多重挑戰下的ESG之道

郭楠　張欣培　張云　黃慧玲

2022年12月20日，2023《財經》可持續發展高峰論壇在北京成功舉辦。

前所未有的復雜多變環境與氣候挑戰下，全球綠色轉型在2022年艱難前行。

聯合國可持續發展目標能否順利實現？中國該如何平衡經濟增長與綠色轉型？各國統一的ESG（環境、社會、公司治理）信息披露標準能否早日形成？A股上市公司ESG信息披露如何推進？圍繞這些話題，2022年12月20日，由《財經》雜志主辦、華夏基金戰略支持、盟浪可持續數字科技提供研究支持，以“多重挑戰下的全球綠色轉型”為主題的2023《財經》可持續發展高峰論壇暨長青獎頒獎典禮（下稱“論壇”）在北京成功舉辦。

“減碳與增長的矛盾是綠色轉型中的最大挑戰。中國的能源和經濟應該，也必須走一條‘增量優先、以新代舊、激勵創新、市場驅動的轉型之路。”全國政協經濟委員會副主任、國務院發展研究中心原副主任劉世錦在論壇上表示。

“ESG中的‘E是環境角度，‘S是社會責任角度，但更多要通過‘G的治理，來反映環境的訴求、社會責任的擔當。‘G不僅是公司治理，還有向下延展至每一個家庭、個人、社會行動人的行為治理，以及向上延伸的社會治理。” 全國社保基金理事會原副理事長王忠民在發言中表示。

在微觀主體層面，ESG實踐已經在實體企業和投融資等領域全面展開。

全國政協委員、上海交通大學上海高級金融學院執行理事屠光紹在發言中表示，踐行ESG理念對于提高公司治理能力意義重大。

“提高上市公司質量，提升其可持續發展能力，是一項系統工程。以 ESG 評級引領和促進上市公司實現高質量發展是有效的方法和手段，也將成為上市公司協會提升上市公司質量的重要抓手。”中國上市公司協會會長宋志平在《2022年可持續發展價值評估報告》（下稱《報告》）序言中指出。

“過去一年，盡管質疑和爭議不斷，ESG投資依然穩步前進。全球ESG市場熱度在經濟下行周期中降溫，但依然保持凈流入。中國ESG生態的參與主體日趨多元、活躍度提升，ESG資產管理規模不斷擴大。”華夏基金總經理李一梅在論壇上表示。

綠色轉型的挑戰與應對

“可持續發展的三大支柱是經濟發展、社會包容和生態平衡，但當今世界經濟困境、社會矛盾、生態危機等各種力量絞合在一起，對人類的可持續發展旅程發起了猛烈的沖擊。”聯合國開發計劃署可持續發展目標影響力指導委員會委員、社會價值投資聯盟主席、盟浪可持續數字科技董事長馬蔚華在論壇致辭中表示。

在《報告》中，聯合國貿易和發展組織投資和企業司司長詹曉寧撰文指出，全球可持續投資的發展面臨著三大挑戰，分別是規模、“漂綠”以及全球分布不均衡。

“解決上述挑戰需要各國政府及資本市場參與者的共同努力。”詹曉寧表示，“中國在全球發揮著引領作用。中國可持續、綠色發展戰略為可持續金融的發展注入了巨大動力。”

表：國際主流可持續信息披露標準

資料來源：《財經》雜志與華夏基金、社會價值投資聯盟共同推出的《2022中國ESG發展創新白皮書》。制表：顏斌

政策層層遞進，方案不斷出臺，中國展現了在可持續發展上的決心。2020年，中國正式提出了“雙碳”目標；2021年，國務院正式出臺《2030年前碳達峰行動方案》，“1+N”政策體系不斷完善；2022年，黨的二十大報告、中央經濟工作會議等，均重點提到碳達峰碳中和目標。

政策指向清晰明確，中國的綠色轉型該走出一條什么樣的道路？劉世錦在論壇上給出了他的建議，即“增量優先、以新代舊、激勵創新、市場驅動”的轉型之路。劉世錦認為，創新型碳替減是實現碳排放“雙控”的重要抓手，由此出發，應加快制定以碳排放雙控為目標、減碳與增長雙贏的五年規劃和遠景規劃。

“減碳與增長的矛盾是綠色轉型中的最大挑戰。這個挑戰是前所未有的，而且在現實經濟運行和決策中經常以尖銳的方式呈現出來。” 劉世錦強調。

他建議應該實施進取型的減碳戰略。該戰略有三大支柱體系：一是建立全方位支持綠色技術的創新型碳替減市場；二是形成區域自主減排責任體系；三是加快以碳核算、碳賬戶為重點的綠色微觀基礎設施建設。

在中投公司原總經理、中國證監會原副主席高西慶看來，全球經濟貿易摩擦、疫情、俄烏沖突等因素影響下，一種新經濟范式正在形成，這將帶來一些中長期影響。而在新范式下，ESG投資改變了此前僅考慮經濟利益的局面，同時法治、德治、開放是投資成功的重要保障。

“黨的二十大報告明確提出，要營造市場化、法治化、國際化一流營商環境。這一點必須非常重視，堅持全面依法治國，推進法治中國的建設。否則，我們所講的ESG投資就會有偏頗。”高西慶強調。

“ESG發展是全球趨勢，也是共同訴求。但是ESG的發展在不同國家的不同發展階段有不同的特色。在遵循全球大的規律和共同特征的基礎上，中國的ESG發展也一定會反映和體現中國特色。”屠光紹在論壇上表示。

“‘G是ESG的底座，是ESG得以實施、實現的保障。”王忠民在論壇上表示，“‘G不僅是公司治理，還有向下延展至每一個家庭、個人、社會行動人的行為治理，以及向上延伸的社會治理。”

對于“G”模選擇，王忠民表示，第一步是解決先立后破的社會機制，根本是確立資產負債表、會計核算、可定價的產品，將外部性、無市場機制的東西從經濟角度內部化，變成有市場的機制。在王忠民看來，CCER（國家核證自愿減排量）市場和碳排放權交易市場已經發揮了機制作用。

“如果有把外部性轉向內部的市場機制，有CCER和碳配額交易市場，有完善的數據、指數、參數、標準和碳偵查等維護機制的社會力量，相信碳中和的目標會按時、高質量地有效完成。”王忠民表示。

“積極發展綠色投融資等綠色相關的服務，助力企業實現‘雙碳目標是北京綠色交易所重要任務和使命之一。CCER市場重啟以后，符合條件的綠色項目產生的減排量可以通過北京綠色交易所進行集中交易，實現公開透明的市場化定價，更好地助力企業實現‘雙碳目標。”北京綠色交易所董事長王乃祥在論壇上表示。

資本市場的ESG探索與逆流

推動高質量發展，踐行ESG理念，資本市場已經推出了行動路線圖。

2022年11月底，中國證監會制定《推動提高上市公司質量三年行動方案（2022-2025）》，部署未來三年提高上市公司質量重點工作。12月初，滬深交易所又分別制定《推動提高滬市上市公司質量三年行動計劃》和《落實<推動提高上市公司質量三年行動方案（2022-2025）>工作方案》，明確未來三年“提質”工作重點。

2022年12月20日，上海證券交易所副總經理劉逖在論壇發言時表示，上交所采取了多重舉措全面推動上市公司高質量發展，大力引導上市公司綠色低碳發展。具體措施包括：充分發揮資本市場資源配置功能，大力支持綠色企業和項目融資；持續完善ESG信息披露規則，強化上市公司可持續信息披露；深化綠色金融國際合作，引導國際投資者增配ESG中國市場。

實際上，中國一直在積極探索ESG的實踐，構建ESG體系。早在2018年，中國證監會在《上市公司治理準則》中已納入ESG信息披露框架。尤其是2022年以來，證監會與滬深交易所在推進ESG相關政策方面明顯加快。

圖1：中國A股上市公司ESG信息披露情況（按產權性質分）

單位：家。資料來源：《財經》雜志與華夏基金、社會價值投資聯盟共同推出的《2022中國ESG發展創新白皮書》

4月15日，證監會發布《上市公司投資者關系管理工作指引》，該指引在上市公司投資者關系管理的溝通內容中首次納入“公司的環境（E）、社會（S）、治理信息（G）”。這是中國證監會首次將ESG信息納入管理指引，有利于加快國內ESG信披與ESG投資的發展進程。

此外，滬深交易所更新了《上市規則》，首次納入了CSR（企業社會責任）相關內容；上交所要求科創板的科創50企業單獨披露ESG報告，深交所也推出了國證ESG評價辦法。

可以看出，2022年證監會、滬深交易所等對上市公司的ESG信息披露提出了更顯性和規范化的要求。不僅對上市公司在社會責任報告編制與披露、環境信息披露、重大風險情形信息披露、公司治理等ESG信息披露方面提出了更顯性和明確的要求，在上市公司與投資者溝通內容中也要求增加有關ESG方面的信息。

根據上交所數據，在2021年報中，770多家滬市主板公司主動披露ESG報告、可持續發展報告或社會責任報告；所有科創板公司專節披露ESG信息，90多家公司單獨發布社會責任報告或ESG報告。

“證監會研究健全ESG信息披露制度已取得階段性成果。”2022年9月，證監會上市部主任李明表示，ESG信息披露既要積極也要慎重，要借鑒國際最佳實踐，充分考慮中國國情和發展階段，積極穩妥進行。

強調ESG信息披露早已成為全球浪潮。目前，全球各地ESG信息披露要求陸續提升，新加坡、英國、歐盟等國家或地區均已有ESG信息強制披露要求規定。

2022年11月28日，歐盟理事會通過《企業可持續發展報告指令》（CSRD）。該法案對上市公司提出了更嚴格的信息披露要求。

但是，值得注意的是，由于各國對上市公司信息披露要求的不同，導致全球無法按照統一標準對ESG績效進行統一評價。

尤其在2022年全球市場出現反ESG思潮。“主要原因是現階段國際ESG信息披露準則仍尚未統一、ESG評價體系各異，導致ESG投資理念與投資回報之間存在一定矛盾。呈現出一定的短期超額收益。”中信證券認為。

不過，這種反ESG潮不會成為主流。

“基于反‘ESG產品的‘負外部性特征，疊加在國際ESG信披準則逐漸走向統一和ESG評價體系逐步完善的趨勢，長期視角下，‘反ESG產品的超額收益來源并不能獲得保證，ESG投資理念與投資回報之間的矛盾會隨著全球ESG投資基礎設施的逐漸完善而消除，切實推動綠色金融及可持續發展。”中信證券在研究報告中表示。

透視A股上市公司ESG現狀

作為中國資本市場的基石，上市公司的ESG表現如何，各行各業的領頭羊在可持續發展中有哪些實踐？由社會價值投資聯盟與盟浪共同編寫的《報告》對頭部上市公司的ESG概況做了深入的跟蹤研究與量化分析。

“時至2022年，面對氣候惡化、疫情持續和俄烏沖突等，全球可持續發展進程出現了整體倒退。放眼全球，中國是聯合國可持續發展目標（SDGs）的堅定支持者和積極貢獻者。A股上市公司同樣也是國家落實可持續發展議程的重要推動力量。”《報告》指出。

根據《報告》，2021年有121家滬深300上市公司在非財信披中提及SDGs，其中有87家公司主動與SDGs框架對齊，73家公司對照SDGs開展了行動，有51家公司已提出將SDGs的相關目標納入企業戰略規劃。具體來看，SDG3（良好健康與福祉）、SDG8（體面工作和經濟增長）、SDG12（負責任消費和生產）和SDG13（氣候行動）是目前最受國內頭部上市公司關切和積極對照行動的可持續發展目標。

《報告》同時根據3A可持續發展價值評估模型，以2022年6月滬深300成分股為評估對象，以財務、創新、價值準則、環境、社會和公司治理（FIN-ESG）綜合表現為評估內容，得到可持續發展價值得分排名居前的99家公司，即“義利99”排行榜。

2022年“義利99”排行榜中前十名分別為：中興通訊（000063.SZ）、寧德時代（300750.SZ）、邁瑞醫療（300760.SZ）、長城汽車（601633.SH）、伊利股份（600887.SH）、隆基綠能（601012.SH）、貴州茅臺（600519.SH）、國電南瑞（600406.SH）、恒瑞醫藥（600276.SH）和中國建筑（601668.SH）。

此外，《報告》指出，2022年“義利99”榜單上市公司對“雙碳”目標的實踐行動比上一年更為積極，碳績效、信息披露等各方面表現均有所提升。與滬深300上市公司相比，“義利99”上榜公司作為A股中完善現代企業制度和履行社會責任的先鋒隊，在“雙碳”目標實踐議題上的積極性顯著高于滬深300平均值。

盟浪可持續數字科技CEO（首席執行官）、社會價值投資聯盟創始秘書長白虹在論壇上用“餃子-桌子-房子”的隱喻，闡釋了“經濟-社會-環境”發揮的不同作用。“‘餃子代表著經濟發展，‘桌子代表著社會治理，‘房子代表著環境生態。如果桌子塌了餃子就吃不成了，如果房子塌了，不要說吃餃子，人的安全都受到了挑戰。由此可見，經濟、社會和環境必須協同發展，秉承長效機制，實現‘義利并舉-義利轉化-義利雙升”。

作為中國經濟的基本盤，各個行業的企業都在政策、市場等合力之下，爭相發力探索ESG理念的本土實踐路徑。

在2022年12月20日的論壇上，招商輪船（601872.SH）董事、總經理王永新表示，推動“雙碳”戰略，倡議“三少三多”，即少一些投機，多一些實干；少一些概念炒作，多一些理性發展；少一些單打獨斗，多一些系統構建。

王永新介紹，招商輪船在ESG方面的實踐主要包括三個方向：易增量、減存量和控變量。具體包括，以能源結構調整為核心推動甲醇等動力船舶的應用示范，簽署甲醇訂單意向，向新能源革命邁出了第一步；逐步處置高耗能船舶基礎上加大了船舶減排技改的投入，風帆助推30萬噸油輪探索已經從第一代升到第二代；以數字化運營為核心，通過優化航速、航線和有效運力，提高船舶精細化能源管理和碳管理的水平，進一步降低碳排放強度。

作為中國科學院環保產業平臺，以生活垃圾焚燒發電為主業的中科環保（301175.SZ）則更聚焦于自身的環保科技開發。“世界經濟都在從資源依賴型向技術依賴型轉變，中國要在2060年前實現碳中和，巨量的市場空間還需要去開拓。”中科環保董事、總經理栗博在論壇上表示。

“研究顯示，中國每年的固體廢物產生量超過100億噸，如果不加利用、變廢為寶，將帶來嚴重的污染，比如工業固體廢物、養殖垃圾、市政污泥等。此外，100億噸的固體廢物中蘊含了大量的能源和與能源相關的資源。”栗博表示，市場機會也正在固體廢物的減污與降碳的協同增效上。

“使用合成生物學創新技術，用可再生能源替代不可再生能源，有助于打破經濟發展的資源環境瓶頸制約，構建新型可持續發展的綠色工業化道路，助力碳中和。”中科欣揚聯合創始人兼董事長董亮在論壇上表示。據董亮介紹，中科欣揚是一家主要從事合成生物學的研究與開發的公司。合成生物學生物制造利用生物資源在細胞廠內進行物質轉化，通過系統性的設計和改造，可實現碳元素對閉環循環，降低原材料成本。

“合成生物學大部分反應在微生物或酶的作用下進行，反應條件更溫和，在生產過程中降低工業過程能耗15%-80%，減少空氣污染50%-90%，減少水污染33%-80%。”董亮說。

ESG投資如何堅持長期主義？

資管機構的ESG實踐同樣是一場馬拉松。

回望過去的2022年，“黑天鵝”事件輪番上演，可持續投資也經歷了許多嚴峻考驗。主流ESG評價體系受到質疑，油氣公司股價攀升，而新能源、ESG主題指數走勢一度不及大盤。可持續價值觀、ESG投資是否依然有效？對于資產管理者，ESG原則是否依然值得堅守？

“盡管質疑和爭議不斷，ESG投資依然穩步前進。”李一梅說。

根據晨星的統計，2022年前三季度，受到能源價格飆漲、各國中央銀行提高利率等影響，全球傳統基金出現了2498億美元的凈流出；受到整體環境的影響，可持續基金的資金流入相對2021年同期也大幅放緩，但依然實現了1340億元的正增長。

晨星解釋，可持續基金之所以仍保持正增長，是因為在乎ESG的投資者反而不那么在乎短期的凈值波動，比受收益驅動的傳統投資者在市場波動下的“黏性”更強。這也體現在不同綠色程度的基金的表現中。歐盟的SFDR把基金分為深綠（Article 9）和淺綠（Article 8），晨星發現，Article 9基金2022年實現了凈流入，而Article 8基金凈流出，但比普通基金的凈流出小很多。

ESG投資也在頂層設計和政策推進中日漸主流化。

在本屆論壇上，《財經》雜志聯合華夏基金與社投盟共同發布了《2022中國ESG發展創新白皮書》（下稱《白皮書》）。據《白皮書》總結，中國ESG生態的參與主體日趨多元、活躍度提升，ESG資產管理規模不斷擴大。中國內地PRI簽署機構的資產管理規模從2017年時的3248億元，增長至2022年9月末的14.78萬億元。

“五年間占公募行業總規模的比例從3.54%躍升到55.91%，這表明中國公募基金市場的半壁江山都主動遵守PRI原則。”李一梅表示。

大型資產管理者對于可持續投資理念的接納程度上升，為ESG投資體系提供更多長期資金支撐，其中全國社保基金會面向國內啟動可持續投資產品招標尤為引人注目。

“ESG投資有助于養老金的長期可持續發展，幫助培養投資者的長期投資意識，而大體量、長周期的養老資金也有助于我國‘雙碳目標的實現。全國社保基金是中國養老基金的重要組成部分，在這方面已經率先開展了ESG投資試點，給我國的養老金ESG領域投資開了一個好頭。”中歐基金總經理劉建平說。

圖2：全球可持續基金與傳統基金資金流向規模比較

單位：10億美元。資料來源：《財經》雜志與華夏基金、社會價值投資聯盟共同推出的《2022中國ESG發展創新白皮書》

劉建平認為，養老金的避險屬性、長期屬性、公共屬性使它更傾向于穩健的投資風格，更關注社會效用。“未來中國養老金也可以在ESG投資中發揮更重要的作用。養老金投資者在爭取投資收益的同時，也可以為中國雙碳目標的實現貢獻自己的力量”。

對于風險投資者來說，天然伴隨著長期主義。愉悅資本創始及執行合伙人劉二海表示，風險投資天然伴隨著長期主義，因為VC從項目投資到退出，周期多為十年以上。碳中和是未來二十年的投資大主題，既有經濟效應，又有社會效應，呼吁長線資金的加入。

對于未來的投資機會，劉二海認為，碳中和的核心是可持續發展，其關鍵是解決能源問題，用可再生能源替代化石能源。科技和規則毋庸置疑在其中扮演著重要角色，但從電動汽車引發的汽車、能源、人工智能三場大變革中，可以看到，市場的力量發揮著決定性的作用。

中美綠色基金首席投資官、合伙人吳竺認為，碳達峰和碳中和是兩個不同的階段。“碳達峰過程中需要大量清潔能源的引入，不是簡單的不再用煤。能源全生命周期包含能源生產、儲運、利用和最終循環回收，四個環節都應該發生巨大的變化才有可能綜合實現碳達峰目標，而不是不再使用高排放的能源”。

“2020年我們通過制定全球私募股權ESG政策。通過評估和管理ESG、監管與地緣政治問題，我們致力于達成更強大、更優異的業績，同時對被投企業和利益相關者帶來積極影響。”KKR ESG團隊副總裁Erika Leung Rodriguez對《財經》記者表示。

ESG投資的長期理念和投資收益是否能匹配？中誠信集團首席執行官馬險峰認為：“投資（ESG）的財務回報和環境效益回報，在很多情況下都是可以兼顧的，不是矛盾的。”

中誠信集團在信用評級的基礎上建立了上市公司ESG數據庫。“有ESG評級數據庫以后，我們能夠引導公募基金、券商資管朝向ESG評級好的方向去配置資源，在這種情況下經濟回報和環境回報基本是一致的。”馬險峰稱。

（《財經》記者馮奕瑩對此文亦有貢獻）