東興證券：深陷IPO項目撤否、造假泥潭

方斐

近期，東興證券可以用“禍不單行”來形容——先是證監會發布公告，澤達易盛IPO財務造假，保薦機構東興證券自然不能獨善其身，未來如何處理有待觀察；緊接著是由于5個IPO項目連續撤否被監管公開警示，東興證券被廣東證監局公開警示，成為唯一被監管“點名”的保薦機構。

11月18日，澤達易盛收到證監會下發的《行政處罰及市場禁入事先告知書》，根據披露的信息，公司在2016-2019年報告期內累計虛增營業收入3.42億元，累計虛增利潤1.87億元；上市之后，在2020-2021年累計虛增營業收入2.22億元，虛增利潤1.09億元。同時存在未按規定如實披露關聯交易、未按規定如實披露股權代持情況和虛增在建工程等問題。

根據上述違法、違規行為，證監會擬對澤達易盛責令改正和警告，并處8600.04萬元罰款；對時任董事長、總經理林應給予警告，并處以3800萬元罰款；對時任董秘、財務總監應嵐給予警告，并處以1300萬元罰款，且對兩人采取終身證券市場禁入措施；其他4名相關人員也一并警告并處以罰款。

繼紫晶存儲之后，澤達易盛也成為科創板IPO財務造假又一典型公司，其保薦承銷券商為東興證券。11月25日，作為保薦機構的東興證券也發布公告向投資者致歉，表示將認真反思，加強管理，持續提升執業質量，切實履行好資本市場“看門人”的責任，提高履行服務實體經濟使命的能力。

據了解，澤達易盛于2020年6月23日登陸科創板，彼時募集資金4億元，東興證券的保薦承銷費為4252.52萬元。根據此前類似的財務造假案例，如果澤達易盛觸及重大違法強制退市，東興證券可能同時面臨監管處罰和投資者發起的中介連帶責任賠償訴訟。

截至目前，東興證券仍有11個IPO項目處于在審階段，其中滬市主板5個、深市主板2個、科創板2個、創業板2個——這些在審項目的命運和結局仍有不確定性，是否暫停或取消審核取決于監管的態度，目前只能拭目以待。

除了澤達易盛被證監會公開曝光財務造假外，近日，廣東證監局向轄區券商投行部門下發了新一期《廣東資本市場監管動態》，為撤否項目保薦機構執業問題進行了專刊通報。廣東證監局指出，多數撤否項目仍然暴露出相關保薦機構存在執業理念不適應、履職盡職不充分、輔導質量不過硬等多方面問題，業務團隊執業能力亟待提升。

值得關注的是，東興證券是本次專刊中唯一被廣東證監局“點名”的保薦機構。東興證券近3年申報的5個項目全部以撤否告終，且轄區2021年以來只有2個被否項目，均由東興證券保薦。此外，東興證券對于前期已經“一否一撤”的項目，未能核查清楚前次現場檢查已經發現的發行人涉嫌體外資金循環問題即予申報，導致項目再次撤回。

根據公開披露的信息，上述東興證券“一否一撤”的項目分別為九恒條碼和凱金能源。九恒條碼于2019年6月20日首次遞交上市申請，2021年1月28日迎來發審委審核，首發未獲通過，成為2021年第二家IPO被否的企業。凱金能源在2017年6月、2019年5月、2021年7月三次闖關IPO，前兩次申請在創業板上市，2021年則轉戰上交所主板，最終以撤材料告終。

而廣東2021年以來另一個由東興證券保薦的IPO被否項目則為科萊瑞迪，2021年12月31日獲受理，2022年9月22日被創業板上市委否決。被否原因主要與其成長性不符合創業板“三創四新”的定位有關，上市委認為其主營產品市場空間有限，新產品能否實現規模收入尚不明確。

2022年半年報顯示，上半年，東興證券實現營業收入17.83億元，同比下降30.98%；實現歸屬于母公司股東的凈利潤2.73億元，同比下降62.59%。根據半年報披露的數據，東興證券上半年主要業務收入均出現下降，其中，占比過半的財富管理業務收入下降11.5%，自營業務收入下降4.01%，資管業務收入下降54.77%，其他業務收入下降85.73%。

在上述業務收入均下降的前提下，東興證券上半年的投資銀行業務收入同比增長64.61%。半年報顯示，上半年，東興證券投行業務收入的增長主要來自于首發項目，首發承銷收入達3.77億元，較2021年增長155.05%，占投行業務收入的83.78%；相比之下，再融資承銷收入為1415.09萬元，同比大幅下降55.47%。由此可見，上半年，投行業務收入尤其是IPO承銷收入對東興證券業績貢獻的重要性可見一斑。

具體來看，東興證券上半年完成股權融資首發項目共4個，其中，騰遠鈷業IPO募集資金54.78億元，為報告期內創業板市場募資規模最大的IPO項目；騰遠鈷業IPO的承銷及保薦收入為2.45億元，占全部首次公開發行承銷收入的65.15%——上半年東興證券憑借騰遠鈷業首發項目一單業務即實現了投行業務的“逆勢”增長。

問題的關鍵在于，僅靠投行業務的增長，東興證券顯然無法改變2021年以來營業收入下滑的趨勢。2021年，東興證券實現營業收入53.76億元，同比下降5.48%，除財富管理業務收入同比增長11.2%外，主要業務中的自營業務、投行業務和資管業務同比分別下降45.22%、31.22%和82.67%，整體業績表現差于行業。

2022年三季報顯示，東興證券實現主營業務收入28.03億元，同比下降26.71%；實現歸母凈利潤5.47億元，同比下降53.65%；實現扣非凈利潤5.35億元，同比下降54.46%；其中，2022年第三季度，東興證券實現主營業務收入10.21億元，同比下降18.04%；實現歸母凈利潤2.74億元，同比下降39.11%；實現扣非凈利潤2.73億元，同比下降39.11%。在上半年營收和凈利潤同比大幅下降的基礎上，東興證券前三季度和三季度單季業績繼續下降。

此次澤達易盛IPO財務造假被重罰，作為保薦機構東興證券難逃其責，未來或將承擔連帶責任，這必定會對其投行業務收入帶來很大的負面影響，進而給公司整體業績帶來很大的不確定性。

實際上，隨著A股上市公司數量突破5000家，資本市場注冊制改革取得顯著進展，券商投行業務迎來一個新的良好發展機遇。

統計數據顯示，2022年，52家上市券商（除東方財富）實現IPO承銷和保薦收入超248.23億元，其中，收入排名前五的券商該類業務收入占據“半壁江山”。與此同時，監管部門對投行業務持續保持嚴監管、“零容忍”，督促中介機構“歸位盡責”，以此來封堵IPO項目“帶病闖關”的現象。

截至12月4日，IPO承銷及保薦收入居前五的券商分別為中信證券、中金公司、中信建投、海通證券、華泰聯合，實現收入分別為41.59億元、27.44億元、23.52億元、24.21億元和17.10億元，合計133.86億元，占52家上市券商IPO承銷及保薦總收入的53.93%。

此外，國泰君安和民生證券實現IPO承銷及保薦收入均超10億元；國信證券、國金證券、申萬宏源、安信證券、東興證券、東方證券、國元證券等公司實現IPO承銷及保薦業務收入均超5億元。

首發IPO承銷家數排名前五的上市券商分別為中信證券、中信建投、海通證券、華泰聯合證券、中金公司，數量分別為121家、84家、66家、57家和53家。國泰君安、民生證券、安信證券、國信證券、國金證券、招商證券、申萬宏源證券、長江證券、中泰證券、國元證券、光大證券、東吳證券、東興證券、興業證券、中原證券、浙商證券、西部證券等17家券商IPO保薦企業在10家以上，此外還有30家上市券商全年保薦企業不足10家。

無論從實現IPO承銷及保薦業務收入來看，還是從承銷數量來看，東興證券均位居行業前列，由此可見在激烈的市場博弈中公司投行業務仍具有一定的競爭力。半年報顯示，東興證券投行業收入占比約為26%，僅次于財富管理業務，是上半年唯一實現正增長的業務。不知此次變故會對東興證券未來的投行業務和整體業績帶來何種影響，目前只能拭目以待。

在注冊制下，監管部門對于企業披露的文件不做實質性審查，這實際上對包括券商在內的中介機構提出了更高的要求，中介機構應該切實承擔起“看門人”的責任，而不僅僅只是一個“簽字者”。與此相適應，中介機構承擔的法律責任也會更加重大。

回顧歷史案例，即使是已完成多年的保薦項目，一旦被坐實財務造假，保薦機構仍會被監管追責。2020年7月，廣發證券因康美藥業財務造假案被暫停保薦資格6個月；無獨有偶，2022年6月，平安證券因樂視網IPO造假案被暫停保薦資格3個月。