2023年A股：站在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的新起點(diǎn)

黃慧玲　張欣培　張?jiān)?/p>

多年后，不知投資者是否會(huì)想起2022年A股的“靈魂拷問”。

這一年，俄烏沖突升級(jí)，國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)，房地產(chǎn)行業(yè)遇到空前危機(jī)。上證指數(shù)圍繞著3000點(diǎn)反復(fù)爭(zhēng)奪，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好被不斷打擊。巨大的業(yè)績(jī)回撤壓力下，一眾明星公私募基金經(jīng)理經(jīng)歷了“職業(yè)生涯最困難的時(shí)光”，排著隊(duì)向投資者道歉。

進(jìn)入2022年11月，在政策的超預(yù)期助力下，大盤藍(lán)籌股率先開啟反彈行情。截至2022年12月28日收盤，上證50指數(shù)上漲15%。機(jī)構(gòu)人士分析稱，從地產(chǎn)政策到疫情防控，都出現(xiàn)了非常快速的調(diào)整，這在很大程度上打消了部分投資者對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展要?jiǎng)?wù)的疑慮。

“疫情三年后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)來到了休養(yǎng)生息、擴(kuò)張內(nèi)需的階段，正站在一輪新的復(fù)蘇周期和信用擴(kuò)張的起點(diǎn)。”機(jī)構(gòu)人士分析認(rèn)為，地產(chǎn)政策的調(diào)整與投資正常化，疫情防控的放松與潛在消費(fèi)動(dòng)能的恢復(fù)，表明政策態(tài)度向經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)傾斜。從投資和企業(yè)去庫存行為的角度看，一輪上行的周期往往將持續(xù)六個(gè)季度左右。與此同時(shí)，A股估值與信用、利潤(rùn)結(jié)構(gòu)高度相關(guān)，有望受益。

A股的“強(qiáng)預(yù)期”正處于與“弱現(xiàn)實(shí)”的博弈期。受訪機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，預(yù)期搶跑推動(dòng)市場(chǎng)反彈后，現(xiàn)實(shí)開始拖累股市表現(xiàn)。面對(duì)疫情發(fā)展的復(fù)雜性與地產(chǎn)的積弱所帶來的現(xiàn)實(shí)約束條件，市場(chǎng)的信心修復(fù)之路仍將一波三折。

“黑天鵝”沖擊A股

“2022年的A股市場(chǎng)遇到了一系列的‘黑天鵝事件。”南方基金首席權(quán)益投資官茅煒總結(jié)道。

東方財(cái)富choice的數(shù)據(jù)顯示，截至2022年12月28日收盤，滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指的最大回撤分別為-28.65%、-28.83%、-33.83%；恒生指數(shù)和恒生國(guó)企指數(shù)的最大回撤分別為-41.17%、-43.81%；標(biāo)普500和納斯達(dá)克指數(shù)的回撤分別為-25.43%、-34.81%。

“若考慮2021年的表現(xiàn)，滬深300指數(shù)自2021年2月高點(diǎn)后的最大回撤達(dá)-40%；恒生指數(shù)最大回撤達(dá)-53%，歷史上僅次于1998年亞洲金融風(fēng)暴和2008年美國(guó)次貸危機(jī)。除此之外，美國(guó)國(guó)債回撤超過-18%，是美債200年歷史的最大回撤幅度；美元指數(shù)最高達(dá)到114點(diǎn)，逼近1985年廣場(chǎng)協(xié)議后的最高點(diǎn)位。”茅煒表示，2022年A股的表現(xiàn)必須放到全球金融市場(chǎng)系統(tǒng)性沖擊中理解。“美元緊縮、俄烏沖突、國(guó)內(nèi)疫情沖擊等合力導(dǎo)致了2022年的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”。

“原來看戰(zhàn)爭(zhēng)大片是要花錢的。”有投資者調(diào)侃，伴隨著俄烏沖突的不斷升級(jí)，A股市場(chǎng)全年圍繞3000點(diǎn)跌宕起伏，戰(zhàn)爭(zhēng)也轟炸了A股投資者的錢包。

招商基金逐月回顧了2022年的A股表現(xiàn)：

1月至2月，“水往低處流”，“穩(wěn)增長(zhǎng)”預(yù)期下價(jià)值回歸。

3月至4月，海外俄烏沖突，歐美多國(guó)先后開啟對(duì)俄制裁，金屬價(jià)格大幅上漲，3月起美聯(lián)儲(chǔ)開啟新一輪加息周期，全球大類資產(chǎn)受挫，國(guó)內(nèi)局部疫情暴發(fā)壓制風(fēng)險(xiǎn)偏好，市場(chǎng)整體下行，上證指數(shù)年內(nèi)首次失守2900點(diǎn)。

5月至6月，經(jīng)濟(jì)預(yù)期上修打開指數(shù)上行空間，風(fēng)險(xiǎn)偏好走向兩端，成長(zhǎng)股大幅反彈，價(jià)值股繼續(xù)磨底。

7月至10月，地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)事件、各地疫情反復(fù)、美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息，內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)加劇致使市場(chǎng)二次探底。

10月至11月，10月底上證指數(shù)年內(nèi)二次失守2900點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)逐步充分，市場(chǎng)圍繞主題投資打“游擊戰(zhàn)”。

11月至今，房地產(chǎn)信貸、債券、股權(quán)政策“三箭齊發(fā)”，地產(chǎn)板塊及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈回暖，疫情防控政策預(yù)期出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，市場(chǎng)底部逐漸清晰。

2022年，以公募基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者感受到的寒意格外刺骨。一方面，公募基金整體收益大不如前。東方財(cái)富choice數(shù)據(jù)顯示，2022年累計(jì)收益為正的主動(dòng)權(quán)益類基金占比不到6%，而同期A股漲幅為正的個(gè)股占比為25%。往年的口號(hào)是“炒股不如買基金”，2022年則變成了“買基金不如炒股”。

另一方面，公募基金的內(nèi)卷程度也刷新了紀(jì)錄。2022年8月，一位自稱“無框架、無理念、無風(fēng)格”的基金經(jīng)理路演言論出圈。他形容彼時(shí)公募基金的內(nèi)卷程度：“以前你花一兩周或一個(gè)月把問題研究清楚，也許那個(gè)公司股價(jià)還沒漲。現(xiàn)在不好意思，如果再花這么多時(shí)間再這么懶的話不行，你得把那十幾場(chǎng)的會(huì)議壓縮到一天到兩天，一分鐘掰成兩分鐘來花。”

為什么2022年投資難度明顯加大？嘉實(shí)基金大消費(fèi)研究總監(jiān)吳越解釋，過去兩年整體宏觀經(jīng)濟(jì)下行，再加上疫情反復(fù)，使得和經(jīng)濟(jì)、和內(nèi)需相關(guān)的資產(chǎn)以及藍(lán)籌資產(chǎn)沒有太大的抓手。“整個(gè)市場(chǎng)變成了存量資金的博弈，資金基本抱團(tuán)到幾個(gè)細(xì)分景氣賽道里面。這里的景氣是指短期業(yè)績(jī)表現(xiàn)還不錯(cuò)，長(zhǎng)期有很大的空間，同時(shí)政策又完全是利好的環(huán)境。因此演繹出了新能源、半導(dǎo)體、軍工（簡(jiǎn)稱‘新半軍）的細(xì)分賽道。”

不過，2022年機(jī)構(gòu)投資者扎堆的“新半軍”并沒有帶來足夠的賺錢效應(yīng)，部分資金的流出甚至造成負(fù)反饋效應(yīng)，很多基金經(jīng)理都與2022年最賺錢板塊完美錯(cuò)過。以申萬一級(jí)行業(yè)指數(shù)為例，截至12月28日，2022年上漲幅度最大的行業(yè)是煤炭行業(yè)，上漲13.25%。

老能源相關(guān)行業(yè)在股市里風(fēng)生水起的時(shí)候，新能源產(chǎn)業(yè)鏈的走勢(shì)則跌宕起伏得多。令投資者印象深刻的是寧德時(shí)代（300750.SZ）、陽光電源（300274.SZ）等中游熱門賽道股的回調(diào)，尤其是陽光電源在2022年4月20%幅度的跌停。

圖：2022年以來申萬一級(jí)行業(yè)指數(shù)漲跌幅

資料來源：東方財(cái)富choice12月28日收盤數(shù)據(jù)。制圖：顏斌

部分新能源股在2022年4月的市場(chǎng)反彈中十分搶眼，比如以天齊鋰業(yè)（002466.SZ）為代表的上游股、以比亞迪（002594.SZ）為代表的下游整車股，有不少甚至創(chuàng)出歷史新高。但反彈過后的新能源產(chǎn)業(yè)鏈股在后面跟隨市場(chǎng)的回調(diào)紛紛回到了4月的起漲點(diǎn)附近，波動(dòng)幅度也令市場(chǎng)無所適從。

2022年靠藍(lán)籌對(duì)沖策略收獲40%左右投資業(yè)績(jī)的上海私募人士談佳隆對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示：“煤炭、石油、石化等老能源行業(yè)上漲主要受到俄烏沖突、歐佩克減產(chǎn)等事件驅(qū)動(dòng)影響，與供需關(guān)系不大，后續(xù)走勢(shì)看地緣政治和經(jīng)濟(jì)衰退雙重博弈影響。”

“之前我們認(rèn)為2022年上半年是周期類占優(yōu)，下半年是科技成長(zhǎng)類占優(yōu)。但是實(shí)際上，周期類能源股似乎才是貫穿了全年的機(jī)會(huì)。”以新能源投資見長(zhǎng)的景順長(zhǎng)城基金經(jīng)理?xiàng)钿J文在2022年三季報(bào)中記錄下他對(duì)老能源的“深刻反思”。

“本質(zhì)上并不是煤炭等傳統(tǒng)能源的短期供需緊缺造成的，根本原因還是我們過去那么多年的能源發(fā)展更多建設(shè)的是風(fēng)光等不穩(wěn)定電源，卻輕視了火電、水電和核電等基荷電源的建設(shè)，這讓整個(gè)能源系統(tǒng)的冗余性和穩(wěn)定性大幅下降。這也是我們這兩年為什么限電頻發(fā)的根本原因。”楊銳文認(rèn)為，極端天氣是一大因素，更重要是系統(tǒng)的安全性在下降。

“俄烏沖突引發(fā)的歐洲能源危機(jī)進(jìn)一步加強(qiáng)了我們能源自主可控和能源安全的重要性。低廉的能源成本也是我們的核心競(jìng)爭(zhēng)力，如何保持和維持這一優(yōu)勢(shì)也是值得思考的話題。”楊銳文表示。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的起點(diǎn)

雖然2022年經(jīng)濟(jì)受到多重沖擊，但年底陸續(xù)放出的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信號(hào)也讓2023年行情充滿了期待。2022年12月中旬舉行的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議再次傳遞出經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的決心和信心：“要看到，中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、潛力大、活力足，各項(xiàng)政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，2023年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有望總體回升。要堅(jiān)定做好經(jīng)濟(jì)工作的信心。”

政策的超預(yù)期推動(dòng)了A股的反彈。2022年11月以來，以滬深300指數(shù)為代表的藍(lán)籌板塊出現(xiàn)顯著上漲。“從地產(chǎn)政策到疫情防控，都出現(xiàn)了非常快速的調(diào)整，這在很大程度上打消了部分投資者對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展要?jiǎng)?wù)的疑慮。” 茅煒表示。

“結(jié)構(gòu)上，前期下跌幅度最大的地產(chǎn)鏈和互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)反彈最強(qiáng)，使得本輪反彈具有一定的超跌反彈特征，而政策預(yù)期的轉(zhuǎn)變是核心驅(qū)動(dòng)力。”茅煒認(rèn)為。

“2022年A股市場(chǎng)在新冠疫情、海外通脹與貨幣緊縮三重壓力下調(diào)整明顯，但估值逼近歷史極端水平，11月初股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)指標(biāo)達(dá)到2011年以來最高位置，提示出現(xiàn)了較好的配置機(jī)會(huì)。”交銀施羅德基金首席策略師馬韜認(rèn)為，隨著海外通貨膨脹壓力和貨幣緊縮力度的階段性回落，以及國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)和線下出行政策的優(yōu)化拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，A股有望出現(xiàn)企業(yè)盈利和資產(chǎn)估值兩方面的改善，帶動(dòng)整體權(quán)益市場(chǎng)出現(xiàn)修復(fù)。

近期各家券商陸續(xù)發(fā)表了對(duì)2023年A股市場(chǎng)的看法，普遍共識(shí)是：A股當(dāng)前估值已經(jīng)在底部區(qū)間，未來存在上漲機(jī)會(huì)。

國(guó)泰君安明確表示，堅(jiān)決看多2023年A股市場(chǎng)。“2023年，將是新一輪牛市的起點(diǎn)”。

國(guó)泰君安的邏輯有三個(gè)：第一，盈利預(yù)期改善；第二，內(nèi)外宏觀環(huán)境均從高度不確定的狀態(tài)逐步邁向確定；第三，從歷史看，政策底部、經(jīng)濟(jì)底部和股票估值底部的同時(shí)出現(xiàn)往往隱含了巨大的回報(bào)空間。

中信證券在2023年度策略報(bào)告中表示，隨著政策預(yù)期、人民幣匯率、經(jīng)濟(jì)基本面三大拐點(diǎn)漸次出現(xiàn)，2023年A股將逐步聚力上行，延續(xù)已開啟的中期全面修復(fù)趨勢(shì)，進(jìn)入二季度后上行動(dòng)能更強(qiáng)，其中外資和私募是全年增量資金的主要來源。

“A股行情可分為兩個(gè)階段，第一階段由政策驅(qū)動(dòng)，并已在途中，配置上建議聚焦精準(zhǔn)防控、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈和全球流動(dòng)性拐點(diǎn)三條主線；第二階段行情由業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，風(fēng)格更偏成長(zhǎng)，配置上建議重點(diǎn)關(guān)注‘四大安全。”中信證券認(rèn)為。

當(dāng)前的A股正處于歷史低位。“過去是高估，但是現(xiàn)在A股市場(chǎng)、中國(guó)香港市場(chǎng)、新加坡、韓國(guó)都處在一個(gè)非常低的位置。”中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷表示，上市公司的盈利能力、上市公司質(zhì)量都在提升，尤其現(xiàn)在的港股市場(chǎng)，估值水平更低，十分具有吸引力。

“我相信2023年全球經(jīng)濟(jì)雖然往下走，但資本市場(chǎng)未必表現(xiàn)很差，中國(guó)的資本市場(chǎng)可能會(huì)表現(xiàn)得更好。所以重點(diǎn)還是關(guān)注資本市場(chǎng)，尤其是中國(guó)的資本市場(chǎng)。”李迅雷表示。

一些外資機(jī)構(gòu)也開始看好A股市場(chǎng)。野村東方國(guó)際認(rèn)為，中國(guó)A股超低估值已成為未來長(zhǎng)期回報(bào)的有力保障；高盛也表示，自2022年11月開始，中國(guó)股市已經(jīng)出現(xiàn)了一個(gè)相對(duì)較強(qiáng)勁的牛市信號(hào)，預(yù)計(jì)此波牛市將持續(xù)。

相比賣方的樂觀，買方的報(bào)告中多了一些謹(jǐn)慎。縱觀市場(chǎng)，言必稱“新半軍”的機(jī)構(gòu)變少了，“有機(jī)會(huì)”的方向變多了。一些積極的變化正在發(fā)生，但信號(hào)不算強(qiáng)烈。政策成為復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)力，但買方對(duì)基本面的整體預(yù)期并不強(qiáng)勁。

“景氣向上的行業(yè)明顯增加，但在缺乏強(qiáng)經(jīng)濟(jì)、強(qiáng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的背景下，彈性相對(duì)有限；政策面來看，市場(chǎng)對(duì)疫情防控和地產(chǎn)政策的預(yù)期變得相對(duì)穩(wěn)定，但仍然存在一定的分歧；資金面來看，在缺乏明顯的賺錢效應(yīng)環(huán)境下，增量資金的流入預(yù)計(jì)相對(duì)有限。”廣發(fā)基金宏觀策略部分析。

“考慮當(dāng)前地產(chǎn)銷售仍在底部，地產(chǎn)投資信心仍有待提振，疫情變化充滿不確定性因素，后續(xù)我們將不得不面對(duì)由疫情發(fā)展的復(fù)雜性與地產(chǎn)的積弱所帶來的現(xiàn)實(shí)約束條件，2022年四季度與2023年一季度預(yù)計(jì)仍有較大增長(zhǎng)壓力，預(yù)計(jì)本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇歷程仍較為曲折。”招商基金表示。

“預(yù)期搶跑推動(dòng)市場(chǎng)反彈后，現(xiàn)實(shí)開始拖累股市表現(xiàn)。”國(guó)泰基金分析，國(guó)內(nèi)方面，近期國(guó)內(nèi)多個(gè)城市正處在新一輪疫情的爬坡期，居民出行半徑暫受影響。同時(shí)年底疊加疫情沖擊，地產(chǎn)銷售、融資、施工端改善暫時(shí)偏慢。海外方面，雖然美國(guó)消費(fèi)、通脹加速降溫，美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息節(jié)奏，但市場(chǎng)提前定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)2023年的降息預(yù)期，疊加歐洲央行和日本央行鷹派態(tài)度超出市場(chǎng)預(yù)期，引起全球資本市場(chǎng)定價(jià)再波動(dòng)。“短期來看，市場(chǎng)預(yù)計(jì)依然偏弱，現(xiàn)實(shí)與預(yù)期差仍需要彌合”。

“最根本的是需要看到政策優(yōu)化的預(yù)期能夠在經(jīng)濟(jì)基本面上見到實(shí)效，經(jīng)濟(jì)重回信用擴(kuò)張，金融市場(chǎng)資金面回歸平穩(wěn)，權(quán)益資金擺脫減量博弈。”國(guó)泰基金認(rèn)為。

此外，交銀施羅德基金也提及2023年的海外源頭風(fēng)險(xiǎn)。“在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的同時(shí)，2023年全球供給沖擊和需求下滑仍有可能會(huì)持續(xù)。歐洲能源危機(jī)，美國(guó)貨幣政策再度波動(dòng)以及海外非銀金融部門資產(chǎn)負(fù)債流動(dòng)性不匹配等風(fēng)險(xiǎn)需要重點(diǎn)關(guān)注。”

茅煒則認(rèn)為，由于2022年市場(chǎng)所接受的沖擊基本都是“黑天鵝”級(jí)別，同時(shí)市場(chǎng)估值也基本調(diào)整至底部區(qū)域，因此一些小級(jí)別的波動(dòng)預(yù)計(jì)對(duì)市場(chǎng)的影響不會(huì)太大。

“國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的過程、海外歐美經(jīng)濟(jì)和政策的變化，這些可能影響市場(chǎng)的節(jié)奏，但是不會(huì)再次構(gòu)成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。除非再次出現(xiàn)一些極小概率的‘黑天鵝。”茅煒說，“例如新冠病毒向不好的方向變異，或是歐美衰退背景下全球地緣政治沖突重新升級(jí)等這種無法預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然既然當(dāng)作是‘黑天鵝，意味著這些風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率不大。”

投資的移動(dòng)靶時(shí)代

對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的正向預(yù)期成為當(dāng)前市場(chǎng)的共識(shí)，但方向仍不清晰。

“以往A股中觀賽道的主線是很明確的。但2022年的市場(chǎng)沒有主線，也就沒有一致性預(yù)期。”周瑾（化名）是北京一位公募基金經(jīng)理。在進(jìn)行年底路演前，周瑾翻了一圈賣方的報(bào)告，發(fā)現(xiàn)所有觀點(diǎn)都可以找到支持的論據(jù)。

“看好消費(fèi)的能看到疫情反轉(zhuǎn)、刺激消費(fèi)的政策。看好成長(zhǎng)的可以看到美聯(lián)儲(chǔ)利率可能的下降，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的有利環(huán)境。看好價(jià)值的，看到通脹的粘性和地產(chǎn)政策的反轉(zhuǎn)。科技、周期……所有的方向大家都可以從宏觀找到背景來支撐自己的觀點(diǎn)。”周瑾說。

茅煒認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)處于高性價(jià)比區(qū)域，整體估值處于底部水平。但目前估值的分化程度依然比較明顯，以地產(chǎn)鏈和金融為代表的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)板塊估值極低，新興產(chǎn)業(yè)和消費(fèi)類板塊的估值處于中性偏低水平，不算是絕對(duì)底部。

一些機(jī)構(gòu)在關(guān)注軍工的機(jī)會(huì)。國(guó)海富蘭克林基金認(rèn)為，回顧從2022年初俄烏沖突爆發(fā)，到貫穿過去四年的美國(guó)供應(yīng)鏈重組和對(duì)外科技限制等紛繁的事件，共同織就了大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)下新的時(shí)代背景。“景氣和安全是全年的脈絡(luò)，困境反轉(zhuǎn)的行業(yè)也存在階段性的機(jī)會(huì)。”

國(guó)信證券認(rèn)為，2023年，高質(zhì)量發(fā)展下的主題投資機(jī)遇主要集中在安全觀視角下的“卡脖子”領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)替代、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、專精特新三條主線上。

泉果基金在中長(zhǎng)期投資方向上側(cè)重的兩條主線就包括新賽道、新產(chǎn)業(yè)：一是在全球范圍內(nèi)具備競(jìng)爭(zhēng)力的高端制造業(yè)，技術(shù)進(jìn)步帶來需求提升，行業(yè)滲透率提高帶來新的成長(zhǎng)機(jī)遇；二是過往被抑制的需求得到恢復(fù)帶來的困境反轉(zhuǎn)型投資機(jī)會(huì)。

興業(yè)證券則認(rèn)為，2023年，政策將成為影響行業(yè)配置的核心變量。“新時(shí)代下，行業(yè)配置的主要矛盾正發(fā)生變化。除了景氣、估值、擁擠度、持倉等市場(chǎng)高度關(guān)注的傳統(tǒng)指標(biāo)外，政策正越來越成為影響行業(yè)配置的核心變量。”興業(yè)證券認(rèn)為，科技科創(chuàng)仍是主線。

也有一些券商將關(guān)注點(diǎn)集中在企業(yè)盈利的修復(fù)上。例如，國(guó)泰君安認(rèn)為，投資聚焦成長(zhǎng)性，龍頭白馬經(jīng)過近一年調(diào)整，悲觀預(yù)期已經(jīng)較為充分，因此有望開啟估值與盈利修復(fù)的新階段。

實(shí)際上，在全面開花的方向中，還是出現(xiàn)了一些高頻詞。沿著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主線，消費(fèi)板塊成了為數(shù)不多的一致性預(yù)期較高的板塊，這種預(yù)期已經(jīng)體現(xiàn)在了近期的股價(jià)中。申萬二級(jí)行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，截至2022年12月28日，近一個(gè)月漲幅居前的板塊是酒店餐飲、旅游景區(qū)、數(shù)字媒體、白酒、機(jī)場(chǎng)等，其中酒店餐飲漲幅近30%。

“經(jīng)濟(jì)靠投資、消費(fèi)和出口這三駕馬車來拉動(dòng)，在2023年投資和出口都趨弱的背景下，要穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤，發(fā)力點(diǎn)應(yīng)該在消費(fèi)這駕馬車上。”李迅雷認(rèn)為，“前不久召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，2023年經(jīng)濟(jì)工作要從戰(zhàn)略全局出發(fā)，著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求。要把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置。增強(qiáng)消費(fèi)能力，改善消費(fèi)條件，創(chuàng)新消費(fèi)場(chǎng)景。多渠道增加城鄉(xiāng)居民收入——這一提法非同尋常，充分說明中央對(duì)于發(fā)揮消費(fèi)在穩(wěn)增長(zhǎng)中的基礎(chǔ)作用給予高度重視。”

匯添富基金觀察亞洲國(guó)家和美國(guó)、歐元區(qū)疫情管控放松后的表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)服務(wù)業(yè)將更加受益于疫情管控放開，制造業(yè)則受益不大。“疫情放開后的1個(gè)-2個(gè)月，服務(wù)業(yè)可能會(huì)遭受新增感染人數(shù)快速上升的沖擊，這也意味著從2022年12月至2023年1月，國(guó)內(nèi)新增感染或仍然將對(duì)服務(wù)業(yè)產(chǎn)生影響，但隨著中期沖擊消除，服務(wù)業(yè)可能會(huì)開啟逐步修復(fù)的上行周期直至修復(fù)至疫情后的潛在增速上限。”

二級(jí)市場(chǎng)上的看多者認(rèn)為，消費(fèi)板塊將成為2023年市場(chǎng)中的勝負(fù)手。也有謹(jǐn)慎者表示，“大家對(duì)消費(fèi)的預(yù)期實(shí)在太高了。放開的初期可能是‘陽了又陽，生活和社交活動(dòng)有一定滯后性。”

“當(dāng)前消費(fèi)板塊漲幅很大，短期波動(dòng)肯定會(huì)加大，現(xiàn)在處于博弈中。”吳越告訴《財(cái)經(jīng)》記者，當(dāng)前處于“強(qiáng)預(yù)期”和“弱現(xiàn)實(shí)”的階段，政策落地但基本面沒有任何反轉(zhuǎn)，這個(gè)階段的特征是“震蕩上行”。

從政策落地到未來基本面兌現(xiàn)的階段，中間可能會(huì)有一個(gè)季度的真空期，真空期內(nèi)會(huì)反復(fù)博弈，股價(jià)震蕩將加劇。“但不改向上趨勢(shì)和風(fēng)格上的持續(xù)再平衡。”吳越強(qiáng)調(diào)。

無論如何，機(jī)構(gòu)投資者普遍對(duì)2023年抱有期待。

“2022年從市場(chǎng)貝塔角度來說是一個(gè)挺大的負(fù)貝塔。2023年就算是弱貝塔，但好歹是正的。”周瑾總結(jié)。他想起一篇賣方報(bào)告，把2023年形容為“邊開槍、邊瞄準(zhǔn)”的移動(dòng)靶時(shí)代。

這份來自華創(chuàng)證券的報(bào)告認(rèn)為，2023年的射擊環(huán)境類似于面對(duì)移動(dòng)靶。一方面挑戰(zhàn)加大，有防疫優(yōu)化、政策穩(wěn)增長(zhǎng)的確定性，但也有疫后全球復(fù)盤的差異、難以把握的若干不可預(yù)期因素；另一方面，瞄準(zhǔn)的裝備有顯著升級(jí)，能研判明確經(jīng)濟(jì)的五大底部、能把握清楚第三輪供改的動(dòng)向、能看到股票的資產(chǎn)打分上勝率改善。

“面對(duì)移動(dòng)靶的時(shí)代，永遠(yuǎn)瞄準(zhǔn)不開槍是無法自我校準(zhǔn)的，子彈一下子打光也是不明智的，我們建議2023年可積極面對(duì)投資，但靈活性要顯著增強(qiáng)。彈藥不要一次性耗盡，多輪射擊效果更佳。”上述報(bào)告稱。