新冠疫情后通貨再膨脹

張素華

再次向所有讀者問好，抱歉，筆者第二次得了新冠肺炎了。而且這次她有嚴重的長新冠癥狀，現在筆者正在慢慢康復中。祝所有讀者身體健康，不要再感染新冠肺炎了。

COVID-19疫情對全球經濟產生了重大影響，導致了一個由通貨膨脹、供應鏈中斷和勞動力短缺所標記的后新冠時期。在本文中，我們將比較和對比這一時期與20世紀70年代至80年代的停滯-增長期，探討通貨膨脹的原因，以及探索貨幣政策對經濟和市場估值的影響。美國的新冠后通貨膨脹在2022年6月達到了9.1%的峰值后連續下降，直到2023年1月，我們再次看到消費者價格指數可能會出現反彈，就像20世紀70年代至80年代的悠悠球搖擺通貨膨脹一樣。

20世紀70年代至80年代的時期以停滯-增長“（Stop-Go”）政策為特征，政府會介入經濟來試圖實現經濟增長并抑制通貨膨脹。這種方法常常是適得其反的，導致經濟波動和不確定性。通貨膨脹在這段時間是一個主要問題，通貨膨脹率曾經高達13.3%。高通貨膨脹率的原因包括石油價格沖擊、工資和寬松的貨幣政策等多種因素。在20世紀70年代的停滯增長時期，標普500指數的表現復雜。在這個時期的早期1970年到1974年，股市經歷了顯著下跌，原因包括不斷上漲的通貨膨脹、石油危機和持續的越南戰爭。在這個時期，標普500指數下跌了約45%。然而，從1975年到1980年，股市復蘇并實現了堅實的增長。在這個時期，標普500指數的價值增長了兩倍多，這是由下降的通貨膨脹率、較低的利率和企業盈利的反彈等多種因素推動的。

快進到今天，我們正在經歷另一個高通脹時期。后COVID通貨膨脹的原因與1970年代至80年代不同。供應鏈中斷、經濟重新開放導致需求增加以及勞動力短缺都加劇了價格壓力。此外，前所未有的政府刺激措施為經濟注入了大量流動性，引發了對經濟過熱和通脹的擔憂。

美聯儲（Fed）用來對抗通貨膨脹的主要工具之一是利率政策。在1970年代至80年代期間，美聯儲提高利率以對抗通貨膨脹。然而，這產生了意想不到的后果，包括經濟增長放緩和股市下跌。當時的走走停停政策導致經濟不確定性，使企業難以規劃和投資。

同樣，在后COVID時期，美聯儲一直在使用利率政策來對抗通脹。然而，美聯儲面臨著艱難的平衡，因為加息過快可能導致經濟增長放緩，而加息過慢可能導致經濟過熱和通貨膨脹。此外，當前經濟環境的特點是高債務水平和低水平的市場流動性，這可能會加劇任何經濟衰退。

在市場估值方面，70年代至80年代期間的特點是市盈率較低，因為投資者對經濟波動和不確定性持謹慎態度。20世紀70年代的主要特征之一是“走走停?！钡慕洕鲩L時期，其特點是快速擴張和衰退交替出現。這一時期對股票市場產生了重大影響，在過去十年中經歷了一系列的繁榮和蕭條。股票市場的整體估值，即標準普爾500指數的市盈率（P/E）在這個“走走停?！睍r期平均在10-20左右。

相比之下，當前的市盈率在相對較高歷史水平。這種高估值在一定程度上是由低利率環境推動的，如果利率上升，可能會導致市場估值下降。目前標準普爾500指數的市盈率在18倍左右，以歷史標準衡量相對較高。但仍低于1990年代末互聯網泡沫時期的市盈率。在90年代后期，美國經濟經歷了一段強勁的經濟增長時期，部分原因是科技行業的增長和低通脹。這一時期的特點還在于股票市場估值相對較高；1999年12月，在市場泡沫最嚴重的時候，標準普爾500指數的市盈率達到44.20的歷史新高。

雖然股市目前有些高估，但也值得注意的是還有一系列其他因素在起作用，包括持續的經濟復蘇以及美聯儲政策對流動性和投資者情緒的影響。

最后，我們來到美聯儲2%的通脹目標。美聯儲一直表示其目標是實現2%的通脹，因為這被視為健康的通脹水平，可以支持經濟增長而不會導致通脹失控。如果美聯儲放棄這一目標，可能會導致經濟的不確定性和波動性增加，因為企業和投資者將難以在沒有清晰認識的情況下進行計劃和決策。一些經濟學家認為，2%的目標太低，考慮到近年來低利率環境和持續低通脹，更高的目標更為合適。其他人則認為，應該維持甚至降低2%的目標，以防止過度通脹。

如果美聯儲放棄2%的目標，可能會給市場帶來不確定性，并削弱美聯儲的信譽。反過來，這可能會導致更高的通脹預期，因為投資者預計美聯儲未來控制通脹的決心會降低。它還可能導致市場波動加劇和股票市場的潛在拋售。

總而言之，1970年代至80年代的停滯期通脹和當前的COVID后通脹在粘性和對投資決策的影響方面有一些相似之處。然而，在根本原因方面也存在顯著差異，當前的通脹是由供應鏈中斷和被壓抑的需求驅動的，而不是貨幣政策。走走停停期間的利率政策對股市影響很大，標普500的市盈率遠低于今天。此外，如果美聯儲放棄2%的通脹目標，可能會產生重大后果，包括增加市場的不確定性和波動性。

作為投資者，密切關注通貨膨脹及其對市場的潛在影響非常重要。多元化、耐心和長遠眼光是駕馭市場波動和做出明智投資決策的關鍵。同樣重要的是要記住，歷史趨勢并不總是預示著未來的表現，市場在不斷發展并適應新的挑戰和機遇。

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