國家戰略新藍籌企業值得更高估值關注新核心資產公司

劉增祿 齊永超

12月20日晚7點，北京中晴資本管理有限責任公司總經理何巖做客《紅周刊》重磅企劃的“前瞻2023優質資產牛途再現”線上投資策略會。

何巖對國企和央企有著持續的跟蹤和深入的研究，在他看來，以國家戰略新藍籌為代表的企業，可以展現中國的力量和前景，理應給予它們更合理的估值，公司股價有持續上漲的空間。

板塊方面，何巖表示，軍工領域的彈藥、無人智能裝備、軍用芯片、軍工信息化等細分賽道；農業板塊集供銷社、合作社、信用社三位一體的公司；醫藥板塊能夠在高血壓、高血糖、高血脂等長期治療方面的藥物、儀器領域實現創新、打破壟斷、完成進口替代的公司以及大消費領域的海南概念股，都有望誕生符合新時代的核心資產。

近期，監管層一席“打造中國特色估值體系”的講話，讓市場開始聚焦“中字頭”企業。它們在今年獲得了很多訂單，但其中很多公司獲取訂單是因為更多的戰略性質。在這種情況下，您如何看待它們的估值的？

第一，獲得訂單對企業來講是利好，而一些企業的業務主要為海外工程，有“一帶一路”等戰略意義。但是作為上市公司來講，是需要盈利的；第二，訂單對于估值的影響，還需要結合利潤率等因素來考量，比如通過調研去研究它的實際盈利能力。如果盈利能力非常小，我們認為估值也會相對較低，如果盈利能力非常強、訂單的含金量較高，我們會給予相對高的估值。

總體而言，主攻海外工程這類頭部企業，它們的體量很大，業績也相對穩定并且整體綜合實力很強，但是由于行業屬性原因市場給予它們的估值是偏低的。所以我們會把這類企業歸類為低估值、高股息率的投資標的，相對更適合長線資金的關注。

“中字頭”公司在11月實現了一波集體性反彈，但以傳統估值方法來看，目前它們的估值并不高。如果以您2020年時提出的“為以核心央企為代表的國家戰略新藍籌企業提供全新的估值體系”去評價，您認為這些“中字頭”公司的估值大概會是怎樣的水平呢？

它們的估值目前仍然相對偏低，而也正因如此，未來才具備更大的估值提升空間。

我們以具體行業和案例來看，遠一點的比如中航沈飛，當年整體上水之后，一舉成為“軍工一哥”。近期，市場對大消費熱情很高，比如免稅行業的中國中免，憑借強大的股東背景，很快發展為全球免稅巨頭。再比如格力地產，也正是因為大股東有很好的免稅資產注入，近期股價走出了一波強勢拉升。所以如果公司大股東有較好的優質資產而且管理層有非常強烈的動力去運作整合資源，公司就更易實現市值的持續增長。這就是我們要去尋找的，能夠被稱之為符合國家戰略新藍籌的公司。

您是如何理解中國特色估值體系的？

中國特色估值體系是一個新名詞。用比較簡單的語言概括就是，它代表著中國價值、中國力量和中國潛力的企業，這種企業可以被賦予全新的估值，而非一直以來所慣用的傳統的估值方法。

您估值理論的提出非常具有前瞻性，也很精準的把握了市場的發展。您提出的這一估值理論，與中國特色估值體系有什么相同與不同呢？

近幾年，我們參加了多次軍工集團舉辦的研討會，我們非常看好中國，看好中國的新興產業的前景。比如一些擁有中國特殊背景、特殊資源的企業，我認為其實是可以啟用全新的估值體系來進行估值的，可以賦予它們特殊的溢價。

對于公司是否符合被特殊溢價，我總結了5個條件：一是資源占有溢價，即公司是否有稀缺資源的占有；二是壟斷性溢價，即某行業、某公司或公司的某個產品的某個技術有沒有壟斷性；三是股東背景溢價，比如一些央企或者大的國企，公司大股東在行業內有更多的資源優勢；四是資源整合溢價，即強大的股東背景能否為公司注入更多的優質資產進行整合；五是可持續經營溢價，資本市場中不乏一些企業因種種違法違規的問題最終被摘牌退市，道德性風險較大。而以央企為代表的公司，它們的違法違規概率則明顯偏低，持續經營的安全性就會更高，對此也應該給予溢價。對于符合上述條件的企業，如果以傳統的估值方法，市場可能只會給予其10～20倍的估值，而如果用全新的估值體系進行估值，則可以給予其30倍甚至40倍、50倍的估值，這是一個完全不同于以往的預期。

以國家戰略新藍籌為代表的企業，可以展現中國的力量和中國前景，給予它們更合理的估值，公司股價才能有持續上漲的空間。

您提到的中國中免，在2020年表現的非常好，還有一些消費類公司，當時均被市場賦予了“核心資產”的稱號。如果展望2023年，您認為哪類資產會成為新的核心資產？

核心資產是有時代性特征的，市場每個階段的核心資產其實都是不同的。投資就要選擇核心資產，且如果能夠鎖定每個時代不同的核心資產，通常都會有不錯的收益。

比如九十年代，大家熱衷于家電，四川長虹就成為了當時的核心資產；九十年代末，人們開始接觸互聯網，互聯網企業一度也成為了核心資產；2000年后，百姓開始購置汽車、地產，房地產、汽車企業成為了當時的新核心資產。之后就是消費升級，以黃金、白酒、醫藥、保健品為代表的公司逐漸接替了核心資產的位置，再往后就是移動互聯網的消費、新能源汽車的消費成為熱門。

當前，中國已經逐漸發展進入一個強大的時代，此時一些傳統的消費類藍籌公司或者傳統的工業制造類公司，我認為已經不能很好的代表中國了，它們只是中國的特色和名片，卻不能擔負起讓中國更強大的責任。而符合國家新戰略的領域，比如軍工、醫藥、數字經濟等領域更有望出現新的核心資產。

請您詳細談一談。

以軍工行業為例，其中細分賽道彈藥就非常值得關注，它就像軍工板塊中的消費品；另一個細分賽道無人智能裝備也很值得被看好，比如無人機、軍用機器人，今年都曾被市場資金熱炒，因為未來的戰爭一定是以無人戰爭為主的。還有就是軍用芯片，未來的稀缺性也是非常強的。其實A股市場的軍用芯片公司并不多，龍頭公司非常容易找尋。再有就是軍工信息化。

再比如數字經濟，投資者可以去關注一些被央企并購重組的優秀民企數字經濟公司。再有就是農業和醫藥板塊，農業板塊投資者可以關注以供銷社、合作社、信用社三位一體的公司，他們正在構造一個全新的平臺，可以發揮更大的價值。近期供銷社概念火爆，投資者可以進行一下篩選，板塊中依然有估值便宜發展潛力巨大的公司存在。

醫藥板塊我反而不建議投資者去追高新冠藥概念，這種藥其實很傳統，技術含量也不高，只是短期緊缺帶來的上漲。醫藥公司真正值得關注的應該是長期需求高的公司，比如針對慢性病管理的藥企，如果能夠在高血壓、高血糖、高血脂等長期治療方面的藥物、儀器領域實現創新、打破壟斷、完成進口替代，公司的需求增長空間才是可持續性的。

另外，在大消費公司中建議投資者關注海南板塊，因為海南是未來能夠讓中國塑造更多全新消費場景的最佳區域。

哪類公司能夠成長為您所講的核心資產呢？

上市公司需要利用自身的條件和資源，進行有節奏有步驟的整合和擴張。最終就是公司能否為股東創造價值、創造業績。

上市公司的業績基本來自于兩個層面，一個是內生增長，即公司所處賽道、行業景氣度是怎樣的。我們要尋找并投資的公司一定要處于高景氣度賽道，這樣公司的業務增長才具有更高的保障。同時，上市公司要愿意做事情。廣義上講，就是公司能把現有業務做好，同時愿意做更多的事情。比如公司如果有股權激勵就是一個很好的特征，管理層、核心技術骨干擁有股權，做事的動力就會更強，這也是我們挑選公司的指標之一。

第二，我們還要看公司大股東有沒有優良的資產。比如前面我講到，中國中免、格力地產的大股東為公司注入了優質的免稅資產。大股東或實際控制人有好的資產，且大股東的資產與上市公司資產能夠有很好的協同性并愿意為其注入資產，這也是我們所看好的。

軍工行業的大股東擁有優質資產比較多。

確實如此。在軍工行業，很多優質的資產在企業上市時就已經被大股東整合注入，但還有很多并沒有注入整合。擁有優質資產最多的就是十大軍工集團，每個集團都非常多的優質資產，所以一旦未來進行資產整合，資產證券化的空間是最大的。

所以，我覺得在軍工股里面賺錢有兩個建議，一是選好賽道，比如彈藥賽道、軍工無人裝備智能化賽道、軍工芯片以及軍工信息化等，都是很好的賽道；二是選擇有資產注入預期的標的。即上市公司的資產和大股東的資產非常類似，屬于同類業務的資產，整合在一起之后，能提升上市公司的盈利能力。

我們如何來判斷軍工板塊的上漲勢頭要出現了呢？

每個細分行業都有它自身的一個運行周期，除了關注政策面和公司基本面業績的變化之外，還需要關注技術信號。從基本面的角度來看，需要關注業績的增速，一旦出現季度業績的環比、同步增長，有可能意味著業績增長呈現加速狀態。另外需要重點關注資產整合的預期，這就是非常好的信號。從技術面來看，則可以重點關注是否出現了技術點位的突破以及成交量的增加。

中醫藥板塊呢？

我覺得有兩類中藥公司是值得重點關注的。第一類就是這類中藥企業具有產品創新。在堅持老的傳統藥物配方的基礎上進行創新，這樣才能讓療效更好。像以嶺藥業的連花清瘟就是一個創新的產品。

還有一類就是資產整合類的企業。除了自身的產品技術之外，有一些央企是存在資產注入預期的。像太極集團，之前是一家地方國企，像它的藿香正氣液是不錯的產品，但市值一直很低。但是后來搖身一變成為了央企控股。而在央企控股之后，股價也迎來了不錯的表現，這其中一個重要的刺激因素就是資產整合的預期。

集采是醫藥行業的重要變量，在投資過程中如何克服集采的影響？

集采對于相當一部分上市公司還是存在一些影響，畢竟，集采導致競爭加劇、利潤減少。所以我們更加看好以下領域，第一，一些不受集采影響的細分賽道；第二，產品能夠實現進口替代，醫藥領域的進口替代空間是巨大的。此前大部分市場都被進口產品占據，一些企業將會受益于此；第三，最好具有消費屬性，一些醫療醫藥產品，消費對象十分廣泛，比如患有“三高”（高血壓、高血糖、高血脂）的人群等，這類群體對于藥物、醫療器械的使用和需求是具有持續性的，對應的這類企業的盈利也會具有持續性。

近期，中央經濟工作會議談到重點支持平臺經濟。在您看來，在疫情防控政策不斷優化之后，它們是否有望迎來一輪估值修復？

此前，這類公司受到疫情、相關政策等因素影響較大。如果從當前來看，這類平臺經濟型公司的技術底已經出現，基本面、政策面的積極因素也在釋放。并且像攜程、美團、順豐、美蘭等這樣的消費類公司，都是我們生活當中離不開的，當一些壓制因素消失之后，必然會迎來向好的拐點。

不少新藍籌公司都是同時在A股、港股兩地上市。那么，對于同時在A股、港股兩地上市的一家公司，應該如何選擇？

我覺得作為投資者，在進入市場之前需要給自己畫像。如果是長線價值投資，對短期回報要求不高，心態比較平穩，看好一家公司之后能夠長期持有，我覺得港股更加具有優勢，因為估值相對便宜。如果是交易型的投資者，對流動性要求更高，那么，投資A股是相對合適的。

在中央經濟工作會議中，房地產也被重點提及，您怎么看地產股的投資機會？

目前來看，房地產不是夕陽行業，也不是朝陽行業，它是一個剛需行業。在不同的階段，房地產行業的發展速度是不一樣的，房地產行業已經過了若干年前高速發展的周期，目前是一個相對穩定的狀態，這是當前的一個主基調。

在這個基礎上，部分真正優秀的房地產公司還是值得重點關注的。但是其他大部分競爭力不夠強的地產企業，在目前行業格局相對穩定的狀態下，能夠脫穎而出的企業可能不會太多。

相比地產股，目前來看，資源股的行情持續時間更長一些。對于接下來的資源股表現，您有什么看法？

資源類的公司的一個特點就是波動性比較大，屬于周期類的行業。所以我認為，投資這類資源股需要對這類商品的波動周期有精準的把握，否則風險將會很大。但整體來講，在疫情之后，全球進入經濟復蘇將是大的趨勢，對包括煤炭、有色等資源品的需求將會增加。不過，因為周期性明顯，這類資產只適合階段性投資，而并不適合長期持有。比如石油，之前石油期貨一度出現負值，今年又出現大幅上漲，這種波動性是很難把控的。

綜合而言，您覺得哪些板塊在2023年更具有增長的勢頭？

首先是消費，這也是受政策大力支持的行業。但是大消費的范圍是特別廣泛的，比如可以聚焦像海南板塊、新的消費場景的創新類公司。其次是農業，包括供銷社。第三是包括醫藥生物在內的大健康產業。因為在這場疫情之后，人們將會對更加注重健康。第四是數字經濟領域。數字經濟融入了信息產業、網絡科技，涵蓋范圍非常廣泛，在這其中，也會有不錯的投資機會。