浙江仙通：小而美的汽車密封條隱形冠軍

賀天瑞

市場近期在3200-3300點的狹窄區(qū)間震蕩，顯示資金已對疫后修復(fù)第一階段作出確認(rèn)，但后續(xù)上行需要業(yè)績面的支撐。但整體上，我們認(rèn)為2023年不宜悲觀，持倉和交易都可以更為積極，但需要注意有可能存在短期利空突發(fā)因素的突襲，不過大格局上不會改變震蕩向上趨勢。

選股策略上，我們依舊強調(diào)業(yè)績的確定性要放在第一位。

浙江仙通（603239）是專而精的汽車密封條內(nèi)資龍頭，專業(yè)從事汽車密封條生產(chǎn)，產(chǎn)品包括日式導(dǎo)槽、歐式導(dǎo)槽及無邊框密封條，未來歐式導(dǎo)槽、無邊框密封條將成為公司發(fā)展的核心產(chǎn)品。公司客戶以自主車企為主，還包括部分合資車企，前兩大客戶為吉利汽車、長安汽車，后續(xù)有望突破更多頭部新勢力、自主新能源品牌。

民企轉(zhuǎn)國企：有望注入優(yōu)質(zhì)資源

近期，浙江仙通組織形式由民營企業(yè)轉(zhuǎn)為地方國企。公司前控股股東、實際控制人李起富，及5%以上股東金桂云、邵學(xué)軍于2022年9月、2023年1月分兩次將合計持有的公司總股本的29.09%轉(zhuǎn)讓給臺州五城，并通過表決權(quán)放棄等方式轉(zhuǎn)讓公司控制權(quán)給臺州市金融投資集團(tuán)（臺州五城母公司），臺州金投（臺州國資委全資控股）成為公司實際控制人。

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股權(quán)變更后，公司高管僅增一人、負(fù)責(zé)實際經(jīng)營的高管團(tuán)隊依然保留，華創(chuàng)證券分析師張程航認(rèn)為，浙江仙通在和臺州金投合作后，依然繼續(xù)保持了民營企業(yè)日常的經(jīng)營機制，而臺州國資入股有望給公司注入優(yōu)秀的政府資源，助力公司實現(xiàn)更快發(fā)展。

高盈利能力為盾

浙江仙通的發(fā)展策略，大致是以“高盈利能力為盾、新能源客戶為矛”，公司業(yè)績彈性大。

首先，汽車密封條是車內(nèi)起隔音、防水等重要作用的非標(biāo)準(zhǔn)件，密封條開發(fā)周期長、生產(chǎn)流程長、模具投入大，行業(yè)進(jìn)入壁壘高。在具體生產(chǎn)流程中，密封條生產(chǎn)流程較長，既包括機械變化又有化學(xué)效應(yīng)。除了基本的橡膠生產(chǎn)工藝，還運用了金屬冷作、焊接、表面處理等等多種加工手段，具體生產(chǎn)流程包括混煉膠準(zhǔn)備、擠出硫化、后加工三大步驟。另外，汽車密封條行業(yè)有很強求的個性定制化屬性，每一款新車型的開發(fā)都要單獨開發(fā)模具來完成不同車型的研發(fā)生產(chǎn)。

也因此，密封條整體行業(yè)成熟、競爭分散。浙江仙通作為國內(nèi)汽車密封條龍頭，競爭對手主要為兩至三家外資。受益模具自主設(shè)計制造能力、低人力成本、高產(chǎn)品良率等自身優(yōu)勢，公司毛利率水平35-40%、遠(yuǎn)高于同行（20-25%），有望憑借高且可持續(xù)的盈利能力打造較厚的業(yè)績安全墊。

此前，歐式導(dǎo)槽（單車價值約200-400元）主要應(yīng)用在歐美系車企、由外資密封條供應(yīng)商配套，但隨著浙江仙通相較于外資的高性價比優(yōu)勢凸顯，公司在歐式導(dǎo)槽已經(jīng)獲得包括大眾朗逸等合資品牌客戶車型項目；無邊框車門也是國內(nèi)新能源品牌近年廣泛采用的設(shè)計，無邊框密封條單車價值約800-1000元、單價高于傳統(tǒng)密封條，目前公司無邊框密封條已成功量產(chǎn)配套吉利極氪001，預(yù)計2023年起有更多頭部新勢力、自主新能源品牌的無邊框密封條項目有望貢獻(xiàn)增量。

華創(chuàng)證券分析師張程航指出：浙江仙通的客戶以自主車企為主，還包括部分合資車企。目前公司前兩大客戶是吉利汽車、長安汽車，同時擁有奇瑞汽車、長城汽車、一汽大眾、上汽大眾、上汽通用、上汽通用五菱、東風(fēng)日產(chǎn)等優(yōu)秀客戶。新能源方面，截止2021年底，公司已經(jīng)與吉利、長安、奇瑞、長城、上汽、北汽新能源、上汽通用五菱等車企就多款新能源汽車項目進(jìn)行同步開發(fā)。

新能源客戶為矛

浙江仙通的新能源客戶、新產(chǎn)品邊際變化在即。過去公司客戶以吉利、長安等自主車企為主，但受益于汽車密封條行業(yè)競爭格局分散、公司有能力實現(xiàn)國產(chǎn)替代，未來有望在合資品牌切入更多份額。最關(guān)鍵的，公司單車價值量更高的無邊框密封條正逐步突破優(yōu)質(zhì)新能源客戶、訂單陸續(xù)進(jìn)入量產(chǎn)階段，預(yù)計2023年起除吉利極氪，包括頭部新勢力等關(guān)鍵客戶將開始貢獻(xiàn)增量。

浙江仙通vs部分競爭對手密封條產(chǎn)品毛利率（%）

資料來源：Wind、華創(chuàng)證券

國內(nèi)新能源品牌偏好無邊框密封條，單車價值高于傳統(tǒng)密封條。無邊框密封條相對于傳統(tǒng)密封條（日式、歐式導(dǎo)槽）是一個全新的膠條概念，過去無邊框密封條主要應(yīng)用于跑車、轎跑的車門上，但隨著一汽大眾CC、特斯拉Model3/ModelY等20-30萬元車型開始使用無邊框車門，國內(nèi)自主新能源、新勢力品牌基本都會采用無邊框車門的設(shè)計增加整車設(shè)計感，比如吉利極氪001、長安深藍(lán)SL03、長城歐拉閃電貓、蔚來ET5/ET7、小鵬P7/G9。從單車價值上看，預(yù)計無邊框密封條相較傳統(tǒng)密封條單車價值提升至少一倍、約800-1000元。

華創(chuàng)證券分析師張程航認(rèn)為，浙江仙通有望通過無邊框密封條突破更多新能源客戶。浙江仙通于2021年11月份成立新能源汽車事業(yè)部，以無邊框密封條為突破口，縱向深耕老客戶，橫向拓展新客戶。目前公司獲得的吉利極氪001無邊框密封條項目已量產(chǎn)，預(yù)計2023年起將有包括頭部新勢力等新能源客戶新項目將貢獻(xiàn)增量，有望給公司帶來較大業(yè)績彈性。