電力金融衍生品市場發展研究

□文/薛 儉 石少卿

（陜西科技大學經濟與管理學院 陜西·西安）

［提要］ 世界上金融業比較發達的國家都在進行金融衍生品與能源商品的有效結合，通過金融市場手段發展本國經濟和調節能源消費。雖然我國有著世界最大的電網系統和年用電量，但是目前還沒能建立一個有效完善的電力金融市場，我國的電力金融衍生品市場尚未得到具體實踐。電力金融市場不管是在經濟發展還是在穩定電價方面都起著至關重要的作用，我國發展電力金融市場勢在必行。本文介紹國外電力金融市場發展情況，為我國建立完善的電力金融衍生品市場提供理論參考。

引言

近年來，世界工業化進程不斷加快，用電量也隨之增加。與一般商品不同，電力有自己的特殊性，如不易儲存、電力的供給與需求要保持實時平衡，且電力需求的影響因素眾多，易受季節變化、突發性事件等影響，這些特點使得電力現貨價格短時間內可能會劇烈波動，以及出現不同地區的供需不平衡等問題。隨著全球工業化進程的快速發展，能源需求不斷提高，由此引發的能源短缺以及環境污染問題日漸嚴重，這些問題也影響著人類的可持續發展。如何化解各地區經濟發展、環境污染和能源需求之間矛盾，改善電力節能及交易模式刻不容緩。許多國家以及地方政府在節能管理實踐中也不斷完善節能管理制度，提出了不同節能管理手段，常見的如行政手段和市場手段，在現行屬地節能治理模式下，對市場手段的改善需求越來越迫切。隨著國際能源市場的發展，能源與金融的聯系日益密切，能源金融工具在目前能源金融衍生品市場，已初步形成了能源遠期、能源期貨、能源期權等金融產品，為節能管理實踐工作奠定堅實基礎。如，電力期貨的引入有利于促進電力市場公平競爭，促進節能指標的交易。但是，目前金融工具用于節能市場主要集中于能源商品，對電力節能配額交易相關衍生品的研究較少。隨著全球經濟與金融業的蓬勃發展，能源商品與金融衍生品的結合越來越受到重視，因此如何穩定電價、調節不同地區間的電力供需、優化電力資源配置已經引起世界各國的廣泛關注與探索。金融衍生品期貨、期權以及遠期合約具有套期保值和規避價格波動風險的功能，金融手段在節能治理方面的作用愈發凸顯，越來越多的國家開始將節能管理與金融手段相結合，如美國、英國、澳大利亞等國家相繼建立了自己的電力金融衍生品市場。如今，相對于電力現貨市場，電力衍生品市場的發展規模很大，種類很多，交易熱度高漲。雖然我國2020 年GDP 突破百萬億元，擁有世界上最大的電網和年用電量，但是電力金融衍生品市場發展較為滯后。我國自開始電力改革以來，建立了首個電力現貨市場，2020 年全面啟動了現貨交易市場，逐漸成熟的現貨市場為將來建立完善的電力衍生品市場打下了堅實基礎。

一、國外電力金融衍生品發展情況

對電力期貨市場和電力金融市場的實踐起始于20 世紀90 年代，最開始是美國、歐盟等國家和地區建立的非標準化的場外電力金融衍生品交易市場，包括遠期、互換等交易，后來逐步規范化發展，形成標準化交易合約，主要交易市場也逐漸由場外轉向場內；隨著交易規模的擴大，電力期貨市場也逐漸成為備受關注的能源金融衍生品市場。因此，對電力期貨市場理論和實踐的研究也越來越重要，逐漸成為指導各國建立電力期貨市場的重要指導。早在20 世紀70 年代，由于國際石油危機所帶來的重創，國際能源金融衍生品市場開始興起，各種能源期權、期貨合約相繼推出，為國際能源市場有效規避風險提供了手段，能源金融市場和交易規模逐漸擴大，電力金融衍生品也越來越受到重視。1995 年，歐盟為了促進電力生產和電力價格的穩定，北歐電力交易所推出了世界上第一份電力期貨合約，全球第一個電力期貨市場正式形成。英國在2000 年成立了其國內第一個電力交易所APX，在新電力交易協議下，英國電力市場已經擁有了遠期、實時、現貨三大市場。美國以場外中長期合約交易為基礎，于2000 年在紐約交易所推出了大量標準化的電力期貨合約，后來隨著美國國內電力期貨交易的熱度提高，芝加哥交易所和納斯達克交易所也隨之上市了多種電力期貨合約。亞洲國家方面，新加坡在進行了電力改革以及電力現貨市場成熟之后，在2005 年開通了電力期貨交易；日本在2019 年推出了其國內第一個電力期貨品種，與此同時日本也成為了最年輕的電力期貨市場。目前，全世界電力期貨交易活躍，每年交易量超過8，000 萬手。

二、我國電力市場現狀

根據BP 能源公司對世界能源消費統計數據，全球的電力消費量逐年上升。其中，中國的電力消費量為世界各國最高，約占世界電力消費的25%左右，美國次之，歐洲第三。從2008 年到2018 年的10 年時間，我國的電力使用量從3，281.6 太瓦時增加到了6，495.1 太瓦時，電力使用量占全球電力使用量占比達到24%。我國巨大的電力使用量說明，中國開展電力金融衍生品交易的潛力無窮，前景廣闊，通過發展電力金融市場，實現價格發現、風險分擔、節約能源，從而能夠實現經濟社會的可持續發展。

我國擁有著豐富的煤炭資源，并且使用成本和技術要求較低，這些因素決定了當前我國以火電為主的電力結構。雖然我國近些年在利用風能、水力、太陽能等清潔能源發電方面取得了很大進步和成就，但是火力發電仍占到全部電力的約70%。根據環境統計數據，排放二氧化碳和二氧化硫最多的行業正是火力發電行業，火電行業排放了最多的溫室氣體。雖然利用再生能源發電優點很多，但是由于水力、風力等能源受自然條件制約，變化不定，易導致發電不夠穩定、此外利用這些能源發電所需的設施建設技術要求高、成本大，容易導致電價成本較高。因此，開展電力期貨交易，可以通過設計不同類型的電力期貨合約對不同電源的電力進行交易，促進資源的優化配置。比如，在枯水期和豐水期分別進行火電期貨和水電期貨的交易，能夠使得我國發電結構優化，降低環境污染，達到既環保又經濟的效果。因此，電力期貨在我國能源消耗大國的背景下，被賦予了節能減排的新功能，具有很大的潛力和應用價值。

我國各省內部電力供需不平衡問題較為嚴重。根據2018 年電力統計年鑒可查數據，內蒙古、四川、安徽、陜西等省份的發電量大幅超過當地電力需求量，屬于電力供大于求的地區，其中內蒙發電量超出用電量約2/3，電力供給遠遠大于電力需求；相反，廣東、北京、河北等省份則是嚴重缺電地區，其中河北等省份不得不限制高峰用電，我國大部分的省份都存在著電力供需不平衡的問題，因此省份之間電力資源的買賣成為必然。此外，由于我國國土面積遼闊，南北緯度跨越較大，因此各地自然環境以及可利用資源條件有很大的不同，導致不同省份的電力結構也有很大差別。南方部分省份具有豐富的水力資源，因此這些省份水力發電占比相對較高；而像北方煤炭大省則是以火電為主，甘肅和內蒙古風電和太陽能發電相對比例較高。東部地區工業發達、人口密集、缺電嚴重，為緩解這些問題，我國在21 世紀初就開始實施西電東輸戰略。

三、我國電力市場化改革

電力行業最初屬于國家壟斷行業，電力方面的政策制定、監管和運營都由國家管控。1997 年和1998 年分別成立了國家電網公司和撤銷了電力部，之后對國家電網公司進行了多項重組；2002 年又實施了廠網分開政策，并把國家電網公司拆分為發電公司和電網公司，在試點省份建立了電力競爭市場，電量電價逐漸市場化；2015 年國家出臺電改9 號文件，指明了電力市場化改革的方向和路徑，意味著電力市場化改革開始了深度發展模式。按照“管住中間、放開兩頭”的原則，對輸配電引入社會資本，對售電端引入市場化競爭，有序放開競爭性環節定價，提高市場參與程度，電力市場化交易逐漸成熟。“十三五”規劃期間明確了輸配電價改革方式，2020 年全國范圍內電力現貨市場正式建立。

完善的電力現貨市場是電力衍生品市場運行的基礎。當前，電力現貨交易主要有省內和省外兩種。目前，我國各省也都相繼成立了省級的電力交易中心，對省內和省間電力市場化交易形成有力支撐。為了促進跨區域電力市場交易，成立了北京和廣州兩個國家級的區域電力交易中心，近年來跨區域電力交易量逐步攀升，2018 年交易量達到了電力使用量的1/3。在培育電力市場交易主體方面，我國鼓勵工業用戶和發電機組積極參與電力市場交易，鼓勵社會資本進入輸配電業務，明確了市場準入和退出規則。我國電力現貨市場化交易的體制越來越成熟，為未來電力期貨市場的建立提供了很好的現貨基礎。

四、我國發展電力金融市場的必要性

電力金融衍生品市場是電力市場發展的必然趨勢，也是我國電力市場發展的目標。目前，電力發展融合金融方式的探索已經初顯成效，我國有著龐大的發電量和用電量以及發展電力金融市場的基礎和廣闊前景。目前，我國僅有各電力企業間簽訂的月度、年度等市場化遠期合約以及差價合約等，尚缺乏標準化的期貨合約以及電力期權等。同時，由于各省各地電力交易中心的交易規則存在一些沖突，所以現有的電力遠期合約還不具備可跨區域推廣進行的條件。未來電力期貨市場的發展還有很長的路要走，可以從物理基礎建設、頂層架構設計等方面逐步推進電力市場化改革的深化，加強全國統一電力期貨市場的建設步伐。由于電力能源有著不易存儲運輸，需求和供給會隨著天氣、季節等因素變化而劇烈變化的特點，電力現貨價格也會不穩定，相對于生硬、不夠靈活的行政干預手段，市場化手段十分重要，電力金融衍生品的優勢很多，比如：利用電力遠期合約或者買賣電力期貨來鎖定未來電力出售和購買價格，規避風險；吸引生產者、購買方和投機交易者，增加市場流動性，促進電力市場有效、公平、公開競爭。此外，引進電力期貨、電力期權等金融工具還可以形成公開透明、有效、有序、規范的電力市場機制，把電力定價權交給市場參與者，動態反映電力的供給與需求變化，防止電力現貨市場的惡意投機行為。我國自發布電力改革9 號文件以來，電力市場改革已經取得較大成效，電力體制改革也由區域試點轉變為全國范圍，輸電價格采取政府制定、電網企業按照政府核定的輸配電價收取過網費的方式決定；售電價格部分放開管制，采取由市場主體進行雙邊協商、集中競價或掛牌交易的方式制定，電力現貨市場逐漸完善，但我國電力衍生品市場尚處于理論研究階段。

五、政策建議

我國應借鑒歐美發達國家的經驗，盡早建立完善的電力金融市場，對此，本文提出以下建議：（一）電力現貨市場是建立電力金融市場的基礎，必須建立足夠完善的電力現貨市場，發展電力售電競爭機制，建立市場自由經濟，完善各項配套監管措施，防止市場主體得到壟斷權。（二）優化投資者結構，引進投機交易者和做市商體系活躍電力金融市場，提高電力期貨等電力衍生品的流動性。（三）從試點區域交易入手，優化區域資源配置，加強省際交易聯系，循序漸進，在試點區域發展成熟之后，逐步建立全國范圍的電力金融市場。（四）推進合格的中央對手方建設與解決方案，使其成為一個符合電力金融衍生品發展的合格基礎性金融平臺。