金融科技應用與實體企業金融化

鄭雅文

(上海對外經貿大學會計學院 上海 201600)

近年來，以大數據、人工智能、區塊鏈、云計算等為代表的革新性技術驅動了金融領域的創新，對實體經濟領域產生了重大影響。與此同時，實體經濟發展動力不足，越來越多的企業在資本逐利驅動下偏向金融領域投資，使得大量資金資源流轉于虛擬經濟內，“脫實向虛”態勢不容忽視。黨的二十大報告強調加快發展數字經濟，促進數字經濟和實體經濟深度融合。如何更好地以科技賦能和金融連接為實體經濟提供血脈滋養是當下面臨的主要挑戰，金融科技的應用能否影響企業的金融和實業投資行為是值得探究的現實問題。

鑒于此，本文將通過實證檢驗其影響與作用機制，可能的研究貢獻在于：第一，目前學術界較少有文獻關注金融科技對企業金融資產配置的影響，本文的研究結論揭示了金融科技應用會促進金融投資，豐富了該領域經濟后果研究。第二，探討了兩者的作用機制，為研究金融化影響因素提供新的視角。第三，進一步分析了企業持股金融機構、董監高金融背景的異質性影響，并剖析金融化行為動機。

如何發揮產業轉移的霧霾治理效應？——基于長三角地區的實證研究..................................................................................................................................................劉曦彤（83）

1 文獻綜述與理論分析

1.1 文獻綜述

金融科技主要是指大數據、區塊鏈、人工智能和云計算在內的新技術驅動的金融領域的創新，在支付清算、智能投顧、租賃保險、風險管理等方面提高產業效率。普惠性是其一大特征，除了銀行、券商等金融機構外，輻射群體更多集中在企業。已有研究發現，金融科技通過緩解融資約束(黃銳等，2020)及提高融資競爭能力(鐘成林等，2020)的路徑促進融資，對企業創新產生積極影響(李春濤等，2020)，并且提高了企業現金持有量，有助于緩解投資不足、提高投資效率(張友棠、常喻洺，2020)、優化創新資源配置、提高全要素生產率(宋敏等，2021)，進而影響實體經濟。

企業的科技創新發展離不開企業內部審計部門的有效工作。企業只有重視審計部門的作用，才能使審計部門發揮他們最大的作用，這樣對于企業的科技發展也有著很大的正面影響，也正因為這樣，才能讓企業提高自身的競爭能力，有利于企業的發展。

現有研究表明，企業金融化主要受預防儲蓄和投機套利兩種動機驅動，相應產生蓄水池效應和擠出效應。盛明泉等(2022)發現，數字普惠金融為實業投資提供資金支持，提高風險承擔能力和實體投資效率(辛大楞，2021)，抑制了企業金融化。也有學者認為，金融科技豐富了產品的多樣性和便利性，激發企業預防儲蓄性動機(孫濟濰、沈悅，2021)，增強金融投資信心(蔣鵬程等，2022)，加劇企業間的傳染效應(楊名彥、浦正寧，2022)，促進了金融化。綜上所述，目前學術界對金融科技促進還是抑制金融化并未形成統一的結論，對于這一新興業態有待進一步研究，以提供理論價值。

1.2 理論分析與研究假設

德育教育要以馬列主義、毛澤東思想、鄧小平理論、“三個代表”重要思想、科學發展觀和習近平新時代中國特色社會主義思想作為教育的核心基礎，落實到學生的學習和生活各個環節，讓其在成長和發展過程中始終堅定不移地將黨的路線方針作為前進指引，進一步認識到社會所賦予自身的責任義務，樹立正確的三觀。

以電動機負載率45%為例進行說明，建立直角坐標系，以抽油機懸點載荷利用率為自變量，以單井日耗電量為因變量進行散點圖繪制并進行二次多項式擬合，得到該組生產數據的二次多項式，如圖1所示。

基于上述分析，本文提出假設H1：金融科技應用能夠促進實體企業金融化。

2.2.1 變量定義

在現實層面金融市場中存在摩擦，治理結構、特征不同的企業之間存在實體與金融投資水平的差異。一方面，以銀行、券商為代表的金融機構作為市場中介，其專業技能和資源獲取能力對企業的經營管理產生重要影響(張金朵等，2022)。金融機構對金融投資運作更加熟稔，并且直接為金融科技應用提供了落地場景，依托金融服務機構的行業支持與資源積累，企業持有其股份有助于緩解資本市場和公司管理內部信息不對稱程度，更便捷地獲取金融科技服務和融資支持來進行金融資產配置。銀行信貸資金是企業獲取外部融資的主要來源，相較其他金融機構，金融科技在銀行的應用場景更為廣泛深入，能夠為企業金融投資創造更寬松的資金環境，因此持股銀行更能發揮作用。另一方面，管理層特質會直接影響企業投資決策，企業董監高有金融行業從業經歷，在資源獲取方面更具優勢(杜勇，2019)，能夠借助專業知識和行業經驗更好地捕捉金融科技應用帶來的金融機會，幫助企業進行金融資產配置。

為了檢驗金融科技應用是否會影響企業金融化水平，本文構建了如下多元回歸實證模型：

基于上述分析，本文提出假設H2a：企業持有金融機構股份時，金融科技應用對其金融化的促進作用更顯著。

假設H2b：企業董監高具有金融行業背景時，金融科技應用對其金融化的促進作用更顯著。

2 研究設計

2.1 樣本選取與數據來源

在此基礎上，本文進一步對樣本進行分組回歸，結果如表3所示。持有銀行股份樣本組列(1)、持股其他金融機構組列(3)和董監高具有金融背景組列(5)回歸系數均在1%水平上顯著，且均通過組間系數差異檢驗，說明上市公司與金融行業有更為直接密切的聯系時，金融科技應用有助于企業捕捉金融投資機會，進行金融資產配置，假設H2a和H2b得到檢驗。

2.2 模型設定與變量測度

STEM教育與STEM職業的聯系 教育的目的是為社會建設培養專業人才，對接社會的現代化發展。STEM教育理工科屬性很強，從事社會建設的科技產業建設者需要具有此類的設計性思維，對于社會的科技產業具有很強的帶動作用。

現有文獻分別從資產負債和利潤維度表征金融化，本文參考張成思、鄭寧(2016)的研究，從金融渠道獲利的廣義口徑重新計算企業金融化程度(fin)，替代被解釋變量回歸。結果如表4列(1)～(4)所示，與前文基準回歸結果一致，說明研究結論較為穩健。

首先，金融科技打通了金融服務“最后一公里”，構建了企業與金融機構的合作鏈路。在需求層面，互聯網和大數據技術能夠為企業收集更多維度的金融投資信息。人工智能、云計算和區塊鏈等技術能夠進行海量數據集中處理挖掘，提高風險信息處理能力，有助于金融服務機構發揮比較優勢，描繪更契合的客戶畫像，諸如智能投顧，即通過算法對客戶進行個性化分析，為其提供定制化投資服務。金融科技應用提供了更具創新、可靠和多元化的金融產品滿足企業需求，對資產套期保值，盤活資金、提高收益，從而為企業賦能，提高其金融投資把控能力。其次，相較傳統的人工搜集、有限數據處理能力，金融科技應用能夠實施線上全方位信息數據采集，便于評估授信，緩解金融機構與企業間的信息不對稱程度，降低征信成本和信用風險溢價，也有助于完善長尾客戶信貸需求甄別，實現更深層次的對接，緩解融資約束(萬佳彧等，2020)。最后，金融科技手段可以用于金融信用管理、支付清算等操作領域的實時監測，有助于金融資產的風險管理，提高企業的金融風險承擔能力。金融投資本身的高收益性促使企業進行逐利性金融投資，其較強的流動和可變現性會促進預防儲蓄性金融投資。金融科技應用的場景技術等優勢降低了金融服務門檻，拓展了普惠性的覆蓋廣度和深度，能夠激發企業金融化的行為動機。

(2)解釋變量：金融科技應用程度。本文采用郭峰等(2020)編制的北京大學數字普惠金融指數(Index)及其子維度指數覆蓋廣度(Coverage)、使用深度(Usage)和數字化程度(Digitization)的省級層面指標來表征金融科技應用水平。該指數反映了我國數字普惠金融的發展情況和地區均衡程度，具有較強的代表性。

(3)控制變量：借鑒已有文獻，選取指標并控制了年份和行業固定效應如表1所示。

2.2.2 實證模型

聯系人：臧建成醫生：13261797099（微信同號）；辦公室王一嵐：010-58122956，13167579442

其中，Fini,t是指企業金融化水平；Indexi,t代表金融科技應用程度；Controli,t為控制變量；β0代表常數項；εi,t是殘差項。

3 實證分析

3.1 基準回歸分析

回歸結果如表2所示，列(3)控制相關變量后，Index的回歸系數在1%的水平上顯著為正，說明金融科技應用能夠促進企業的金融資產配置，假設H1得到驗證。列(4)～(6)探究了金融科技子維度對金融化的影響，其中覆蓋廣度(Coverage)、使用深度(Usag)均在1%水平上顯著為正，數字化程度(Digitization)系數為正但不顯著，說明在覆蓋范圍和使用深度層面的促進作用更大。

表2 基準回歸結果

本文選取2011—2021年我國滬深兩市A股上市公司為研究樣本，結合北京大學數字普惠金融指數展開研究，并進行如下數據處理：剔除ST企業、金融房地產公司及數據缺失樣本；對連續變量在1%和99%水平進行Winsorize縮尾處理，主要財務數據來自CSMAR數據庫。

表3 分組回歸結果

3.2 穩健性檢驗

3.2.1 替換被解釋變量

(1)被解釋變量：企業金融化。本文參考張成思、鄭寧(2020)的研究，采用金融資產占總資產的比重衡量金融化程度(Fin)，該值越大，代表金融化程度越高。在此基礎上，借鑒林慧婷等(2021)的做法，考慮2018年后金融工具相關會計準則實施的影響，更新相應科目。

表4 穩健性檢驗結果

3.2.2 工具變量

考慮到農村地區的情況比較特殊，所以理論上來講，農村地區應該有一套完善的農村金融風險化解機制，以對抗隨時可能發生的風險，但是目前來看，我國農村地區在金融風險化解機制上是缺失的，導致了一些農村地區的金融機構需要承受巨大的風險，進而造成許多金融機構不愿意將資本投入到農村地區，所以許多金融機構在地區業務拓展上表現出了很強的“去農化”。

為排除內生性問題的干擾，本文借鑒唐松等(2020)的研究，采用各省互聯網普及率(Intel)作為工具變量進行2SLS回歸。互聯網技術與金融科技發展存在緊密聯系，但互聯網普及率不會直接影響企業金融投資行為，能夠滿足外生性要求。列(5)～(6)的結果拒絕了弱工具變量假設且回歸系數顯著為正，佐證了研究結論。

4 進一步研究

4.1 作用機制檢驗

金融科技發展改變了傳統金融業務模式，提高了交易便捷性和高效性，降低了門檻和成本，有助于緩解資源錯配、改善外部融資環境，為企業金融投資提供更多元的融資渠道。因此，金融科技應用可能通過改善融資約束，進而促進金融化。對此本文參考顧雷雷等(2020)的做法，對公司規模、負債率、現金股利支付率、市值、營運資本及息稅前利潤占總資產的比重進行Logit回歸，擬合融資約束指標(FC)，該值越大則融資約束越嚴重，進一步構建如下模型進行檢驗：

“做食品就是做良心”。這句并非擲地有聲的樸素言語，放心產品的背后，是企業保障食品安全所付出的高昂代價。質量是食品企業的生命，這是汪宗星從業以來一直恪守并踐行的最樸實的理念。“人以德立，企以德興。商道即人道，食品即人品”，他對記者說到：“因為食品傳達的是一種‘不忘初心’的情感，做食品就是在做良心，必須把食品安全放在首位”。

表5前兩列報告了金融科技應用使得融資約束程度緩解1.9%，經濟意義顯著，并且融資約束在1%水平上顯著抑制了金融化水平，證明緩解融資約束是金融科技應用促進金融化的作用機制。

4.2 金融資產配置結構

本文按照金融資產的流動性進一步區分金融資產期限結構進行探究，如表5列(5)(6)所示。長期金融資產的系數在1%水平上顯著為正，而短期金融資產系數在5%水平上顯著為負，說明金融科技應用主要促進了企業對長期金融資產的持有，而在一定程度上降低了對短期金融資產的配置。長期金融資產的收益性更強，但流動性差且轉換成本高，長期資金占用也會擠占用于主業、研發投資的資源。金融科技應用為企業提供了更加豐裕的現金流支持，改善投資回報，而企業金融投資更多出于逐利性動機而非預防儲蓄動機。

表5 進一步研究結果

5 結語

本文以2011—2021年滬深A股實體上市公司為樣本，研究了金融科技應用對實體企業金融化的影響。研究發現，金融科技應用對企業金融化有顯著的正向影響，且應用覆蓋廣度和深度相較數字化程度貢獻程度更大。經替換變量和工具變量回歸檢驗結論依然穩健。這一正效應在持有銀行及其他金融機構股份、董監高具有金融背景的公司中更顯著。進一步研究表明，金融科技應用緩解了融資約束，進而促進了金融化，并且主要促進了企業對長期金融資產配置，表明金融化行為更多受逐利動機驅動。因此本文得出如下啟示：

一方面，發揮金融科技的金融活水功能，護航實體經濟。金融是實體經濟的血脈，但在近年經濟下行壓力較大，實體發展動力不足的挑戰下，企業傾向金融投資獲利會對主業造成“擠出”，不利于其長遠發展。企業應正視這一問題，與金融機構開展有效合作，注重高管團隊工作背景多元化，避免短視，科學合理地進行投資決策。政府及相關部門應加強政策引導與行業監管，防范“脫實向虛”的風險，促進金融與實體實現良性循環。

另一方面，增強金融科技的科技引擎動力，賦能實體經濟。技術的飛速進步與應用降低了金融交易的門檻和成本，擴大了服務覆蓋群體。因此，應完善科技創新體系，充分利用技術手段更深入廣泛地挖掘數據要素價值，提高金融服務的觸達性，促進數字科技與實體經濟的深度融合發展，賦能傳統產業轉型升級。同時，要增強金融科技風險意識，提高智能監管在金融市場投資領域的運用。