市場動力切換的時間窗口

王瀟

據東方財富Choice數據顯示，2023年2月9日至2023年2月22日，南向資金凈流入幾經波動，整體持平，從成交額來看，滬港股通合計成交118.45億元，深港股通合計成交141.78億元。

港股通前十大活躍成交股包括中國移動（00941）、小米集團-W（01810）、美團-W（03690）、新東方在線（01797）、中國電信（00728）、長城汽車（02333）、中國神華（01088）、美圖公司（01357）、快手-W（01024）、中國聯通（00762）。

期間資金凈流入最多的個股是中國移動（00941），流入金額達20.02億元。公司業務穩定，龍頭地位穩定，或是資金關注其的重要因素。

中國移動內地電訊商業務穩定，而且現金流穩定，有助支持派息。另外，內地積極發展數字經濟，互聯網愈趨普及，因此中資電訊商近年積極發展互聯網數據中心、云計算等新興業務。公司在內地電訊市場具領導地位，擁有龐大的客戶群。截至2022年11月底止，集團的移動客戶數為9.75億戶，按月移動客戶凈增加142.70萬戶，2022年累計凈增加客數為1778.9萬戶；5G套餐客戶數為5.95億戶，單計11月凈增加1472.30萬戶，保持行業領先。

截至2022年9月底止首三季度，集團的營運收入7235億元（人民幣，下同），按年增加11.50%；其中，通信服務收入增加8.30%至7235億元，銷售產品收入上升36.40%至1034億元。期內，EBITDA按年增加5.90%至2515億元，純利上升13%至985億元。期內，集團移動業務的每月每戶平均收入（ARPU，AverageRevenuePerUser）50.70元，按年增長加1%。

南向資金凈流向圖（2023年1月30日-2月22日）

集團推動家庭業務轉型至HDICT（家庭信息化解決方案），2022年9月底的有線寬帶總數2.65億戶，去年首三季凈增加2482萬戶，其中家庭寬帶客戶達2.38億戶，凈增加1，966萬戶。去年首三季度，有線寬帶ARPU增加至34.80元，家庭客戶綜合ARPU增加至41.10元。集團現金流維持充裕，2022年首三季度經營業務現金流入凈額2275.9億元，期末手持現金2052.94億元。集團2021年度的派息比率為60%，相信2022年將會高于60%，目標2023年派息比率達70%。現價計，集團的預測股息率為7.90厘，具有一定吸引力。

整個港股市場，自去年11月初市場低點計，當前市場近40%的漲幅中，估值修復貢獻近30%，這一幅度已經相當接近過去兩輪港股系統性牛市中，第一階段的估值修復幅度。值得注意的是，情緒的修復過程往往來勢洶洶，但基本面預期的上修則仍需時日。在這市場動力切換的時間窗口，市場整體的前路方向往往如回南天里一片霧茫茫般看不透徹。

新經濟看基本面彈性，傳統經濟選低估值追落后，是穿越回南天迷霧的行業選擇思路。幾乎所有行業的估值水平在過去一個季度的時間內均錄得了明顯擴張，但新經濟行業無論是估值抬升幅度還是歷史百分位水平都修復得更加充分。而與此同時，傳統行業的估值修復程度仍較低。在大市缺乏持續上行動力的回南天里，新經濟側重基本面彈性+傳統經濟選擇低估值追落后可能是穿越迷霧的思路。

南向資金前29大活躍個股（2023年2月9日-2月22日）

成交占比：指區間內陸股通成交金額占總成交金額的比例

綜合盈利預期調整和估值擴張幅度，新經濟中消費服務、醫藥醫療和軟件服務值得關注，傳統經濟中金融、地產和通信值得關注。而從股息角度考慮港股傳統經濟標的，會發現當下無論對境內人民幣投資者還是境外美元投資者，港股高股息標的都處于吸引的區間內。

基于港股通擴容+人民幣交易柜臺，港股未來有望成為港美元+人民幣雙輪驅動的市場。港股通在2022年底進行了重大擴容，一方面允許外國公司納入港股通，另一方面亦明確了第二上市變更為雙重主要上市后相關公司的入通安排。疊加今年有望試行的港股人民幣交易柜臺，此舉有望打通離岸人民幣從持有到投資的境外閉環，亦有助于港股在“一帶一路”計劃中扮演更為國際化的融資中心角色，從此前側重將外資引入中國的功能，逐步過渡到平衡外資走進來和內資走出去的，由港美元和人民幣雙輪驅動的市場。