煤炭：需求端積極變化板塊進入反彈階段

劉吉洪

近幾個交易日煤炭板塊交易活躍度回升，板塊上漲。基本面而言，需求端有積極變化的因素，下游需求有所恢復，煤價預期改善。中信證券分析師祖國鵬認為，目前板塊在估值及股息率的預期方面具備價值吸引力，隨著短期市場風險偏好的下降以及后續潛在的寬松政策預期，板塊短期或進入反彈階段。

動力煤價回暖

中信祖國鵬表示，節后前兩周動力煤價出現短暫下跌，港口5500大卡動力煤價跌至1000元以下，導致市場出現悲觀情緒，也預期節后能源消費恢復低于預期。上周開始動力煤價止跌反彈，煤價重回千元以上。從高頻數據看，以農歷日期比較，春節之后沿海八省電廠日耗同比增長8%，整體也好于2021年水平。港口庫存在上周也出現了顯著消化，后續隨著下游新開工的推進，3月煤價上漲趨勢或更加明確。

銀河煤炭分析師潘瑋也發布報告稱，港口動力煤近期表現為供需博弈加劇，港口報價堅挺。京唐港山西產5500大卡動力煤價格為1014元/噸，環比上周下降6元，但周內表現為小幅回升狀態。受發運成本急速上升影響，貿易商發運積極性不高，后期價格或將維持穩定。進口動力煤方面，本周國際煤價仍以下跌為主，歐洲方面，由于預期氣溫將繼續上升、西歐ARA碼頭的煤炭庫存高企、以及天然氣和電力價格再次出現下降的趨勢，煤炭價格指數面臨的壓力進一步加大；印尼方面，煤價下降主要原因是交易活動減少以及對現貨市場需求的悲觀預期；澳洲高卡動力煤價格進一步下跌，原因是消費者的觀望態度，以及印度和中國國內市場的高供應和庫存增加，導致對澳大利亞煤炭進口需求的不足。國內產地動力煤方面，價格延續跌勢為主；產地高卡煤本周價格下跌幅度較深，部分煤礦表示，價格企穩言之尚早，后期需關注需求端變化情況。

潘瑋表示，港口動力煤出現去庫跡象，南方八省電廠存煤庫存亦下降，電廠日耗本周回升，存煤可用天數隨之下降。海運煤運價急速上漲，本周秦皇島-廣州、秦皇島-上海煤炭海運價指數分別上漲33.8%及49.2%；調度方面，本周調入調出量均下降，環渤海錨地船舶量及四港貨船比均下降。

焦煤積極信號出現

根據銀河煤炭潘瑋的數據，港口焦煤價格方面，本周環比持平為2500元/噸，維持穩定；產地焦煤價格本周小幅上漲30-150元不等；焦煤國際價格仍持續高漲，澳大利亞峰景礦硬焦煤中國到岸現貨價本周上漲3.7%；進口蒙煤方面，本周甘其毛都口岸通關繼續小幅增加，策克口岸日均通關422車，環比上周日均通關量大幅增加130車。庫存方面，國內獨立焦化廠和國內六港口煉焦煤總庫存均環比下降，國內樣本鋼廠焦煤庫存基本持平。

中信祖國鵬則表示，焦煤市場積極信號顯現。短期鋼材價格開始修復，帶動黑色產業鏈利潤擴張。同時鋼廠高爐開工率節后環比逐步提升，焦煤需求也有望逐步累加。同時，澳大利亞峰景焦煤價格本周一重回400美元/噸以上，創2022年下半年以來的新高，較國內主焦煤價格再度出現溢價，或抑制未來焦煤進口量，利好短期國內焦煤價格預期。中期看，國內地產景氣逐步恢復，地產新開工降幅有望收窄，也利好焦煤價格中期預期。

焦炭價格平穩

銀河煤炭潘瑋的數據還顯示，港口及產地焦炭價格本周均環比持平，本周山西/河北/內蒙/山東產冶金焦平均價為2627/3166/2375/2810元/噸。各環節焦炭庫存漲跌互現，主要港口焦炭庫存本周環比上升6.9%，樣本鋼廠庫存下降0.2%，焦化企業（230家）庫存下降6%；鋼焦企業開工率均不同程度上行，唐山鋼廠高爐/全國螺紋鋼主要鋼廠/長流程鋼廠電爐/華北地區獨立焦化廠開工率分別為59.5%/41.9%/51.6%/78.4%。

板塊進入反彈階段

關于煤價及業績預期，中信祖國鵬認為整體維持高位，下半年景氣進一步向好概率大。考慮產量增長和成本控制，大部分龍頭公司2023年業績或可維持穩定。節奏而言，上半年行業景氣或有所反復，但下半年在季節性因素和經濟復蘇的帶動下煤價或進入持續上漲通道。若后續穩增長政策逐漸加碼，煤價仍有超預期的可能，或為行業全年預期改善帶來持續的催化劑。

圖：煤炭板塊PE

來源：中國銀河證券研究所

落實到投資策略，中信祖國鵬認為市場情緒好轉，板塊進入反彈階段。板塊P/E估值整體處于歷史低位，疊加股息率預期，板塊有明顯的價值吸引力，短期隨整體市場風險偏好下降，板塊具備反彈基礎；加之機構對板塊的配置水平已明顯下降，上漲阻力較小。后續如果國內穩增長、流動性或地產政策等寬松預期進一步疊加，板塊反彈持續性可期。

銀河煤炭潘瑋的觀點則是：預計行業供給穩中有增，地產支持政策、十四五擴內需戰略規劃等仍有望提升上游需求，持續推升煤炭板塊景氣度；雙焦方面，需求端隨著地產融資三箭齊發，地產政策底已經明確，地產產業鏈修復在途，優質焦煤的資源重要性將更加凸顯，煤焦鋼產業鏈有望深度受益經濟復蘇。潘瑋在報告中還給出了個股推薦：山西焦煤（000983）、陜西煤業（601225）、中國神華（601088）、中煤能源（601898）、中國旭陽集團（01907）。