大宗商品貿易行業供應鏈融資業務模式及風險控制

劉儒松 史天玥

（西南財經大學天府學院，四川 綿陽 621000）

一、引言

在大宗商品貿易行業，供應鏈金融已經成為一種重要的融資方式。然而，隨著供應鏈金融的快速發展，相關的風險問題也日益突出。

近年來國家相關部門對供應鏈金融的發展給予了高度重視。自2017 年國務院發布《關于積極推進供應鏈創新與應用的指導意見》以來，我國在國家層面先后推出了一系列政策，旨在鼓勵和支持供應鏈金融的發展和創新。這些政策文件為供應鏈金融的健康發展提供了強有力的政策支持和指導，也為我國供應鏈金融行業的未來發展指明了方向。

然而，供應鏈金融的發展并非一帆風順。近年來，供應鏈金融行業出現了一些風險事件，如虛假交易、重復或虛假倉單、一女多嫁、自保自融、三套行為等。這些風險事件對供應鏈金融的穩定發展構成了威脅。

因此，本文將對大宗商品貿易行業供應鏈融資的風險特征進行深入研究，并探討有效的風險控制策略。希望通過這項研究，能夠為大宗商品貿易行業供應鏈融資的風險管理提供有價值的參考和建議。同時，也期待這項研究能夠對供應鏈金融的政策制定和實踐應用產生積極的影響。

二、大宗商品行業存貨質押供應鏈融資主要參與方及業務模式

1.大宗商品行業存貨質押供應鏈融資主要參與方

（1）融資方（資金需求方）

融資方涵蓋兩主要群體：大宗商品制造業和小規模大宗商品交易商。由于融資目的不同，他們在風險特征上存在明顯差異。大型制造企業參與供應鏈金融通常通過庫存質押或原料代采賒購原料，以促進企業運營和擴大生產，這是一種運營管理行為，因此風險較低。相反，大宗商品貿易商主要以低買高賣賺取價差，他們通過供應鏈金融融通的資金進行投機，這導致資金倍數杠桿風險。

（2）資金方（資金提供方）

資金方分為場內和場外資金方。場內資金方通常包括傳統金融機構如銀行，而場外資金方包括大型企業的金融服務公司、產業基金公司、小貸公司以及民間資金。

圖1 大宗商品供應鏈融資參與方

（3）監管倉庫

監管倉庫在供應鏈金融中扮演關鍵角色，不同于傳統抵押品如股權、房屋或土地，供應鏈金融的抵押品通常是動產。行業中常見的如重復質押、一貨多賣等風險，通常與監管倉庫相關。大宗商品供應鏈融資項目中一般會要求將抵押品存入指定的第三方倉庫，但隨著物聯網監測技術的發展，資金方也逐漸接受融資方自有倉庫，這些倉庫成本低廉，支持動態庫存管理。

（4）交易平臺

大宗商品交易平臺是提供大宗商品交易服務的電子平臺或市場，旨在提供便捷、安全和透明的交易環境，為供應鏈融資業務提供價格參考、交易結算和保證金監管等商務服務。

2.供應鏈融資業務模式

（1）傳統存貨質押模式

圖2 傳統存貨質押業務模式

在大宗商品行業，傳統的存貨質押模式是供應鏈融資的主要形式。這一模式包含三個關鍵階段：放款、持倉、回款。

在放款階段，融資方首先將所有抵押品轉移到第三方指定的倉庫，并完成質押手續。此后，資金方會釋放貸款給融資方。在此階段，為了緩解違約、處置成本及市場價格波動帶來的風險，資金方通常會收取一定比例的保證金。

持倉階段是融資方使用資金并計算利息的時期。與其他行業的存貨質押供應鏈融資不同，大宗商品行業的特點是抵押物的市場價值頻繁波動，因此在這一階段，資金方可能會根據市場價格變動要求融資方補足保證金，以保持風險控制的有效性。

最后，在回款階段，融資方需向資金方償還項目本金及利息。完成這些結算后，資金方將通知倉庫解除對商品的質押，標志著項目的結束。整個流程不僅涉及資金的流轉，還包括對市場動態和風險管理的綜合考量，體現了大宗商品供應鏈融資的特殊性。

（2）原材料代采模式

圖3 原材料代采模式庫存控制

在傳統的存貨質押融資模式中，資金提供方主要通過諸如保證金和存貨監控等外部措施來管理項目風險。這種模式存在一定局限性，尤其是在資金的具體流向和使用方式的實時監控方面。特別是當資金融資方將資金用于存貨投機時，這種缺乏有效監控的模式可能會顯著增加整體項目風險。

然而，隨著物聯網監控技術的發展，一個新的融資模式——原材料代采供應鏈金融模式——開始出現，允許更加有效地監控資金流向。在這個模式下，供應鏈融資項目涉及三方：資金方、資金融資方以及融資方的供應商。與傳統模式不同的是，融資所得資金不是直接支付給融資方，而是轉給融資方的上游供應商，由后者提供原材料給資金融資方。

在此模式中，資金融資方接收的原材料和使用這些原材料生產的成品共同構成了動態的總庫存，這些庫存作為整個項目的抵押品。這種方式不僅提高了資金使用的透明度，也增強了對資金流向和存貨使用情況的實時監控，從而更有效地管理和減輕項目風險。

（3）交易所模式

針對具有交易平臺的標準化大宗商品（如白銀、鈦白粉等），融資和資金提供雙方可以將線下的供應鏈項目轉移到線上平臺。這樣做的優勢在于合同的簽訂、存貨的交割以及資金的劃轉等流程都在交易平臺的監管之下進行，增加了流程的透明度和安全性。在交易所模式下的供應鏈融資項目，通常由兩份標準化合約構成：一份是融資方將存貨賣給資金方的現貨購銷合約（即期交割模式），另一份是資金方將存貨賣回給融資方的連續現貨購銷合約（延期交割模式）。通過這兩份合約的執行，實現融資和資金提供雙方的供應鏈融資項目。

在此模式下，項目同樣分為放款、持倉、回款三個階段。在放款階段，雙方在交易平臺同時開倉，創建現貨和遠期兩份合約。即期交割的合約在放款當天交割，實現資金和貨物的即時交換，此時融資方獲得全部貨款，而資金方獲得全部存貨；而在延期交割的合約中，融資方使用保證金進行交易，資金方則以全部存貨（倉單）進行交易。

圖4 交易所模式放款階段

在持倉階段，雙方之間僅保持一份延期交割合約。在此階段，資金方每日提出交割請求。如果融資方需要繼續使用資金，則不申請交割，而是支付遞延費給資金方，這在融資和資金提供雙方視角下，實際上等同于支付給資金方的利息。如果融資方不再需要資金，則可以提出交割請求，進入回款階段。在持倉階段，交易平臺可以根據市場價格變化每日調整保證金比例，從而實現“每日無負債結算”。

圖5 交易所模式持倉階段

由于整個項目過程中，每日的資金利息通過遞延費的方式實時結算，因此在回款階段，只需雙方同時提請交割，以結清貨款。這種模式提供了更高效和透明的資金管理方式，同時也為雙方提供了靈活的資金使用和結算選項。

圖6 交易所模式回款階段

三、大宗商品行業供應鏈融資風險類型

1.價格風險

價格風險在供應鏈融資項目的持倉階段尤為顯著，主要涉及抵押物市場價值的顯著下降，從而給資金方帶來潛在損失。在融資方違約的情況下，資金方的一般對策是處置抵押物以回收資金。然而，若市場價格大幅下降，可能導致所回收資金不足以覆蓋貸款，進而造成損失。此外，市場價格的下跌還可能增加融資方違約的風險，特別是當抵押物贖回價格固定而市場價格下降時。

2.重復質押風險

與不動產不同，供應鏈融資中的抵押物通常缺乏有效的權利鎖定手段，導致重復質押風險。這種風險通常發生在融資方通過偽造合同或倉單將同一抵押物多次質押。這不僅在持倉階段為質權人（資金方）帶來控制挑戰，也在放款階段使資金方難以辨別抵押物的真實權利狀態。一旦發生違約，抵押物的處置收入需分攤給多個資金方，造成廣泛損失。為此，引入倉庫監管、倉單監管及交易所監管等第三方監管機構是控制此類風險的關鍵。

3.操作風險

操作風險涉及項目過程中由于人為錯誤導致的經濟損失，包括資金風險（結算和劃轉錯誤）、貨物風險（運輸和保管中的丟失或損壞）以及合同風險（合同偽造、欺詐或不符合規定）。為管理這些風險，供應鏈融資的參與方可以通過引入交易所等第三方機構，將非標準化業務轉為線上、標準化操作。

4.處置風險

處置風險指的是在抵押物處置過程中，由于價格過低或處置周期過長對項目雙方造成的經濟損失。有效的風險管理策略包括引入交易所、中央對手方、產業合作伙伴等處置機構，以優化處置過程和結果。

四、大宗商品行業供應鏈融資業務風險常規控制手段

1.總體信用控制

供應鏈融資總體信用控制是一種關鍵的風險管理策略，旨在確保供應鏈融資活動的穩定和可持續性。這種方法涉及對供應鏈中的每個參與者進行信用評估，設定信用額度，以及進行持續的信用監控和風險管理。

首先，信用評估是確定參與者信用狀況的重要步驟。這通常涉及對參與者的財務報告進行深入分析，以了解其償債能力和商業聲譽。其次，根據信用評估的結果，為每個參與者設定一個信用額度。這個額度應該反映出他們的信用狀況和償債能力。再次，在供應鏈融資過程中，需要持續監控每個參與者的信用狀況。如果有任何信用風險的跡象，如逾期付款或財務狀況惡化，應立即采取行動。最后，如果出現信用風險，需要有一個預先設定的風險管理計劃來處理。這可能包括調整信用額度，要求額外的擔保，或者在某些情況下，停止融資。

總的來說，供應鏈融資的總體信用控制方法是一個持續的過程，需要定期進行信用評估和監控，以適應供應鏈和市場條件的變化。這種方法可以有效地控制供應鏈融資的信用風險，保護融資方的利益，同時也能夠支持供應鏈的穩定運行。

2.保證金制度

為了緩解違約風險，資金提供方常要求資金融資方繳納一定比例的保證金。這種做法旨在保護資金方免受違約帶來的損失，尤其是在存貨價值下跌和處理費用增加的情況下。按照保證金金額是否隨抵押品市值波動而調整，保證金制度可分為三類：固定保證金、浮動保證金以及每日無負債結算。

（1）固定金額保證金

在固定金額保證金制度下，資金提供方在貸款發放階段會要求融資方一次性繳納固定比例的保證金，此后該金額不再根據市場變動進行調整。這種方法以其操作的簡便性而適用于那些抵押物價值波動較小的短期供應鏈金融項目。然而，這種固定比例的保證金制度也存在一定的局限性，尤其是在市場價值波動較大的情況下。如果抵押品的市場價值出現大幅下跌，導致融資方違約，那么僅依賴保證金和抵押品的處置收入可能不足以覆蓋整個貸款的損失，從而增加了項目失敗的風險。

（2）浮動保證金

浮動保證金指在初期收取保證金后，根據市場變動及時調整。當抵押品價值下降超過特定比例時，融資方需補足保證金，以保持足夠覆蓋項目風險。這種方式在保證操作性的同時，也有效控制價格風險，是供應鏈金融中較為常見的制度。

（3）每日無負債結算

在交易所模式的供應鏈融資業務中，交易平臺提供的結算服務允許按照每日無負債結算原則操作。在持倉階段，根據市場價格實時調整保證金，確保風險敞口始終穩定。這種模式能最大限度地控制價格風險，但依賴交易平臺，交易成本較高。

3.庫存監管

鑒于抵押物為動產的特性，大宗商品供應鏈金融項目需要對庫存進行監管，以防止重復質押、一貨多賣等風險。按照庫存監管主體、監管方式的不同，可以分為第三方倉庫監管、交易所倉單監管、物聯網廠庫監管。

（1）第三方倉庫監管

第三方倉庫監管是最常見的倉監手段，資金方通常會指定大型的國有倉庫作為第三方監管倉庫。放款前，資金方通常會要求將融資方提前將抵押物入庫至第三方倉庫鎖定庫存。供應鏈融資項目全過程中的貨物質押、過戶、提貨等一系列操作均在第三方倉庫中辦理。

（2）交易所倉單監管

在交易所模式下，入庫至交易所指定第三方倉庫的存貨，可以申請注冊成為交易所倉單。注冊成為倉單后，項目的交易標的就由存貨變為了注冊倉單，可以直接在交易平臺上交易、交割。這樣大大地增加了抵押物的流動性。同時，由于注冊倉單本質上是交易所以自身信用對注冊成為倉單的存貨增信，將存貨注冊成為注冊倉單也可以進一步縮小供應鏈項目的風險。

（3）基于物聯網技術的廠庫監管

原始的第三方倉庫監管，需要融資方將抵押物運輸入庫至指定倉庫，增加了交易成本，同時也不適用于交易活躍、出入庫頻繁的交易品種。隨著物聯網技術的發展，通過物聯網技術將融資方自有倉庫改造后進行倉庫監管的模式逐漸出現在行業中。

由于不用將抵押資產入庫至第三方倉庫，物聯網廠庫監管可以大幅的減少項目中的運輸、倉庫監管成本，同時也使得原材料代采等需要動態管理庫存的業務模式成為了可能。但是由于物聯網升級改造成本較高，故而該模式適用于深度、長期合作的供應鏈項目。

五、總結

本文全面探討了大宗商品行業供應鏈融資的關鍵參與者、業務模式、風險類型，以及風險控制手段。供應鏈融資在大宗商品行業中越來越受到重視，特別是在面對市場波動和業務復雜性增加的背景下。分析表明，傳統存貨質押模式、原材料代采模式，以及交易所模式各有優勢和局限性，它們共同構成了行業融資的多元化框架。

風險管理方面，價格風險、重復質押風險、操作風險和處置風險是供應鏈融資中最為關鍵的風險類型。這些風險的有效管理不僅要求采取綜合的風險控制策略，如總體信用控制、保證金制度和庫存監管，而且還需要不斷創新和調整策略來適應市場的變化。

供應鏈融資的成功實施依賴于各參與方的協作和對風險的敏感度。隨著物聯網和其他技術的發展，供應鏈融資模式正在不斷演進，為大宗商品行業提供了更高效、透明且安全的融資途徑。然而，盡管技術進步為風險管理提供了新工具，但對風險類型的深入理解和有效的風險控制策略的實施依然是確保供應鏈融資穩定和可持續發展的關鍵。未來，供應鏈融資將繼續面臨挑戰，但同時也會隨著市場和技術的發展而不斷演化和成熟。