招商基金朱紅裕為何能在熊市中賺錢？

林蔓

2022年，“黑天鵝”俄烏戰爭爆發，美國加息步履不停，全球各大股市腹背受敵。A股也未能幸免，上證指數下跌15.13%，滬深300指數下跌21.63%，創業板指下跌29.37%。這一年，股市、基金，分別成了“熊大熊二”。

而在熊市之中，總有基金經理能吃到蜜糖。除了受人矚目的萬家基金黃海，招商基金朱紅裕也用業績證明了自己的“反脆弱性”。

2022年，黃海以48.55%的回報率站在主動權益基金（股票型+偏股型+靈活型+平衡型）市場鰲頭，朱紅裕緊隨其后，其管理的招商核心競爭力混合兩份額分別以47.77%、46.96%的回報率位列二、三名。

這不是朱紅裕第一次對抗熊市。2011年5月至2013年7月，朱紅裕時任國投瑞銀基金經理，先后共掌管4只基金。在彼時上證指數和滬深300全部跌超30%的陰影下，三只都跑贏了同期市場，其中還有兩只實現盈利。

數據顯示，朱紅裕管理的瑞福分級（121099）、瑞福優先（121007）漲幅分別為45.78%和3.66%，而同期同類基金則下跌10.45%，兩只基金在146只同類基金中分列第一和第十一名。

在任職兩年多的時間里，朱紅裕還斬獲了1次晨星獎、2次金牛基金獎和3次明星基金獎。

朱紅裕，究竟有什么不一樣？

通往羅馬的路，有點不一樣

2022年，A股諸多板塊集體失靈，綜合板塊微漲2.54%，煤炭以26.11%的漲幅獨領風騷（申萬行業分類），領頭的基金不少都借此站上高地。

朱紅裕卻沒有選擇這條路。招商核心競爭力混合的前十大重倉股，基本分散在家電、醫藥、計算機等各個板塊，沒有一只煤炭股。從全年視角來看，朱紅裕重倉的這些板塊悉數下跌，招商核心競爭力混合各報告期前十重倉股也并未出現普漲的情況。

朱紅裕究竟是如何在市場下沉中實現凈值突圍的？

對此，朱紅裕有著自己的一副“矛”和“盾”。精準選股與擇時，就是他博取超額收益的鋒利之矛。從凈值走勢就能看到，招商核心競爭力混合共經歷兩次上升期，分別是第二季度和第四季度。（見圖）

盡管食品飲料2022整年下滑超10%，但在二季度，成分股整體卻走出了22.12%的漲幅，趕超煤炭約10個百分點。彼時，朱紅裕就已低位蟄伏青島啤酒股份（00168.HK）和華潤啤酒（00291.HK），全程享受到了兩只股股價大幅上升的黃金期。

圖：招商核心競爭力混合A成立至2022年末凈值走勢

數據來源：東方財富Choice

二季度（4月成立至6月末），招商核心競爭力混合A類份額凈值增長率為25%，C類份額凈值增長率為24.79%，同期業績基準增長率則為6.13%。

四季度，朱紅裕前兩個季度低位布局的多只個股開始發力，尤其是信軟領域的衛寧健康（300253）和金蝶國際（00268.HK），股價在四季度分別走出了46.02%和62.84%的漂亮曲線。

整個四季度，招商核心競爭力混合A類份額凈值增長率為26.83%，C類份額凈值增長率為26.60%，遠超同期業績基準增長率3.98%。

招商核心競爭力混合全年能實現近50%的凈值增長，不僅源于獲取到的收益，也源于它擁有較高的安全邊際：即使在承壓的三季度，招商核心競爭力混合表現并沒有拖后腿，仍然跑贏了市場：三季度，該基金A類份額凈值增長率為-6.79%，C類份額凈值增長率為-6.98%，同期業績基準增長率為-12.76%。2022全年，該基金最大回撤均不到15%，在所有主動權益基金中處于前20%。

風格均衡，適時“服軟”，正是朱紅裕構筑安全邊際的堅實之盾。各報告期，招商核心競爭力混合持倉股票涉及14個行業左右，不跟風不報團；倉位配置上，不同于2022年4月低谷期迅速建倉至90%的大膽，朱紅裕在三季度快速降低倉位到77%的位置，避開了一波下跌行情。

身上的標簽，有點不一樣

選股勝率高，朱紅裕的篩選思路是怎樣的？

根據其操作，會發現他在買入股票時往往重視三點：基本面競爭格局好；長期確定性高；預期在底部；在賣出時，也重視三點：基本面發生變化，看錯后及時止損；標的實現了預期收益；有更好的選擇。

至于具體行業，朱紅裕卻向來不看重。在如今成長派、價值派等一眾流派盛行的基金市場，他不會刻意把自己定位為某一方風格的基金經理。在他眼里，成長和價值沒有絕對區分，通過標簽來限定投資風格只會有害無益，真正選股原則只有貴和便宜、好和壞。

在追求收益的路上，他也從不允許自己隨意冒險。除了嚴控個股下跌風險，他也在拒絕規模的爆炸式膨脹。

今年1月11日，招商核心競爭力混合A、C兩類大額申購限制為10萬元；1月16日，招商基金將大額申購限制進一步收緊至5萬元。近日招商基金又公告稱，自2023年2月1日起，暫停大額申購招商核心競爭力混合，A、C兩類限購金額均為1萬元。

看未來的眼光，有點不一樣

如何看待今年的資本市場，朱紅裕又與大眾旋律所表達的不太相同。

朱紅裕表示，2023年大概率比2022年好，但是未必有那么容易掙錢。目前往前看一兩個季度，地產和制造業修復的空間，很難恢復到20年。目前市場已經隱含了對經濟復蘇的比較樂觀的看法，不能繼續賭經濟復蘇帶來的彈性。

“總的來說，10月后大部分時間里，絕大部分機構都看好消費內需相關的，過度一致了，很多消費品長期有沒有足夠的增長潛力，市場可能過于樂觀了。因此不會去追逐這種過度看好的熱點，而是在去年底、今年初增加了軍工和制造業的持倉。目前的產品持倉還是比較均衡，比以前更均衡。”