個(gè)人養(yǎng)老金元年

張穎馨　黃慧玲　楊芮　嚴(yán)沁雯

北京公園里晨練的老年人。圖/法新

“每人每年12000元的額度，最高可以享受稅收優(yōu)惠5400元，如果過了這個(gè)月，就還要等上一年……”2022年臨近收官前的一個(gè)月，個(gè)人養(yǎng)老金的開啟，給國(guó)人帶來了一次稅收普惠。

從頂層制度設(shè)計(jì)到一系列配套政策密集落地，再到產(chǎn)品上市、賬戶開立，2022年以超預(yù)期的速度被定格為中國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金元年。這既是一場(chǎng)面對(duì)未富先老隱憂的制度改革，亦是一次居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的重置，背后承載著共同富裕、老有所依的民生夢(mèng)想。

“用時(shí)不到1分30秒。”2022年11月25日15時(shí)后，在經(jīng)過短信驗(yàn)證、人臉識(shí)別、綁定賬戶并設(shè)置密碼等“沉浸式”操作，王梓迅速通過某銀行手機(jī)App完成了個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶的開立。用他的話說，整個(gè)流程很“絲滑”。

當(dāng)日15時(shí)左右，人力資源社會(huì)保障部辦公廳、財(cái)政部辦公廳、國(guó)家稅務(wù)總局辦公廳發(fā)布《關(guān)于公布個(gè)人養(yǎng)老金先行城市（地區(qū)）的通知》（下稱《通知》），包括北京、上海、廣州、重慶、成都、青島等36個(gè)城市（地區(qū)）入選。其中，福建為全省納入。

緊隨先行城市（地區(qū)）名單公布，多家銀行迅速全面啟動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金服務(wù)。這其中，作為入口且具有唯一性的“開戶”，更是成為“兵家必爭(zhēng)之地”。

“15時(shí)后，看到工作群內(nèi)通知可以開戶，我第一時(shí)間便與客戶取得聯(lián)系。這基本是我們目前手中第一位的工作，都在爭(zhēng)分奪秒地推進(jìn)。”經(jīng)過前期多次“演練”，建設(shè)銀行重慶分行某支行客戶經(jīng)理李璇迅速幫助五名客戶完成個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶的開立。

順暢的開戶體驗(yàn)和操作，有賴于相關(guān)監(jiān)管政策的加速落地，以及金融機(jī)構(gòu)的充分籌備。2022年4月，作為頂層制度設(shè)計(jì)的《關(guān)于推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》（下稱《意見》）下發(fā)。此后，相關(guān)配套細(xì)則陸續(xù)發(fā)布（見圖1）：據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者不完全統(tǒng)計(jì)，截至發(fā)稿前，由銀保監(jiān)會(huì)直接或聯(lián)合發(fā)布的相關(guān)文件就達(dá)六份，證監(jiān)會(huì)直接或聯(lián)合發(fā)布的達(dá)到四份。

資料來源：《財(cái)經(jīng)》記者根據(jù)相關(guān)監(jiān)管部門官網(wǎng)信息整理

其中，僅11月4日當(dāng)天，相關(guān)監(jiān)管部門就連發(fā)四份文件；銀保監(jiān)會(huì)更是在五個(gè)工作日內(nèi)完成《關(guān)于印發(fā)商業(yè)銀行和理財(cái)公司個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)管理暫行辦法的通知》的意見征求到發(fā)布工作。多名金融業(yè)人士指出，如此緊湊的節(jié)奏，可見監(jiān)管希望加速推進(jìn)個(gè)人養(yǎng)老金制度落地的決心。

中信證券明明團(tuán)隊(duì)測(cè)算指出，2035年個(gè)人養(yǎng)老金規(guī)模或?qū)⑦_(dá)到12萬(wàn)億元。在監(jiān)管政策加速落地的同時(shí)，銀行、保險(xiǎn)公司、基金公司等亦緊張備戰(zhàn)，力圖在萬(wàn)億個(gè)人養(yǎng)老金新藍(lán)海中一展所長(zhǎng)。

“與之前辦理ETC等業(yè)務(wù)相同，行內(nèi)也推出了很多激勵(lì)政策，足以見得對(duì)這項(xiàng)工作的重視。”但與單純的拼搶市場(chǎng)和業(yè)務(wù)推介不同，李璇在與客戶溝通中發(fā)現(xiàn)，對(duì)于個(gè)人養(yǎng)老金，不少客戶持更為積極主動(dòng)的態(tài)度，參與熱情很高。

保險(xiǎn)、基金公司亦厲兵秣馬：目前，首批入圍個(gè)人養(yǎng)老金保險(xiǎn)產(chǎn)品名單的保險(xiǎn)公司，均已出單；頭部基金公司更是在11月28日早晨便齊刷刷地曬出首筆申購(gòu)單，向外界宣告“開張”。

當(dāng)下，面對(duì)復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境，個(gè)人養(yǎng)老金制度的正式啟動(dòng)，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

接近監(jiān)管的金融業(yè)人士直言，中國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)體系建設(shè)的主要特征既是中國(guó)式發(fā)展成就的重要組成部分，也是國(guó)際社會(huì)保障建設(shè)中國(guó)經(jīng)驗(yàn)的重要組成部分。發(fā)展中國(guó)多層次的養(yǎng)老保險(xiǎn)體系，需要堅(jiān)持系統(tǒng)觀念、聯(lián)動(dòng)推進(jìn)，把更多的勞動(dòng)者納入制度體系，以滿足新時(shí)代人民群眾對(duì)更可靠的養(yǎng)老保障、對(duì)更美好生活的新期待。

多名受訪者告訴《財(cái)經(jīng)》記者，伴隨個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)質(zhì)性落地，這將為實(shí)現(xiàn)共同富裕奠定制度基礎(chǔ)。居民通過合適的方式進(jìn)行投資，能夠?qū)崿F(xiàn)財(cái)富的增值。具體而言，一方面，部分收入可以享受到稅優(yōu)政策；另一方面，部分投資能夠分享到中國(guó)資本市場(chǎng)在長(zhǎng)期發(fā)展中的投資收益，這些都能夠增加個(gè)人的收入。再者，個(gè)人養(yǎng)老金還能夠彌補(bǔ)個(gè)人退休后收入水平的下降。

按照當(dāng)前政策，參加個(gè)人養(yǎng)老金的前提是需要參加基本養(yǎng)老保險(xiǎn)。從數(shù)據(jù)來看，截至2022年一季度，參加基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的人數(shù)達(dá)10.3億人。另有機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)指出，六個(gè)先行城市或地區(qū)覆蓋超3.7億人口。隨著試點(diǎn)城市的擴(kuò)容，后續(xù)個(gè)人養(yǎng)老金制度亦將惠及更多個(gè)體。

金融市場(chǎng)的深層次變化也將隨之出現(xiàn)：機(jī)構(gòu)在通過拉長(zhǎng)周期幫助居民實(shí)現(xiàn)財(cái)富增值的同時(shí)，將同步達(dá)成對(duì)居民投資觀念的糾偏。將“預(yù)防性儲(chǔ)蓄”轉(zhuǎn)換為“有遠(yuǎn)見的投資”，會(huì)觸發(fā)中國(guó)居民金融資產(chǎn)新一輪的跨周期調(diào)整，這是一項(xiàng)關(guān)乎民生的重大國(guó)策。

顯然，個(gè)人養(yǎng)老金的發(fā)展還有不短的路要走。“從國(guó)內(nèi)外養(yǎng)老金融發(fā)展的歷程來看，個(gè)人養(yǎng)老金市場(chǎng)從起步到壯大需要較長(zhǎng)時(shí)間，金融機(jī)構(gòu)要久久為功，平衡好短期與長(zhǎng)期、風(fēng)險(xiǎn)與收益、效益與成本的關(guān)系，抓好經(jīng)營(yíng)管理，切實(shí)防范風(fēng)險(xiǎn)。金融監(jiān)管部門也應(yīng)密切關(guān)注政策的實(shí)施效果，充分聽取各方意見，適時(shí)研究完善監(jiān)管規(guī)定。”上述接近監(jiān)管的金融業(yè)人士表示。

個(gè)人養(yǎng)老金的參與流程包括“開戶” “繳費(fèi)”“投資”“領(lǐng)取”（見圖2）。由于參與人需在商業(yè)銀行開立個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶，且賬戶具有唯一性，因此具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的銀行，紛紛將個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)置于行內(nèi)工作的優(yōu)先級(jí)。

資料來源：《財(cái)經(jīng)》記者根據(jù)公開信息整理。制圖：于宗文

“自今年4月《意見》下發(fā)，內(nèi)部就定期開展宣導(dǎo)工作和系統(tǒng)學(xué)習(xí)，明確這將是接下來工作的一個(gè)重點(diǎn)。”李璇透露，因受疫情影響需居家工作，前期主要是通過微信與客戶進(jìn)行溝通，初步篩選出一批符合開戶條件且開通建行手機(jī)銀行的客戶（疫情期間網(wǎng)點(diǎn)暫停營(yíng)業(yè)無法柜面開戶）。

一場(chǎng)圍繞個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶的角力，悄然上演。為了吸引用戶開立資金賬戶、進(jìn)行資金繳存，多家銀行相繼推出大力度激勵(lì)規(guī)則，如送紅包（從數(shù)十元到數(shù)百元不等）、送積分、抽取獎(jiǎng)品等。在多個(gè)社交渠道，有用戶在分享銀行“開戶薅羊毛大全”的同時(shí)，調(diào)侃“銀行又卷起來了”。

“由于商業(yè)銀行開立的個(gè)人養(yǎng)老資金賬戶具有唯一性，并且納入的養(yǎng)老產(chǎn)品具有全生命周期封閉運(yùn)行、享受稅收優(yōu)惠等特點(diǎn)，各家行都展開了強(qiáng)大的開戶營(yíng)銷宣傳。”郵儲(chǔ)銀行副行長(zhǎng)徐學(xué)明接受《財(cái)經(jīng)》記者專訪時(shí)表示，參加人在銀行開立的個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶，是第三支柱發(fā)展的基石，讓其變?yōu)橛性粗?/p>

按照現(xiàn)行規(guī)定，個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)行個(gè)人所得稅優(yōu)惠：對(duì)繳費(fèi)者按每年12000元的限額予以稅前扣除，投資收益暫不征稅，領(lǐng)取收入實(shí)際稅負(fù)由7.5%降為3%。因此，不少銀行將開戶的首要目標(biāo)瞄準(zhǔn)享有稅優(yōu)的人群。

據(jù)中信證券的研究假設(shè)分析，2018年個(gè)稅改革后，中國(guó)個(gè)稅繳納群體為6500萬(wàn)，考慮到近些年的工資增長(zhǎng)等因素，預(yù)計(jì)目前繳納個(gè)稅的群體為8000萬(wàn)左右。

“接下來將進(jìn)入個(gè)人養(yǎng)老金市場(chǎng)搶奪的關(guān)鍵時(shí)期。”自個(gè)人養(yǎng)老金制度開閘，便有銀行內(nèi)部人士向《財(cái)經(jīng)》記者強(qiáng)調(diào)，預(yù)計(jì)最晚于2023年一季度，就需完成賬戶和產(chǎn)品的跑馬圈地。目前來看，時(shí)間已非常緊張，需盡快攻堅(jiān)。

多名銀行業(yè)人士認(rèn)為，具有強(qiáng)大零售客戶基礎(chǔ)及在財(cái)富管理等領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)突出的銀行，或?qū)⒃谫~戶爭(zhēng)奪戰(zhàn)中更勝一籌。

從已披露個(gè)人/零售客戶數(shù)的銀行來看，2021年末，六大行中個(gè)人客戶數(shù)排在前四位的包括：農(nóng)業(yè)銀行（8.78億戶）、工商銀行（7.04億戶）、建設(shè)銀行（7.26億戶）和郵儲(chǔ)銀行（6.37億戶）；股份制銀行中，招商銀行以1.73億的零售客戶數(shù)位列第一。

李璇表示，目前開立個(gè)人養(yǎng)老金賬戶的客戶主要是建行體系的存量客戶。“大行客戶優(yōu)勢(shì)明顯，存量客戶基數(shù)大，且有足夠的信任度和熟悉度，因此在政策發(fā)布第一時(shí)間，會(huì)重點(diǎn)針對(duì)比較熟悉的存量客戶開展業(yè)務(wù)。當(dāng)然，在服務(wù)好存量客戶的基礎(chǔ)上，肯定要逐步拓面服務(wù)新客戶。”

“在賬戶開立上，我們先主攻個(gè)人客戶，之后會(huì)考慮突破機(jī)構(gòu)客戶。”有股份制銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人告訴《財(cái)經(jīng)》記者，其所在集團(tuán)內(nèi)部擁有豐富的機(jī)構(gòu)客戶資源，通過向機(jī)構(gòu)客戶整體推薦集團(tuán)的養(yǎng)老金融服務(wù)，再由機(jī)構(gòu)客戶自上而下地向其內(nèi)部員工推薦個(gè)人養(yǎng)老金服務(wù)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)更大范圍的客戶覆蓋。

《財(cái)經(jīng)》記者注意到，受疫情散點(diǎn)多發(fā)等多重因素影響，不同地區(qū)、不同銀行網(wǎng)點(diǎn)對(duì)開戶指標(biāo)的要求、實(shí)際開戶情況亦有差異。

“每個(gè)人到年底前需要完成300戶的開戶指標(biāo)，平均每天得開10個(gè)左右。考慮到后期紅包等激勵(lì)活動(dòng)會(huì)結(jié)束，還是有不小壓力。”華東地區(qū)某國(guó)有大行網(wǎng)點(diǎn)客戶經(jīng)理告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

華南地區(qū)某股份制銀行客戶經(jīng)理透露，“自11月25日正式開戶以來，每天開戶數(shù)基本保持在4個(gè)-5個(gè)左右，差不多每月需要完成30個(gè)開戶指標(biāo)，肯定是越多越好。”

“開戶的人不少，最近我開戶的數(shù)量基本能保持在每天7個(gè)-8個(gè)左右，預(yù)計(jì)到年底開戶數(shù)能超過100個(gè)。”李璇告訴《財(cái)經(jīng)》記者，總體來看，目前開戶的人群大致分為兩類：一類是能夠享受到稅優(yōu)政策的中產(chǎn)階級(jí)客群；另一類是希望老有所依，提前為自己準(zhǔn)備養(yǎng)老資金，未來可以“專款專用”的年輕客群。

值得注意的是，隨著部分銀行激勵(lì)活動(dòng)的結(jié)束，近期銀行開戶數(shù)有一定程度下降。“近期開戶數(shù)有所下降，一方面是因?yàn)榧?lì)活動(dòng)慢慢結(jié)束，另一方面是隨著網(wǎng)點(diǎn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，在個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)外，其他線下開展的工作也需有序推進(jìn)。”截至《財(cái)經(jīng)》記者發(fā)稿，某國(guó)有大行網(wǎng)點(diǎn)客戶經(jīng)理透露，自11月25日開戶以來，其所在網(wǎng)點(diǎn)累計(jì)開戶已超過300戶。

圍繞賬戶而展開的競(jìng)爭(zhēng)終須保持理性。“銀行業(yè)應(yīng)維護(hù)良好的金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境，不搞無序競(jìng)爭(zhēng)，積極發(fā)揮銀行特色優(yōu)勢(shì)，一起構(gòu)建多層次、多支柱的養(yǎng)老保障體系。”徐學(xué)明強(qiáng)調(diào)。

在銀行“開卷”之際，保險(xiǎn)公司、基金公司等也未停歇，紛紛加快業(yè)務(wù)推進(jìn)節(jié)奏。

自11月25日個(gè)人養(yǎng)老金正式啟航，多家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在當(dāng)日即相繼出單。隨后一周內(nèi)，首批入圍個(gè)人養(yǎng)老金保險(xiǎn)產(chǎn)品名單的保險(xiǎn)公司均已出單。

其中，中國(guó)人壽壽險(xiǎn)公司、人保壽險(xiǎn)均在36個(gè)先行城市（地區(qū)）全部省級(jí)分公司實(shí)現(xiàn)了個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品的落地，泰康人壽、太平養(yǎng)老、國(guó)民養(yǎng)老等首批入選個(gè)人養(yǎng)老金保險(xiǎn)產(chǎn)品名單的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，也在政策落地當(dāng)日出單；太平人壽首單產(chǎn)品亦于12月3日正式出單。

基金公司的辦公室徹夜通明。“我們周末都在加班，備戰(zhàn)開閘。”有公募基金人士向《財(cái)經(jīng)》記者表示，自11月18日銀保監(jiān)會(huì)火速公布首批可辦理個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行名單后，備戰(zhàn)節(jié)奏倏然緊張。

最忙的要數(shù)首批納入名錄的基金公司。根據(jù)證監(jiān)會(huì)11月18日發(fā)布的首批個(gè)人養(yǎng)老金投資基金產(chǎn)品名錄，40家基金公司的129只養(yǎng)老目標(biāo)基金入選。星期一（11月28日）早晨，頭部基金公司便齊刷刷地曬出了首筆申購(gòu)單，向外界宣告“開張”。

王梓順利完成開戶后，并未選擇立即進(jìn)行資金繳存。他告訴《財(cái)經(jīng)》記者，“一方面是考慮到賬戶會(huì)封閉運(yùn)行，在資金流動(dòng)性上不占優(yōu)勢(shì)；另一方面，目前賬戶中可投資的產(chǎn)品市場(chǎng)上也都有甚至更多，雖然在費(fèi)率上有一定優(yōu)惠，但產(chǎn)品收益率沒有足夠吸引力。”

無獨(dú)有偶，與王梓持有同樣想法的用戶不在少數(shù)。上述華南地區(qū)某股份制銀行客戶經(jīng)理告訴《財(cái)經(jīng)》記者，“開戶后實(shí)際進(jìn)行資金繳存的客戶占比40%左右，不是很多；而部分繳存了少量資金的客戶，并未購(gòu)買具體產(chǎn)品，選擇繼續(xù)觀望。”

在多名行業(yè)人士看來，上述情況折射出一個(gè)現(xiàn)實(shí)，即如何設(shè)計(jì)出更具吸引力的個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品，是包括銀行、理財(cái)公司、保險(xiǎn)公司、基金公司等資管機(jī)構(gòu)需面對(duì)的重要課題。

按照監(jiān)管要求，個(gè)人養(yǎng)老金可投資、購(gòu)買的產(chǎn)品主要涉及個(gè)人養(yǎng)老儲(chǔ)蓄、個(gè)人養(yǎng)老金理財(cái)產(chǎn)品、個(gè)人養(yǎng)老金保險(xiǎn)產(chǎn)品、個(gè)人養(yǎng)老金公募基金產(chǎn)品等。

截至《財(cái)經(jīng)》記者發(fā)稿前，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行四家銀行已在合肥、廣州、成都、西安和青島五個(gè)城市正式試點(diǎn)推出特定養(yǎng)老儲(chǔ)蓄產(chǎn)品；個(gè)人養(yǎng)老金保險(xiǎn)和個(gè)人養(yǎng)老金公募基金產(chǎn)品方面，相關(guān)監(jiān)管部門均已公布首批產(chǎn)品名錄；個(gè)人養(yǎng)老金理財(cái)產(chǎn)品則尚未發(fā)布具體名單。

就具體產(chǎn)品來看，目前特定養(yǎng)老儲(chǔ)蓄產(chǎn)品包括整存整取、零存整取、整存零取三類，期限分為5年、10年、15年、20年。根據(jù)不同試點(diǎn)地區(qū)的情況，產(chǎn)品利率有所不同。以整存整取產(chǎn)品為例，《財(cái)經(jīng)》記者從工商銀行多名客戶經(jīng)理處了解到，合肥、青島五年期產(chǎn)品年利率為3.5%；廣州、西安、成都五年期產(chǎn)品年利率則按4%執(zhí)行。

特定養(yǎng)老儲(chǔ)蓄產(chǎn)品被視作開展個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的一個(gè)重要抓手。“在個(gè)人養(yǎng)老金賬戶開立前，就有不少客戶來詢問這個(gè)產(chǎn)品。顯然，試點(diǎn)銀行能夠通過養(yǎng)老儲(chǔ)蓄產(chǎn)品，搶占開戶先機(jī)。”有股份制銀行人士向《財(cái)經(jīng)》記者表示，特定養(yǎng)老儲(chǔ)蓄試點(diǎn)機(jī)構(gòu)和范圍后續(xù)有望擴(kuò)大，目前內(nèi)部已在研究準(zhǔn)備養(yǎng)老儲(chǔ)蓄產(chǎn)品的相關(guān)工作。

值得注意的是，在特定養(yǎng)老儲(chǔ)蓄產(chǎn)品之外，近期包括招商銀行、廣發(fā)銀行、北京銀行在內(nèi)的部分銀行，已上線針對(duì)個(gè)人養(yǎng)老金的專屬存款產(chǎn)品。總體來看，這些產(chǎn)品雖然從產(chǎn)品利率上不比特定養(yǎng)老儲(chǔ)蓄產(chǎn)品更具優(yōu)勢(shì)，但在期限（最短三個(gè)月，最長(zhǎng)五年）、購(gòu)買區(qū)域（個(gè)人養(yǎng)老金36個(gè)先行城市或地區(qū)中有網(wǎng)點(diǎn)覆蓋的地方均可）上給用戶提供了更多選擇，且在利率上比普通存款更具競(jìng)爭(zhēng)力（五年期整存整取存款年利率達(dá)3.3%）。

李璇透露，考慮到近期的市場(chǎng)形勢(shì)，部分客戶在完成個(gè)人養(yǎng)老金資金繳存后，更傾向于選擇購(gòu)買風(fēng)格保守的產(chǎn)品。

個(gè)人養(yǎng)老金保險(xiǎn)方面，首批落地的產(chǎn)品均為專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)。據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品具有費(fèi)用清晰透明、保障范圍較廣、繳費(fèi)方式多樣、領(lǐng)取方式多樣、投資組合可選等特點(diǎn)，目前穩(wěn)健回報(bào)型組合的結(jié)算利率約4%-6%，積極進(jìn)取型組合的結(jié)算利率約 5%-6.1%。

一位養(yǎng)老險(xiǎn)公司產(chǎn)品負(fù)責(zé)人告訴《財(cái)經(jīng)》記者，后續(xù)通過保險(xiǎn)條款、費(fèi)率審批或備案的產(chǎn)品，均可納入個(gè)人養(yǎng)老金保險(xiǎn)產(chǎn)品名單，產(chǎn)品和機(jī)構(gòu)都會(huì)再擴(kuò)容。

此前的11月21日，銀保監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于促進(jìn)保險(xiǎn)公司參與個(gè)人養(yǎng)老金制度有關(guān)事項(xiàng)的通知》，明確個(gè)人養(yǎng)老金可購(gòu)買的保險(xiǎn)產(chǎn)品包括年金保險(xiǎn)、兩全保險(xiǎn)，以及銀保監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他產(chǎn)品，這些產(chǎn)品同時(shí)需符合保險(xiǎn)期間不短于五年，責(zé)任限于生存保險(xiǎn)金給付、滿期給付、死亡、全殘、達(dá)到失能或護(hù)理狀態(tài)等要求。

就個(gè)人養(yǎng)老金公募基金而言，相較其他個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品，養(yǎng)老目標(biāo)基金的風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)較高。由于入選首批產(chǎn)品名錄的基金成立時(shí)間較短，《財(cái)經(jīng)》記者根據(jù)全市場(chǎng)情況進(jìn)一步梳理發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前養(yǎng)老目標(biāo)基金呈現(xiàn)“以目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品占優(yōu)、中低風(fēng)險(xiǎn)占優(yōu)”的特點(diǎn)，與個(gè)人養(yǎng)老金強(qiáng)調(diào)的“超長(zhǎng)周期”契合度并不高。

東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至12月16日，目前國(guó)內(nèi)已發(fā)行的養(yǎng)老目標(biāo)基金中，目標(biāo)日期型基金共88只，規(guī)模179億元；目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型基金共108只，規(guī)模768億元。

從回報(bào)來看，由于眾多養(yǎng)老目標(biāo)基金成立時(shí)間尚短，導(dǎo)致成立以來回報(bào)均值均為負(fù)收益。2018年成立的產(chǎn)品年化回報(bào)均值為7.63%。2019年成立的產(chǎn)品年化回報(bào)均值為5.83%。而在2020年后成立的產(chǎn)品年化回報(bào)均值下降到1%以內(nèi)，今年以來成立的產(chǎn)品普遍處于浮虧狀態(tài)。

值得注意的是，相較日常購(gòu)買的基金產(chǎn)品，養(yǎng)老目標(biāo)基金Y份額在費(fèi)率方面優(yōu)惠明顯。據(jù)了解，納入首批名錄的基金設(shè)計(jì)了專供個(gè)人養(yǎng)老金賬戶購(gòu)買的Y份額，管理費(fèi)與托管費(fèi)全部對(duì)折。以“管理費(fèi)+托管費(fèi)”總和計(jì)算，目前養(yǎng)老目標(biāo)基金費(fèi)率最高的檔位為1.2%，最低檔位為0.4%，平均值為0.82%，費(fèi)率優(yōu)惠后Y份額的平均費(fèi)率為0.41%。

《財(cái)經(jīng)》記者從各家基金公司了解到，目前行業(yè)整體銷售情況仍較清淡。同時(shí)，多數(shù)頭部基金公司的Y份額累計(jì)申購(gòu)量在千萬(wàn)元級(jí)別，目前僅有工銀瑞信基金的Y份額累計(jì)申購(gòu)額過億元。

“業(yè)務(wù)啟動(dòng)一周后有200多萬(wàn)的自然流入，公司領(lǐng)導(dǎo)還挺滿意。”滬上一家中型基金公司產(chǎn)品部人士向《財(cái)經(jīng)》記者表示，他所在的公司尚未啟動(dòng)直銷，只能等待代銷渠道的營(yíng)銷安排。

個(gè)人養(yǎng)老金理財(cái)產(chǎn)品目前雖暫未披露具體產(chǎn)品名錄，但從2021年開始試點(diǎn)的養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品來看，據(jù)中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，截至12月16日，共有50只養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品處于存續(xù)狀態(tài)，包括38只固定收益類產(chǎn)品及12只混合類產(chǎn)品。其中，大部分養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為R2級(jí)（中低風(fēng)險(xiǎn)），業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)多在5%-8%之間。

11月21日，銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹清在2022年金融街論壇年會(huì)上透露，養(yǎng)老理財(cái)規(guī)模已達(dá)1000億元。另?yè)?jù)某理財(cái)公司內(nèi)部人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者，此前已向監(jiān)管上報(bào)養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品，同時(shí)正研究符合監(jiān)管要求的個(gè)人養(yǎng)老金理財(cái)產(chǎn)品。

“現(xiàn)在監(jiān)管的態(tài)度非常審慎，希望各家理財(cái)公司發(fā)行的個(gè)人養(yǎng)老金理財(cái)產(chǎn)品兼顧安全性、穩(wěn)健性、普惠性，因此各家理財(cái)公司需要提交關(guān)于未來發(fā)行產(chǎn)品的名錄、規(guī)劃等，再者就是當(dāng)前個(gè)人養(yǎng)老金理財(cái)產(chǎn)品儲(chǔ)備相對(duì)不足，不可能迅速放開。”有理財(cái)公司高管向《財(cái)經(jīng)》記者表示。

總體而言，上述幾類產(chǎn)品各有優(yōu)勢(shì)：比起一般儲(chǔ)蓄，特定養(yǎng)老儲(chǔ)蓄產(chǎn)品有較長(zhǎng)的封閉期，在收益上也更具優(yōu)勢(shì)；養(yǎng)老保險(xiǎn)能夠?yàn)橥诵萆钐峁┐_定的收入，覆蓋剛性支出，可起到保障打底的作用；養(yǎng)老理財(cái)采取全面穩(wěn)健的投資策略，可以起到穩(wěn)健增強(qiáng)的作用；養(yǎng)老基金則能在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，幫助客戶獲取超額收益（見表1）。

資料來源：《財(cái)經(jīng)》記者根據(jù)公開資料、中信證券、浙商證券研究所、中信建投、中金公司研究部研報(bào)內(nèi)容整理；R2-R4分別代表中低風(fēng)險(xiǎn)、中風(fēng)險(xiǎn)、中高風(fēng)險(xiǎn)；養(yǎng)老目標(biāo)基金收益水平為根據(jù)中信證券研報(bào)截至2022年11月25日數(shù)據(jù)提取；商業(yè)保險(xiǎn)產(chǎn)品“平均結(jié)算利率”為根據(jù)浙商證券研究所研報(bào)中五家險(xiǎn)企2021年結(jié)算利率計(jì)算而得；儲(chǔ)蓄存款產(chǎn)品收益均以整存整取產(chǎn)品為例 制表：顏斌

“就目前個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶可投資的產(chǎn)品來看，都具有期限長(zhǎng)的特征。這是它們與傳統(tǒng)產(chǎn)品最大的差別，也是最大的亮點(diǎn)。這個(gè)特征貼近當(dāng)前客戶的投資偏好，也更符合財(cái)富管理的本質(zhì)。”招行財(cái)富平臺(tái)部相關(guān)負(fù)責(zé)人向《財(cái)經(jīng)》記者表示。

雖然個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品各具優(yōu)勢(shì)，但今年以來，市場(chǎng)反復(fù)震蕩，千余只銀行理財(cái)產(chǎn)品兩度跌破凈值，“基金賺錢，基民不賺錢”更是頻被市場(chǎng)提及。在投資者的一片恐慌情緒中，資產(chǎn)配置難度正持續(xù)加大。

在此背景下，資管機(jī)構(gòu)能否用實(shí)打?qū)嵉臉I(yè)績(jī)，幫助居民實(shí)現(xiàn)個(gè)人養(yǎng)老金的保值增值，成為業(yè)界關(guān)注焦點(diǎn)。

全國(guó)政協(xié)委員、中國(guó)社科院世界社保研究中心主任鄭秉文直言，普惠是養(yǎng)老第三支柱的重要標(biāo)志，提高制度的惠及率是第三支柱的重要目標(biāo)，而提高收益率則是第三支柱發(fā)展起來的關(guān)鍵。

“如果個(gè)人養(yǎng)老金制度內(nèi)和制度外的產(chǎn)品，在收益率上沒有太大差別，那從長(zhǎng)期來看，第三支柱很難發(fā)展起來。尤其對(duì)2億多的靈活就業(yè)人群來說，他們無法享受稅優(yōu)政策，要想讓他們積極參與進(jìn)來，就需要有吸引力的產(chǎn)品收益率。”鄭秉文向《財(cái)經(jīng)》記者表示。

多名金融業(yè)人士認(rèn)為，要增厚個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品的收益率，核心在于權(quán)益投資比例的提升。增加權(quán)益投資就是讓老百姓的“養(yǎng)老錢”進(jìn)入資本市場(chǎng)，投入權(quán)益市場(chǎng)，享受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和企業(yè)成長(zhǎng)紅利。

從第一支柱基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的業(yè)績(jī)來看，自2017年至2021年，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的年度收益率分別為：5.23%、2.56%、9.03%、10.95%、4.88%。除2018年受股市大幅波動(dòng)等因素影響收益率較低外，其他年份投資收益率均超過5%。

但事實(shí)上，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資權(quán)益類資產(chǎn)的比例并不高。按照《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》規(guī)定，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品的比例，合計(jì)不得高于養(yǎng)老基金資產(chǎn)凈值的30%。業(yè)內(nèi)人士指出，實(shí)際投資比例可能更低。

總體來看，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的主要收入構(gòu)成包括證券差價(jià)收入、交易類資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)收益和利息收入三部分。其中，利息收入是基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的主要收入來源，2017年-2021年利息收入對(duì)總收入的貢獻(xiàn)分別為72.89%、146.48%、44.96%、34.77%、77.31%。

就第二支柱中企業(yè)年金基金的整體收益率而言，2018年-2021年加權(quán)平均收益率分別為3.01%、8.29%、10.3%、5.33%。2007年推動(dòng)移交給基金公司等專業(yè)機(jī)構(gòu)管理以來，企業(yè)年金基金年平均收益率為7.17%，近十年大多年份收益率均在5%以上，只有三個(gè)年份的收益率低于5%。

值得注意的是，企業(yè)年金基金中權(quán)益類資產(chǎn)組合占比較大。2020年12月人社部印發(fā)《關(guān)于調(diào)整年金基金投資范圍的通知》，將年金基金的權(quán)益類資產(chǎn)投資比例上限從30%升至40%。因此，企業(yè)年金基金的收益波動(dòng)受權(quán)益類資產(chǎn)組合表現(xiàn)影響較大。

資管機(jī)構(gòu)應(yīng)如何幫助居民實(shí)現(xiàn)個(gè)人養(yǎng)老金的增值？

“參考全國(guó)社保基金，自成立以來年均投資收益率較高。能夠?qū)崿F(xiàn)這個(gè)收益率的一個(gè)重要原因，便在于其可以進(jìn)行長(zhǎng)周期資產(chǎn)配置。而‘長(zhǎng)錢長(zhǎng)跑’同樣是第三支柱的重要特征，其能否復(fù)制全國(guó)社保基金的高收益率？”鄭秉文向《財(cái)經(jīng)》記者表示，面對(duì)“長(zhǎng)錢長(zhǎng)跑”，機(jī)構(gòu)需要思考，設(shè)計(jì)出的個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品是否符合長(zhǎng)久期資產(chǎn)配置的特征，并能獲得與之匹配的投資收益率。

公開資料顯示，作為養(yǎng)老第一支柱重要補(bǔ)充的全國(guó)社保基金，自成立以來年均投資收益率達(dá)到8.30%。

特定養(yǎng)老儲(chǔ)蓄產(chǎn)品被視作開展個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的一個(gè)重要抓手。圖/視覺中國(guó)

鄭秉文進(jìn)一步指出，要提高產(chǎn)品收益率，一是要堅(jiān)持市場(chǎng)化原則；二是要充分發(fā)揮體制優(yōu)勢(shì)，各部門之間實(shí)現(xiàn)有效協(xié)調(diào)與配合，將更多、更好的政策與資源注入第三支柱。

“拉長(zhǎng)時(shí)間來看，養(yǎng)老投資的收益率不應(yīng)低于7%。”多家基金公司養(yǎng)老目標(biāo)基金經(jīng)理告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

招行財(cái)富平臺(tái)部相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，在配置策略上，投資的“不可能三角”（即高收益、低風(fēng)險(xiǎn)、高流動(dòng)性）主要考慮“兩角”（高收益和低風(fēng)險(xiǎn)），即基于客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好，對(duì)應(yīng)階梯狀收益去配置相應(yīng)的產(chǎn)品，這方面招行具有明顯優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品“貨架”豐富且擁有不低的市場(chǎng)份額；就產(chǎn)品本身而言，以養(yǎng)老FOF為例，主要通過拉長(zhǎng)周期、緩釋風(fēng)險(xiǎn)的方式。

“投資需要解決增值的問題，而增值則來源于用戶對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力和投資周期的拉長(zhǎng)。對(duì)財(cái)富管理機(jī)構(gòu)來說，最難的是如何把客戶的預(yù)期管理好，以及如何把客戶的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別出來。”上述招行財(cái)富平臺(tái)部相關(guān)負(fù)責(zé)人說。

顯然，市場(chǎng)需要更多堅(jiān)定的“長(zhǎng)期主義者”。

“財(cái)富管理的底層邏輯是‘堅(jiān)持長(zhǎng)期主義’。”建行相關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，于財(cái)富管理本身而言，長(zhǎng)期主義是一種方法論，要求資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)“風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量”，尋找穿越周期的答案；于投資者而言，長(zhǎng)期主義是一種價(jià)值觀，要培育客戶堅(jiān)信復(fù)利的力量；于商業(yè)銀行而言，長(zhǎng)期主義更是一種格局，要堅(jiān)持為客戶創(chuàng)造價(jià)值的基本理念，在不斷創(chuàng)造增量?jī)r(jià)值的歷程中，開啟價(jià)值增長(zhǎng)飛輪。

另一方面，用戶亦需理性看待市場(chǎng)波動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)。華夏基金養(yǎng)老目標(biāo)基金經(jīng)理許利明認(rèn)為，“為了讓長(zhǎng)期投資者安心進(jìn)行長(zhǎng)期投資，切實(shí)享受復(fù)利的好處，投資標(biāo)的必須力求減少不確定性。但同時(shí)，要想取得理想的收益水平卻又不想承擔(dān)波動(dòng)，那是不可能的。當(dāng)前已接近熊市尾聲，一輪牛熊的周期大概三四年，前一輪牛市的周期開啟時(shí)間是2019年1月。在這樣的估值位置進(jìn)入市場(chǎng)，是值得珍惜的機(jī)會(huì)。”

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、華福證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委向《財(cái)經(jīng)》記者表示，總體而言，個(gè)人養(yǎng)老金有望實(shí)現(xiàn)較好的收益保證。以滬深300指數(shù)為例，拉長(zhǎng)至十年或更長(zhǎng)的周期來看，可實(shí)現(xiàn)超過7%的年化回報(bào)。只不過從短期來看，波動(dòng)相對(duì)較大。對(duì)個(gè)人養(yǎng)老金而言，因?yàn)橥顿Y期限較長(zhǎng)，所以其實(shí)能夠避免因短期波動(dòng)給居民帶來的不好感受。

“目前債券市場(chǎng)受到經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好影響產(chǎn)生了一定的波動(dòng)，但是從長(zhǎng)期來看，特定養(yǎng)老儲(chǔ)蓄產(chǎn)品和養(yǎng)老金理財(cái)產(chǎn)品仍要在個(gè)人養(yǎng)老金資產(chǎn)配置中起到獲取穩(wěn)健收益的‘壓艙石’作用；股票、偏股類混合基金作為抗通脹的資產(chǎn)，應(yīng)在長(zhǎng)期資產(chǎn)配置中起到抵御通脹、博取超額收益的作用。”江蘇銀行相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為。

個(gè)人養(yǎng)老金正式邁入實(shí)質(zhì)性落地階段，可以看到，在通過拉長(zhǎng)周期幫助居民實(shí)現(xiàn)財(cái)富增值的同時(shí)，亦實(shí)現(xiàn)了對(duì)居民投資觀念的糾偏。

“個(gè)人養(yǎng)老金賬戶制度的正式落地，可以從制度上幫助客戶堅(jiān)守長(zhǎng)期投資的理念，避免短期頻繁交易、高買低賣等投資行為，幫助個(gè)人養(yǎng)老金投資實(shí)現(xiàn)更好的收益回報(bào)。”建行相關(guān)部門負(fù)責(zé)人告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

與此同時(shí)，居民自主投資亦將逐步轉(zhuǎn)向依靠專業(yè)性財(cái)富管理機(jī)構(gòu)投資，依托專業(yè)力量的重要性再次凸顯。

“根據(jù)國(guó)際領(lǐng)先財(cái)富管理機(jī)構(gòu)實(shí)踐論證，通過專業(yè)顧問服務(wù)，可以在客戶原有收益之外，為客戶的投資組合帶來3%的增厚收益（α），其中超過50%來自于對(duì)客戶錯(cuò)誤的投資理念和投資行為的糾偏。”上述建行相關(guān)部門負(fù)責(zé)人指出，從本質(zhì)看，投資是一件高度不確定的事情，是一個(gè)投資者專業(yè)、認(rèn)知等全方位的映射。因此建議投資者選擇專業(yè)機(jī)構(gòu)服務(wù)，通過充分溝通形成一套量身定制的資產(chǎn)配置方案，并做好定期再平衡。

而這背后，實(shí)則是一場(chǎng)關(guān)于居民資產(chǎn)配置的理念嬗變和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)化。有研究人士指出，個(gè)人養(yǎng)老金制度的核心問題在于，建立從現(xiàn)有的儲(chǔ)蓄養(yǎng)老向投資養(yǎng)老理念的一個(gè)過渡。

據(jù)澤平宏觀發(fā)布的《中國(guó)財(cái)富報(bào)告2022》，2021年中國(guó)居民家庭資產(chǎn)配置中，實(shí)物資產(chǎn)占比高達(dá)69.3%，其中還是以房子為主，金融資產(chǎn)占比30.7%，但其中現(xiàn)金和存款占比53%，權(quán)益型理財(cái)產(chǎn)品以及公募基金占比19%。總體而言，金融資產(chǎn)占比仍偏低，相比之下2020年全球、北美、西歐、亞洲（不含日本）的金融資產(chǎn)在總資產(chǎn)中占比分別為48%、28%、55%和64%。

值得注意的是，當(dāng)前，居民資產(chǎn)配置邏輯正發(fā)生變化。根據(jù)央行披露數(shù)據(jù)，2020年前三季度住戶存款增加9.95萬(wàn)億元，2021年住戶存款增加8.49萬(wàn)億元，而到了今年，前三季度住戶存款增加數(shù)達(dá)13.21萬(wàn)億元，較上一年同期多增4.72萬(wàn)億元。

將新增存款進(jìn)一步拆解，定期和其他存款占據(jù)“大頭”。央行數(shù)據(jù)顯示，與2021年末對(duì)比，今年前三季度住戶短期存款增加1.83萬(wàn)億元，定期和其他存款則增加11.38萬(wàn)億元，占比超86%。

有資深金融業(yè)人士指出，居民存款增加，一方面是今年因?yàn)橐咔闆_擊、地緣不確定性等因素，對(duì)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好都有影響。在資本市場(chǎng)上表現(xiàn)為股權(quán)資產(chǎn)收益不理想，在居民消費(fèi)端，會(huì)加劇消費(fèi)支出減少、儲(chǔ)蓄增加。另一方面，存款增加主要來自購(gòu)房支出減少，背后反映了居民資產(chǎn)配置邏輯的變化。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年1月-10月，商品房銷售額10.88萬(wàn)億元，同比下降26.1%。

“個(gè)人養(yǎng)老金賬戶第三支柱政策的正式落地，將從制度層面推動(dòng)居民資產(chǎn)配置模式轉(zhuǎn)變，強(qiáng)化由不動(dòng)產(chǎn)向金融資產(chǎn)投資、由單一儲(chǔ)蓄向多元資產(chǎn)配置的趨勢(shì)，加速邁入財(cái)富管理新時(shí)代。”建行相關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示。

更重要的是，伴隨居民金融資產(chǎn)長(zhǎng)期配置模式的逐步形成，有利于夯實(shí)、壯大機(jī)構(gòu)投資者力量，通過構(gòu)建起一個(gè)成熟、理性的資本市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量賦能。

“之前很多人認(rèn)為中國(guó)資本市場(chǎng)波動(dòng)比較大，其中一個(gè)重要原因就是缺乏機(jī)構(gòu)投資者，而市場(chǎng)曾一度簡(jiǎn)單地把機(jī)構(gòu)投資者理解為基金投資，但如果投入到基金中的錢不是有耐心的錢，其追漲殺跌實(shí)際比散戶的行為影響更大。”魯政委認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者能夠推動(dòng)資本市場(chǎng)發(fā)展更平穩(wěn)，但這主要是指有耐心的錢、有長(zhǎng)錢的機(jī)構(gòu)所投入的基金。在這樣的機(jī)構(gòu)投資者中，最重要的便是保險(xiǎn)資金和養(yǎng)老金。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新向《財(cái)經(jīng)》記者表示，美國(guó)私人養(yǎng)老金（包括第二支柱的雇主養(yǎng)老金和第三支柱的個(gè)人養(yǎng)老金）作為美國(guó)公募基金的主要資金供應(yīng)者，間接為美國(guó)股市提供了源源不斷的長(zhǎng)期資金，支撐美國(guó)股市走出長(zhǎng)達(dá)十年以上的慢牛長(zhǎng)牛行情。

美國(guó)投資公司協(xié)會(huì)（ICI）統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2021年末，美國(guó)共同基金市場(chǎng)總規(guī)模近27萬(wàn)億美元。其中，養(yǎng)老金資產(chǎn)包括DC（繳費(fèi)確定型）計(jì)劃和IRAs（個(gè)人退休金）計(jì)劃，在整個(gè)共同基金市場(chǎng)里占比近47%。

董登新進(jìn)一步指出，目前中國(guó)參加基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的人數(shù)在10億左右，理論上說，有7億左右的人員可以參加個(gè)人養(yǎng)老金。“假如其中一半以上的人開戶后進(jìn)行繳費(fèi)（每人12000元/年），就會(huì)帶來超3萬(wàn)億元的資金，再通過金融產(chǎn)品間接入市。相當(dāng)于為中國(guó)資本市場(chǎng)注入源源不斷的長(zhǎng)期資金，進(jìn)而支撐股市走出慢牛長(zhǎng)牛行情。”

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明撰文指出，個(gè)人養(yǎng)老金加速入市之后，有助于實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金與資本市場(chǎng)健康發(fā)展的有效匹配。預(yù)計(jì)將帶來接近10萬(wàn)億元體量的增量資金，緩解中國(guó)資本市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)失衡、短期波動(dòng)較大的問題。

作為長(zhǎng)期配置型資金，伴隨個(gè)人養(yǎng)老金源源不斷、穩(wěn)步有序地入市，實(shí)體經(jīng)濟(jì)、資本市場(chǎng)、居民養(yǎng)老三者的良性互動(dòng)格局亦將形成。

黨的二十大報(bào)告指出，“堅(jiān)持把發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上。”董登新認(rèn)為，個(gè)人養(yǎng)老金通過投資股市、債市等方式進(jìn)入資本市場(chǎng)，而后者的融資方正是實(shí)體企業(yè)，這就意味著將個(gè)人養(yǎng)老金這一長(zhǎng)期資金，通過資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)對(duì)實(shí)體企業(yè)的融資支持，注入其發(fā)展建設(shè)中，最終推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)邁向高質(zhì)量發(fā)展。

伴隨個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)質(zhì)性落地，有業(yè)內(nèi)人士指出，這將為實(shí)現(xiàn)共同富裕奠定制度基礎(chǔ)。

“個(gè)人養(yǎng)老金通過合適的方式進(jìn)行投資，能夠?qū)崿F(xiàn)財(cái)富的增值。具體而言，一方面，部分收入可以享受到稅優(yōu)政策；另一方面，部分投資能夠分享到中國(guó)資本市場(chǎng)在長(zhǎng)期發(fā)展中的投資收益，這些都能夠增加個(gè)人的收入。再者，個(gè)人養(yǎng)老金還能夠彌補(bǔ)個(gè)人退休后收入水平的下降。從上述幾個(gè)層面來看，個(gè)人養(yǎng)老金的發(fā)展有利于推動(dòng)共同富裕目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。”魯政委表示。

有國(guó)有大行高管接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)指出，個(gè)人養(yǎng)老金制度的啟動(dòng)實(shí)施，標(biāo)志著中國(guó)養(yǎng)老保障體系將從以第一支柱為主要方式，逐漸向以三大支柱協(xié)同發(fā)展的養(yǎng)老金體系過渡。

“在以共同富裕為目標(biāo)的新時(shí)代，雖然個(gè)人養(yǎng)老金制度剛剛起步，但毫無疑問，借助這一重要制度的啟動(dòng)，未來將有更多人群被納入多層次、多支柱養(yǎng)老保障體系中。”上述國(guó)有大行高管說。

金融機(jī)構(gòu)積極備戰(zhàn)背后，中國(guó)長(zhǎng)期以來養(yǎng)老保障體系失衡的一次糾偏，正是強(qiáng)壯第三支柱的時(shí)代機(jī)遇。

早在新中國(guó)成立之初，中國(guó)已開始構(gòu)建由國(guó)家發(fā)起的養(yǎng)老第一支柱，即基本養(yǎng)老保險(xiǎn)體系，目前主要包括城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)和城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)。截至2022年一季度，參加基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的人數(shù)達(dá)到10.3億人，基金累計(jì)結(jié)余超過6萬(wàn)億元。

中國(guó)的養(yǎng)老第二支柱由企業(yè)年金和職業(yè)年金構(gòu)成，為單位和個(gè)人共同負(fù)擔(dān)，主要發(fā)揮補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)的功能。截至2022年一季度，參加職業(yè)年金和企業(yè)年金的職工數(shù)達(dá)7200萬(wàn)人，積累基金4.5萬(wàn)億元。

事實(shí)上，在《意見》發(fā)布前，中國(guó)的養(yǎng)老第三支柱一直缺乏制度安排，這被視作多層次養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的短板。“第一支柱‘一枝獨(dú)大’，第二支柱是‘一塊短板’，第三支柱則是‘一棵幼苗’。”中國(guó)社會(huì)保障學(xué)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、浙江大學(xué)國(guó)家制度研究院副院長(zhǎng)金維剛曾如是評(píng)價(jià)三大支柱發(fā)展現(xiàn)狀。

伴隨個(gè)人養(yǎng)老金制度落地，亦明確了由個(gè)人養(yǎng)老金和其他個(gè)人商業(yè)養(yǎng)老金融構(gòu)成的養(yǎng)老第三支柱。

在多名業(yè)內(nèi)人士看來，要進(jìn)一步有效推動(dòng)共同富裕目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，核心在于擴(kuò)大第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金制度的覆蓋面。

鄭秉文強(qiáng)調(diào)，中國(guó)“第三支柱”養(yǎng)老金的選擇必須是、只能是“普惠型”，即“多數(shù)人的制度”。只有普惠型的制度才是有生命力的，才能成為多層次養(yǎng)老保障體系中的一個(gè)層次，否則終將退出歷史舞臺(tái)，這是實(shí)現(xiàn)共同富裕所要求的。

按照《意見》所述，參加個(gè)人養(yǎng)老金的前提是需要參加基本養(yǎng)老保險(xiǎn)。從數(shù)據(jù)來看，截至2022年一季度，參加基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的人數(shù)達(dá)10.3億人。另?yè)?jù)第七次全國(guó)人口普查結(jié)果顯示，2021年中國(guó)全國(guó)人口總數(shù)為14.1178億人。也就是說，部分群體可能無法參與到個(gè)人養(yǎng)老金融制度中。

另從監(jiān)管公布的個(gè)人養(yǎng)老金先行城市（地區(qū)）來看，華夏基金分析表示，36個(gè)先行城市或地區(qū)，覆蓋超3.7億人口。大部分為省會(huì)城市或經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)城市，居民收入整體水平較高，繳納個(gè)稅人口占比更高，對(duì)養(yǎng)老相關(guān)產(chǎn)品的接納度和熟悉度更高，充分體現(xiàn)了個(gè)人養(yǎng)老金制度高起點(diǎn)、廣覆蓋、重平衡、循序漸進(jìn)的特點(diǎn)。

未來應(yīng)如何吸引更多的個(gè)人加入到個(gè)人養(yǎng)老金制度中？多名行業(yè)人士指出，破局的關(guān)鍵點(diǎn)在于如何設(shè)立激勵(lì)政策。這其中，稅優(yōu)及財(cái)政補(bǔ)貼均被市場(chǎng)提及。

目前，中國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金稅收優(yōu)惠制度為“EET”型，即在繳費(fèi)和投資階段免稅，在領(lǐng)取階段繳稅。今年9月，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議明確，對(duì)政策支持、商業(yè)化運(yùn)營(yíng)的個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)行個(gè)人所得稅優(yōu)惠：對(duì)繳費(fèi)者按每年12000元的限額予以稅前扣除，投資收益暫不征稅，領(lǐng)取收入的實(shí)際稅負(fù)由7.5%降為3%。政策實(shí)施追溯到2022年1月1日。

也就是說，以綜合所得的個(gè)人所得稅稅率為例，假設(shè)參加人按照12000元/年的限額標(biāo)準(zhǔn)頂格繳納，那這一抵稅額度所對(duì)應(yīng)的免稅額在360元至5400元不等（見表2）。

注：全年應(yīng)納稅所得額=每一納稅年度的收入額-六萬(wàn)元-專項(xiàng)扣除、專項(xiàng)附加扣除和依法確定的其他扣除資料來源：《財(cái)經(jīng)》記者根據(jù)國(guó)家稅務(wù)總局官網(wǎng)信息整理。制表：顏斌

業(yè)內(nèi)人士指出，毋庸置疑，這是一項(xiàng)實(shí)實(shí)在在的稅收優(yōu)惠，但目前1.2萬(wàn)元的稅優(yōu)額度設(shè)定相對(duì)較低。

“由于中國(guó)現(xiàn)行的個(gè)人所得稅起征點(diǎn)是月收入5000元，目前全國(guó)月收入在5000元以上的較高收入及以上群體約有7000多萬(wàn)人，盡管現(xiàn)有已參加各種基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的10.4億人符合建立個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶的資格，但由于大多數(shù)人實(shí)際上享受不到有關(guān)稅收優(yōu)惠政策所帶來的實(shí)惠，從而會(huì)影響參與這項(xiàng)制度的積極性。”金維剛指出。

對(duì)此，中國(guó)養(yǎng)老金融50人論壇秘書長(zhǎng)、清華大學(xué)社會(huì)科學(xué)學(xué)院特聘教授董克用告訴《財(cái)經(jīng)》記者，未來稅收優(yōu)惠政策還有發(fā)力的空間。例如，可以考慮引入EEE（即在繳費(fèi)、投資、領(lǐng)取階段均免稅）模式，對(duì)目前不需要繳納個(gè)人所得稅的群體，如果愿意參加個(gè)人養(yǎng)老金，則其個(gè)人養(yǎng)老金在領(lǐng)取階段也不需要繳納個(gè)人所得稅。如果這樣操作太復(fù)雜的話，也可以規(guī)定每位參與者在年12000元額度內(nèi)實(shí)行EEE，超出部分實(shí)現(xiàn)EET。當(dāng)然，超出額度也需要有封頂線。

“在激勵(lì)措施上，還可以借鑒德國(guó)李斯特養(yǎng)老金的辦法，對(duì)無須繳納個(gè)人所得稅的中低收入群體通過財(cái)政補(bǔ)貼的方式，鼓勵(lì)中低收入群體參與進(jìn)來。”董克用說。

此外，亦有學(xué)者提出在個(gè)人養(yǎng)老金領(lǐng)取階段推動(dòng)生命年金化領(lǐng)取。

目前，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶封閉運(yùn)行，參加人達(dá)到以下任一條件的，可以按月、分次或者一次性領(lǐng)取個(gè)人養(yǎng)老金：達(dá)到領(lǐng)取基本養(yǎng)老金年齡；完全喪失勞動(dòng)能力；出國(guó)（境）定居；國(guó)家規(guī)定的其他情形。

“生命年金以被保險(xiǎn)人生存為條件，可實(shí)現(xiàn)終身年金領(lǐng)取，即只要個(gè)人生存，就可以領(lǐng)取養(yǎng)老金。無論實(shí)際壽命高于還是低于預(yù)期壽命，年金化領(lǐng)取都使得被保險(xiǎn)人在退休后能定期獲得一定金額的養(yǎng)老金收入，直至過世，從而能夠規(guī)避實(shí)際壽命超過預(yù)期壽命帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。”清華大學(xué)五道口金融學(xué)院中國(guó)保險(xiǎn)與養(yǎng)老金研究中心研究總監(jiān)朱俊生向《財(cái)經(jīng)》記者表示，保險(xiǎn)業(yè)應(yīng)充分發(fā)揮在生命表、精算方面的優(yōu)勢(shì)，以及過去在提供年金化領(lǐng)取服務(wù)方面積累的經(jīng)驗(yàn)，在養(yǎng)老金領(lǐng)取環(huán)節(jié)積極發(fā)揮作用。

（應(yīng)受訪者要求，王梓、李璇為化名；《財(cái)經(jīng)》記者陳洪杰、宋文娟對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)）