匯頂科技巨虧：是“天災”也有“人禍”

胡楠

匯頂科技（603160.SH）迎來其上市以來最黑暗的時刻，據2022年業績預告，其營業收入同比減少約35%至45%，歸屬母公司所有者的凈利潤將下降至-6億元至-9億元。

從目前已知信息來看，導致上市公司業績虧損主要有兩方面原因：第一，市場競爭加劇，生物識別方案多樣化；第二，計提大額存貨、無形資產、商譽減值準備。

近年來，智能手機出貨量持續低迷，消費電子企業間競爭日益激烈，這是“天災”，匯頂科技也不可避免受其影響；而存貨管控不當并計提大額存貨減值準備則頗有幾分“人禍”的意味。

海外發力，本土失守

據Choice數據，2019-2021年，匯頂科技營業收入分別為64.73億元、66.87億元、57.13億元，同比增長73.95%、3.31%、-14.57%；歸屬母公司股東的凈利潤分別為23.17億元、16.59億元、8.60億元，同比分別增長212.10%、-28.40%、-48.17%。

從數據來看，2020年是公司業績由盛轉衰的關鍵時間點。另據Canalys數據，2019-2020年，全球智能手機出貨量分別為13.67億臺、12.65億臺，同比分別增長-2%、-7%，其中中國大陸智能手機市場出貨量為3.69億臺、3.30億臺，同比分別增長-7 %、-11%。

與海外市場狀況相比，中國大陸智能手機市場競爭程度與需求疲軟程度更為嚴峻，不過內外市場景氣程度的差異也為國內企業提供了一個理論上可行的思路，即通過出海來降低國內市場疲軟對業績的影響，這一點在游戲行業是得到驗證的。

據財報數據，2020-2021年，匯頂科技出口銷售收入分別為13.12億元、20.86億元，同比分別增長42.90%、58.97%，占當期營業收入的比重分別為20.02%、37.21%。

從數據來看，匯頂科技出口銷售收入持續提升，但依然無法阻止公司業績的下滑，2021年其業績直接腰斬，出口銷售毛利率則是由上年度的55.85%下降至42.36%，這直接導致了公司整體毛利率由2020年的51.53%下降至47.42%。

對于毛利率下降的原因，匯頂科技在2021年年報回復函中給出了如下解釋：公司指紋產品包括屏下光學指紋和電容指紋，產品出貨量當期呈現結構性變化，即單價和毛利率相對較低的電容指紋出貨比例增加，而單價和毛利率相對較高的光學指紋出貨比例減少。

這個解釋沒有問題，不過2021年，公司國內銷售收入毛利率為50.42%，與上年毛利率基本持平，這也就是說，國內銷售收入產品結構并未出現明顯變化，而出口銷售收入則是由高單價、高毛利率的屏下光學指紋調整為較低單價與毛利率的電容指紋產品，這顯然不是什么好跡象。

更為重要的是，正當匯頂科技大力拓展海外市場之時，其在國內市場卻“失守”了：2021年，公司國內銷售收入為35.21億元，同比增長-32.85%。

另外，據Canalys數據，2021年，國內智能手機市場有所復蘇，出貨量小幅增至3.33億臺，同比增長1%，從大盤數據來看，國內智能手機市場依然低迷，但與2020年相比，其內部結構有所優化，即頭部廠商市場份額明顯提升。

以安卓智能手機廠商為例，VIVO出貨量為7150萬臺，同比增長24%；OPPO出貨量為6870萬臺，同比增長15%；小米出貨量為5050萬臺，同比增長27%。上述三家廠商的合計市場份額由上年同期的48%增至57%。

在此背景下，作為安卓智能手機廠商的指紋識別芯片供應商，匯頂科技國內銷售收入不升反降，這在很大程度上意味著其國內市場份額正在走低。

失控的存貨

除了營業收入、毛利率的下降，計提大額存貨跌價準備也是導致匯頂科技業績出現虧損的主要原因之一。據2022年業績預虧公告，因受消費電子市場及客戶需求下滑的影響，公司對部分庫齡較長且消耗緩慢的存貨計提存貨跌價準備4億元至5億元。

需要指出的是，2020-2021年，匯頂科技存貨跌價準備計提金額僅分別為1.39億元、1.24億元，究竟發生了什么導致其存貨跌價準備計提金額大幅增加？

2020年上半年末，公司賬面存貨金額為8.08億元，其中委托加工物資占比最高為6.15億元；2020年年末，公司賬面存貨金額為6.17億元，委托加工物資為4.96億元。據IDC預測，全球智能手機市場出貨量將下降11.9%，由此看來，為了應對智能手機出貨量的下降，匯頂科技似乎有意在2020年下半年對存貨進行了調控。

無獨有偶，2021年上半年末，匯頂科技賬面存貨為7.30億元，其中委托加工物資為5.94億元，而2021年年末公司存貨金額為9.75億元，委托加工物資為7.20億元。

據2021年半年報，公司敢于逆勢增加存貨的原因在于IDC預計2021年全球智能手機市場將有所回暖，出貨量有望達到13.8億部，同比增長7.70%。

從2020-2021年存貨數據的變動來看，匯頂科技對于存貨的管控恰到好處，根據市場的變動主動對存貨進行調節，使其位置維持在相對合理的水平。

不過，2022年，公司的存貨管理卻“畫風突變”。2022年上半年末，其賬面存貨金額為15.26億元，其中庫存商品2.44億元、半成品3.20億元、委托加工物資9.47億元。

需要指出的是，據IDC報告，2022年第一季度全球智能手機出貨量3.141億部，較上年同期下降8.9%，第二季度全球智能手機出貨量2.86億臺，較上年同期下降8.7%，預計2022年全球智能手機出貨量將會降至13.1億臺，同比減少3.5%。

在此背景下，2022年上半年末，匯頂科技賬面存貨卻比年初增加了5.51億元，而且三季度末存貨金額進一步增至19.76億元。通過對比可以看出，公司前后存貨管理的變化，即從順勢而為轉變為逆流而上，如此強烈的反差很難不讓人將其與本年度的大額存貨跌價準備聯系到一起。

買個包袱？

2020年2月，匯頂科技使用自有現金1.62億美元通過子公司成功購買恩智浦旗下的VAS業務。交割完成后，上市公司賬面無形資產、商譽分別增加7340萬美元與7648萬美元。同年8月，公司又完成了對德國公司（DCT）的收購。

不過，從結果來看，兩筆交易似乎并不是“好買賣”，匯頂科技除了支付數億元人民幣的并購資金，還需要增加額外的研發支出對VAS資產組產品進行迭代，以滿足當下市場的需求。

2021年年報回復函顯示，對VAS資產組并購完成后，公司新增兩個音頻項目，合計投入資金3.52億元對其進行技術迭代，并于2020年開始產生收入，其中項目2產品生命周期整體預期產出約20億元，截至2021年累計實際產出9.65億元，項目3產品生命周期整體預期產出約5億元，截至2021年累計實際產出2.01億元。

從業績數據來看，2020-2021年，公司VAS線業務的營業收入分別為8158萬美元、9537萬美元，利潤總額分別為345萬元美元、56萬美元，如果按照1美元兌換6.50元人民幣進行折算，則可以發現VAS資產組的業績主要由上述項目所貢獻。另外，稍加計算可以得知，該資產組的盈利能力并不出眾，其凈利潤率分別為4.23%、0.59%。

而根據公司對VAS資產組的業績預測，其2022年營收預計為1.05億美元，如果按照前文生命周期產出推算，兩項目生命周期將于2022年年末結束，這意味著VAS資產所貢獻的收入將有所下降。而且，匯頂科技還需要繼續投入研發資金進行再次項目迭代升級。

更為重要的是，現階段，VAS資產組的產品主要應用于智能手機領域，全球智能手機市場正處于不景氣周期。據Canalys數據，2022年，全球智能手機出貨量為11.93億臺，同比增長-12%；中國大陸智能手機出貨量為2.87億臺，同比增長-14%。

由此看來，VAS資產組大概率將成為匯頂科技的“包袱”，核心項目生命周期即將結束，盈利能力低下以及下游市場競爭激烈，都是其無法在短期內解決的問題。

雖然，2022年，匯頂科技將對無形資產計提減值準備1.52億元至1.82億元，對音頻應用解決方案及德國資產組計提商譽減值準備1.50億元至1.90億元。即便如此，公司賬面音頻應用解決方案商譽仍超過3億元，一旦全球智能手機市場持續低迷，VAS資產組項目迭代產出不及預期，其或將再次計提商譽減值準備。

針對上述問題，《證券市場周刊》已向上市公司發出采訪函，截至發稿公司方面未進行回復。