上市公司實施股權激勵對公司績效的影響分析

賈春香，崔 杰，郝 婷

(內蒙古科技大學 經濟與管理學院，內蒙古 包頭 014030)

1 股權激勵的概念及模式

1.1 股權激勵的定義

根據最新的《上市公司股權激勵管理辦法》，股權激勵是指上市公司為提高經濟效益，向公司董事、管理人員和其他員工等發放部分公司股票的一種激勵手段。

1.2 股權激勵的模式

1.2.1 股票期權

股票期權是指達到一定的條件，企業管理人員及職工可以選擇以設定的價格購買上市公司股票，在達到股票限售期后，可以出售公司股票。從本質上講，股票期權是上市公司授予管理人員及職工等的一種股票買賣選擇權。這種方式對公司管理人員和職工等幾乎沒有成本，承擔的風險很小。如果公司的管理人員及職工等提升了企業的經濟效率，公司股票價格大幅上漲，超過了行權價格，公司的管理人員及職工等可以選擇行使權利購買公司股票，獲得股票增值收益；如果公司股價不上漲或低于行權價，公司的管理人員及職工等無法從行權中獲利，則很可能放棄購買公司股票的權利，也不會受到任何處罰。

1.2.2 虛擬股票

虛擬股票是上市公司授予特定企業管理人員及職工的非實際股票，企業管理人員及員工等在實現一定的企業效益后可以憑借持有的虛擬股票獲得公司的分紅，并能從公司股票升值中獲益。但是虛擬股票不具備所有權和表決權，也不能轉讓或出售，如果企業管理人員及員工等離開公司，其權利將自動失效[1]。

1.2.3 股票增值權

股票增值權是一定的時間和條件下，激勵人員可以獲得上市公司股價升值的權利。股票增值權公司激勵人員無須購買公司股票，直接通過行使期權就可以獲得上市公司股票升值帶來的收益。收益可以是現金收益或是現金收益折合的等價股票，其收入來自公司利潤而不是資本市場。為了避免激勵人員想要盡快獲得利益而采取短期行為，這種激勵模型的歸屬期一般要長于激勵人員的任期[2]。

1.2.4 限制性股票

限制性股票是指上市公司為了提升管理人員及員工的工作積極性，提高公司經濟效率，將一定數量的上市公司股票無償或者低價授予公司管理人員及員工等，上市公司將設置一定的服務期限或者業績指標。如果限制性股票是受服務期限制的，則獲得上市公司股票的管理人員及員工在規定的期限內不能轉讓或出售自己的股票；如果限制性股票是受公司業績的限制，則受激勵的公司管理人員及員工只有達到事先約定的公司業績時，才有權轉讓或出售自己的股票。

1.2.5 業績股票

業績股票是指上市公司為了激勵企業管理人員及員工等努力工作，提高公司經濟效率，事先設定一個業績目標，當達到此目標后，上市公司將向受激勵的企業管理人員及員工等贈予一定數量的公司股票或者提供一定數量的資金購買公司股票。

1.2.6 管理層收購

管理層收購是指上市公司的管理人員通過融資手段或者股權交換，購買公司部分或者全部股份的行為，公司管理層獲得公司控制權，對公司進行經營管理，跟其他股東一樣承擔風險，獲得利潤，這種激勵方式改變了上市公司的股權結構和公司控制權。

1.2.7 員工持股計劃

員工持股計劃是指上市公司無償向全體員工贈予部分股票或者員工自己出資購買一部分公司的股票，這些股票由員工持股會集中管理，并代表全體員工行使投票權和股息權，是一項面向全體員工的激勵模式。

2 企業績效的概念及評價的基本方法

2.1 企業績效的概念

企業績效是指企業在一定的階段所取得的經營業績和管理人員的工作成果。企業績效評價一般有四個評價指標：盈利能力、償債能力、經營能力和發展能力。

2.2 企業績效評價的基本方法

2.2.1 財務指標法

財務指標法是指利用一系列會計或財務指標來評價企業業績或管理者業績。財務指標法的實施主要體現在盈利能力、償債能力、經營能力和發展能力四個方面。不同的公司也會因為行業和經營目標等不同的特點而使用不同的指標來衡量企業的經營狀況[3]。與其他評價方法相比，財務指標法可以根據企業的發展需要和偏好進行選擇。

2.2.2 經濟增加值

美國的思騰思特(Stern Stewart)咨詢公司開發了績效評估方法，以此來衡量企業經營產生的剩余經濟價值，即經營利潤與資本占用成本的差距。其核心是不同于傳統的不考慮股權成本的業績評價方法，使用公司權益資本和債務資本的成本也包括在公司的生產成本中，因此當公司扣除實際成本時，扣除了公司的機會成本。基于EVA的績效評價體系認為，企業的投資項目或經營成果只有在高于投資項目或企業的經營成本和資本成本時才能盈利。也就是說，當公司的投資回報率大于公司的總資本成本時，公司才實現盈利[4]。

2.2.3 托賓Q值

托賓Q值是企業市場價值或者股價與企業的重置成本相除得到的結果，它反映了企業在不同兩種估值方法下的比值。其中市場價值一般由流通股的市值、優先股價值和凈債務市值三者之和組成。托賓Q值理論性更強，以市場價值和企業的重置成本為考核基礎，規避了以賬面價值為業績考核的不足[5]。

2.2.4 平衡計分卡

平衡計分卡是一種新的績效管理體系，從客戶層面、財務層面、學習成長層面和內部管理層面四個維度將企業戰略轉化為可用的評價指標和目標價值。平衡計分卡突破了在績效評價時以純財務指標為核心的評價方法，從企業客戶、管理、財務和員工四個方面綜合考慮，實現了財務指標和非財務指標的聯合，有利于在企業績效考核時將企業長期目標與短期目標聯系起來。

3 股權激勵對公司績效影響的作用機理

3.1 合理配置資源

上市公司的經營狀況與資本市場、人力資源市場和商品市場息息相關，只有三者相互協調公司才能有良好績效，而實施股權激勵則能將三者有機結合起來。在一個高效的資本市場中，股價能夠充分反映公司的業績情況，股東可以通過股價的變動了解公司的經營情況，做出適合公司發展的決策，同時也能幫助股東了解聘用的經理人的業務水平，決定獎懲、解聘，有利于專業經理人的選擇。股價的波動作為激勵人員，也與其利益有直接的關系。股權激勵可以使公司經理人的報酬與公司的業績和股價緊密聯系在一起，為了獲得個人收益，職業經理人就會利用所掌握的人力資源和物質資源進行高效配置，以提高公司的業績和股價，提升企業競爭力，促進企業長期健康發展，這樣也使得職業經理人與股東的利益相一致[6]。

從以上分析可以看出，上市公司通過實施股權激勵，對企業的資本、物質、人力資源等進行科學合理的配置，提升資源利用率，從而提高企業的經營效率和競爭力。

3.2 推進公司有效治理

隨著市場經濟的不斷發展，企業之間的競爭越來越激烈，為了提升企業競爭力，不少上市公司都會聘請專業的經理人管理經營公司，這就導致公司所有權和經營管理權的分離，股東是公司的擁有者，而經理人是公司實際的管理運營者，這就出現了委托代理現象。作為代理人，管理者更關注他們在受雇期間的報酬，他們會更重視公司的短期利益而忽視長期利益，從而損害股東的利益。為了使兩者的目標功能達成一致，讓經理人享有剩余索取權和控制權，實施股權激勵能夠激發管理層的工作熱情，提高公司的業績，股東也在企業的發展中受益，解決了委托代理產生的利益不一致問題。面對職業經理人可能出現的道德風險、逆向選擇現象以及難以實現股東利益最大化的現象，股權激勵機制是成本最低、效果最好的最佳解決方案。

實施股權激勵可以使上市公司合理配置資源，推進公司有效治理，降低代理和監督成本，使管理層和股東的目標功能一致，激勵管理層積極工作，提升企業績效和競爭力。

4 完善我國上市公司股權激勵和提高企業績效的對策

4.1 提高管理者的股權激勵比例

根據我國現有的證券法律法規，上市公司實施股權激勵的上限為20%，但是目前我國上市公司股權激勵比例在4%左右，而西方國家股權激勵比例大都在15%～20%，相比之下我國股權激勵比例過低。股權激勵實踐證實股權激勵比例與企業的經營績效呈正相關，由于激勵比例小，受激勵的企業管理人員和員工等積極性不高，因此不能達到激勵的目的，對公司績效的提升不明顯。因此，我國上市公司在實施股權激勵時，應大幅提升股權激勵比例，使受激勵的企業管理人員和員工等能夠獲得更多的股權，在公司管理中有更多的話語權，從而提升他們的工作積極性，為公司創造更多的經濟效益[7]。

4.2 選擇合理有效的股權激勵模式

由于上市公司所處的行業、規模、市場競爭力、發展前景等都不盡相同，因此上市公司應結合自身實際情況科學合理地選擇適合的股權激勵模式。雖然股票激勵的模式有很多，但是目前我國上市公司選用的股權激勵模式相對單一，大多采用限制性股票的模式，缺乏對股權激勵模式的研究，激勵效果不明顯。因此，我國上市公司應結合自身實際，參考借鑒西方發達國家多元化的股權激勵模式，尋找出適合上市公司提高績效的激勵模式。

4.3 選擇科學有效的績效評價指標

目前，我國上市公司在績效評價指標的選擇上主要是以2016年《上市公司股權激勵管理辦法》中規定的“應與至少3家同行業的上市公司不低于3年的公司績效評價指標為參考”，所以上市公司一般會選擇ROA或ROE為公司績效評價指標，但以ROA為績效評價指標時，上市公司的績效并不顯著，因此，上市公司應該根據自身的特殊情況選擇符合自身發展的合理的績效評價指標，而不應局限于法律規定的傳統財務指標。同時上市公司還要將各項考核指標與同一地區、同一行業、同一規模的其他上市公司進行比較，找出差異，取長補短，為自己在選擇公司績效評價指標時提供一些參考，從而達到提高管理者工作業績以及公司績效的效果。

4.4 提高資本市場的科學有效性

提高資本市場的科學有效性，讓股票的價格能充分反映上市公司的經營和發展狀況，這樣才能讓股權激勵發揮應有的激勵作用，提升公司績效。因此要加強上市公司股票的監管，在上市公司首次公開發行股票(IPO)時要嚴格審核，提高上市公司質量。同時，要嚴格上市公司信息披露，提升股價衡量公司業績的準確性，為上市公司實施股權激勵奠定堅實的基礎。政府的職能權限也需要合理定位，不能對市場進行過多的干預。此外，還要完善公司上市標準，嚴格審批，不達標的公司嚴禁進入市場，從而提升上市公司股票質量。

4.5 建立公平公正的職業經理人市場

公平公正的職業經理人市場有利于股權激勵的發揮，從而促進上市公司績效水平的提高，因此，政府職能部門要完善職業經理人的相關法律法規，努力營造適合經理人發展的市場環境，同時遵循公平、公正、公開的招聘原則。因為在這種環境中，公司與職業經理人是通過競爭機制建立契約關系的，雙方都有平等的選擇權，并且由市場供求關系影響經理人的價格，人力資源配置效率才能得到充分發揮。

5 結語

隨著我國資本市場的不斷完善，股權激勵制度也越來越規范，越來越多的上市公司選擇實施股權激勵，促進企業的長期健康發展。文章通過分析股權激勵對公司績效影響的作用機理，結合以往實證研究，可得出股權激勵與上市公司的績效呈正相關，實施股權激勵能顯著提高公司業績，并指出了上市公司可以通過提高股權激勵比例、選擇合理的股權激勵模式和科學的績效評價指標等方式提高股權激勵效果。