全面注冊制時代開啟

《股市動態分析》研究部

2023年2月17日，全面實行股票發行注冊制制度規則發布實施。距離征求意見稿發布僅17天，速度快，彰顯改革決心。

注冊制是一場觸及資本市場制度靈魂深處的改革，關鍵是放權于市場。在2023年的當下，是疫情后的全面復蘇之年，也是“二十大”加碼經濟轉型的開局之年，中央經濟工作會議以及政治局學習會議也在強調加快構建新發展格局，全面注冊制在此背景下有望推動資本市場更多增強復蘇實體經濟的功能，致力于加快推動我國經濟升級轉型。

與此同時，全面注冊制也為資本市場孕育了更多的投資機遇。在優勝劣汰的大環境下指數投資將會更為長期有效，特別是代表成長行業的科創50和創業板指長期會有更好的收益率。而創業公司、創投、金融IT和券商投行迎來新機遇。

全面注冊制的六大亮點

著名經濟學家任澤平表示，注冊制是一場觸及資本市場制度靈魂深處的改革，關鍵是放權于市場。任澤平認為，整體來看，距離征求意見稿發出僅半個月便正式發布實施，執行力度之強、決心之大，表明注冊制的制度安排基本定型。科創板、創業板和北交所的成功試點，促進了全面注冊制在全市場的推廣，也增強了投資主體的信心，是中國資本市場改革的偉大壯舉。

圖：中國多層次資本市場格局及板塊定位

來源：澤平宏觀

任澤平總結稱，全面注冊制具有以下六大亮點：

1、主板定位上，聚焦“大盤藍籌”，與其他板塊錯位發展。主板服務大型成熟企業，科創板服務“硬科技”企業，創業板聚焦成長型創新創業企業，北交所致力于專精特新中小企業，有利于深化多層次資本市場。

2、發行標準上，指標多元化、流程更簡潔、上市門檻相較于其他板塊更高。上市標準層面，新增市值指標，主板上市標準三選一，總體條件為財務指標或者“市值+財務”。上市門檻層面，主板＞科創板=創業板＞北交所。以市值指標進行衡量，主板上市門檻最高，為50億元；北交所上市門檻低至2億市值；科創板和創業板的上市門檻均為10億元。

3、交易機制上，更加市場化、便利化。主板交易制度的改進體現在：1）上市前5個交易日不設漲跌幅限制；2）新增臨時停牌制度；3）新股上市首日即可納入融資融券標的。但從主板實際考慮，保持兩項制度不變：一是新股第6個交易日起日漲跌幅限制仍維持10%；二是維持主板現行投資者適當性要求不變，對投資者資產、投資經驗等不作限制。

4、持續監管制度上，以信息披露為核心，放管結合、深入推進中介機構廉潔從業建設。堅持以信息披露為核心，將核準制下的發行條件盡可能轉化為信息披露要求。充分披露業務發展過程和模式成熟度，披露經營穩定性和行業地位。

5、投資者保護機制上，建設中國特色的證券集體訴訟制度，強化監管執法。加強事前事中事后全過程監管，證監會轉變職能，加強對交易所審核工作的統籌協調和監督。“康美案”是中國版集體訴訟的首次亮相，并以判決賠償投資者24.59億元成功收場，體現出對資本市場領域腐敗“零容忍”。

6、退市制度上，加速形成常態化退市機制。隨著退市制度的不斷改革優化，當前A股市場的強制性退市標準主要包括財務類、重大違法類、交易類和規范類這四種。自科創板率先試點以來，內地有101家公司退市，與前20年退市企業數基本持平，有利于促進資本市場正常出清。

注冊制的影響

東莞證券認為，實施全面注冊制對市場有如下三方面影響：

一是放寬上市限制，驅動資本市場擴容。注冊制僅保留了企業公開發行股票必要的資格條件、合規條件，將核準制下的實質性門檻盡可能轉化為信息披露要求，科創板、創業板均設立了多元包容的發行上市條件，顯著改善了審核注冊的效率、透明度和可預期性。企業上市效率提升，有效提振企業上市融資積極性，驅動資本市場擴容。

二是監管趨嚴，上市公司質量有望提升。此次改革建立健全覆蓋發行、上市、再融資、并購重組、退市、監管執法等各環節全流程的監督制約機制，建立常態化退市機制，簡化退市程序，完善退市標準，退市力度明顯加大，進一步提升上市公司質量。

三是改善市場生態。在一系列改革措施的推動下，資本市場的優勝劣汰機制更加完善，上市公司結構、投資者結構、估值體系發生積極變化，科技類公司占比、專業機構交易占比明顯上升，新股發行定價以及二級市場估值均出現優質優價的趨勢。

長期來看，隨著全面注冊制的正式落地，再加上注冊制和退市新規相互輔佐，將加速市場優勝劣汰，優化市場結構，資金向優質企業集中，殼資源價值下降，資本市場估值中樞下移。

有一些投資者也比較擔心全面注冊制后大量IPO對市場造成沖擊，關于這一點，不必過于擔憂。華西證券分析稱，IPO節奏穩定高速，預計不會大幅加快。

華西證券稱，考慮到待上市企業的供應，受理—審核問詢—上市委審議—報送證監會—證監會注冊—詢價—發行上市等諸多流程所需時間，以及股市資金的承接能力，預計IPO將保持穩定高速，月均30-50家，不會更大幅增加，除非二級市場具備更大的深度和活躍度。

西部證券也表示，從中長期視角來看，全面注冊制實施導致的IPO增加對A股市場整體流動性沖擊有限。2020年創業板試點注冊制后一年創業板IPO總金額相較于試點前增長55.18%，參考創業板情況，粗略測算全面注冊制實施一年內主板IPO募集資金增加474.58億元，而全面注冊制前一年A股市場整體IPO金額為4845.70億元，粗略測算結果顯示，全面注冊制導致A股市場整體IPO規模增加9.79%。

利好什么？

平安證券認為，全面注冊制也為資本市場孕育了更多的投資機遇。從整體來看，在優勝劣汰的大環境下指數投資將會更為長期有效，特別是代表成長行業的科創50和創業板指在長期會有更好的收益率。從結構上來看，成長板塊的價值機遇在加大，特別是代表經濟高質量發展方向的計算機、電子、汽車及汽車零部件、電力設備、機械、軍工等行業板塊。另外，國企改革的主題投資機會也在加大，特別是代表安全與發展的央企國企集團，重組整合推動優質資產上市的預期也在升溫，國有資本價值重估。

當然了，創業公司、創投、金融IT和券商投行將迎來新機遇，尤其是券商和創投機構受益更為直接，下文我們將對此更詳細地分析。