醫藥股具有估值吸引力

張學慶

在經歷了過去兩年幅度相對較大的調整之后，醫藥板塊的估值受到了較大幅度的壓縮，已經處于歷史低位附近。

在經過了近兩年的調整之后，性價比顯著的醫藥板塊，今年以來市場關注度顯著上升。

資金追捧

Wind數據顯示，截至2023年1月31日，申萬醫藥指數從去年10月初以來的漲幅為16.61%，位于申萬一級行業第五。

無獨有偶，港股的醫藥股也取得了相對較好的表現。Wind數據顯示，截至2023年1月31日，恒生港股通中國內地醫療保健指數從去年10月初以來的漲幅為46.97%，居恒生綜合行業指數首位，超同期其他行業的表現。

近期有大量的資金正在“跑步入場”，南北向資金均不約而同地在加倉醫藥生物板塊。

基金2022年四季報顯示，醫藥是主動權益基金重倉的前三大板塊之一，也是第四季度公募基金增持最多的板塊，獲得了資金的大幅增配。

據招商證券統計，截至2022年12月末，公募基金持有醫藥生物行業的倉位占比達到了11.70%，獲基金主動增持的比例高達1.96%，是持倉占比環比提升最多的板塊，成為了四季度最大的贏家。

業績改善

醫藥板塊經歷了2年熊市周期以及3年疫情擾動，展望未來，疫后復蘇驅動下，企業盈利有望改善，醫藥板塊有望從熊市周期中走出。

據預測，2022年多數醫藥行業上市公司均在疫情影響下實現了業績增長。西南證券對63家醫藥上市公司四季度利潤的預測，增速下限超過50%的有20家;增速下限在30%～50%的有6家;增速下限在15%～30%的有9家。

在經歷了過去兩年幅度相對較大的調整之后，醫藥板塊的估值受到了較大幅度的壓縮，已經處于歷史低位附近。截至2023年2月10日，醫藥板塊整體估值為27倍。醫藥行業相對滬深300的估值溢價率為141%，低于4年來中樞水平（174.0%）。

瑞銀證券研究部醫療行業分析師陳晨表示，現在醫藥股的估值不管是A股還是港股，都是具有吸引力的。

“2023年我們對醫藥行業持比較樂觀的態度。”陳晨說，“2023年我們看好創新和復蘇這兩個主題，優先看好的5個子行業包括：Biotech、醫療科技、CRO、線上線下藥房、醫療服務。”

西南證券分析師預計短期內市場將青睞估值修復空間大、政策利好的醫藥子板塊。

中長期來看，企業的創新能力和疫后復蘇將驅動行業增長。展望2023年全年，西南證券看好高確定性3條投資主線：一是創新仍是醫藥行業持續發展的本源;二是疫后醫藥復蘇亦是核心主線;三是自主可控、產業鏈安全。

重視板塊

隨著防疫政策的優化，在疫后復蘇和新冠診療需求大增等因素的推動下，醫藥消費需求整體呈現出較好的復蘇態勢，醫藥行業又重新回到了成長軌道。

中郵證券建議弱化個股，重視板塊β的投資策略，尤其是在市場流動性支撐所帶來的機構提倉位動作下，關注偏白馬標的的投資機會。

- CRO：估值業績雙升

前期受海內外一級市場投融資不景氣、中美關系及新冠大訂單等多因素擾動，整體醫藥外包板塊估值出現快速回撤。但隨著行業內部分優質公司業績和醫藥一級投融資市場都有望在今年一季度出現加速回暖，相信板塊有望迎來估值與業績雙升。建議關注：昭衍新藥（603127）、藥明康德（603259）、泰格醫藥（300347）等。

- 創新藥：聚焦藥品的臨床價值，精選年內催化劑豐富的標的

監管政策正合力加速創新藥行業的供給側改革，行業出清有望消弭低質量內卷。2022年CDE批準創新藥數量、科創板醫藥類企業IPO數量均同比下降。相關政策包括但不限于：藥監部門發布多項創新藥研發指導原則，包括要求3期臨床使用陽性藥物或最佳SOC作為對照、NDA申請應納入風險/收益總結等，逐步收緊創新藥品上市標準;上交所科創板監管逐漸加強對擬上市藥企自主研發硬實力的要求。創新藥投資應回歸關注藥品的臨床價值。建議關注年內催化劑豐富、核心管線進入密集數據發布期的加科思（01167.HK）、海創藥業（688302）、德琪醫藥（06996.HK）、康寧杰瑞（09966.HK）、康方生物（09926.HK）。

- 醫療消費：疫情防控放松加快，政策持續支持民營醫療服務

國內防控政策已進一步放松，因疫情對醫療服務機構的影響也將出現邊際減弱。民營醫院或將顯著受益，建議關注：國際醫學（000516）、愛爾眼科（300015）等。同時，醫院診療量反彈將提高血制品臨床用量，推動需求端快速修復。疊加進口白蛋白供給緊缺，血制品行業進入半年至一年的去庫存周期。持續的供需不平衡或使院外市場終端產品出現漲價趨勢。血制品行業迎來基本面全面修復，建議關注：派林生物（000403）、博雅生物（300294）、天壇生物（600161）。

- 醫療新基建后周期：景氣度擴散

醫療新基建歷經兩年，進入后周期階段。

醫療新基建趨勢起于2020年，2020～2021年各類型醫院建設項目立項面積同比大幅增長。當前醫療新基建景氣度從前端土建開始擴散，后續的醫療專項工程、醫療設備采購、醫療信息化等將陸續受益。

同時，國家出臺財政貼息政策，支持國產醫療大型設備的采購力度，建議關注：邁瑞醫療（300760）、華康醫療（301235）、康眾醫療（688607）、祥生醫療（688358）等。

- 原料藥：業績反轉

在上游原材料成本不斷下降、海運價格逐步回歸疫情前和美元走強匯兌損益及收入端提升的背景下，整個板塊業績有望在今年出現快速反轉，beta效應疊加部分個股的短期催化或引領整個板塊走出低谷。建議關注：同和藥業（300636）等。

生物醫藥行業近年巨大的成長，表現在市場上，帶動行業指數獲得較高的回報。Wind數據顯示，截至2023年1月31日，申萬生物醫藥指數近十年的總收益為136.17%，年化收益率為12.19%，遠超同期滬深300的表現。