狹義貨幣背景下細看上證指數

臥龍

俗語云：眼見為實，耳聽為虛。未必！你所見者未必為實。上證綜合指數自1990年12月發布，初始值100點，最低95點，之后一路發展至今約3260點，表面上看，30幾年時間成長30倍，縱使2007年10月之后，上證指數15年時間徘徊于3000點附近，再也未見大牛市，但總算是安穩。然而你卻未料，實質上，上證指數一直處于“大熊市”之中！

且聽我道來。先講狹義貨幣概念。狹義貨幣（以M1來表示）：M1=流通中貨幣（M0）+企業活期存款+機關團體部隊存款+農村存款，M1代表現實購買力，反映居民及企業資金松緊變化，乃經濟周期波動先行指標，M1供應量為中央銀行制定及執行貨幣政策主要觀測依據。

2016年7月30日，我曾寫過《資產泡沫根源是M2泡沫》一文。文章列舉數據支持：“1996年6月中國M2總額6.81萬億，2006年6月M2總額32.3萬億，今年6月M2總額飆升至149萬億，20年間上升21倍，按年增長16.7%。”M2為廣義貨幣，M2=M1+M1+居民儲蓄存款+單位定期存款+單位其他存款+證券企業客戶保證金。1996年6月中國M2總額6.81萬億，2022年6月中國M2已經膨脹至258.14萬億之巨，26年時間增長37倍，按年增長15%，雖然比起2016年增長速度已經有所下降，但仍然處于非常高水平。

事實上，2017年開始，中國M2增長速度已經明顯放緩至8%至9%水平，無奈去年以來，M2增長速度再度飚升至12%。但即便是M2按年增長未來20年維持9%，而GDP按年增長5%，到2042年底中國M2將膨脹至1490萬億，但GDP曾只會增長至310萬億，M2將比GDP多3.8倍。M1情況又如何？1996年6月中國M1為2.46萬億，2022年6月M1已經膨脹至67.4萬億，26年時間增長26倍，按年增長13.6%。但過去5年，M1增長速度暴跌，2017年底M1總額54.3萬億，去年底僅僅增長至67.1萬億，增長23.6%。

將上證指數處于M1背景下，其實是衡量貨幣供應量下上證指數實質走勢。繪制上證指數與狹義貨幣比值走勢圖，由于狹義貨幣（M1）數值巨大，首先將M1除以1萬億，然后此結果與上證指數相除：SZZS/（M1/100000000000）。當你看到此走勢圖，你會立即口瞪目呆——原來M1下上證指數歷史最高峰卻是在1992年5月份，此乃投資者萬萬想不到之事。自1992年5月最高位開始，滬指/M1比值一直下跌，處于大熊市。假設這是一個大型abc三浪下跌——實際上可能是5浪推動下跌——則1992年5月至2005年12月為浪【a】。細分浪【a】，其中1992年5月高位跌至1992年11月低點為【a】浪（1），1992年11月低點急升至1993年2月高點為【a】浪（2），1993年2月高點跌至1994年7月低點為【a】浪（3），1994年7月低點反復反彈至1999年6月高點為【a】浪（4），1999年6月高點跌至2005年12月低點為【a】浪（5）。

【a】浪（4）型態為水平三角型，第4浪常見型態，內部結構呈現5個3浪模式：1994年7月低點升至9月高點為（4）浪a，1994年9月高點跌至1996年2月低點為（4）浪b，1996年2月低點升至1997年5月高點為（4）浪c，1997年5月高點跌至1999年3月低點為（4）浪d，1999年3月低點升至6月高點為（4）浪e。

浪【a】中，【a】浪（4）與【a】浪（1）重疊，其實并不違反波浪理論數浪規則，第4浪與第1浪重疊，僅在高一級第3浪中禁止，而1/a、5/c浪都允許重疊——此時波浪型態為傾斜三角形（前者被稱為前置三角形，后者被稱為后置三角形或楔形）——至少我是如此認為。1992年5月高點跌至2005年12月低點完成一組5浪下跌，為浪【a】。2005年12月低點急升至2007年10月高點為浪【b】。浪【b】高點回到前面【a】浪（4）終點附近水平，亦是波浪理論中常見現象之一。浪【c】由2007年10月高點展開。首選數浪方式是浪【c】為傾斜三角形（即前述所講楔形），內部結構為3-3-3-3-3。其中【c】浪（1）由2007年10月高點跌至2013年6月低點。再細分【c】浪（1），2007年10月高點跌至2008年10月低點為（1）浪a，2008年10月低點升至2009年7月高點為（1）浪b，2009年7月高點跌至2013年6月低點為（1）浪c。

2013年6月低點反彈至2015年6月高點為【c】浪（2），型態為擴張平臺。2015年6月高點之后再展開新一輪3浪下跌——【c】浪（3）。其中2015年6月高點跌至2019年1月低點為（3）浪a，2019年1月低點反彈至2021年3月（或5月）高點為（3）浪b，2021年3月（或5月）高點進入（3）浪c下跌。一種可能性是（3）浪c將跌至【c】浪1低點與【3】浪a低點連線附近結束。然后展開【c】浪（4）反彈。【c】浪（4）結束后進入【c】浪（5）最后一跌。

上述數浪方式為首選數法，次選數法則是浪【c】為正常5浪推動下跌。其中2007年10月高點跌至2014年7月低點為【c】浪（1），2014年7月低點反彈至2015年6月高點為【c】浪（2），2015年6月高點展開【c】浪（3）下跌。【c】浪（3）之中，2015年6月高點跌至2019年1月低點為（3）浪1，2019年1月低點反彈至2021年3月高點為（3）浪2，2021年3月高點下跌至今為（3）浪3。此后，浪【c】會一直延伸下去，因為M1會無窮盡地增加。

一位老友記談及其1992年首次攜巨資5000大洋殺入股市，至今于股市翻滾30年，感概萬分。當年5000大洋若于1992年5月最高峰買入上證指數，在M1大膨脹背景下，如今只剩下160元人民幣，暴跌96.8%，損失慘重。公正地看，1991年至2021年，30年時間中國國內生產總值（GDP）由3834億美金飚升至17.73萬億美金，成長45.2倍。將此因素考慮進去，當年5000大洋投入上證指數，如今約值7400元，30年時間約增長48%，按年實質增長1.3%。

上證指數歷史最為悠久，但已經不能反映中國股市整體變動。國證A股指數（399317）涵蓋所有A股，更能反映A股市場整體變化。將國證A指與廣義貨幣M2比較，其走勢圖與上證指數/M1有所區別。

我仍將2007年10月高點看作浪【b】高點，其后進入浪【c】下跌。浪【c】之中，2007年10月高點跌至2013年6月低點為【c】浪（1），2013年6月低點反彈至2015年6月高點為【c】浪（2），2015年6月高點跌至2019年1月低點為【c】浪（3），2019年1月低點回升至2021年2月高點為【c】浪（4），2021年2月高點至今進入【c】浪（5）最后下跌浪中。

國證A指與M2比值浪【c】仍然是楔形走勢，【c】浪（5）內部為3浪結構，存在兩種可能性：一是（5）浪a至今尚未結束，2022年4月低點以來進入a浪【iv】三角形震蕩之中，之后運行a浪【v】最后一跌；二是（5）浪a已經于2022年10月底結束，目前仍在（5）浪b反彈之中。波浪理論顯示，國證A指與M2比值將在【c】浪（5）結束后展開大規模上升行情。