順絡(luò)電子：消費(fèi)電子不景氣 業(yè)績(jī)短期承壓

胡楠

2023年2月28日，順絡(luò)電子（002138.SZ）披露2022年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.38億元，同比增長(zhǎng)-7.41%；扣非后歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為3.68億元，同比增長(zhǎng)-46.87%。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，這是公司近年來(lái)最低業(yè)績(jī)?cè)鏊伲珜?shí)際上，早在2021年第三季度其收入增速就已經(jīng)出現(xiàn)了疲軟的跡象。2021年下半年至今，以智能手機(jī)為代表的消費(fèi)電子行業(yè)出貨量持續(xù)低迷，作為電子元器件生產(chǎn)商，公司業(yè)績(jī)下降具有一定的合理性。

需要注意的是，除了行業(yè)整體不景氣的問(wèn)題，順絡(luò)電子對(duì)于消費(fèi)電子行業(yè)復(fù)蘇的樂(lè)觀預(yù)期導(dǎo)致存貨逆勢(shì)增加，并出現(xiàn)了不小的庫(kù)存壓力。另外，為了滿足產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)對(duì)資金的需求，其有息負(fù)債不斷攀升，如果消費(fèi)電子行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期，利息支出、折舊費(fèi)用恐對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生不小的負(fù)面影響。

市場(chǎng)低迷，業(yè)績(jī)承壓

順絡(luò)電子經(jīng)營(yíng)情況的變化發(fā)生在2021年，從數(shù)據(jù)看來(lái)，公司當(dāng)年確實(shí)取得了不俗的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，其營(yíng)業(yè)收入為45.77億元，同比增長(zhǎng)31.66%；扣非后歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為6.93億元，同比增長(zhǎng)31.45%。

然而，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，每年的下半年通常為順絡(luò)電子產(chǎn)品的傳統(tǒng)旺季，但2021年下半年，其收入?yún)s在傳統(tǒng)銷售旺季出現(xiàn)了增速放緩的情況，這大概率意味著市場(chǎng)或者公司本身發(fā)生某種變化。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)，2021年第三和第四季度，公司銷售收入分別為11.65億元、11.01億元，同比分別增長(zhǎng)15.09%、7.73%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別為2.34億元、1.98億元，同比分別增長(zhǎng)16.86%、-1.81%。而2020年同期，公司銷售收入增速分別為41.87%、34.11%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增速分別為64.49%、91.30%。

更為嚴(yán)重的是，2022年，順絡(luò)電子各季度銷售收入連續(xù)四個(gè)季度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的情況，其收入分別為10.08億元、11.28億元、10.46億元、10.57億元，同比分別增長(zhǎng)-4.55%、-10.14%、-10.29%、-3.99%。

想要理清順絡(luò)電子業(yè)績(jī)變動(dòng)的根本原因，就必須從其產(chǎn)品及應(yīng)用領(lǐng)域入手。據(jù)各期財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)， 2020-2022年，公司信號(hào)處理領(lǐng)域相關(guān)產(chǎn)品銷售收入分別為16.65億元 、19.86億元、15.96億元，同比分別增長(zhǎng)36.82%、19.34%、-19.65%；電源管理領(lǐng)域相關(guān)產(chǎn)品銷售收入分別為12.86億元、16.16億元、12.17億元，同比分別增長(zhǎng)29.35%、25.62%、-24.66%。

由于順絡(luò)電子信號(hào)處理、電源管理產(chǎn)品的下游為消費(fèi)電子生產(chǎn)企業(yè)，因此，消費(fèi)電子市場(chǎng)的出貨量數(shù)據(jù)對(duì)公司的業(yè)績(jī)有著重要的影響。

據(jù)Canalys數(shù)據(jù)，2021年，中國(guó)智能手機(jī)市場(chǎng)出貨量約為3.33億臺(tái)，同比增長(zhǎng)1%，乍看起來(lái)市場(chǎng)似乎有所回暖，但該數(shù)據(jù)相比2019年仍萎縮超過(guò)一成；而據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2022年，中國(guó)智能手機(jī)市場(chǎng)出貨量約為2.86億臺(tái)，同比下降13.20%，創(chuàng)有史以來(lái)最大降幅。要知道，2022年，全球智能手機(jī)出貨量約為12.10億臺(tái)，同比下降11.30%，很明顯，中國(guó)市場(chǎng)的下滑幅度要高于全球市場(chǎng)。

由于順絡(luò)電子的收入主要來(lái)源于國(guó)內(nèi)銷售，故在國(guó)內(nèi)消費(fèi)電子出貨量低迷的大環(huán)境下，其信號(hào)處理、電源管理領(lǐng)域相關(guān)產(chǎn)品銷售收入負(fù)增長(zhǎng)是不可避免的問(wèn)題。

稍顯樂(lè)觀的是，近年來(lái)，順絡(luò)電子完成了在汽車電子新能源電動(dòng)化和智能化應(yīng)用領(lǐng)域以及精密陶瓷產(chǎn)品的布局。據(jù)Choice數(shù)據(jù)，2021-2022年，公司汽車電子或儲(chǔ)能專用產(chǎn)品收入為3.03億元、4.91億元，同比分別增長(zhǎng)73.97%、61.97%；陶瓷、PCB相關(guān)產(chǎn)品收入為6.72億元、9.33億元，同比分別增長(zhǎng)91.16%、38.94%。

2022年，上述兩項(xiàng)新業(yè)務(wù)合計(jì)收入占總收入的比重也由2020年的15.12%增至33.63%，新業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)在一定程度上對(duì)沖了消費(fèi)電子不景氣對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響。

除了消費(fèi)電子市場(chǎng)不景氣因素，資產(chǎn)減值損失也是影響順絡(luò)電子業(yè)績(jī)的重要因素。據(jù)2022年年報(bào)，公司當(dāng)期計(jì)提資產(chǎn)減值損失8181萬(wàn)元，其中存貨跌價(jià)損失及合同履約成本減值損失8092萬(wàn)元。這也就是說(shuō)，公司資產(chǎn)減值損失主要來(lái)自對(duì)存貨科目的計(jì)提。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)，2020年年末，公司賬面存貨僅有6.21億元，2021年上半年末賬面存貨增至8.30億元，2021年年末進(jìn)一步增加至10.48億元。據(jù)Canalys數(shù)據(jù)，2021年第一至第四季度，中國(guó)智能手機(jī)市場(chǎng)出貨量分別為9240萬(wàn)臺(tái)、7490萬(wàn)臺(tái)、7880萬(wàn)臺(tái)，8660萬(wàn)臺(tái)，同比分別增長(zhǎng)27%、-17%、-5%、3%，需要指出的是，中國(guó)智能手機(jī)出貨量在第一季度實(shí)現(xiàn)同比兩位數(shù)正增長(zhǎng)，但實(shí)際出貨量也僅與2019年同期大體持平。

倘若將上述存貨數(shù)據(jù)與中國(guó)智能手機(jī)出貨量對(duì)比，不難發(fā)現(xiàn)一個(gè)重要的問(wèn)題，即在2021年中國(guó)智能手機(jī)市場(chǎng)出貨量低迷情況下，順絡(luò)電子賬面存貨卻持續(xù)增長(zhǎng)。這也就是說(shuō)，公司對(duì)于智能手機(jī)市場(chǎng)的復(fù)蘇持樂(lè)觀態(tài)度，況且IDC也曾預(yù)計(jì)2021年中國(guó)智能手機(jī)出貨量增速將恢復(fù)至5%。

不幸的是，從實(shí)際出貨數(shù)據(jù)來(lái)看，2021-2022年，中國(guó)智能手機(jī)市場(chǎng)出貨量增速僅分別為1%、-11.30%，而對(duì)于市場(chǎng)復(fù)蘇的樂(lè)觀預(yù)期則導(dǎo)致順絡(luò)電子出現(xiàn)存貨積壓的問(wèn)題。當(dāng)然，這絕非個(gè)例，三環(huán)集團(tuán)、風(fēng)華高科賬面存貨金額也同樣逆勢(shì)增長(zhǎng)，兩家公司有可能也出現(xiàn)了相同的問(wèn)題。

為了降低庫(kù)存以及應(yīng)對(duì)市場(chǎng)需求不足的影響，順絡(luò)電子對(duì)產(chǎn)能進(jìn)行了調(diào)整。據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2022年，公司電子元器件產(chǎn)量分別為966.13億只，遠(yuǎn)低于2021年的1444.73億只，產(chǎn)能利用率明顯下降。

需要指出的是，產(chǎn)能利用率雖有所下調(diào)，但仍需正常計(jì)提固定資產(chǎn)折舊，疊加庫(kù)存消化壓力，公司整體毛利率由2021年的35.05%降至2022年的33%，這也是影響公司業(yè)績(jī)的重要原因。

應(yīng)收賬款與資金問(wèn)題

據(jù)Choice數(shù)據(jù)，2020-2021年，順絡(luò)電子營(yíng)業(yè)收入增速分別為29.09%、31.66%，應(yīng)收賬款增速分別為28.36%、12.40%。而2022年，公司營(yíng)業(yè)收入增速僅為-7.41%，但應(yīng)收賬款卻同比增長(zhǎng)8.75%，這是一個(gè)負(fù)面信號(hào)。當(dāng)然，在下游需求不足以及競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，公司有理由通過(guò)放寬信用的手段換取市場(chǎng)訂單。

另外，需要注意的是，據(jù)2022年年報(bào)，公司按組合計(jì)提壞賬準(zhǔn)備應(yīng)收賬款細(xì)分項(xiàng)中，1年以內(nèi)賬齡應(yīng)收賬款為15.47億元， 其計(jì)提比例為3%；1年以上賬齡的應(yīng)收賬款僅為5439萬(wàn)元，因此賬齡在1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提比例會(huì)對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不小的影響。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)，電子元器件廠商風(fēng)華高科同樣存在按照信用風(fēng)險(xiǎn)組合計(jì)提應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備的情況，但其1年以內(nèi)賬齡應(yīng)收賬款計(jì)提比例為5%，如果順絡(luò)電子將賬齡為1年以內(nèi)應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提比例提升2個(gè)百分點(diǎn)，那么其利潤(rùn)水平將進(jìn)一步下降。

在資金方面，公司所屬的電子元器件行業(yè)屬于重資產(chǎn)投入行業(yè)，新產(chǎn)能的提升需要資本持續(xù)投入，而持續(xù)性的資本投入在為其提升產(chǎn)能的同時(shí)，也使得公司資金狀況趨于緊張。

據(jù)歷年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2020-2022年，順絡(luò)電子年末的賬面短期借款分別為9.27億元 、5.53億元、8.19億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為702萬(wàn)元、1.15億元、2.27億元，長(zhǎng)期借款分別為3.15億元、12.26億元、20億元。很明顯，公司有息負(fù)債快速增長(zhǎng)。

雖然2020-2022年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)糁捣謩e高達(dá)8.13億元、10.58億元、10.64億元，但其資金狀況并不樂(lè)觀。截至2022年年末，順絡(luò)電子賬面貨幣資金僅為4.51億元。

財(cái)報(bào)顯示，上海工業(yè)園、東莞順絡(luò)工業(yè)園、深圳研發(fā)中心等項(xiàng)目的持續(xù)性投入消耗了公司的大部分資金。2019-2022年，順絡(luò)電子期末的賬面在建工程分別為2.50億元、7.80億元、10.59億元、13.04億元。

截至目前，東莞鳳凰工業(yè)園的智慧園區(qū)一期已建成，部分產(chǎn)線已正常投產(chǎn)，上海松江工業(yè)園一期主體正處于裝修階段，將按照建造驗(yàn)收情況安排分步裝修和投產(chǎn)；湖南湘潭工業(yè)園主要為公司生產(chǎn)陶瓷粉料，已經(jīng)驗(yàn)收進(jìn)入投入使用階段；深圳研發(fā)中心目前主體結(jié)構(gòu)已經(jīng)封頂。

從項(xiàng)目開(kāi)發(fā)進(jìn)度來(lái)看，順絡(luò)電子三個(gè)園區(qū)與研發(fā)中心已部分投入使用，但距離完全投產(chǎn)仍需投入一定的資金，考慮到其目前的資金狀況，如果下游市場(chǎng)持續(xù)低迷，不僅公司的資金問(wèn)題在短期內(nèi)得不到緩解，固定資產(chǎn)折舊也會(huì)對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。

針對(duì)上述問(wèn)題，《證券市場(chǎng)周刊》已向順絡(luò)電子發(fā)出采訪函，截至發(fā)稿公司方面未進(jìn)行回復(fù)。