全面注冊制改革，書寫資本市場新篇章

歷經四年試點，注冊制改革碩果累累，全面注冊制水到渠成。2023年2月1日，證監會重磅宣布，全面實行股票發行注冊制改革正式啟動，同時證監會、三大交易所就全面實行股票發行注冊制主要制度規則和相關配套業務規則向社會公開征求意見。本輪改革標志著A股市場將全面告別核準制，進入注冊制新時代，我國資本市場將書寫新篇章。

“還權于市場”A股市場化程度加深

注冊制是一種證券發行制度。早在2013年，“推進股票發行注冊制改革”就已經在黨的十八屆三中全會中被提出，到2019年，A股的注冊制改革開始采取試點先行、先增量后存量、逐步推開的改革路徑，從科創板增量試點起步，到創業板存量擴圍，再到北交所試點注冊制。經過十年的探索，直到今年年初，這項關乎資本市場制度建設的重大改革迎來“關鍵一躍”。

在2019年之前，我國資本市場實行的是“核準制”，也就是說一家公司達到上市條件之后向證監會提出申請，證監會對所提交材料的真實性、投資價值等作出審核，通過后才能給其批準上市的“入場券”，公司才能完成上市。在這一制度中，證監會一直是上市審核的核心部門。

與核準制相比，注冊制改革不僅涉及審核主體的變化，更重要的是需要充分貫徹以信息披露為核心的理念，讓發行上市全過程更加艦范、透明、可預期。注冊制不再由證監會來審核上市資質，僅保留企業公開發行股票必要的資格條件、合規條件，將核準制下的實質性門檻盡可能轉化為信息披露要求，監管部門只是審查公司進行信息披露的材料，不進行實質判斷，也不做出價值判斷，統一交給市場來評判。

全面注冊制改革意味著將選擇權交給市場，希望市場能夠選出符合中國經濟轉型升級、具有長遠發展潛力的企業上市融資。業內人士認為，把選擇權交給市場，突出表現是發行上市條件將大幅優化。相較原有規則，本輪改革修訂了主板的上市門檻，精簡主板公開發行條件，優化盈利上市標準，取消最近一期末不存在未彌補虧損、無形資產占凈資產的比例限制等要求。綜合考慮預計市值、凈利潤、收入、現金流等因素，設置了“持續盈利”“預計市值+收入+現金流”“預計市值+收入”等多套多元包容的上市指標。

在一系列“還權于市場”的措施下，A股市場化程度加深。業內人士表示，資本市場的發展初期，政府和市場邊界不夠清晰，導致監管越位和缺位，往往會帶來一系列問題。而全面注冊制的實施，使得監管者能夠回歸監管本職，政府與市場的關系更為合理，邊界更為清晰，這是全面實行股票發行注冊制改革帶來的一大重要改變。

突出大盤藍籌特色多層次資本市場版圖落地

經過30多年的改革發展，我國證券交易所市場由單一板塊逐步向多層次拓展，錯位發展、功能互補的市場格局基本形成。全面實行股票發行注冊制改革，將推動形成更為清晰的多層次市場架構。

資本市場中，各板塊定位一直是市場關注的焦點。證監會有關負責人表示，基于實際，改革后主板要突出大盤藍籌特色，重點支持業務模式成熟、經營業績穩定、規模較大、具有行業代表性的優質企業。相應的，精簡主板公開發行條件，設置多元包容的上市指標，與科創板、創業板拉開距離。

主板改革后，多層次資本市場體系將更加清晰，基本覆蓋不同行業、不同類型、不同成長階段的企業。科創板突出“硬科技”特色，發揮資本市場改革“試驗田”作用。優先支持符合國家戰略、擁有關鍵核心技術、科技創新能力突出、主要依靠核心技術開展生產經營、具有穩定的商業模式、市場認可度高、社會形象良好、具有較強成長性的企業。創業板主要服務成長型創新創業企業，支持傳統產業與新技術、新產業、新業態、新模式深度融合。北交所則主要服務于創新型中小企業，重點支持先進制造業和現代服務業等領域的企業，推動傳統企業轉型升級，培育經濟發展新動能，促進經濟高質量發展。

全面注冊制改革后，多層次資本市場的板塊架構更加清晰、特色更加鮮明，各板塊將通過IPO（掛牌）、轉板、分拆上市、并購重組加強有機聯系。業內人士認為，隨著市場的發展和企業的成長，預期后續的轉板、分拆上市規則將進一步優化，企業可以選擇合適的板塊融資發展，各板塊間的聯系將更加緊密。

隨著全面實行股票發行注冊制改革的正式啟動，主板、科創板、創業板和北交所等各市場板塊分工明確、定位清晰，錯位發展、相互補充的多層次資本市場格局將更加完善。

提高企業直接融資比重更好服務實體經濟

全面實行股票發行注冊制，是貫徹落實黨的二十大精神、全面深化資本市場改革的重大舉措。黨的二十大報告明確提出，健全資本市場功能，提高直接融資比重。國家發展改革委發布的《“十四五”擴大內需戰略實施方案》中提出，提高直接融資特別是股權融資比重。

以往，受限于資本市場的高門檻，很多有成長價值的市場主體需要等待很長時間，企業上市的周期長達1年甚至3年，還曾出現大量企業堆積排隊等待上市的“堰塞湖”現象，這讓融資的速度跟不上企業的需求，削弱了資本市場配置資源、服務實體的能力。

注冊制改革的全面鋪開，將成為資本市場全面深化改革承前啟后的關鍵環節，有望進一步提高發行上市審核效率，加大直接融資體系支持新興產業和實體經濟的力度。如今，隨著全面實行股票發行注冊制改革正式啟動，以往存在的門檻被拆除，不同行業、不同類型、不同成長階段的企業都能夠在對應的資本市場板塊中找到自己的融資支持，給參與資本市場的廣大投資者帶來新的機遇，讓更多企業更快獲得“直接融資”。

“根據國際經驗，在注冊制下，最優秀的本土企業都將優選本土交易所上市。全面注冊制的到來，將為符合國家戰略的優秀中國企業帶來更為高效便利的本土融資機會。”安永大中華區審計服務合伙人湯哲輝表示，可以預見的是，在全面注冊制落地之后，更多市場主體參與、交投更為活躍，而資金流通更為順暢的金融體系，將為未來經濟高質量發展提供更豐沛的能量支持。

深化改革只有起點而沒有終點。對于資本市場而言，全面注冊制改革啟動，是試點成功的一次總結，也是資本市場深化改革的又一個起點。與其他任何一次改革一樣，注冊制不可能是一蹴而就、一帆風順的，必然有一個持續探索和完善的過程，需要各方積極參與，認真面對改革過程中出現的新問題，探索解決之道，為全面注冊制改革保駕護航。

（本文資料來源于微信公眾號“中國證券報”、“中國經濟網”、《金融時報》《證券日報》等）

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