美股面臨衰退困擾

石悟

進(jìn)入2023年，投資者期待美聯(lián)儲放緩加息步伐，美股能重獲上漲動能。但全球資管巨頭貝萊德暗示，投資者應(yīng)該把美聯(lián)儲降息和逢低買入的念頭“拋到腦后”，市場尚未充分消化衰退風(fēng)險(xiǎn)。

貝萊德投資研究所發(fā)布報(bào)告稱，美股和美國長期國債價(jià)格尚未完全反映出貝萊德預(yù)計(jì)將出現(xiàn)的那種衰退。

貝萊德認(rèn)為，隨著各國央行試圖將通脹降至政策目標(biāo)水平，衰退已被預(yù)見。這與以往的衰退相反：降息不會幫助支撐風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

貝萊德策略師認(rèn)為，未來6～12個月，美國股市和其他發(fā)達(dá)市場的股票將被減持。該團(tuán)隊(duì)還一直在撕毀“舊的衰退劇本”，在該劇本中，長期政府債券是“一攬子計(jì)劃的一部分”，歷史上在經(jīng)濟(jì)低迷時期保護(hù)了投資組合。

貝萊德表示：“為什么過去的經(jīng)驗(yàn)無效了？美聯(lián)儲不太可能在經(jīng)濟(jì)衰退中迅速降息來拯救我們，它們是為了將通脹降至政策目標(biāo)而設(shè)計(jì)的。如果有什么不同的話，那就是政策利率維持在高位的時間可能比市場預(yù)期的要長，這將導(dǎo)致投資者在對抗通脹的過程中，希望從長期政府債券中獲得更多補(bǔ)償，或期限溢價(jià)?！?/p>

2022年期間，美聯(lián)儲的政策利率迅速升至4.25%～4.5%的區(qū)間。舊金山聯(lián)邦儲備銀行行長戴利表示，她預(yù)計(jì)今年的利率將升至5%以上。

摩根大通首席執(zhí)行官杰米·戴蒙預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲加息幅度將高于多數(shù)官員和華爾街策略師的預(yù)期，因?yàn)檎咧贫ㄕ邔⒗^續(xù)抗擊持續(xù)的通貨膨脹。

具體來看，戴蒙表示，美聯(lián)儲的終端利率可能會達(dá)到6%，這一水平明顯高于許多人呼吁的5%?！?%的利率是否足以將通脹放緩至需要的水平？我不知道。財(cái)政刺激計(jì)劃如此龐大，但大部分仍未到位。利率將會達(dá)到5%嗎？我的觀點(diǎn)是，很可能是6%?！?/p>

戴蒙還表示，美聯(lián)儲官員應(yīng)該將利率調(diào)至5%，然后停下來評估加息對美國經(jīng)濟(jì)的滯后影響?！拔艺J(rèn)為，等待3到6個月，看看這在全球范圍內(nèi)產(chǎn)生的全面影響，不會造成任何損害?！?/p>

戴蒙還強(qiáng)調(diào)，他不確定工資通脹是否會像“人們認(rèn)為的那樣”達(dá)到峰值?！暗褪杖朊绹说墓べY高于通貨膨脹率，我不認(rèn)為總的來說這是一件壞事，這是一件好事?！彼a(bǔ)充說，“這群工人已經(jīng)20年沒有加薪了。通貨膨脹不會像人們預(yù)期的那樣下降，盡管它肯定會下降一點(diǎn)。”

貝萊德認(rèn)為，不要把所有債券都放在一個籃子里。他們青睞公司債券、期限較短的美國國債、通脹保值證券和機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券。

“即使經(jīng)濟(jì)衰退即將來臨，我們?nèi)詫⑷淌芡洝！必惾R德表示，“隨著消費(fèi)模式正?；湍茉磧r(jià)格回落，我們確實(shí)看到通脹降溫，但我們認(rèn)為未來幾年通脹將持續(xù)高于政策目標(biāo)。”

美股在2022年表現(xiàn)不佳，2023年開年也落后于亞歐市場。美股投資者在美聯(lián)儲的鷹派預(yù)期和含混的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)之間猶豫不決。如果衰退真的到來，美股市場又會發(fā)生什么呢？

摩根士丹利首席股票策略師MichaelWilson表示，如果美國經(jīng)濟(jì)真的進(jìn)入衰退，美股在2023年還會遭遇一次比預(yù)期更加猛烈的拋售，導(dǎo)致主要股指再跌22%。

MichaelWilson預(yù)測到了2022年股市的拋售，美國三大股指都出現(xiàn)了自2008年以來最嚴(yán)重的年度跌幅。他表示，標(biāo)普500指數(shù)可能會在2023年底前觸及到3000點(diǎn)左右的底部。

目前的市場共識表明，美國經(jīng)濟(jì)將從2023年上半年開始經(jīng)歷溫和衰退，隨后在下半年出現(xiàn)復(fù)蘇，因?yàn)轭A(yù)計(jì)美聯(lián)儲將停止加息，并可能會降低利率以應(yīng)對日益惡化的經(jīng)濟(jì)形勢。

以MichaelWilson為首的摩根士丹利策略師表示，股票的股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（ERP），即投資者持有股票而非無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)所能獲得的超額回報(bào)仍然太低，而2023年的企業(yè)收益預(yù)測“實(shí)質(zhì)上太高”。

他說“：當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退到來時，ERP總是從開始的水平大幅上升。換句話說，如果投資者認(rèn)為溫和的經(jīng)濟(jì)衰退即將到來，但不能假設(shè)市場已經(jīng)對其進(jìn)行了定價(jià)，因?yàn)镋RP處于2008年大金融危機(jī)爆發(fā)以來的最低水平?！?/p>

摩根士丹利對2023年的基本情況預(yù)測是，標(biāo)普500指數(shù)每股收益（EPS）為195美元，而熊市前景的預(yù)測為180美元。然而，該行的大多數(shù)客戶都認(rèn)為，標(biāo)普500每股收益不會像其股票策略師所認(rèn)為的那樣糟糕，該行客戶對標(biāo)普500指數(shù)在2023年每股收益率的平均預(yù)測在210美元至215美元之間。

MichaelWilson表示：“在新冠疫情期間，由于利率和價(jià)格上漲而導(dǎo)致的需求下降，以及由于需求前置帶來的回報(bào)正在發(fā)生，而供應(yīng)正趕上這些以前遠(yuǎn)高于趨勢的消費(fèi)水平。這一組合已經(jīng)讓許多公司措手不及，他們無法足夠快地扭轉(zhuǎn)成本上漲的趨勢。結(jié)果是，相對于預(yù)期，利潤率令人失望，我們認(rèn)為重置尚未接近完成。”

MichaelWilson及其團(tuán)隊(duì)表示，這就是為什么標(biāo)普500指數(shù)3500～3600目標(biāo)區(qū)間預(yù)測，與普遍認(rèn)為的溫和衰退不一致的原因，“共識的方向可能是正確的，但在程度上是錯誤的。我們認(rèn)為，這是由于收益大幅下降，以及美聯(lián)儲致力于對抗通脹，從而使標(biāo)普500指數(shù)觸及前低，即3900點(diǎn)，是輕而易舉能夠達(dá)到的”。

不可否認(rèn)的是，MichaelWilson是華爾街最活躍的看空者之一，但并不是唯一一個。

PiperSandler的MichaelKantrowitz表示，預(yù)計(jì)標(biāo)普500指數(shù)將在今年年底降至3225左右，或較當(dāng)前水平暴跌16%左右。

策略師表示，分散投資仍然很重要。在美國和歐洲，摩根士丹利在2023年繼續(xù)傾向于防御性而非周期性，并認(rèn)為市場趨勢因素在2023年上半年的跨資產(chǎn)配置上仍然有效，這兩個主題都得益于名義增長的持續(xù)減速。