對沖基金把手伸進了養老基金的口袋

John C. Coffee

編譯/羅大千?李高宇?新的研究表明，對沖基金積極主義所帶來的股東財富增長部分來自于對目標公司養老基金的“突襲劫掠”，這也導致后者資金不足。養老基金空門大開，面對來自對沖基金積極主義的壓力，目標公司管理者能夠輕易從中攫取資金。造成這一局面的原因可能不僅在于審計人員的失職，還在于監管者的不作為。養老基金的償付能力已受威脅，政府亟需加強監管力度

在對沖基金積極主義（hedge?fund?activism）這個話題上，法學界許多學者對其了解還停留在學生時代：積極的對沖基金可以有效約束目標公司的管理者，增加股東財富，是極好的變革媒介。也許這種認識通常情況下是正確的，但學界對此的認識不能僅停步于此。

水有源樹有根，積極主義所帶來的股東財富增長究竟從何而來？通常認為，積極股東能夠敦促停滯不前的公司“去集團化（deconglomeratization）”，并將其他公司暴露在被有效收購的壓力之下，使得公司生產力隨之提高。上述情形確實存在，但一種對立觀點認為，對沖基金積極主義所帶來的收益中，至少有一部分來自于目標公司其他利益相關者的財富，尤其是債券持有人和雇員的財富。Andrei?Shleifer和Lawrence?Summers早在1988年就闡述了這一理論，他們認為積極主義是雇主對雇員的失信行為。在實證數據方面，有相當多的研究表明債券持有人和其他債權人的財富被轉移向目標公司，但關于雇員財富被轉移的研究則相對有限，得出的結論也并不統一，并未形成共識。……