2023年銀行信用擴張可持續

方斐

2月24日，央行發布《2022年第四季度中國貨幣政策執行報告》（下稱“《報告》”），從銀行視角來看，有以下四個重點值得關注：一是本次執行報告強調“保持貨幣信貸合理增長”，繼續強調“合理投放流動性” 基礎上著重強調信貸的合理增長；二是繼續強調“發 揮結構性貨幣政策工具精準導向作用”；三是“鞏固實際貸款利率下降成果，持續釋放貸 款市場報價利率改革效能”；四是“防范化解金融風險取得新成果，穩妥有序推進中小銀行風險處置”，突出中小銀行風險處置相關內容。

從《報告》內容來看，央行對基本面判斷新增“經濟運行有望總體回升”，但“基礎尚不牢固”。2023年在疫情放開、經濟活動恢復的背景下，全國加大力度拼經濟，1月制造業PMI為50.1%，非制造業PMI為54.4%，均處在上升通道。中國經濟處于復蘇期，但出口下行、房地產仍然疲弱、居民資產負債表待修復，經濟恢復仍需政策發力。

貨幣政策保持穩健，將“加大力度”改為“精準有力”，延續三重兼顧、不搞“大水漫灌”的表述，強調精準性、持續性。一方面為鞏固經濟回升勢頭，央行要加大穩健貨幣政策實施力度；另一方面防風險、抗通脹、穩外匯三種壓力仍在，央行延續三重兼顧提法，不搞“大水漫灌”，搞好跨周期調節。在“穩增長、穩就業、穩物價”的三重目標下，央行穩健的貨幣政策從“加大力度”到保持“精準有力”，同時延續跨周期、三重兼顧和不搞“大水漫灌”的提法，貨幣政策增量空間有限，更強調“穩固對實體經濟的可持續支持力度”，通過較小的政策成本來穩住宏觀經濟大盤。

流動性合理寬裕，重點是結構性貨幣政策工具，新增保交樓貸款支持計劃。年初至今，隨著信貸投放加快和財政前置，銀行間流動性呈現緊平衡，資金利率整體上行，央行超量開展逆回購和MLF，保持流動性合理充裕。央行強調結構性工具精準寬信用，除繼續落實碳減排、普惠養老、科技創新、設備更新改造再貸款等，新增設立保交樓貸款支持計劃，額度為2000億元，央行按貸款本金的100%予以資金支持。截至2022年年末，結構性貨幣政策工具余額約為6.4萬億元，約占人民銀行總資產的15%。

通脹延續“總體溫和”，有效需求不足仍是主要矛盾，擔憂有所緩和。1月CPI同比上漲2.1%，央行判斷當前通脹水平總體溫和，有效需求不足仍是主要矛盾，相比2022年三季度“高度重視未來通脹升溫的潛在可能性，特別是需求側”的提法，對通脹擔憂有所下降。未來不確定性來自消費、生產、勞動力市場復蘇以及海外高通脹輸入，需密切關注通脹走勢變化。

海外經濟“通脹回落，加息節奏放緩，下行壓力加大”， 堅持“以我為主兼顧內外平衡”。央行判斷海外通脹水平和加息幅度趨于緩和，但隨著加息累積效應釋放，全球經濟下行壓力加大，金融風險加快暴露，仍需關注全球經濟增長、資本流動、市場運行等影響。中國匯率貶值壓力減輕，仍維持“以我為主兼顧內外平衡”的判斷。

利率方面的表述變化不大。央行對利率表述基本延續三季度的提法，優化央行政策利率體系，發揮LPR改革效能，推動降低企業融資和個人消費信貸成本。12月貸款加權平均利率為4.14%，較9月下行20BP，其中企業貸款和個人住房貸款平均利率分別下行3BP、 8BP。

貨幣政策穩健寬松，擴內需是重點。央行《報告》表明態度，經濟復蘇基礎不牢固，需要穩健的貨幣政策精準有力支持，流動性保持合理充裕，未來重點是政策精準性、信貸持續性、擴內需。對銀行板塊而言，持續寬信用將帶動銀行信用擴張和資產質量提升，1月LPR維持平穩，延緩銀行息差壓降節奏。

貸款加權平均利率再創新低

《報告》認為，金融對實體經濟的作用主要體現在“流動性合理充裕、貨幣信貸合理增長”上，具體來看，靈活把握公開市場操作力度和節奏，引導貨幣市場利率中樞下行，為經濟運行保持在合理區間提供了適宜的流動性環境。

2022年降準兩次，4月、12月各降準0.25個百分點，合計釋放長期流動性超1萬億元。向中央財政上繳結存利潤1.13萬億元，為全社會提供的新增可用資金規模相當于全面降準約0.5個百分點的力度。

2022年年末，人民幣貸款余額為214萬億元，同比增長11.1%，比年初增加21.3萬億元，同比多增1.4萬億元。2022年四個季度貸款增量分別為8.3萬億元、5.3萬億元、4.4 萬億元和3.2萬億元，季度增量占比分別為39.1%、25.1%、20.7%和15.1%，比重與上年同期基本持平。分部門來看，企（事）業單位貸款保持較高速度增長，高于全部人民幣貸款增速3.1個百分點。住戶貸款受新型冠狀病毒肺炎疫情影響同比少增，低于全部人民幣貸款增速6.7個百分點，居民信貸需求復蘇或成為2023年重要增長點。

中資大型銀行在穩增長、信貸支持實體中發揮頭雁作用。2022年，中資大型銀行新增人民幣貸款119375億元，同比多增25653億元，信貸支持實體經濟力度加大，推動金融機構貸款較快增長。

《報告》提到結構性貨幣政策工具聚焦重點、合理適度、有進有退，發揮總量、結構、 價格三重優勢，統籌擴大內需和優化供給，促進金融資源向小微企業、綠色發展、科技創新等重點領域傾斜。2021年以來，創設碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用專項再貸款，科學有序助力綠色發展；推出科技創新、普惠養老、交通物流、設備更新改造等專項再貸款， 強化對重點領域的精準支持；指導設立兩批次共7399億元政策性開發性金融工具，支持基礎設施建設撬動有效投資；適時出臺3500億元保交樓專項借款、2000億元保交樓貸款支持計劃，支持房地產市場穩健運行。

截至2022年年末，結構性貨幣政策工具余額約為6.4萬億元，約占人民銀行總資產的 15%。預計2023年人民銀行持續發揮好結構性貨幣政策工具的激勵引導作用，推動金融資源向制造業和科技創新等重點領域傾斜，進一步發揮結構性貨幣政策工具的精準導向作用。

《報告》認為，防范化解金融風險取得新成果，主要體現在穩妥有序推進中小銀行風險處置、平臺企業金融業務整改等工作，金融穩定保障體系不斷健全。順利完成恒豐銀行等重點金融機構風險處置。哈爾濱銀行、甘肅銀行財務重組和增資擴股方案順利實施。

2020-2022年新增5500億元地方政府專項債券，專項用于補充中小銀行資本金。支持配合相關地方政府推動中小金融機構改革化險，高風險中小金融機構數量總體下降。防范和化解重點金融風險以及中小銀行資本金補充或仍是金融監管和各級政府部門的工作重點，金融風險防范化解制度短板將不斷補齊。

2022年12月，各項貸款利率（除票據）降幅有所收斂。新發放總貸款、一般貸款（不含票據和按揭）、企業貸款、票據、按揭利率分別為4.14%、 4.57%、3.97%、1.6%和4.26%，環比9月分別變動-20BP、-8BP、-3BP、 -32BP和-8BP。

企業貸款利率環比下降3BP，結構總體穩定，LPR減點貸款占比提升。從結構維度看，結構占比總體保持穩定，考慮政策性金融工具配套貸款的發放，四季度總體以企業中長期貸款投放為主。從社融數據看，10-12月新增企業中長期貸款占比均在100%以上，較6-9月中長期貸款占比七成有明顯上行?？紤]人民銀行指導政策性、開發性銀行投放政策性開發性金融工具資金7399億元，用好用足8000億元新增信貸額度，引導金融機構按照市場化原則合理把握貸款投放力度和節奏，穩固信貸支持實體經濟力度，結合11月以來房地產刺激托底政策下企業對公端需求邊際好轉，四季度新增企業中長期貸款占比增多。

從定價維度看，12月LPR減點貸款占比提升。四季度LPR保持穩定，但經濟內生動能仍相對偏弱，12月LPR減點定價貸款占比較9月有明顯提升（提升4個百分點至38.3%）， 綜合帶動新發貸款仍保持下行/

一般貸款（不含按揭和票據）利率環比下降8BP，居民短貸規模壓降拖累一般貸款利率。從定價維度看，企業貸款利率環比下降3BP，降幅小于一般貸款利率，預計居民短期貸款利率也有下行。從結構維度看，居民端短貸規模壓降，從結構維度對利率形成負向拖累。9月新增居民短貸占比-1%，較9月大幅下降14個百分點（一般貸款口徑包括企業貸款和居民短貸）。在各類資產收益率下行和房地產市場走弱的影響下，2022年居民儲蓄存款同比大幅多增，居民風險偏好走弱提前進行還貸，或是居民短期貸款規模壓降的主要原因。

總發放貸款利率環比下降20BP，其中票據利率大幅下降32BP，亦有結構弱化因素，居民端需求仍偏弱，占比信貸環比三季度走低。在企業端，企業中長期和票據占比近九成，占比環比9月提升15個百分點。當前居民端購房貸款需求仍偏弱，按揭利率繼續環比下行8BP，12月新發放按揭貸款利率為4.26%。從結構角度看，12月新增居民中長期貸款占比12.8%，較9月繼續小幅走低，居民短貸則邊際壓降，四季度居民端結構貢獻明顯走弱。

《報告》強調深化利率市場化改革，貸款加權平均利率再創有統計以來新低。持續深化利率市場化改革，發揮貸款市場報價利率（LPR）改革效能和存款利率市場化調整機制重要作用，推動實際貸款利率進一步降低。2022年12月，1年期LPR和5年期以上LPR分別為 3.65%和4.3%，分別較2021年12月下降15BP和35BP。

2022年四季度各項貸款利率持續下降，降幅有所收窄。新發放貸款利率為4.14%，環比下降20BP，同比下降62BP；新發放一般貸款利率為4.57%，環比下降8BP，同比下降62BP；新發放企業貸款利率為3.97%，環比下降3BP，同比下降60BP；新發放個人住房貸款利率為4.26%，環比下降8BP，同比下降137BP。

2022年四季度商業銀行主動向實體讓利明顯。四季度各期限LPR保持基本穩定，受新冠疫情影響經濟承壓明顯。11月21日，人民銀行、銀保監會聯合召開全國性商業銀行信貸工作座談會，會議指出，全國性商業銀行要增強責任擔當，發揮“頭雁”作用，主動靠前發力。四季度LPR減點貸款余額占比38.27%，較三季度提升明顯，帶動新發放貸款利率下行，推動經濟進一步回穩向上。

2022年4月，建立存款利率市場化調整機制，督促銀行參考以10年期國債收益率為代表的債券市場利率和以1年期LPR為代表的貸款市場利率，合理調整存款利率水平；9月， 主要銀行主動根據市場利率變化，下調存款掛牌利率和內部定價授權上限，其他銀行跟進調整，存款利率市場化邁出重要一步。2021年5月-2022年4月，1年期LPR下降15BP，5年期以上LPR下降5BP，10年期國債到期收益率下降約33BP。

《報告》強調深化利率市場化改革， 貸款加權平均利率再創有統計以來新低。

根據2022年一季度貨幣政策執行報告，4月最后一周（4月25日-5月1日），全國金融機構新發生存款加權平均利率為2.37%，較前一周下降10BP。2022年5月至今，1年期LPR下降15BP，5年期以上LPR下降35BP，10年期國債到期收益率上升約8BP，定期存款利率下調目標幅度或大于10BP。

結構性工具繼續精準擴信用

貨幣政策延續前期表述，但更聚焦國內，對經濟復蘇和物價平穩的積極表述透露出總量貨幣政策向“穩健中性”回歸的傾向，貨幣政策回歸“穩”，開發性金融和結構性工具仍是未來主支撐。

本次《報告》對貨幣政策定調，整體延續了12.15 中央經濟工作會議、1.4央行工作會議的說法，包括“穩健的貨幣政策要精準有力，搞好跨周期調節，不搞‘大水漫灌”，強調“兼顧短期和長期、經濟增長和物價穩定、內部均衡和外部均衡”，對房地產定調仍偏積極等。

但本次《報告》新增強調“保持M2與社融增速同名義GDP增速基本匹配”，透露出經濟復蘇形勢下，總量政策向穩健中性回歸的政策傾向。特別是提到“珍惜正常的貨幣政策空間”， 根據中泰證券的判斷，后續短期通過降準、降息釋放貨幣的可能性較小，除非信貸再度塌方，或出現新的宏觀沖擊，或要再等4月政治局會議定調。

《報告》提到“結構性貨幣政策工具聚焦重點、合理適度、有進有退”，繼續突出結構性政策工具的重要性，但《報告》相對淡化碳減排支持工具的使用，突出科技創新再貸款和設備更新改造專項再貸款兩項工具的使用。同時四季度新落地2%激勵的普惠小微貸款減息支持工具、0.5%激勵的收費公路貸款支持工具、11月以來落地500億元民企債券融資支持工具和2000億元保交樓貸款支持計劃。四季度央行結構性政策工具帶來的單季信貸增量在8918億元，占當季3.2萬億元貸款增量的31%。

2022年，政策性開發行設立兩批次共7399億元政策性開發性金融工具，支持基礎設施建設撬動有效投資，本次《報告》繼續強調“持續發揮政策性開發性金融工具的作用”， 對開發性金融等工具更重視。且相對三季度更加前置，強調推動政策性開發性金融工具加快支付使用，跟進配套貸款、強化存續期管理，發揮資金支持項目促投資穩大盤功能。此次表述指向政策性金融工具將成為常態化政策，為重大項目提供資金保障，從而發揮穩投資、穩增長作用。

綜合判斷，2023年貨幣政策仍會維持“寬信用”、“穩增長”，但短期總量貨幣政策的作用相對弱化，政策性金融工具與結構性政策工具仍是重要抓手。