企業股權結構對財務風險影響文獻綜述

□文/邢文迪 杜東儒

（東北石油大學經濟管理學院 黑龍江·大慶）

［提要］ 財務風險是客觀存在的，對企業的生存和發展有著重要影響。明晰企業股權結構，加強企業財務風險管控，建立全面有效的財務風險處置機制，有助于及時有效地防范和化解企業財務風險。鑒于此，本文基于混合所有制改革背景，梳理股權結構變動對企業財務風險的影響研究文獻，以期為正在進行或將要進行混合所有制改革相關研究的學者提供參考。

引言

國有企業進行混合所有制改革是必然的。作為國民經濟的主體，國有企業是我國財政收入的支柱，國有企業改革對建立社會主義市場經濟體制和鞏固社會主義制度，具有極為重要的意義。混合所有制改革打破了國有企業的股權結構限制，有助于進一步優化企業股權結構，建立健全現代企業制度；有助于放大國有資本功能，提高國有企業在市場經濟中的競爭力。股權結構作為企業治理結構的關鍵，對企業組織機構的形成、發展方向的確定、財務績效的提升、財務風險的防范等，都有著極其重要的意義。國有企業混合所有制改革，是指引入民營資本、員工資本、外商資本等非公有資本，國企股權結構由“一股獨大”向“多元結構”轉變。非公有資本的融入促使企業衍生出多種治理結構形式，新式的治理結構會增添企業經營中的不確定性因素，這必將對企業經營風險、財務風險產生較大影響。在企業成長過程中，財務風險貫穿于企業的各種經營、生產活動中，它是現代企業面對市場競爭的必然產物。企業財務風險的影響因素是多種的，從外部角度出發，財務風險受市場經濟環境、企業競爭環境、行業生存環境、國家宏觀政策等因素的影響；從內部角度出發，財務風險的形成是企業資本結構、投資決策制度、財務管理體制、收益分配機制等的不合理、不完善、不健全、不科學造成的。

財務風險是客觀存在的，對企業的生存和發展有著重要影響。明晰企業股權結構，加強企業財務風險管控，建立全面有效的財務風險處置機制，有助于及時有效地防范和化解企業財務風險。鑒于此，本文基于混合所有制改革背景，梳理股權結構變動對企業財務風險的影響的研究文獻，以期為正在進行或將要進行混合所有制改革的企業相關研究工作提供參考與借鑒。

一、國外相關研究梳理

（一）混合所有制。混合所有制經濟是發達資本主義國家為協調私有資本與國有資本矛盾的必然產物，是為了扭轉經濟市場無政府干預的一種資本主義私有制的實現方式。20世紀30年代前，西方發達國家主張對經濟市場實行自由放任政策，反對政府干預。1929～1933年，在“資本邊際效率遞減規律”“邊際消費傾向遞減規律”和“靈活偏好規律”的作用下，西方資本主義發達國家發生由社會總需求不足引起的經濟危機，各國政府開始加強國家對經濟的干預，國家所有與私人所有并存，這是早期的混合所有制經濟的雛形。

（二）股權結構對財務風險的影響機理。國外對于股權結構對財務風險的影響研究比較有代表性的文獻。如，Mirza SA等（2013）依據巴基斯坦股票市場上60家上市公司相關數據，探索了股權結構、企業治理、資本結構與風險管控之間的關系，研究發現四者存在著較強的關聯性；Hossein Dastkhan等（2018）在研究股權結構與金融市場之間的互動關系中發現股權結構對企業財務風險具有一定的影響；Dupire M等（2019）基于54家銀行和33家保險公司相關數據研究認為股權集中程度與企業財務風險呈負相關，股權集中程度越高，企業財務風險就會越低。

二、國內相關研究梳理

（一）混合所有制。國內關于混合所有制的研究最早出現于20世紀80年代，學者龍華（1985）認為我國經濟體制改革中最重要的是我國社會主義所有制的形式和結構的改革，提出一種由多種經濟成分共同構成的公有制形式，將其稱為“聯合所有制”，這是混合所有制的雛形。目前，國內大多數學者對混有所有制的研究多是基于國企改革進行的，不僅涉及對國企經營績效、治理結構、生產效率、投資效率等宏觀角度上的影響研究，也包含冗余雇員、企業費用以及銀行借款等微觀角度上的影響研究。但關于混合所有制改革對企業風險的影響研究相對較少，主要涉及風險防范、風險承擔等角度，如趙鋒等（2016）從股權結構、合同管理、勞動關系、安全質量環境以及知識產權五個角度為正在進行混合所有制改革的電力企業提供了法律風險的防范建議。

（二）股權結構對財務風險的影響。國內針對股權結構對財務風險的影響研究主要可以分為以下三類：一是股權制衡度對企業財務風險的影響研究。如，耿鎖奎等（2005）以1，159家企業年報數據為樣本，運用Spearman方法、曲線估計以及回歸分析從行業性質與企業規模兩個角度對兩者關系進行了分析，研究認為股權制衡度與財務風險之間存在著正相關關系；而有些學者也有不同觀點，牟凌彤（2013）運用ZScore模型與回歸分析，基于613家中小企業相關數據，對股權制衡度與財務風險之間的互動關系進行實證分析，研究結果認為股權制衡度與財務風險呈負相關關系。二是股權集中度對企業財務風險的影響研究。如，雷振等（2017）研究認為股權集中度與出口型上市公司的財務風險存在著顯著的負相關關系；同樣的，學者鄧小軍等（2021）通過實證研究也認為股權集中度對國企的財務風險具有一定的抑制作用，股權集中度越高則風險越小。

三、結論

綜上，基于混合所有制背景，從微觀角度對于進行混合所有制改革的國有企業股權結構與財務風險展開研究，對我國國有企業進行混合所有制改革、優化企業股權結構、完善風險管控體系具有重要的理論與現實意義。現有國內外關于混合所有制以及股權結構對財務風險的影響研究在理論與實證研究方面取得了一定的成果與突破。

（一）混合所有制層面。國外對于混合所有制研究相對較少，針對混合所有制對企業財務風險的影響研究更少之又少。研究多涉及混合所有制企業與私有制企業、公有制企業的比較上，沒有單一針對混合所有制的研究，但仍具有一定的借鑒意義。國內關于混合所有制的研究成果相對豐富，研究對象涉及層面較廣，與國外研究對象不同的是，國內研究多以國有企業為主，這些研究成果為指導國有企業進行混合所有制改革，提供了很好的思路及對策。

（二）股權結構對財務風險的影響層面。國外針對股權結構對企業財務風險的影響研究，研究視角以代理成本理論為主，通常結合其他要素共同研究，沒有單一的針對性。國外研究對象多以金融行業為主，而國內研究范圍相對較廣，涉及各行各業。在研究角度上，國外學者多從股權集中度、內部控制角度出發，國內學者多從股權集中度、制衡水平、股權屬性方面進行剖析。無論是研究方法、研究對象還是研究角度，國內外研究都有很大的差異，但其研究結論都在一定程度上證明了股權結構對企業財務風險具有一定的影響，這給后續研究提供了參考與借鑒。