卓朗科技經營欠佳

杜鵬

2022年9月份以來，卓朗科技（600225.SH）股價連續大幅上漲，從2.88元最高漲至8.1元，期間最大漲幅181%。2月28日收盤，公司股價報收7.01元，總市值239億元。

不過，卓朗科技股價大漲與其基本面并不匹配。公司上市20多年以來扣非凈利潤多年來虧損，2020年虧損額接近40億元，原因在于高杠桿的房地產業務經營不善，并最終引發債務問題。

面對債務問題，卓朗科技選擇通過司法重整破局，并逐步剝離房地產板塊低效資產，將主業聚焦在信息技術服務，以提振市場信心。不過，這塊業務面臨的挑戰也不容忽視。一方面，該業務營收在2020-2021年連續兩年下降，且高度依賴單一地區；另一方面，由該業務形成的應收款、預付款、其他流動資產，占用上市公司大量資金，資金鏈面臨壓力。

業績多年虧損

卓朗科技早在2000年就已經上市，實際控制人是天津市國資委，2021年年末間接持有上市公司31.79%股份。

不過，卓朗科技并沒有用好上市東風，業績多年來表現欠佳。

東方財富Choice顯示，卓朗科技在上市僅三年后就出現虧損，2003年扣非凈利潤虧損1669萬元。在此之后的2004-2008年扣非凈利潤又連續五年出現虧損，其中2006年虧損2.72億元，為期間最大虧損年份。

直到2009年，卓朗科技才重新開始恢復盈利。不過，好景不長，四年之后又陷入虧損狀態。東方財富Choice顯示，2013-2021年，公司扣非凈利潤全部都是虧損；最近的2019-2021年扣非凈利潤分別為-9.2億元、-38.47億元、-7.21億元，其中2020年為歷年虧損額最多的年份。

值得注意的是，公司2019-2020年歸母凈利潤也均是虧損狀態，虧損額分別為9.12億元、-38.47億元。不過2021年兩者并不一致，當年歸母凈利潤是盈利7.78億元，這主要是因為公司確認了一筆債務重組收益，非經常性損益助力凈利潤大幅盈利。

卓朗科技2021年年報稱，公司當年實施《重整計劃》，以股票償債所確認的債務重組收益計入投資收益債務重組收益金額55.45億元。這筆巨額收益根本沒有現金流入，完全是會計手段實現的盈利。

進入2022年之后，卓朗科技一舉扭轉了多年來的虧損狀態。財報顯示，2022年前三季度，公司實現歸母凈利潤1682萬元，扣非凈利潤1.12億元。不過，這主要依賴于壓縮費用實現，含金量仍然不高。

財報顯示，2022年前三季度，公司管理費用從上年同期的1億元減少至8242萬元，研發費用從7367萬元減少至6567萬元，財務費用從3.24億元減少至6057萬元。與此同時，公司期間還有3460萬元的投資收益和2913萬元的其他收益。如果沒有這些，2022年前三季度公司業績大概率難以扭虧為盈。

上面的數據已經充分表明，卓朗科技業績常年表現不佳，公司上市20多年來的經營是不及格的。

高杠桿經營不善

卓朗科技多年盈利不佳的原因是財務費用高企，以及主業經營乏力。

從業務結構來看，卓朗科技主業包括信息服務和房地產兩部分。2019年之前，房地產一直是公司最核心的營收來源，如2018年公司房地產業務營收22.51億元，占總營收的70.51%。之后，信息服務取代房地產成為最大營收來源，如2021年公司房地產和信息服務營收分別為1.65億元、6.35億元，占全部營收的比例分別為20.33%、78.07%。

房地產具有高杠桿特點，卓朗科技也不例外。從資產負債表來看，公司有息負債常年高企，尤以2021年之前為甚。2020年年末，公司短期借款17.81億元、一年內到期非流動負債38.13億元、長期借款3.4億元，有息負債合計59.34億元，而其同期凈資產為-36.03億元，資產負債率134.71%。

高負債必然產生巨額利息費用。財報顯示，2013-2020年期間，公司每年的財務費用基本上都在5億元以上，2020年達到9.2億元，創下歷年最高水平，2021年仍有3.42億元。

在高杠桿之下，必須要有高周轉才能覆蓋巨額利息支出。然而，卓朗科技房地產業務并沒有做到高周轉。

比如，其2020年房地產業務營收僅有1.04億元，毛利額僅有2812萬元，連利息費用零頭都無法覆蓋。即便將其他業務算進來，其2020年全部營收和毛利額分別僅為10.82億元、4.32億元，根本就無法覆蓋當年9.2億元的財務費用。

卓朗科技歷年來營收最高的年份是2018年，當年營收31.93億元、毛利額6.69億元，而其當年需要支付的財務費用就有6.9億元，另外還需要支付各項管理銷售等支出，虧損是必然的。

總體上來看，公司房地產經營是失敗的，給上市公司背上了沉重的債務負擔。

面對房地產業務帶來的債務問題，卓朗科技管理層選擇通過司法重整破局。

2021年11月16日，卓朗科技發布重整計劃，以現有總股本9.35億股為基數，按照每10股轉增26股的比例實施資本公積金轉增股本，共計轉增24.76億股。轉增的股票中，14億股用于引入戰略投資者，10.75億股用于向松江股份債權人抵償債務。

與此同時，公司下屬多家房地產板塊子公司被法院裁定受理破產重整或清算，不再納入公司合并報表范圍。

2022年3月，上述重整計劃執行完畢。公司凈資產重新由負轉正，2021年年末凈資產為14.87億元。

未來仍有挑戰

通過司法重整，卓朗科技逐步完成對房地產業務板塊低效資產的剝離，信息服務業務由此取代房地產成為核心主業。公司2021年年報稱，公司將聚焦信息技術服務主業，基本面將發生根本性改善，重回良性發展軌道。

卓朗科技信息服務業務的主要產品和服務分為軟件開發、系統集成解決方案、數據中心建設與托管服務和云計算服務四大類。雖然管理層對這塊業務充滿信心，但面臨的挑戰也不少。

從營收來看，公司信息服務業務營收2020年同比下降4.38%至9.37億元，2021年繼續同比下降32.18%至6.35億元，連續兩年營收大幅萎縮。公司2021年年報稱，受到破產重整和新冠疫情的影響，2021年部分項目延期和滯后。公司預計4月26日披露2022年年報， 2022年信息服務業務營收能否止跌回升值得關注。

卓朗科技2021年總營收為8.14億元，其中來自天津、廣西欽州、北京的營收分別為5.43億元、1.65億元、8260萬元，天津貢獻營收比例高達66.71%，說明其營收過度依賴單一地區，未來能否走向全國仍存不確定性。

卓朗科技的信息服務業務多以B端客戶為主，比如其系統集成業務主要面向政府、公共事業、金融業、制造業及其他重點行業提供系統集成解決方案。相對B端客戶，公司業務沒有議價權，而且往往要向客戶提供賒銷服務。

2022年三季度末，公司應收賬款賬面價值有7.49億元。根據2022年中報106頁披露，公司按賬齡披露的應收賬款賬面價值6.15億元，其中1至2年1.2億元、2至3年8822萬元、3年以上8789萬元。據此計算，賬齡1年以上金額合計2.96億元，占全部應收賬款的比例為48.13%，這說明公司應收款回款情況并不好，大量資金被下游長期無償占用，回收風險值得關注。

除了應收款以外，卓朗科技的大量資金還被其他資產科目所占用。2022年三季度末，公司有預付款項2.7億元、投資性房地產3.15億元、其他非流動資產9.56億元，三者合計占用資金15.41億元。

值得注意的是，2022年上半年末，公司其他非流動資產僅有3.94億元，三季度期間突然大幅增加5.62億元，背后的原因是什么呢？是否正常？從2022年中報披露來看，公司其他非流動資產主要為預付的設備采購及工程款。相比下游的建筑商，公司處于強勢地位，為何要向下游提前支付這么多款項呢？

通過司法重整，卓朗科技雖然度過了債務問題，但是受累于多個資產科目占用資金過多，公司目前的資金鏈依然不寬裕。2022年三季度末，公司短期借款12.87億元、一年內到期的非流動負債6.43億元、長期借款1億元，有息負債大約合計20.3億元，而其賬面上的貨幣資金僅有2.18億元。

1月4日，卓朗科技公告稱，公司正在籌劃非公開發行股票，本次定增能否及時落地對其資金鏈頗為重要。

《證券市場周刊》給卓朗科技證券部發去了采訪函，截至發稿未收到回復。