英科新創：錯失新冠機遇 募資投向存爭議

李響

英科新創是一家體外診斷企業，目前POCT和酶聯免疫系列產品為其營業收入的主要來源。2021年6月，英科新創向創業板遞交上市申請，2022年7月成功過會。

疫情之初，英科新創開發了新冠抗體檢測產品，但由于政策變化市場需求銳減，此后公司新開發的新冠檢測產品雖然獲得認證，但依然沒有對業績產生明顯的推動作用，公司2022年上半年的增長實際上主要來自于同行的委托加工，并非自產新冠檢測產品。

英科新創錯失新冠機遇，或許側面反映公司研發能力和市場嗅覺不強。但是，公司IPO擬募集11.13億元，其中較大比例主要用于覆蓋研發費用，甚至還要使用募集資金支付生產人員、銷售人員薪酬及福利等多種費用性支出，合理性存在較大爭議。

增長乏力

英科新創成立于1989年，是國內歷史最悠久的IVD企業之一，但公司營收規模僅幾億元，凈利潤也只是剛過億元，并且業績增長也是十分緩慢。2019-2021年，英科新創營業收入分別為5.97億元、5.32億元、6.06億元，2020年和2021年分別同比變化-10.88%、13.83%，年均復合增速僅0.72%；凈利潤分別為1.5億元、1.18億元、1.18億元，2020年和2021年同比變化-21.49%、0.54%，年均復合增速-11.16%。英科新創表示，公司2020年以來業績不佳主要系受新冠疫情影響常規檢測下降所致。

疫情以來，國內多家IVD公司競相研發出新冠檢測產品，并于國內外獲得相關認證，尤其2022年大規模核酸檢測常態化政策下，IVD公司業績則呈現出更大幅度的增長，行業內原本營收規模較小公司業績都實現了大爆發。例如，圣湘生物2019年營收僅3.65億元，凈利潤3948萬元，規模還不及英科新創，但2020年分別增至47.63億元、26.17億元，2021年增至45.15億元、22.43億元，2022年前三季度增至40.68億元、15.98億元；東方生物2019年營收3.67億元，凈利潤8211萬元，2020年分別增至32.65億元、16.77億元，2021年增至101.69億元、49.2億元，2022年前三季度增至78.58億元、30.52億元；九安醫療2019年營收僅7.06億元，凈利潤6645萬元，2022年前三季度甚至增加到245.89億元、160.5億元。

疫情之初英科新創也開發了新冠檢測產品。早在2020年4月，英科新創的新冠病毒抗體檢測產品就已取得向歐盟市場的出口準入，但是由于疾病診斷標準發生變化，歐盟市場對抗體檢測產品的需求銳減，公司生產的新冠抗體檢測產品無法繼續使用或銷售，因此，英科新創2020年存貨損失增加1407萬元。

此后的2021年8月，英科新創自主研發的專業版新冠病毒超敏膠體金檢測試劑取得歐盟的自我聲明類認證，2022年4月，公司自測版新冠病毒超敏膠體金檢測試劑取得歐盟CE認證。但是，這對英科新創2021年及以后的業績并沒有產生明顯的推動作用。2022年1-6月，英科新創營業收入3.97億元，凈利潤1.02億元，同比增長30.99%、72.36%，這主要是因為公司接受亞輝龍委托，加工生產定制化新冠抗原板業務產生銷售收入9760萬元。2022年年底大規模核酸檢測不再實行后，英科新創這部分增量未來也將消失。

即便只考慮原有產品的銷售，英科新創也是遠不及同行。以新冠檢測產品收入占比較小的安圖生物和新產業為例，安圖生物2019-2021年營收年均復合增速為18.55%，新產業為23.03%，2020年，新產業扣除新冠發光試劑業務收入3.2億元后為18.75億元，同比增長11.47%，2021年扣除新冠發光試劑業務收入后同比增長32.22%。

新開發的新冠檢測產品競爭力不足，原有產品增長也異常緩慢，或許側面反映公司研發能力不足，但英科新創還要募集巨資用于研發，而且一半的募集資金主要用于覆蓋各種費用性支出，十分罕見。

募資用途存爭議

英科新創IPO擬募集資金11.13億元，其中5.74億元用于研發中心建設項目，包括廈門研發中心建設項目、蘇州研發中心建設項目及北京研發中心建設項目，投資額分別為2.5億元、2.62億元、6127萬元；此外，2.7億元用于體外診斷產品生產基地建設項目，1.18億元用于區域營銷培訓及客戶體驗中心建設項目，1.5億元用于補充流動資金。

有意思的是，英科新創擬募投的研發中心建設項目5.74億元的投資大部分用于支付研發費用而非資本性支出，這在A股非常少見。據注冊稿，廈門研發中心建設項目總投資2.5億元，其中研發費用達2.1億元（包括項目開發費用1.43億元，研發人員薪酬及福利費用6719萬元），占比83.84%，但軟硬件購置費用僅3623萬元。

另兩個研發中心建設項目也是如此。蘇州研發中心建設項目總投資2.62億元，其中項目開發費用1.52億元，研發人員薪酬及福利費用3467萬元，合計占比71.29%，但軟硬件購置費用僅6923萬元。北京研發中心建設項目總投資6127萬元，其中研發人員薪酬及福利費用2770萬元，占45.2%，軟硬件購置費用2874萬元，占46.9%。

由以上可知，英科新創研發中心建設項目用于項目開發及研發人員薪酬及福利費用（實際即為研發費用）合計金額為4.24億元，項目投資期為三年，每年即為1.41億元，遠遠高于公司此前每年研發支出：2019-2021年，英科新創的研發費用分別為3668萬元、3916萬元、5303萬元，占營業總收入的6.14%、7.35%、8.75%。英科新創研發費用率還不及同行平均水平，據注冊稿，同行業可比公司平均研發費用率各期分別為10.67%、11.28%、11.84%。

需要說明的是，像英科新創這種IVD企業IPO募集資金用于覆蓋研發費用的情況在市場中非常少見，A股募資用于研發的大多數是創新藥研發企業，由于創新藥研發難度極大，一旦研發成功即可帶來極高的經濟價值，市場也樂于進行此類高風險投資。IVD行業并不具備這類特性，疫情帶來IVD行業業績爆發也不過是趕上了風口，研發難度不高，而且，英科新創研發的新冠檢測產品也并沒有適應市場需求，錯失了新冠機遇，或許表明公司研發能力和市場嗅覺不強。

值得一提的是，英科新創不僅研發費用要使用募集資金，其他兩個項目的募資投向也將生產人員、銷售人員的工資福利包含在內。公司上述的體外診斷產品生產基地建設項目總投資2.7億元，除1.66億元用于資產投資外，還有8966萬元用于支付生產人員薪資及福利費用。區域營銷培訓及客戶體驗中心建設項目總投資1.18億元，除5016萬元用于軟硬件購置費用外，還有4177萬元用于銷售人員薪資及福利費用。

英科新創募投項目的生產人員、銷售人員薪酬及福利以及研發費用等多種費用性支出，全部由募集資金覆蓋，規模合計達5.56億元，占募集資金總額的比例達到50%。公司未來省下的這些費用又會作何用途？

英科新創本身并不缺錢，但仍要使用1.5億元用于補充流動資金。截至2022年6月30日，公司賬上貨幣資金2.86億元，交易性金融資產9029萬元，合計3.77億元；公司沒有任何短期借款和長期借款，只有728萬元一年內到期的非流動負債。

2022年6月30日，英科新創股東權益為5.01億元，本次IPO擬募資規模超過股東權益的2倍，可以說再造兩個英科新創。但是，投資者能獲得理想的回報嗎？

英科新創股權非常集中，本質上是一個家族企業。據注冊稿，本次發行前英科控股持有公司98.41%股權，為公司控股股東，FRANK NONG WANG-LU、JOHN GONG LU、SEAN WANG-LU及MICHAEL WANG-LU四人通過一致行動協議對公司實現共同控制，通過英科控股控制公司98.41%的股份，為公司實際控制人。其中，FRANK NONG WANG-LU與JOHN GONG LU系兄弟關系，SEAN WANG-LU與MICHAEL WANG-LU系兄弟關系，FRANK NONG WANG-LU 與SEAN WANG-LU 及MICHAEL WANG-LU系父子關系，JOHN GONG LU與SEAN WANG-LU及MICHAEL WANG-LU系叔侄關系。

此外，英科信實、英科恩德、LIANG CHEN分別持有公司0.98%、0.31%、0.3%股份。LIANG CHEN為FRANK NONG WANG-LU配偶之弟，英科信實、英科恩德均為公司股權激勵平臺。

本次申報前英科新創進行了兩次股利分配，2018年11月23日公司審議通過2016年度、2017年度及2018年1-10月（剩余）未分配利潤分配方案，向全體股東分配利潤2.91億元，導致2018年末公司未分配利潤為負（-2279萬元）。此后，公司2019年度及2020年度分別向全體股東分配利潤3500萬元、4538萬元。