“抄底神器”ETF：2022年逆勢擴容41%，投資如何選擇？

何倬

ETF已從沉寂走向爆發，2019年至今，其發行規模是此前15年的1.75倍，2022年份額勁增41%。

其中，股票型ETF中的規模ETF、行業ETF、主題ETF規模增速亮眼。業績方面，規模指數ETF更為穩健，但在熊市中抗跌能力欠佳，而行業指數ETF、主題指數ETF通過布局行業、主題，有博取高收益的機會，但業績風險也更大。

近兩年增長最快的跨境ETF，由于60%以上的投資市場在香港，其通過全球化資產配置實現風險分散的優勢并未發揮，2022年正收益產品占比僅2%，成為最難獲取正收益的ETF產品。

面對業績分化和產品豐富化的ETF，可按四個標準挑選：明確投資目標，匹配自身風險偏好；ETF規模；ETF費率；ETF跟蹤誤差。

2023年，A股市場在復蘇預期中開啟升勢，各路資金紛紛布局，被稱作“抄底神器”的ETF也成為配置重點。

事實上，近年ETF已呈爆發式增長之勢。

2022年，在上證指數下跌15%的背景下，普通股票型基金份額僅小幅增長1.5%，而ETF基金份額卻勁增41%，股票型ETF基金份額更是增長48%，其吸金能力在逆風中尤為明顯，甚至出現產品越跌、投資者越買的現象。

ETF往往被各類聰明資金作為“逆向操作”的投資工具，因此，其動向備受關注，不同類型的ETF基金份額變化，可以反映資金的流向和偏好。

Wind數據顯示，截至2023年2月12日，ETF增加了對貨幣資產的配置，貨幣型ETF基金份額增加106億份；對債券、商品的配置變化不大；減少了對股票的配置，股票型ETF、跨境ETF份額合計減少141億份，資金流出最多。可見，在經歷了2022年A股調整后，ETF對股市布局仍較為謹慎。

進一步觀察股票ETF可以發現，借道ETF的資金對A股整體指數型機會相對悲觀，但在積極布局行業和主題機會。跟蹤股市整體走勢的規模指數ETF基金份額減少160億份，資金流出前三的指數為創業板50、滬深300、中證1000；而跟蹤科創50的ETF基金，份額增加23.7億份，資金流入最多。

與之對應，關注行業、主題機會的行業指數ETF與主題指數ETF基金份額增加超百億。其中，資金流入前三的行業指數為國證芯片、中證全指半導體、中證全指房地產，資金流出前三的是中證銀行、醫療器械、300醫藥；資金流入前三的主題指數為中證酒、軍工龍頭、中證軍工，資金流出前三的為中證醫療、SEEE碳中和、5G通信。

綜合來看，當前ETF對以芯片、半導體為主的科創以及軍工主題更為偏愛，對醫療、醫藥較為謹慎。近日，ChatGPT爆火下，科技股的走強也是其中背景。

面對不同類型的ETF，投資者該如何抓住投資機會？獨具魅力的ETF產品，后續又將如何發展？

從2002年首批指數基金誕生到現在，指數化投資在中國已經走過20個年頭。作為指數基金的重要組成部分，ETF正在經歷一輪爆發。

2019至2022年，國內ETF資產規模由5773億元增長至16201億元，增幅達181%，ETF產品數量由198只增長至763只，增幅達286%（圖1）。其間新成立的ETF達595只，發行規模為6106億元，分別是2004-2018年總量的2.92倍、1.75倍。

從全球看，ETF的發展勢頭也很強勁。《上海證券交易所ETF行業發展報告（2022）》顯示，截至2021年底，全球掛牌交易的ETF達到8576只，資產總規模超過10.27萬億美元，首次突破10萬億美元大關，近10年年均復合增長率約為22.49%。

ETF具有哪些優勢，使得資金不斷流入？國內ETF為何迎來了爆發？

ETF全稱為交易型開放式指數基金（ExchangeTradedFund），是一種在交易所上市交易、基金份額可變的指數基金，相比普通指數基金只能在場外進行申購、贖回，ETF可以像股票一樣實時買賣。其通過選取一籃子股票，以擬合某一指數為目標。

ETF的低費率、分散化投資，使其長期收益可觀、風險較低，從機構到普通投資者，都可以將其作為配置工具（圖2）。因此，ETF在全球市場大放異彩。

ETF作為舶來物，在國內經歷了漫長的適應期，并在2019年后加速擴容。

2004年12月30日，國內首只ETF基金?華夏上證50ETF（510050）正式募集成立，這一年也成為國內ETF發展元年。彼時，投資者并不了解其風險和運作模式，ETF發展緩慢。

2008年，受全球金融危機影響，A股96%的股票下跌，平均跌幅56%，投資者“談股色變”。與此對應，ETF分散風險、交易便捷、費用低廉等優勢凸顯，投資者開始加大對ETF的投入。在此之后，債券、商品、貨幣、跨境ETF空白也均已補齊。

2019年以來，證監會開始優化公募基金產品發行注冊機制，包含股票ETF在內的四大常規產品發行審批進入快速通道，基金注冊和發行節奏提速顯著，權益市場結構性牛市行情開啟，行業、主題機會增加，借助ETF布局市場的需求增加，ETF迎來爆發。

2022年，證監會發布《關于加快推進公募基金行業高質量發展的意見》，其中提到大力推進權益類基金發展，支持成熟指數型產品做大做強，加快推動ETF產品創新發展，不斷提高權益類基金占比。ETF擴容仍在繼續。

根據跟蹤資產類別的不同，ETF分為股票型ETF、債券型ETF、商品型ETF、貨幣型ETF、跨境ETF。其中，國內ETF以股票型ETF為主，截至2023年2月12日，股票型ETF資產規模占比達67%，這與全球分布一致。

股票型ETF既有指數基金的簡單透明，還兼具了股票的交易和流通特性，交易便捷，能幫助投資者抓住盤中上漲的機會。

按照跟蹤指數標的不同，股票型ETF又可劃分為規模指數ETF、行業指數ETF、主題指數ETF、策略指數ETF、風格指數ETF。這五類ETF在跟蹤指數、規模分布、收益風險特征上存在較大差異。其中，前三者的資產凈值合計占股票型ETF的99%，而后兩者中有業績記錄的較少，因此，投資人不妨重點了解前三者。

規模指數ETF，也稱寬基指數，其所代表的規模指數反映了A股市場不同規模特征股票的整體表現，比如上證50、滬深300、中證500等ETF。中國發行的第一只ETF?華夏上證50ETF即為規模指數ETF，以跟蹤上證50指數為目標。

2004至2022年，規模指數ETF的資產規模由54億元增長至5772億元，且近5年增長尤為明顯，在2018、2019、2021、2022年分別突破2000億、3000億、4000億、5000億元。

值得注意的是，2004至2017年，規模指數ETF資產規模緩慢增長，但占股票型ETF比重維持在80%以上，主體地位明顯。2018年起，該比重不斷下降至2022年的53%（圖3）。

其原因在于，規模指數ETF反映的是大盤、中小盤、創業板等市場的整體行情，單只股票的權重偏低，投資目標更為廣泛，風險更低。而跟蹤某一行業、主題的行業指數ETF、主題指數ETF，分類更細，更考驗投資者的擇時以及基本面判斷能力，挑選難度更大，風險也更大。對于普通投資者而言，寬基指數更為友好，在ETF發展初期，相關基金更易接受，其擴張也更為迅速。而隨著其他類型ETF的豐富以及投資者對ETF了解不斷加深，寬基指數ETF占比下降。

規模指數ETF跟蹤的指數也更為豐富，從最初的以跟蹤上證50指數、深證100等超大盤指數為主，而后轉變為跟蹤滬深300、中證500等大盤、中盤指數。

截至2023年2月12日，規模指數ETF跟蹤的指數達34只，較為多樣，覆蓋較多細分市場。其中，滬深300仍為最主要的跟蹤指數，相關ETF資產規模達1638億元，在規模指數ETF中的占比為28%。

值得注意的是，跟蹤科創50、中證1000、創業板指、科創創業50、創業板50的規模指數ETF資產規模也躋身前十，可見，市場對中小盤指數、科創指數配置需求在增加（圖4）。

其原因在于，近年來，中國乃至全球均面臨制造業升級轉型的長期挑戰，國家高度重視中小企業和科技創新企業發展，“小巨人”純度較高的中證1000指數、科創主題為主的科創板指數受到市場關注。

觀察2019至2022年主要指數成份股的營收增長情況，中證500、創業板指、中證1000、科創50指數等中小盤指數表現更為亮眼，尤其是2020至2022年，科創50指數覆蓋的企業營收增長率分別為17%、30%、31%，增速保持前二（圖5）。由于科技屬性強，成長空間大，“專精特新”含量高，國家政策傾斜性強，中證1000、科創指數中長線配置價值凸顯。

從產品規模看，目前規模指數ETF產品有163只，資產規模均值為35億元，具體而言，100億元以上的占比7%，50億至100億元、10億至50億元、5億至10億元分別占比8%、22%、14%，5億元以下的占比為49%，將近一半，可見，5億元以上可以算較大規模了。其中，規模最大的產品為滬深300ETF（510300），達775億元，規模最小的產品為興業中證500ETF（510570），僅933萬元，首尾差異較大（表1）。

收益風險方面，規模指數ETF在熊市中難以取得正收益，但下跌幅度與股市整體相差不大。

比如，2018至2022年，A股經歷了牛熊轉換，對比規模指數ETF在不同行情下的業績可以發現，2018年上證指數下跌25%、深證成指下跌34%，寬基指數ETF業績均值為-28%、最高回報-16%、最低回報-38%；2022年上證指數下跌15%、深證成指下跌26%，其業績均值為-22%、最高回報-7%、最低回報-32%。

2019至2021年，A股三年牛市中，規模指數ETF業績均值分別為38%、38%、6%。2019年，規模指數ETF最高、最低回報分別為57%、25%。2020年最高、最低回報分別為89%、20%。2021年最高、最低回報分別為25%、-9%。

可見，該類ETF在牛市中整體收益較好，但向上博取高收益空間有限。2018至2022年，其業績極差范圍為22%至69%，相對較小。

截至2023年2月12日，成立以來年化收益率前十的寬基指數ETF均為2022年成立，且多跟蹤科創指數、中小盤指數。創50ETF（159681）、創業50ETF（159682）都跟蹤創業板50指數，成立僅2個月，收益率分別達70%、68%，排名前二（表2）。

行業指數ETF跟蹤某一行業股票的整體漲跌，能高效準確地追蹤行業的整體表現，實現規模指數ETF不能實現的一些投資目標，比如，方便地投資自己看好的特定行業板塊、捕捉階段性交易機會、運用行業輪動策略緊跟熱點等等。與投資個股相比，行業指數ETF可以分散個股投資風險，更為有效地分享該行業的整體收益。

相比寬基指數ETF，行業指數ETF在國內誕生較晚。第一只產品是2011年國泰基金成立的國泰上證180金融ETF（510230），跟蹤上證180金融股指數。

2011至2022年，行業指數ETF資產規模由11億元增長至1883億元，且2019年之后增長提速，2020年，其資產規模同比增長2.4倍，占股票型ETF的比重也由8%提高到17%（圖6）。

縱觀其跟蹤標的，已由2019年提速前的金融及房地產、醫藥生物、消費、信息、能源、材料等6個行業，拓展至半導體、基建工程等15個行業，布局新興行業更為積極，例如半導體ETF從無到有，并在2022年行業ETF資產規模排名中，躍升為第二名，達335.9億元。

截至2023年2月12日，行業指數ETF跟蹤的指數達36個。覆蓋范圍更廣的行業ETF，便于投資者利用ETF捕捉更多行業機會。

從規模分布來看，行業指數ETF的資產規模均值為28億元，最大規模297億元，是國泰基金2016年成立的證券ETF（512880），最小規模3170萬元（表3）。百億以上產品數量占比9%，50億至100億元、10億至50億元、5億至10億元分別占比6%、23%、13%，5億以下產品占比49%，為其主要構成。

從跟蹤行業看，跟蹤證券公司的行業ETF資產規模最大，達到658億元，其次是跟蹤國證芯片行業的ETF，其規模達257億元（圖7）。

收益風險方面，在股市下跌的2018年、2022年，行業指數ETF的業績均值分別為-24%、-17%，均為負值，但高于規模指數ETF的回報。值得注意的是，2022年行業指數ETF最高回報17%，為正收益，即其中部分產品在熊市也能取得較好收益，體現了行業指數ETF通過精準布局行業機會，具有抗風險的作用。

2019至2021年的股市上漲中，行業指數ETF的最高回報分別為74%、95%、50%，均高于規模指數ETF，體現其具有更強的向上博取收益的能力。2018至2022年，行業指數ETF業績極值范圍為26%至105%，空間大于寬基指數ETF。可見，行業指數ETF業績差異更大，最大虧損的風險也更大。

截至2023年2月12日，業績回報前十的行業指數ETF年化收益率差異較大，排名前二的半導體龍頭ETF（159665）、消費ETF龍頭（560680）年化收益率分別為87%、70%，且均為2022年成立，業績優勢明顯，其余ETF收益率多在20%及以下。值得注意的是，必選消費ETF（512600）、消費30ETF（510630）、消費ETF（159928）成立近10年，年化收益率近20%，長期投資收益可觀（表4）。

主題指數ETF以跟蹤特定主題為主，覆蓋該主題對應的上下游上市公司，常見投資主題有環保、醫療、傳媒等。作為規模指數ETF和行業指數ETF的有力補充，主題指數ETF為投資者提供了一個高效便捷且交易成本低廉的、可以捕捉熱點投資主題的交易工具。

2006年，華泰柏瑞基金成立了國內首只主題指數ETF?華泰柏瑞紅利ETF（510880），以跟蹤反映上海證券市場現金股息率高、分紅穩定的股票整體收益狀況。

2006至2022年，主題指數ETF資產規模由27億元增長至3061億元，并在2018年后加速，其占股票型ETF的資產比重由最低的4%上升至28%（圖8）。

2018年，國內主題指數ETF僅36只，跟蹤主題24個，央國企主題ETF資產凈值即占83%。經過3年增長后，2022年主題指數ETF達350只，跟蹤主題92個，分布也更為均勻。目前，其跟蹤的主題更達到175個，豐富程度遠高于其他ETF。

這是因為，主題投資可以跟隨市場風向而設定主題。主題投資靠政策或事件催化驅動行情，在短期能呈現較強爆發力，更側重時效性，輪動性也更強，這使其在2019至2021年的結構性行情中備受追捧。

將主題進一步劃分，可以看到，大科技、新能源、大健康、企業、消費、產業政策、區域經濟等主題ETF受到追捧，其資產凈值分別為514億元、432億元、390億元、276億元、265億元、200億元、88億元，合計占主題ETF資產凈值的71%。

各主題ETF的擴張，往往緊扣經濟熱點、產業趨勢、市場行情：新冠疫情之后，全球經濟再次進入需求乏力、急需科技創新突圍的階段，國內開啟了新一輪科技革命和產業變革，“專精特新”“科創”“數字經濟”等大科技主題受追捧；可持續發展政策以及地緣政治緊張，催生了“雙碳主題”“新能源”“能源革命”；深化國資國企改革下的“央國企”主題，以及最新提出的建設中國特色估值體系下的“中字頭”主題；分享區域經濟高質量發展紅利，挖掘區域經濟投資機會，成渝經濟圈、粵港澳大灣區、長三角等相關地區主題ETF涌現等等。主題ETF既滿足了投資者的個性化需求，也適度引導資金流向，支持了新經濟的發展。

截至2023年2月12日，主題指數ETF所跟蹤資產規模排名前五的主題為中證醫療、光伏產業、中證軍工、紅利指數、中華半導體芯片（圖9）。

從規模分布看，主題指數ETF產品的資產規模普遍較小，最大為174億元，最小為828萬元，均值9億元，而規模指數ETF、行業指數ETF產品的資產規模均值分別為35億元、28億元（表5）。同時，資產規模百億以上產品數量占比1%，50億至100億元、10億至50億元、5億至10億元分別占比3%、15%、11%，5億元以下占比70%，這一比例高出規模指數ETF、行業指數ETF超20個百分點。

收益與風險方面，主題指數ETF收益也和股市大勢一致，在2018年、2022年市場下跌中，其業績均值為-26%、-23%，但2022年最高業績回報達12%。可見，主題指數ETF與行業指數ETF一樣，可以通過精準布局主題機會，在熊市中抗風險。在2019至2021年的市場上漲中，主題指數ETF產品的業績均值分別為37%、37%、8%，均為正值。

值得注意的是，主題指數ETF產品業績極差在29%至128%之間，業績差異較規模指數ETF、行業指數ETF更大。該類產品業績分化更大，既有博取更高收益的機會，也面臨更大的下跌風險。

截至2023年2月12日，業績回報前十的主題指數ETF均為2019年后成立，以近兩年火熱的數字經濟、科創、新能源主題為主（表6）。

除了ETF主體?股票型ETF外，近年規模增幅最大的跨境ETF也同樣值得關注。

2020至2022年，跨境ETF基金份額分別同比增長62%、382%、129%，漲幅在各類ETF中居首位，增長勢頭強勁。

跨境ETF，以境外資本市場證券構成的境外市場指數為跟蹤標的。由于具有無需開通海外賬戶即可投資海外資產、交易機制更靈活等優勢，在中國金融市場雙向開放步伐不斷加快的背景下，跨境ETF自2012年誕生至今，快速發展，目前已有79只產品，基金份額在各類ETF中占比提升至近兩成。

跨境ETF在歐美市場占據重要地位，全球共有超過4500只ETF分別在51個交易所上市，其規模約占ETF總規模的40%，在歐洲的規模比重更是達到60%左右，香港市場的該比重約為50%，在新加坡則達到80%。相比之下，國內跨境ETF還存在較大成長空間。

通過全球化資產配置，實現風險分散，是跨境ETF的最大優勢，而從業績看，國內跨境ETF并未發揮風險分散的作用。在2022年的A股下跌中，跨境ETF收益率均值為-14%，有業績記錄的52只產品中，僅博時基金管理的教育ETF（513360）取得14%的正收益，正收益產品占比僅2%，成為各資產類別ETF中最難獲取正收益的產品。

這主要源于，國內跨境ETF的投資區域主要集中在香港市場，數量占比超六成，其次是全球市場，占比26.3%。投資日本、美國、德國、法國的跨境ETF分別占比6.3%、3.8%、1.3%、1.3%。由于港股與A股關聯性較強，2022年A股下行時，國內跨境ETF業績表現也欠佳。

不過，跨境ETF在規模擴張的同時，也在不斷拓展境外投資市場。在相繼開拓了中國香港、美國、德國、法國、日本等多個國家和地區的證券市場后，境內首只可投韓國股票的ETF?華泰柏瑞中韓半導體ETF（513310）于2022年12月22日在上交所上市，不僅填補了此前中國公募基金系統性投資韓國市場的空白，同時為場內投資者豐富資產配置、低位布局半導體龍頭提供了更多選擇。

截至2023年2月12日，業績回報前十的跨境ETF年化收益率范圍為10%-30%，相比股票型ETF，跨境ETF高收益優勢不明顯。收益率第一的中韓半導體ETF（513310）成立僅3個月，前十中納指ETF（513100）、納指ETF（159941）成立近十年，均跟蹤美國市場（表7）。

一方面，不管是跨境ETF，還是規模、行業、主題等股票型ETF的細分項，ETF跟蹤的指數越來越全面化和細分化，增加了挑選難度，且其業績差異、規模差異也越來越大。

另一方面，ETF在擴張的同時，行業出清也在加速。根據約定，《基金合同》生效后，若連續50個工作日出現基金份額持有人數量不滿200人或者基金資產凈值低于5000萬元的情形，則該基金將按照約定程序進行清算并終止，且無需召開基金份額持有人大會。

由于ETF的先發優勢較明顯，容易出現強者恒強的現象，“迷你”ETF面臨清算風險。Wind數據顯示，2020至2022年，ETF清算數量分別為12只、19只、29只，相比2015至2019年明顯加速，投資的ETF被清算的風險也越來越大（圖10）。

因此，如何挑選ETF也顯得更為重要。

ETF的挑選標準主要包括四個方面：明確投資目標，匹配自身風險偏好；ETF費率；ETF規模；ETF跟蹤誤差。

首先，各類ETF跟蹤的標的不同，使其風險收益特征不同，匹配自身風險偏好顯得尤為重要。

以2022年各類型ETF的業績為例，貨幣型ETF、債券型ETF收益率均值為正，分別是1.7%、0.4%，貨幣型ETF業績差為0.8%，債券型ETF業績差為14.5%，且兩類ETF正收益產品占比分別為100%、75%。

相比之下，商品型ETF業績表現最佳，收益率均值為11.9%，這主要得益于商品相比其他各大類資產的優異表現，但其業績差為57.6%。

股票型ETF、跨境ETF受2022年股市下跌影響，業績表現欠佳。股票型ETF收益率均值-21.7%，在各類型ETF中墊底，業績差為60.7%，正收益產品占比2.2%。跨境ETF收益率均值為-13.8%，業績差為41.8%，正收益產品占比2%，成為各類ETF產品中最難獲取正收益的ETF類型（圖11）。

可見，債券型ETF、貨幣型ETF較為穩健，股票型ETF、商品型ETF、跨境ETF有機會獲取更高收益，但業績波動和分化程度也更高。

具體到股票型ETF的細分類別，其中的規模指數ETF業績更為穩健，但在熊市中抗跌能力欠佳，而行業指數ETF、主題指數ETF通過布局行業、主題，有博取高收益的機會，也可在熊市中取得正收益，但業績分化也更大，風險性更大。

其次，挑選ETF要考察費率。ETF采用被動投資方式，相比主動管理基金，其優勢在于管理費用低，而不在超額收益。

以股票型ETF為例，對比普通股票型基金、偏股混合型基金，其管理費均值為0.44%，托管費均值為0.09%，兩項費用合計較這兩類基金優惠近1.2%。因此，費率對被動投資的最終收益影響較為顯著。

股票型ETF中，剔除具有主觀管理性質的增強ETF后，管理費率范圍為0.15%至0.6%，有77.4%的產品管理費率為0.5%。其托管費率在0.05%至0.2%之間，托管費率為0.1%的產品居多，占比81.3%。管理費率加托管費率的范圍為0.2%-0.73%，兩者費率合計為0.6%的產品占76.7%，排名第一。因此，可以以0.5%的管理費率、0.1%的托管費率，或者兩項費率合計0.6%，作為判斷ETF費率是否過高的標準。

再者，挑選ETF要注重規模。規模反映了市場的認可度，規模越大的產品，說明投資者認可度越高，流動性更強，因規模過低而被清算的風險也更小。

統計ETF規模數據可以發現，各類型ETF規模分化較為嚴重。貨幣型ETF規模均值為373億元，最大規模為1623億元，均在各類ETF中最大，百億以上貨幣型ETF占比66.7%。因此，挑選貨幣型ETF時，可以對規模提出更高要求，百億以上較好。

股票型ETF、跨境ETF、債券型ETF的規模均值分別為18億元、24億元、31億元，前兩者規模分化更大。股票型ETF中，5億元以上的產品占比不足一半，近三成規模在1億元以下。5億元以上的跨境ETF占比37.5%，1億元以下的占比31.2%。5億元的股票型ETF、跨境ETF已經算較大規模了。債券型ETF僅17只，規模分化也相對較小，10億以上的占比58.8%，94.1%的產品規模在5億元以上，也可以將5億元作為規模挑選標準。

商品型ETF僅19只，規模均值為12億元，資金主要集中在黃金ETF（518880）、黃金ETF基金（159937）、黃金ETF（159934）等3只產品，規模分別為97億元、64億元、33億元。其他商品型ETF產品規模均在10億元以下，1億元以下產品占比42.1%。因此，挑選商品型ETF時，可以適當放低對規模要求。

挑選ETF的第四個指標，是跟蹤誤差。ETF的目標是與跟蹤指數同步，交易成本及管理效率等因素可能導致追蹤產生誤差，從而影響跟蹤的準確性和業績回報。

股票型ETF跟蹤誤差集中在四個水平：6.5%、4%、3%、2%。6.5%為最高跟蹤誤差，數量占比僅2.1%，均來自增強型ETF，加入一定主觀判斷的ETF跟蹤誤差難免更大。跟蹤誤差為4%、3%的股票型ETF產品占比分別為4.6%、1.1%，絕大部分股票型ETF產品跟蹤誤差為2%，占比92.2%。

ETF的加速發展，為機構、個人投資者提供了更多參與不同資產、不同市場的機會。同時，近十年，管理ETF資產凈值前十名的基金公司規模占比由2012年的95%下降至2022年的79%，行業集中度雖仍然較高，但已在下降，說明行業格局未完全確定，還處于跑馬圈地階段，競爭激烈。未來，ETF的發展格局及投資價值值得關注。