際需求，商業(yè)銀行作為我國推進開展金融服務活動的主要實踐機構，其推進開展金融制度創(chuàng)新環(huán)節(jié)過程中的關鍵體現在為國家發(fā)展打造完善的競爭活動實踐平臺，借由利用彰顯高層次人才隊伍的基本能力，支持建構形成圍繞金融管理制度推進技術創(chuàng)新工作環(huán)節(jié)的長效化體制機制，旨在能夠在2025年的時候實現銀行金融創(chuàng)新發(fā)展。

在2019年8月22日，中央銀行提出了一系列的制度標準，強調在社會發(fā)展的過程中注重提升金融科技的發(fā)展能力，將金融服務創(chuàng)新和國家科學發(fā)展結合在一起，強化民眾對金融服務基本內涵和相關知識要素的認識理解，支持助力金融服務領域的網絡化發(fā)展進程和智能化發(fā)展進程。

（二）金融服務的創(chuàng)新

金融服務創(chuàng)新體現在金融服務模式、服務管理、環(huán)境整合等方面。金融服務是銀行根據自身發(fā)展方向和發(fā)展需要采取恰當的措施來提升金融交易的發(fā)展水平。網絡技術的快速發(fā)展促使我國移動金融服務發(fā)展進入到新的階段，金融產品的研發(fā)不再受時空限制，將互聯網技術引入其中能夠更好地實現金融服務創(chuàng)新。在技術的支持下，金融服務內容以及流程會進一步優(yōu)化，最終實現了服務環(huán)境的透明化、人性化。金融服務創(chuàng)新方式體現在從被動服務方式向個人定制化主動服務進行轉變。

（三）金融產品的創(chuàng)新

金融產品的服務創(chuàng)新是針對金融資源的一種整合利用，在具體實施的時候需要借助適合的載體來提升金融價值。金融產品的創(chuàng)新能夠促進金融服務的創(chuàng)新，且金融產品創(chuàng)新離不開對金融需求的分析、對資源的合理把握。金融產品創(chuàng)新的本質是采取恰當的手段降低金融產品投資成本和發(fā)生風險的可能，增強金融產品的流動性。

二、金融創(chuàng)新對貨幣政策產生的影響

（一）對貨幣政策工具作用的影響

1.減弱了法定存款準備金率的作用力

在金融創(chuàng)新進程中，融資證券化日益增強，銀行的存款準備金額降低，流向了金融市場和非存款性金融機構，擺脫了法定存款準備金率的約束。對商業(yè)銀行而言，金融創(chuàng)新更改了負債比例結構，導致整個銀行體系存款準備金顯著減少，從而降低了法定準備金率的作用力。

2.降低了再貼現政策的成效

金融創(chuàng)新在發(fā)展中，改變了再貼現的條件規(guī)定，很多國家的中央銀行不再對再貼現條件提出嚴格要求，使其自由發(fā)展，“真實票據說”的理論逐漸失去作用。金融機構用政府債券質押在中央銀行，在再貼現業(yè)務中所占比重逐漸增大，使調整再貼現率政策的中央銀行處于被動地位，現在創(chuàng)新金融又進一步加強了這種被動性。

3.強化了公開市場業(yè)務的作用

一是金融創(chuàng)新為政府融資證券化打好了基礎。中央銀行推行公開市場業(yè)務的貨幣政策工具，這樣不僅滿足了政府的投融資需求，還提高了中央銀行吸收基礎貨幣的能力。二是金融創(chuàng)新改變了金融機構資產負債的結構。證券化趨勢使中央銀行調整政府債券，從而調節(jié)一般證券收益率和價格，進而影響了金融機構，強化了公開市場業(yè)務的作用。

（二）對貨幣政策傳導機制的影響

1.削弱了商業(yè)銀行在傳統(tǒng)貨幣政策中的作用

在傳統(tǒng)傳導機制中，商業(yè)銀行占據主導地位。金融創(chuàng)新改變了社會經濟的結構，使商業(yè)銀行的作用被逐漸削弱，以至于后來不得不改變政策向“非中介化”發(fā)展，融入金融創(chuàng)新的變革以求生存，同時非銀行金融機構的作用逐步增強。

2.增加了貨幣政策傳導時滯的不確定性

金融創(chuàng)新影響了金融行業(yè)和公眾行為，也讓資產構造和貨幣需求變得復雜化。對內在時滯而言，中央銀行需要考慮創(chuàng)新速度、內容及相關政策路徑等因素；對外在時滯而言，中央銀行與金融機構的業(yè)務往來會分散控制重點，從而影響其抉擇。利率變動會增加中央銀行對市場經濟變化預期的不確定性，影響貨幣政策效果。

（三）對貨幣政策效果的影響

金融創(chuàng)新的快速發(fā)展降低了市場危機率，也增加了信譽危機風險及金融體系的整體風險，明顯削弱了單一規(guī)則性的作用。金融創(chuàng)新也加劇了金融機構之間的競爭，過度激烈的競爭會導致經濟機構停業(yè)或倒閉。金融創(chuàng)新在改變資產結構的同時，也增加了金融機構的不確定因素，再加上廢除了舊的金融監(jiān)管制度，新的監(jiān)管措施跟不上，使金融體系的安全性和穩(wěn)定性受到了極大的威脅。

三、改革建議

（一）適度寬松的貨幣政策有助于經濟復蘇

央行貨幣政策執(zhí)行報告提出，在三重壓力疊加和內外部不確定因素增加的背景下，宏觀調控政策工具實施力度應進一步加大，發(fā)揮貨幣政策工具總量和結構雙重功能，強化跨周期和逆周期調節(jié)，以有力支持實體經濟發(fā)展。

數據顯示，一季度國民經濟開局較為理想，但4.8%的經濟增速不僅與5.5%的預期存在差距，也低于5%的增速底線。進入二季度以來，由于疫情反彈打擊市場信心，市場主體不活躍，導致社會融資規(guī)模大幅下降。央行此時推出適度寬松的貨幣政策，向金融市場釋放一定規(guī)模的流動性，對于穩(wěn)定宏觀經濟運行和恢復經濟活動主體信心是非常及時的，也是不可或缺的。從企業(yè)微觀主體視角來看，必要的貨幣寬松環(huán)境和便利及時的信貸支持政策可以緩解企業(yè)的燃眉之急。

當前實體產業(yè)部門受疫情反彈沖擊，特別是供應鏈受阻導致的生產活動停滯，使制造業(yè)和商貿物流等行業(yè)的眾多企業(yè)面臨流動性困難。全球大宗商品市場波動和外部環(huán)境的不確定性，也促使生產企業(yè)傾向于儲備更多現金，以應對不時之需。

在此背景下，企業(yè)維持必要的流動性具有特殊意義，客觀上也要求宏觀貨幣政策要保持適度的寬松，減輕實體部門資金荒帶來的后顧之憂。信貸投放的直接途徑是固定資產投資，由于疫情防控限制了企業(yè)的生產活動，使很多建設項目出現停滯或順延，導致信貸融資需求出現周期錯配，這就要求貨幣主管部門留足信貸政策調整空間。

（二）結構性政策工具體現精準靈活施策

中央決策部門強調，貨幣寬松政策不是要搞“大水漫灌”，而是要“精準滴灌”，這一政策導向說明貨幣政策不僅要從總量層面發(fā)揮作用，而且也要著力于質量層面的結構優(yōu)化，為實體經濟提供更有力的支持，起到減少投入、擴大產出“四兩撥千斤”的效果，這是總結我國貨幣調控政策經驗教訓獲得的寶貴認知。

以往多次出現的貨幣寬松周期中金融機構信貸盲目擴張，不僅助長了周期性經濟過熱，也引發(fā)了重復建設、產能過剩等一系列結構性問題。今后相當長的一段時期內，我國經濟進入中速增長周期，原有的單純通過信貸投放拉動投資的模式已不可持續(xù)。因此，貨幣政策導向和信貸投放必須精準施策，最大限度發(fā)揮增量資金的邊際效用，通過結構性政策工具來支持實體產業(yè)部門最為緊迫的資金需求。

（三）充分結合新的政策，推動銀行金融創(chuàng)新

2022年央行貨幣政策將把握三個“穩(wěn)”，有效提高其金融服務的實體經濟能力，并通過信息、貨幣的總量實現穩(wěn)步增長。

例如，運用多種貨幣政策，可以確保貨幣的供應量以及社會融資模式的有效性。同時，還可以更好地完成配比，金融結構穩(wěn)步優(yōu)化，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量以及結構雙重功能，實現精準發(fā)力。更好地確保金融機構加大對于實體經濟的支持，如小微企業(yè)、綠色企業(yè)等。實現經濟高質量發(fā)展，在綜合成本上，實現穩(wěn)中有降。健全市場機制，形成全新的利率與傳導，發(fā)揮貸款市場的利率改革功能，促進企業(yè)綜合成本的提升。

近日，我國人民銀行專門印發(fā)了《金融科技發(fā)展規(guī)劃（2022-2025年）》（以下簡稱《規(guī)劃》)。《規(guī)劃》中表明到2025年最大限度提升金融科技整體水平與核心競爭能力，將數據要素進行全面釋放、高質量地向數字化方向推進、將金融科技治理體系進行全面完善、深度應用關鍵核心技術、加強數字基礎設施建設等，全方位落實數字驅動理念、智慧為民服務理念、綠色低碳理念、公平惠民理念，將金融數據要素作為基礎并將金融供給側結構進行優(yōu)化，進一步加快金融機構數字化轉型速度同時利用金融科技做好線上監(jiān)管，全面利用數字元素對金融服務流程進行優(yōu)化，將數字思維落實到各項運營服務中，認識到金融創(chuàng)新的科技驅動力與數據驅動力，進而推動我國金融科技的發(fā)展。

（四）未雨綢繆深化金融監(jiān)管體制改革

不同于貨幣政策、利率政策和匯率政策等，金融監(jiān)管體制改革是一項循序漸進的長期系統(tǒng)工程。一季度央行貨幣政策執(zhí)行報告中有相當一部分篇幅是分析金融監(jiān)管體制改革的 問題，重點是防范化解金融風險。要認識到金融體系風險管控不僅需要立足長遠，更需要直面當下亟待解決的問題。

當前宏觀經濟形勢復雜嚴峻，也是各類系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性金融風險集中爆發(fā)的高頻期。在穩(wěn)定經濟基本盤的同時，推進金融監(jiān)管體制改革是未雨綢繆的理性選擇。通過推進金融相關法規(guī)制度建設，優(yōu)化金融穩(wěn)定的制度環(huán)境，本身就可以增強金融機構、投資者以及實體部門的市場信心。

貨幣政策的實施需要金融機構特別是銀行信貸機構作為直接的執(zhí)行者和傳導工具，金融機構的運作水平在很大程度上反映著貨幣政策的執(zhí)行效果，正所謂“工欲善其事，必先利其器”。通過推進金融監(jiān)管體制改革，提升金融機構的運作效率和風險管控能力，也是提升發(fā)掘貨幣政策效力的治本之舉。

（五）增強互聯網金融利率敏感度，推動貨幣政策有效傳導

一是提升互聯網金融機構利用的敏銳度。在推動貨幣供應量統(tǒng)計體系時互聯網金融機構是新的形式，同時已經被主動地納入貨幣傳導機制中，所以應進一步提升互聯網金融機構的敏銳度，使其可以更加主動與貨幣政策傳導機制進行銜接。當互聯網金融機構對基準利率的反映與傳統(tǒng)金融機構間沒有偏差時，可以預見貨幣政策可以在互聯網金融機構與傳統(tǒng)金融機構間共同進行傳導并完成貨幣政策傳導目標。

二是進一步加快基準利率市場的優(yōu)化與革新速度。互聯網金融機構出現前，我國貨幣政策傳導機制也存在一些問題，其中主要的原因是利用市場變化程度完整性不足。要想提升貨幣政策的有效性應確保傳導路徑是通暢的，同時應進一步加快利率市場的革新速度。在對貨幣供應量統(tǒng)計方法進行革新的過程中，利率市場化的實質就是利用利率對金融市場資本價格與融資成本進行真實的反映。利率市場化中不僅包含傳統(tǒng)金融機構所采用的經濟行為，最主要的是將互聯網等市場力量體現在分析系統(tǒng)中，提升貨幣政策傳導過程的通暢性，體現出政策實施后的效果。

四、結束語

在新時期，為了能夠更好地促進我國金融服務的創(chuàng)新發(fā)展，發(fā)揮出銀行在拉動社會經濟發(fā)展中的作用，需要相關人員在金融創(chuàng)新工作中引入有效的貨幣政策，并采取積極的措施提升貨幣政策實施有效性、靈活性。同時，在金融服務創(chuàng)新發(fā)展的過程中還需要加快打造完善的自我調節(jié)機制和創(chuàng)新管理機制，通過使用不同的方式、工具來管控金融服務。在金融政策主體上要注重弱化以往商業(yè)銀行的傳導機制，增強中央銀行的作用，不斷提升貨幣政策實施的獨立性和穩(wěn)定性。在貨幣政策上要根據金融創(chuàng)業(yè)對貨幣政策實施的影響來調整貨幣政策，最終實現貨幣政策和金融創(chuàng)新、經濟環(huán)境的協(xié)調，借助貨幣政策促進我國金融服務管理發(fā)展。