內部控制與企業投資文獻綜述
——基于市場競爭的視角

宋娟娟

(長安大學 經濟與管理學院，陜西 西安 710054)

1 研究背景與意義

1.1 研究背景

1.1.1 現實背景

投資是企業其他財務活動的基礎，是企業獲得利潤的必要手段。衡量企業投資績效的有效指標之一便是投資回報率，投資回報率水平的高低也代表了企業的經營績效，是投資者、債權人等利益相關者做出決策的重要參考指標。衡量企業的經營效果和發展前景也需要重點關注企業在產品市場上的表現，近年來不斷有企業發生依靠變賣房地產等獲得其他收入維持盈利的假象，而且從企業的角度出發，投資回報率去除企業資本成本才是企業的獲利能力，因此有必要去除其他類型的收入從產品市場研究企業真正的盈利能力。

近些年，我國內部控制體系建設發展迅速，與內部控制相關的各項規范和指導文件從2008年起不斷出臺，我國建立了自己的企業內部控制體系。但是我國很多企業對內部控制的重視度仍然不高，更傾向于關注開拓市場等可以直接提高企業績效的活動，即使制定了相關制度，在具體執行過程中也不到位。內部控制可以提高企業經營的效率和效果，因此有必要研究其在企業投資行為中的角色和地位，幫助更多的企業完善內部控制的設計和執行。

除了內部治理，公司的外部環境對于企業投資回報也有重大影響。內外部治理機制相結合的環境才能使公司提高經營效率。企業面臨的一個重要的外部因素便是市場競爭。供應鏈之間的競爭已經逐漸取代企業之間的競爭成為新的競爭機制，而影響供應鏈競爭力的重要因素之一便是供應鏈集中度。除了投資回報率，企業的盈利能力還取決于資本成本。投資決策空間是投資回報率與資本成本的差額，研究內部控制和市場競爭這兩個因素對企業投資決策空間的影響，在當前現實背景下對提高我國上市公司的盈利能力具有一定的意義。

1.1.2 理論背景

根據委托代理理論和信息不對稱理論，為了獲得私人利益，信息有利方總會利用自己的優勢損害信息不利方的利益，導致企業的投資支出總與最優投資支出存在一定偏差。內部控制作為重要的公司治理機制，可以有效緩解委托代理問題和信息不對稱問題。已有研究經驗表明，內部控制可以提高企業的投資效率，也可以降低企業的權益資本成本和債務資本成本。

然而，對于內部控制在企業投資方面對投資回報率影響的研究卻不多。而且對內部控制影響的研究多集中于對于資本市場的研究上，對于內部控制在產品和要素市場影響的研究并不多。良好的內部控制質量會向外界傳遞積極的信號，向供應商和客戶傳遞可靠的企業經營信息，基于信號傳遞理論和信息不對稱理論，則會提高企業與供應商和客戶關系的密切度，從而提高企業的市場地位。

1.2 研究意義

1.2.1 現實意義

在很多企業存在非效率投資現象、融資困難和內部控制制度不健全的背景下，文章的研究為企業加強內部控制建設、提高投資決策空間提供了一定的理論依據。投資回報率的高低對于企業的重要性顯而易見，如果企業投資的效益不好，不僅盈利能力較差，也可能降低投資者對企業的信心而造成融資困難，甚至可能使企業面臨財務危機。內部控制作為有效的治理機制，可以幫助企業提升投資回報率，也能降低資本成本，進而擴大企業規模，在規模效應的影響下進一步提高投資回報率。文章的研究有利于企業更加重視內部控制建設，減少經營風險，提高企業的盈利能力，使企業投資可以選擇的空間更大。此外，企業建設良好的內部控制不僅可以提高企業在產品和要素市場上的地位，也有利于良好供應鏈的建設。文章的研究對促進政府有關部門建設更加公平的市場環境、減少壟斷、進一步深化企業體制改革也具有一定的借鑒意義。

1.2.2 理論意義

文章運用文獻綜述法和理論分析法，闡述了內部控制對企業投資決策空間的影響機理，并引入市場競爭作為外部治理機制，提出相關假設，最后在實證分析的結果上驗證了文章假設。文章的研究從投資決策空間的角度補充了內部控制對于企業投資的研究，并分析了內部控制在產品和要素市場上的作用，發現了市場地位的中介作用，補充了原先僅在資本市場上關于內部控制對企業投資影響的研究。也從企業內外治理結合的角度探究了企業投資決策空間的影響因素，對相關理論進行了進一步的運用。

2 文獻綜述

文章分三部分進行文獻綜述，最后進行文獻述評，對已有研究總結研究成果和不足，明確文章的研究內容。

2.1 內部控制與企業投資效率

高效率的投資有利于幫助企業積累財富，實現資源的有效配置并降低風險，而非效率投資包括過度投資和投資不足，即投資于凈現值小于0的項目或放棄凈現值大于0的項目(Kaplan，et al，1997)。關于內部控制與投資效率的研究已有許多，其中有一些直接研究內部控制與企業投資效率。周中勝等(2017)研究發現內部控制良好的公司可以增加管理者的自主權而使企業更好地把握投資機會，這保證了投資支出與投資機會在方向上的一致性。內部控制良好的企業能更準確地識別高管的工作業績，從投資數量上使投資支出與投資機會相匹配。從內部控制的具體要素來看，控制活動、內部環境以及對控制的監督三個要素對公司投資支出與投資機會的敏感性有比較顯著的影響(周中勝等，2016)，且尤其對過度投資有顯著的抑制作用。相應地，于曉紅等(2019)以2007—2015年A股上市公司為研究樣本，研究發現內部控制良好的企業能夠顯著緩解投資不足現象，且對國有企業因為企業管理決策造成的投資不足有更好的抑制作用。更多地，劉焱(2019)從企業生命周期的視角研究內部控制對過度投資的影響，發現內部控制對成長期主要由大股東代理成本導致的過度投資治理效應并不明顯，對成熟期和衰退期由管理者代理成本造成的過度投資治理作用更強。

一些學者還將內部控制作為調節變量研究其對企業投資效率的影響。謝眾等(2018)通過實證研究發現，內部控制可以起到緩解高管過度自信造成的企業過度投資現象。在現金流量對投資效率影響的方面，李偉等(2017)通過對我國交通運輸業企業的實證研究發現，高質量的內部控制能夠抑制自由現金流量短缺造成的投資不足。楊金等(2016)研究在融資約束下的投資不足現象，發現在不同融資約束程度下，內部控制僅對低融資約束下由代理問題導致的投資不足起抑制作用，而高融資約束還與企業外部因素有關，內部控制的治理效應并不顯著。在不同融資方式下，內部控制可以通過降低信息不對稱程度緩解債務融資約束造成的投資不足，但并不能緩解在嚴格的監管要求下的股權融資約束所導致的投資不足。林鐘高等(2016)研究發現內部控制存在缺陷的企業容易在現金持有的代理動機下過度投資。

更多地，羅斌元等(2017)用股票收益率、市盈率、托賓Q值等表示投資者情緒，研究發現內部控制可以緩解投資者情緒與非效率投資的正相關關系。廖義剛等(2016)則通過實證研究發現環境不確定性會提高企業投資項目的不確定性，企業面臨風險的不確定性更高，并可以增加管理層尋租的可能性，所以與企業非效率投資呈正相關。高質量的內部控制能夠緩解這種正相關關系。李萬福等(2011)從反面研究發現較差的內部控制質量會加劇非效率投資。林鐘高等(2018)指出在內部控制被要求強制披露后，企業管理層與外部的信息不對稱問題得到有效緩解，在此背景下內部控制缺陷修復可以顯著提升投資效率。

2.2 內部控制與資本成本

程智榮等(2012)研究發現內部控制可以降低資本成本，實現投資者、債權人和公司的共贏。進一步地，廖義剛(2015)的研究表明環境不確定性對資本成本的不利影響可以由良好的內部控制降低，尤其是作為核心和基礎的控制環境發揮了重要作用。閆志剛(2012)研究內部控制對權益資本成本的作用機理，發現了兩個途徑。其一，直接降低企業的經營風險；其二，降低投資者與管理層之間的委托代理成本。學術界從正反兩方面研究內部控制與資本成本的關系。但是孔凡峰(2012)表示公司低質量的財務報告信息才是內部控制缺陷影響企業債務資本成本的主要原因。Hollis(2009)對比薩班斯法案實施前后的企業披露信息研究內部控制質量與權益資本成本的關系，截面和跨期變更數據表明內部控制的改善帶來了權益成本的下降。

葉飛(2012)研究發現，供應商或客戶會認為對方可能利用狡黠的手段獲得不正當的利益，這種交易雙方不信任的心理會對信息共享的內容和質量產生不利影響而影響到企業的運營績效;Kalep等(2000)提出關系資本的核心是合作伙伴相互尊重與信任。企業與供應商之間的信任降低了溝通成本(Dyer J H，et al，1998)，也降低了對供應商的監督和控制成本(Gulatir，1995)。韋琳(2018)進一步研究發現供應商關系強度越大，穩定性越高，企業成本粘性越小。在企業與客戶關系層面，劉昌華等(2017)研究發現，在中小企業中客戶集中度可以通過降低產品交易費用提升企業績效，產品交易費用在其中發揮了完全的中介作用，而田志龍(2015)則認為企業對關鍵客戶的議價能力在其中發揮了部分中介作用。

2.3 市場競爭與投資效率、資本成本

趙純祥等(2013)研究表明管理者會隨著權力的增長過度投資謀求私人利益，產品市場競爭增大了管理層謀求私人利益的私人成本，也能減弱管理層的信息隱藏行為，削弱了管理層的道德風險問題。劉曉華等(2016)研究發現會計信息質量能促進企業提高投資效率，但產品市場競爭能提供更及時與更全面的信息，對會計信息質量有替代作用。荊龍姣(2017)則發現非財務信息質量與投資效率呈正相關，激烈競爭起正向調節作用，而溫和競爭起反向調節作用。

也有少量文獻提到了產品市場競爭與企業成本的關系，陳漢文等(2014)認為對于產品市場競爭較激烈的企業，債務市場供小于求，且這些企業的債務違約風險也更大，內部控制質量良好對降低貸款利率的作用更顯著。

2.4 文獻述評與結論

通過上文的文獻綜述可以看出，關于內部控制對企業投資的影響已有許多研究，絕大部分學者認為內部控制可以提高企業的投資效率，但大部分學者基本關注了投資效率這一問題，卻鮮有學者研究內部控制對企業投資回報率的影響。而且關于內部控制對企業資本市場上的影響研究較多，認為內部控制可以降低企業的融資成本，卻忽略了內部控制在產品和要素市場上的作用。關于市場競爭對企業投資影響方面的研究并不是很多。文章從產品市場競爭視角展開，研究內部控制和市場競爭對企業投資決策空間的影響。

在市場經濟的大環境中，企業在激烈的競爭中的投資能力非常重要，文章引入投資決策空間的概念，衡量企業的盈利能力和未來的投資可行性空間，文獻綜述分析可以表明不同企業的投資決策空間存在較大差距。高質量的內部控制可以提高公司的運轉效率和質量，緩解企業與外部的信息不對稱，產品和要素市場上的上下游關系更密切，企業市場地位更高；在資本市場上也可以降低企業的融資成本。

3 研究建議

企業作為內部控制的執行主體，更應該重視內部控制建設。將內部控制理論在企業內進行廣泛宣傳，使每一位員工都加深對內部控制質量重要性的認識，使內部控制深深滲入企業文化，營造良好的環境基礎。建立實用的風險評估程序，及時預測并應對風險。建立合理的職責分工、授權、監督等控制流程，明確每一個員工的責任。在企業內部做好信息系統的建設，保證信息及時高質量地傳遞到需要的地方。做好與外界的溝通，在保證財務報告質量的基礎上，還可以通過媒體等其他手段宣傳企業的經營效果，提升企業的社會形象。建立獨立的內部審計機構，監督內部控制機制的有效運行，并及時發現企業運行中可能存在的風險管理問題。