紡織服裝板塊有望盈利與估值齊升運(yùn)動(dòng)服飾與紡織制造兩條細(xì)分主線(xiàn)并舉

吳越

自11月以來(lái)，伴隨消費(fèi)板塊整體反彈，紡織板塊亦表現(xiàn)不俗，明顯跑贏滬深300指數(shù)及上證指數(shù)。截至12月22日，A股中信紡織服裝指數(shù)近一月漲幅超2.1%，港股中信紡織服裝指數(shù)近一月漲幅超11%。

此前受疫情擾動(dòng)，消費(fèi)市場(chǎng)明顯承壓，在“新十條”優(yōu)化措施出臺(tái)后，消費(fèi)品有望得到全面促進(jìn)。尤其“擴(kuò)大內(nèi)需綱要”發(fā)布后，以紡織服裝為代表的可選消費(fèi)將迎來(lái)全面改善，有望迎來(lái)盈利與估值齊升的雙擊機(jī)會(huì)。

下半年以來(lái)，受疫情等因素影響，紡織服裝相關(guān)線(xiàn)下門(mén)店閉店率約15%～20%，同時(shí)線(xiàn)上物流也因疫情擾動(dòng)受影響，最終導(dǎo)致紡織服裝終端消費(fèi)承壓。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，10月紡織服裝社會(huì)零售總額同比下滑7.5%，11月紡織服裝社會(huì)零售總額再度擴(kuò)大至15.6%。

但是在疫情防控優(yōu)化、《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022-2035年）》等政策持續(xù)引導(dǎo)下，內(nèi)需改善成為當(dāng)下市場(chǎng)主邏輯。紡織服裝板塊已經(jīng)度過(guò)至暗時(shí)刻，將迎來(lái)基本面全面改善。疊加板塊經(jīng)過(guò)今年以來(lái)充分回調(diào)后，低估值、高股息特征顯著，具有較強(qiáng)配置價(jià)值。

截至12月22日，紡織服飾（申萬(wàn)）指數(shù)估值僅有22.99倍，處于近10年以來(lái)月29%的估值分位點(diǎn)。其中，紡織制造細(xì)分領(lǐng)域估值分位水平更低，當(dāng)下市盈率TTM僅為22.25倍，為近10年23%分位線(xiàn)水平。此外，紡織制造普遍股息率表現(xiàn)更有，現(xiàn)金分紅比例更高。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)，A股上市的17家所屬紡織制造板塊公司中，2019年～2021年年均現(xiàn)金分紅比例最高高達(dá)99%，現(xiàn)金分紅比例超過(guò)50%的有8家。由此，其中估值較低、股息更高的紡織制造相關(guān)公司或可看高一線(xiàn)。

值得關(guān)注的是，當(dāng)下全球紡織制造東南亞轉(zhuǎn)移已經(jīng)成為趨勢(shì)，我國(guó)紡織業(yè)在全球領(lǐng)導(dǎo)地位進(jìn)一步加強(qiáng)。2021年以來(lái)，我國(guó)紡織品出口份額超過(guò)43%，成衣出口份額為40%，并承擔(dān)了全球70%的合成纖維生產(chǎn)，并已逐漸從低附加值加工環(huán)節(jié)向上游高附加值紡織材料產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)延伸。

因此投資者若想篩選標(biāo)的，可重點(diǎn)關(guān)注已在全球市場(chǎng)中建立細(xì)分優(yōu)勢(shì)，有機(jī)會(huì)在國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中構(gòu)建新增長(zhǎng)曲線(xiàn)能力的公司。例如，某紡織制造龍頭受益于在全球針織羊毛衫的能力沉淀，今年三季度以來(lái)不斷取得海外訂單增長(zhǎng)。而另一本土紡織制造龍頭，則通過(guò)對(duì)功能性面料研發(fā)，同樣獲得海外品牌認(rèn)可，其開(kāi)發(fā)量產(chǎn)的功能性面料能實(shí)現(xiàn)吸汗速干功能，一經(jīng)推出就得到國(guó)際品牌客戶(hù)認(rèn)可。因此品牌的份額也實(shí)現(xiàn)了逐步提升，人均創(chuàng)設(shè)超過(guò)30萬(wàn)元，相比過(guò)去5年提升了39%。

此外，建議還可關(guān)注在全球范圍內(nèi)擁有較好下游客戶(hù)基礎(chǔ)、業(yè)績(jī)韌性較強(qiáng)的公司。以某細(xì)分龍頭為例，該公司下游需求一直保持較為穩(wěn)定。雖然經(jīng)歷了2021年以來(lái)的棉花原材料成本高漲、庫(kù)存積壓等挑戰(zhàn)，但該公司憑借來(lái)自下游的訂單規(guī)模優(yōu)勢(shì)助力其消化了原材料成本壓力，且與客戶(hù)長(zhǎng)期形成的成本加成的定價(jià)模式，也可將成本壓力傳導(dǎo)至下游。根據(jù)該公司披露的業(yè)績(jī)報(bào)告及相關(guān)預(yù)測(cè)，該公司2022年全年仍有機(jī)會(huì)取得超過(guò)30%的利潤(rùn)增速。伴隨海內(nèi)外下游需求持續(xù)改善，產(chǎn)能利用率、毛利率有望進(jìn)一步改善復(fù)蘇。

在紡織服飾中，筆者建議亦可重點(diǎn)關(guān)注運(yùn)動(dòng)服飾細(xì)分領(lǐng)域。因?yàn)榘殡S圍繞內(nèi)需提振為核心的政策支持引導(dǎo)、消費(fèi)水平的持續(xù)復(fù)蘇與積累庫(kù)存的逐步消化、戶(hù)外運(yùn)動(dòng)持續(xù)興盛等多因素，以及考慮到服裝板塊當(dāng)下低估值，運(yùn)動(dòng)服飾板塊有望在2023年走出前低后高復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，并在中長(zhǎng)期均有不錯(cuò)的配置機(jī)會(huì)。

從短期看，2022年，受制于疫情等因素影響，運(yùn)動(dòng)服飾品牌庫(kù)存逐步累積，11月之前的短期零售流水增速放緩加大了庫(kù)存去化難度。所以，我們預(yù)期 2023 年上半年板塊或?qū)⑻幱趲?kù)存去化階段；進(jìn)入下半年，庫(kù)存有望逐步恢復(fù)正常，同時(shí)考慮到當(dāng)下運(yùn)動(dòng)服飾零售流水增速基數(shù)原本也較低，對(duì)業(yè)績(jī)恢復(fù)帶來(lái)較強(qiáng)支撐。從長(zhǎng)期看，受益于政策端的引導(dǎo)支持與居民健康意識(shí)進(jìn)一步提升，尤其是戶(hù)外運(yùn)動(dòng)的發(fā)展，運(yùn)動(dòng)服飾市場(chǎng)規(guī)模增速有望持續(xù)領(lǐng)跑紡織服裝行業(yè)。

從估值角度看，截至12月22日，中信紡織服裝PE（TTM）為28.98倍，處于歷史較低分位水平。以運(yùn)動(dòng)服飾為代表的紡織服裝板塊整體有較強(qiáng)的估值吸引力，以某兩家運(yùn)動(dòng)服飾龍頭為例，當(dāng)下估值均已回落到30倍左右，處于歷史30%左右分位。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

值得一提的是，A股與港股均有運(yùn)動(dòng)服飾品牌。整體上看，在疫情多發(fā)、消費(fèi)疲弱以及去年同期高基數(shù)的背景下，港股運(yùn)動(dòng)服飾板塊龍頭企業(yè)展現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性、收入同比取得穩(wěn)健增長(zhǎng)、好于服裝行業(yè)總體。以其中具有代表性的四家龍頭公司為例，根據(jù)披露的業(yè)績(jī)情況，四家公司上半年收入分別同比增13.8％、21.7％、37.5％、17.6％，歸母凈利潤(rùn)分別同比-6.6％、+11.6％、+38.4％、+37.2％。伴隨疫情影響緩解、消費(fèi)需求及信心修復(fù)下，港股運(yùn)動(dòng)服飾龍頭有望率先走出復(fù)蘇行情。

在具體的機(jī)會(huì)挖掘上，首先還是應(yīng)該更加注重在細(xì)分領(lǐng)域有較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)的國(guó)產(chǎn)龍頭品牌。比如，某龍頭企業(yè)目前公司線(xiàn)上保持增長(zhǎng)，且通過(guò)較早加深折扣消化舊庫(kù)存，庫(kù)存壓力已經(jīng)較小，而且當(dāng)前新品發(fā)展比較健康。伴隨疫情放開(kāi)與消費(fèi)持續(xù)復(fù)蘇后，線(xiàn)下客流有望率先恢復(fù)并帶來(lái)業(yè)績(jī)進(jìn)一步增強(qiáng)。

其次，運(yùn)動(dòng)服飾機(jī)會(huì)挖掘還可關(guān)注在零售渠道細(xì)分領(lǐng)域具有優(yōu)勢(shì)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。這些公司作為線(xiàn)下零售業(yè)態(tài)，雖然今年受損相對(duì)嚴(yán)重；但伴隨消費(fèi)復(fù)蘇，其中和國(guó)際品牌方有較強(qiáng)綁定，并且自身庫(kù)存包袱可控、線(xiàn)下運(yùn)營(yíng)能力突出的公司，在收入端有相對(duì)確定的增長(zhǎng)空間。