梅特卡夫定律在互聯網企業價值評估中的應用

賈 凡

一、引言

互聯網是信息化產物，極大地便利了人們的生活和工作。互聯網企業具有行業特性：其一是屬于服務行業，以用戶為中心，大量的用戶是其價值、獲利來源；其二是屬于輕資產企業，其固定資產比重少，與傳統制造業生產企業區別較大，但擁有品牌、專利技術、人才，為獲得大量用戶，會從產品研發、體驗、渠道上入手，形成了大量無形資產；其三是邊際成本低、用戶量多，但每個用戶上的成本低，報酬隨規模而遞增；其四是前期投入成本大，可能持續虧損時間長，難以預測未來發展，僅用凈利潤指標無法準確衡量其價值；其五是網絡行業變化大，創意層出不窮，一旦未及時推行即可被埋沒，無法實現商業價值。總之，互聯網企業是新興行業，其商業模式和盈利模式與傳統企業大有不同。傳統企業價值估值方式多依賴企業發展，對具有特殊性的互聯網企業適用性不強，無法為企業發展或投資者提供準確的評估參考而進行下一步投資決策。所以，尋求更合理的互聯網企業價值評估方法非常重要。

二、梅特卡夫定律

梅特卡夫定律是由羅百特·梅特卡夫于1973年提出，他論述了一個網絡節點可和另外節點相連，所以互聯網價值等于網絡節點的平方。他用編程建立模型，用往年度用戶數量擬合方程來預測互聯網企業未來的用戶數量，具體是指網絡價值增長速度和網絡用戶數量的平方成正比，其表達公式為：V=K×N2。其中V表示網絡企業價值的增長速度，K表示價值系數，N表示網絡用戶的數量。梅特卡夫定律認為，互聯網企業的成本和用戶數量呈現出線性關系。用戶數量較少，分攤成本則大。但隨企業不斷發展，用戶數量不斷增多，到達某一時點，用戶帶來的價值超過耗費的成本時，企業價值就會呈現爆發式增長。即若N不斷增加，其V也不斷增加。若網絡中有N個用戶，網絡對每個用戶的價值和網絡中其他人數量呈現正比關系，所以，網絡對所有人的總價值和（N-1）=N2-N呈現正比關系。所以互聯網企業關注點為維持和擴大用戶數量及規模。

三、互聯網企業的模式

互聯網是依托網絡技術發展而來的，它不僅是工具，也是產業。互聯網企業顛覆了傳統行業，如共享單車，在汽車大量發展時，單車瀕臨死亡，但此時有人經互聯網設計出了一款自行車低價定時付費使用的App，挽救了單車行業。又如互聯網將批發零售結合，方便人們網上購物，足不出戶地買到自己想要的東西。互聯網發展改變了人們的衣食住行，打破了時間、地域界限，實現了信息的快速傳遞，開拓出了諸多增值服務等商業模式。核心的商業模式可分為三大類，即個人增值服務、媒體類業務、在線交易類服務。此三類模式又可衍生出更細的商業模式，如搜掃引擎、網絡游戲、網絡視頻、電子商務。究其本質，互聯網商業模式是用戶資源獲取，經提升服務、產品創新，增強服務和產品用戶黏性，以不斷積累用戶數量，搶占市場份額。

互聯網按收入可區分為產生于用戶間接收入和直接收入。前者是指企業經某些產品及手段吸引用戶注冊或關注產生流量，即光環效應，帶來隱性收入。后者是指用戶生理或心理上需求的滿足，企業基于此收取的服務費。其中，心理需求是指網上購物虛擬網絡化服務，及受尊重或自我價值的虛擬體驗。由此可見，互聯網企業內在價值是為用戶提供服務或產品，用戶對這些體驗價值即為企業價值主體。所以互聯網企業價值是由用戶對服務或產品體驗認可程度決定的。因其可復制性，用戶需求可多途徑獲得滿足，而用戶資源數量則成了互聯網企業價值的關鍵。

四、梅特卡夫評估價值的模型構建

1.互聯網用戶的定義

互聯網企業的價值來源主要是用戶資源，用戶才能給企業帶來收入。互聯網用戶群體消費過程中不一定是直接付費，但可為企業帶來商業價值。如京東和滴滴打車，風投機構就是看中了其手上的用戶群體，雖然不能馬上實現盈利，但達到某一節點時，其盈利會爆發式增長，與傳統企業有明顯的區別。用戶對其字面意思理解即是使用該網絡的用戶，但對互聯網企業進行價值評估時，用戶間的差別較大，如注冊用戶和活躍用戶的區別。注冊用戶是只在平臺注冊賬號，嘗試后不喜歡或未持續使用，帶來的商業價值有限，甚至會耗費企業的固定成本，無法將其定義為企業價值評估用戶；活躍用戶是長期活躍在平臺中的用戶，或用戶與用戶間的交流互動，能給網絡帶來價值的用戶，又可將其分為月活躍（MAUs）和日活躍（DAUs）。MAUs指一個月內經移動端或電腦端登錄過賬戶的；DAUs指一天內經移動端或電腦端登錄過賬戶的。為企業創造價值的是活躍用戶，價值評估模型中用AU表示，而非指全部注冊用戶。

2.變現因子的確定

變現因子是指企業日常經營活動中的變現能力，變現因子越大說明企業經營活動變現能力越強，能較好地應對經營周轉問題，促進企業價值提升。一般是以財務指標流動比率、速動比率來反應變現能力。速動比率是經剔除流動性較差存貨后的流動資產計算而來的，是企業變現能力、償債能力的判別指標。企業價值評估模型中用速動比率表示企業變現因子K。

3.成本計量

阿沃斯.達莫達讓教授將企業生命周期分為初創期、拓展期、增長期、成熟期、衰退期5個階段。而互聯網企業可分為初創期、發展期、增長期。一般在初創期的成本投入較大，需投入大量的人力、財力、物力進行大力的宣傳和包裝，以盡快地建立企業品牌、打響企業知名度、吸引用戶。此時期企業為獲取用戶所花費的成本較高，且一般沒有收入，利潤為負，其企業價值較低，僅依靠其未來增長能力。發展期時企業創造了一定的服務和產品，企業經營有一定時長，投入成本增加較緩，探索了企業發展模式，用戶數量有所增加，企業在此階段的收入高速增長，但利潤不一定增長，現金流有可能為負。部分企業將少量的盈利用于進一步的宣傳、研發、拓展中，企業價值來源已有資產和未來增長潛力。增長期時企業的商業模式已確立，用戶數量大增，用戶黏性大，收入快速增長，平均成本降低，開始盈利，利潤增加。本次建模中用R代表獲取用戶的成本，單位用戶成本R=發生期間總成本/發生期間活躍用戶新增數量。

4.對行業進行評估

互聯網行業的馬太效應非常明顯，強弱者兩極化較大，強者市場份額占領大，企業價值高。企業的市場占有率越高，相對的，其行業地位也越高，企業溢價也就越高。價值評估模型中用P表示企業溢價率系數，即市場占有率。

綜上，基于梅特卡夫定律的互聯網企業價值評估構建模型為：

其中，V為企業價值，K為變現因子，P為溢價率系數，AU為用戶數量，R為獲得單位用戶的成本。此模型將用戶資源作為首要的價值驅動因素，將活躍用戶作為企業收入價值評估，并考慮了企業獲取用戶資源的成本因素，以便對企業進行全面的評估。

五、以小米公司為例

1.公司概況

小米是以手機、智能硬件、IoT平臺為主打的互聯網公司。其商業模式為研發硬件、電商新零售、互聯網服務“三項”。分析小米往年財務報告，其銷售收入破千億，智能手機、互聯網服務、IoT分別占70.3%、8.6%、20.5%。雖然以智能手機硬件為主，但智能手機銷售成了小米用戶資源獲取及互聯網服務開展的基礎，促進了互聯網業務的發展空間。歷年數據顯示，小米2015—2017年的凈利潤為-3.04億元、18.96億元、53.62億元，2017年增收速率67.49%。小米存貨周轉率也呈逐年加快趨勢，最新數據顯示為47天；且應收賬款周期短，15天資金回籠。實現了“軟硬件+互聯網”內部多元化的智能生態鏈。

小米公司的“三項”商業模式核心立足點均是用戶，將用戶資源作為關鍵性因素，以“米粉”用戶為核心，打造了一體化的用戶體驗。互聯網服務在其原有價值構成占據上越來越有影響。小米始終占據移動互聯網用戶端入口，經交互式黏性產品建立用戶聯系，打造品牌文化，以獲得廣大用戶群體，提供其互聯網服務。所以，其商業模式核心是用戶資源，是企業價值核心驅動因素，對其采用梅特卡夫定律進行價值評估分析有一定適用性。

2.模型應用

確定梅特卡夫定律模型參數：（1）用戶數量確定。本次模型中選用小米的MIUI用戶數量作為參數，截至2018年末月活躍用戶數，即AU=2.42億人。（2）變現因子確定。以小米2018年末Wind數據庫速動比率K=1.23為參數。（3）成本確定。因小米商業模式是經智能硬件產品銷售吸引用戶，所以將智能硬件研發、推廣獲取費用作為總成本內。2018年末數據顯示，銷售推廣費用為52.32億元，研發費用為31.51億元，用戶獲取總成本為52.32+31.51=83.83億元，活躍用戶新增數量0.71億人，確定R=83.83÷0.71=118.07元/人為參數。（4）溢價率系數確定。因小米智能硬件銷售獲取用戶進行互聯網服務提供，所以以2018年末小米智能手機銷售量作為參考，其占全球市場8.7%，溢價率系數P=8.7%為參數。

應用模型進行企業價值評估：將確定的參數帶入公式

小米公司的價值評估V=4495.47億元。小米公司自2018年7月于港交所上市后，市場對其價值評估一直是熱點。其2018年末市值約3052.53億元，另參考各大券商和研究機構對小米公司的價值評估分析，市場對其價值認可區間為4000～4500億元。本次梅特卡夫定律模型對小米的價值評估所得出的結果在其市場認可范圍內，說明梅特卡夫定律對企業價值評估有一定的適用性，能為企業投資及決策起到有效的參考作用。梅特卡夫定律揭示了互聯網企業價值核心，對相關參數進行分析后確定，以此構建價值評估模式，能較準確地反映互聯網企業的特殊性。小米公司的案例顯示梅特卡夫價值評估模型與市場對小米公司價值評估結果相近，說明梅特卡夫對互聯網企業價值評估適用性較高。

六、結語

通過綜述可知，互聯網自20世紀90年代興起以來，互聯網企業大量涌現，目前已經有了驚人的成就。但為尋求更好發展，企業會涉及融資、并購等戰略決策。而為了做好企業的價值評估，梅特卡夫定律在互聯網企業案例中得到了很好應用。將企業特性的業績、用戶指標和傳統歷史收入、成本等財務指標結合，構建以用戶價值為導向的模型，將數據代入模型進行預測，即可有效預測出企業未來的收益情況。不僅豐富了用戶價值在互聯網企業的應用研究，還為互聯網企業價值評估提供了新思路。