中概股的“至暗”時(shí)刻已經(jīng)過去

陳建德

最近，一些熱門中概股重回升勢，阿里巴巴、拼多多、百度、京東等美股中概股相比前期低點(diǎn)均有所上漲。而伴隨著中國科技公司從美國證券交易所退市的風(fēng)險(xiǎn)消失，以及近期政策的轉(zhuǎn)變，不少投資者正在重拾對中概股的信心。

2020年至2021年，中概股跌跌不休，大量的中概股從最高點(diǎn)到最低點(diǎn)的時(shí)候跌去80%，甚至90%還多，由于之前中概股的一路上漲，在其過去一兩年基本面發(fā)生很大變化的情況下，很多投資者并未認(rèn)識(shí)到其基本面發(fā)生的根本性變化，高位接盤中概股，虧損嚴(yán)重。

在眾多投資者搶著抄底中概股及港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭股之時(shí)，筆者曾于今年1月22日在《紅周刊》發(fā)布了一篇題為《抄底？且慢！中概互聯(lián)龍頭股風(fēng)險(xiǎn)或未完全釋放》的文章，當(dāng)時(shí)這篇文章詳細(xì)地論述了中概及港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭股風(fēng)險(xiǎn)尚未完全釋放的原因，事后看，從年初到10月最低點(diǎn)，很多相關(guān)股票如阿里、京東、嗶哩嗶哩等，都再次腰斬不止一半。

不過，來到當(dāng)下這個(gè)時(shí)點(diǎn)，筆者認(rèn)為，中概股的至暗時(shí)刻應(yīng)該已經(jīng)過去了。因?yàn)橛绊懼懈殴傻膸状罄找蛩匾牙粘霰M，很多方面都有了較大改善。

首先，是國內(nèi)對平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的整治。2020年開始，基于平臺(tái)經(jīng)濟(jì)在相關(guān)領(lǐng)域的無序擴(kuò)張，對相關(guān)的行業(yè)的生態(tài)造成了比較大的沖擊，有壟斷、寡頭之嫌。在反壟斷的大方針下，國內(nèi)開始反對、整治資本的無序擴(kuò)張，國家工商總局對也包括阿里、美團(tuán)等公司開具巨額的反壟斷、殺熟等的罰單。

2020年，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，提到“強(qiáng)化反壟斷與防止資本無序擴(kuò)張”作為重點(diǎn)任務(wù)，平臺(tái)經(jīng)濟(jì)反壟斷成為重中之重。2021年，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議則指出，要為資本設(shè)置“紅綠燈”，依法加強(qiáng)對資本的有效監(jiān)管，防止資本野蠻生長。政策對于平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的作用，或許是2021和2022年中概股大跌的最主要原因。因?yàn)檎叩膶?dǎo)向變化，會(huì)對企業(yè)的長期發(fā)展產(chǎn)生非常重大的影響。不過，這一因素已經(jīng)有所改善，國內(nèi)對于平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的政策已開始友好。12月15日和12月16日，中央召開中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，在通稿中寫道：會(huì)議指出，要大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)，提升常態(tài)化監(jiān)管水平，支持平臺(tái)企業(yè)在引領(lǐng)發(fā)展、創(chuàng)造就業(yè)、國際競爭中大顯身手。

12月18日，浙江省委書記易煉紅在阿里巴巴集團(tuán)考察企業(yè)展廳，詳細(xì)了解企業(yè)發(fā)展歷程、商業(yè)板塊、創(chuàng)新成果及發(fā)展計(jì)劃等，強(qiáng)調(diào)要學(xué)深悟透總書記關(guān)于推動(dòng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康持續(xù)發(fā)展和引導(dǎo)資本健康發(fā)展重要論述精神，堅(jiān)持發(fā)展和規(guī)范并重，規(guī)范資本行為、激發(fā)創(chuàng)新活力、增強(qiáng)核心競爭力，在推動(dòng)發(fā)展、國際競爭和造福社會(huì)中大顯身手，爭當(dāng)規(guī)范發(fā)展模范生、創(chuàng)新發(fā)展領(lǐng)頭羊、融通發(fā)展服務(wù)商支撐者。

12月20日，國務(wù)院總理主持召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，會(huì)議指出：“三是堅(jiān)持‘兩個(gè)毫不動(dòng)搖’，支持民營企業(yè)提振信心、更好發(fā)展。支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)健康持續(xù)發(fā)展。”

從近一個(gè)星期的政策來看，在平臺(tái)經(jīng)濟(jì)經(jīng)過兩年的整治后，國內(nèi)對于平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的政策已經(jīng)發(fā)生了很大的改變、改善。

其次，中美雙方證監(jiān)機(jī)構(gòu)對于中概企業(yè)審計(jì)的監(jiān)管態(tài)度不同。2021年底，美國公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)（PCAOB）董事會(huì)認(rèn)為中國監(jiān)管當(dāng)局的立場，使他們無法檢查或調(diào)查PCAOB注冊的會(huì)計(jì)師事務(wù)所，宣布他們無法確認(rèn)其審計(jì)有效性。根據(jù)《外國公司問責(zé)法案》和PCAOB第6100條規(guī)則，若外國公司連續(xù)三年未經(jīng)過PCAOB認(rèn)可的有效審計(jì)，將強(qiáng)制從美股退市，中概股普遍面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。

中概股遇到的退市風(fēng)險(xiǎn)，是其2021到2022年大幅度下跌的第二大主要原因。目前來看，這個(gè)因素也得到很大改善。當(dāng)下，中美雙方監(jiān)管機(jī)構(gòu)在審計(jì)上的談判取得重大進(jìn)展。2022年12月15日上午，PCAOB發(fā)布公告稱，2022年9月至11月在中國香港開展的中概股審計(jì)檢查工作的流程符合既定標(biāo)準(zhǔn)，PCAOB董事會(huì)已經(jīng)撤銷2021年作出的無法檢查或調(diào)查中概股會(huì)計(jì)師事務(wù)所的裁定。

12月16日，中國證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人回應(yīng)中美審計(jì)監(jiān)管合作進(jìn)展情況時(shí)表示，中國證監(jiān)會(huì)一貫主張通過監(jiān)管合作機(jī)制解決跨境上市審計(jì)監(jiān)管問題，實(shí)踐證明只要雙方秉持相互尊重、專業(yè)務(wù)實(shí)的合作精神，一定能夠找到一條符合各自法律和監(jiān)管要求的可行合作路徑。

12月21日，證監(jiān)會(huì)表示，要推動(dòng)形成中美審計(jì)監(jiān)管常態(tài)化合作機(jī)制，營造更加穩(wěn)定、可預(yù)期的國際監(jiān)管合作環(huán)境。

從近一個(gè)星期中美雙方監(jiān)管機(jī)會(huì)的表態(tài)可以看出，中美雙方在審計(jì)監(jiān)管上初步達(dá)成協(xié)議，中概股的退市風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)可以得以解除。

第三，美聯(lián)儲(chǔ)不斷加息，美股下跌。2022年，美聯(lián)儲(chǔ)不斷地加息，市場在美元利率不斷上升的利空因素下，美國股市下跌幅度也較大，納斯達(dá)克指數(shù)從2021年底最高的16212點(diǎn)左右跌到最低的10088點(diǎn)，跌幅高達(dá)37.8%。同期，道瓊斯指數(shù)從最高的36952點(diǎn)跌到最低的28660點(diǎn)，跌幅也高達(dá)22.5%！

覆巢之下，焉有完卵？在指數(shù)大跌的大環(huán)境下，中概股跟著下跌實(shí)屬正常，這應(yīng)該是中概股大幅下跌的第三大原因。

與此同時(shí)，這個(gè)利空因素也有所改善，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期到底，美股可能已企穩(wěn)。美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)過2022年的連續(xù)加息后，目前市場普遍預(yù)期將于2022年上半年加息結(jié)束，并且最快有可能于2022年底、2023年初開始進(jìn)入降息周期。至此，美聯(lián)儲(chǔ)加息對市場的最悲觀的影響階段可能也已經(jīng)過去。美元指數(shù)方面，美元指數(shù)已經(jīng)從2022年9月底最高的114.778跌到最新的104左右，下跌約10%。道指已從10月初的28660低點(diǎn)反彈到目前的34000點(diǎn)左右；納斯達(dá)克指數(shù)已從最低點(diǎn)的10088點(diǎn)的反彈到11000點(diǎn)左右。

從上面分析可以看出，影響中概股過去兩年大跌的三個(gè)主要因素到目前為止都有了很大的改善，所以，中概股最差的時(shí)間應(yīng)該已經(jīng)過去。

那么，中概股還能再現(xiàn)過往牛途嗎？筆者認(rèn)為，往后看，對于中概股不用再過于悲觀，但是中概股要想再復(fù)制之前幾年的那種大牛市，估計(jì)總體也很難。原因在于，第一，那是平臺(tái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展最快的幾年，平臺(tái)經(jīng)濟(jì)經(jīng)過這些年的快速發(fā)展以后，整體規(guī)模很大，滲透率已經(jīng)較高，增速也已經(jīng)放緩。當(dāng)然，如果以后的平臺(tái)經(jīng)濟(jì)中，有一些新的爆款的業(yè)態(tài)出現(xiàn)，新的業(yè)態(tài)的公司還是很有可能走出大牛市的。第二，前幾年的中概股的大牛市，剛好也是美國貨幣大放水，美股特別是納斯達(dá)克指數(shù)的大牛市。而往后看，從2023年底開始，美國經(jīng)濟(jì)可能會(huì)陷入衰退，美股是否能走大牛市是存在不確定性的。第三，從世界各國對于產(chǎn)業(yè)的監(jiān)管政策來看，反壟斷并未退去，目前國內(nèi)支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但是并不意味著就會(huì)支持壟斷，并不意味著就不反壟斷。