司太立定增疑云

薛宇

近日，司太立（603520.SH）發布定增預案，擬募集資金總額不超過20.5億元，用于擴產及補充流動資金。本次募資規模遠高于歷史規模，但公司目前股價相對處于低位，募資規模卻達到公司總市值的30%。股價低位增發將大比例攤薄股東權益，有損上市公司股東利益。

一直以來，司太立負債水平較高，即便公司經營凈現金流充足，在建項目大多以募集資金解決，公司負債情況并沒有明顯的改善。2022年前三季度公司業績大幅度下滑，有息負債進一步升高。此外，司太立還通過資產騰挪的方式增加利潤。

8月25日，司太立發布定增預案，擬募集資金總額不超過20.5億元，其中12億元用于年產1550噸非離子型CT造影劑系列原料藥項目，3億元用于年產7710噸碘相關化合物及CMO/CDMO產品項目，5.5億元用于補充流動資金。

本次定增募資規模顯著高于以往，達到歷史累計募資的2倍。2016年3月，公司IPO募集3.65億元；2020年8月，公司定增募集6.72億元。

2022年以來，司太立股價整體下行，從年初的45.88元最低下降至15.6元，最大跌幅為66%。12月12日，公司收盤價也僅有19.97元，總市值僅68.48億元。

本次定增規模達到公司目前總市值的30%。在股價低位進行大規模增發無疑會大幅攤薄股東權益，有損股東利益。預案顯示，本次定增發行價格低至八折，發行股份數量不超過1.03億股，相對目前4.15億總股本的攤薄比例高達23.08%。

這或許是公司不得已為之。截至2022年9月30日，司太立賬面上貨幣資金7.18億元，短期借款17.28億元，一年內到期的非流動負債2.54億元，長期借款7.54億元。公司資金連短期借款都無法覆蓋，資金鏈較為緊張。因此，本次定增能否順利實施對公司而言十分重要。

2016年，司太立IPO募集3.65億元，其中2.32億元用于年產2035噸X射線造影劑原料藥技改及擴產項目（二期），9750萬元用于補充流動資金。

2020年，公司定增募集6.72億元，其中1.32億元用于年產1500噸碘化物及研發質檢中心項目，1.75億元用于年產300噸碘佛醇、5噸釓貝葡胺造影劑原料藥項目，8000萬元用于年產195噸定制醫藥中間體項目，5000萬元用于年產1200噸三碘異酞酰氯項目，3500萬元用于環保設施提升改造項目，2億元用于補充流動資金。

此后公司將前述第三個、第四個項目變更為年產400噸碘海醇、200噸碘帕醇項目，投資額1.1億元。鑒證報告顯示，上述項目實際使用資金分別為1.05億元、1.18億元、69萬元、0元、774萬元、2億元、9623萬元，合計為5.27億元，尚有1.26億元未投入使用是因為工程延期尚未投入。

由此計算可知，公司募集資金中除補充流動資金用途外，已投入募投項目的共計7.64億元。

司太立在建工程或許已涵蓋了上述募投項目。2016年，公司在建工程中，江西司太立二期工程預算數3.38億元，上海司太立工程預算數4.69億元，X射線造影劑工程4.28億元。2020年，公司在建工程新增了環保設施提升改造項目、海神工程，預算數分別為4250萬元、1.93億元，此后上海司太立工程、海神工程預算數增至5.41億元、5.38億元。

2016年即上市當年年末，公司上述各項目累計投入分別為5786萬元、3.74億元、1.28億元，合計5.6億元；2022年上半年，上述各項目累計投入分別為3.44億元、5.36億元、4.61億元、1151萬元、1.95億元，合計15.48億元，相比2016年增長9.88億元。即便加上在建工程中零星工程期間增加額2.65億元，增量也僅為12.53億元。

相比公司已投入募投項目的募集資金共7.64億元，公司除零星工程以外的在建工程中約2.24億元是使用自有資金投資的；加上零星工程，總計約4.89億元使用的是自有資金。

2018-2021年，公司凈利潤分別為9368萬元、1.7億元、2.39億元、3.24億元，經營凈現金流入為1.92億元、2.47億元、1.74億元、5.09億元，顯著高于凈利潤累計值。

按理來說，公司在建項目所需資金多數使用的是募集資金，經營現金流入又較為充足，完全可以覆蓋在建項目的投入。公司有息負債卻似乎并無改善。

2022年由于業績大降，公司負債進一步增加。2022年前三季度，司太立實現營業收入13.77億元，凈利潤1954萬元，分別同比變化5.07%、-91.1%。半年報顯示，公司業績下降是因為主營產品原材料價格上漲、下游受集采定價制約，因此毛利率較上年同期下降；受新冠疫情影響，上海制劑生產及銷售不達預期。

相比年初，公司三季度末貨幣資金下降5805萬元，交易性金融資產下降6910萬元；短期借款增加8.01億元，一年內到期的非流動負債增加1940萬元，長期借款增加720萬元。公司新增巨額的短期借款又做何用途呢？

4月26日，司太立發布收購公告，擬以支付現金方式向控股子公司上海司太立制藥有限公司（下稱“上海司太立”）少數股東嘉興聚力司太立股權投資合伙企業（有限合伙）（下稱“嘉興聚力”）購買其持有的上海司太立18%股權，以及江西司太立22%的股權，收購價格分別為1.28億元、1.28億元。

交易完成后，司太立持有上海司太立100%的股權、江西司太立98%的股權。

在此之前，嘉興聚力持有收購標的部分股權實際上是從公司購買而來的。2020年11月，司太立將持有的上海司太立18%股權及江西司太立4%股權轉讓給嘉興聚力，轉讓價格分別為9900萬元和1800萬元。

相比上次的轉讓價格，司太立本次對上海司太立和江西司太立作價增長29.19%、29.49%。截至評估基準日，上海司太立所有者權益總額為-2.37億元，相比2020年審計數據下降15%，營業收入和凈利潤分別為2.19億元、-3402萬元，相比上次交易時增長79%、54%；江西司太立所有者權益總額為2.95億元，相比2020年審計數據增長32%，營業收入和凈利潤分別為6.41億元、6999萬元，相比上次交易時增長29%、15%，公司為何在出售兩家子公司少數股權后短期內又購回呢？

在監管工作函回復中，公司表示，公司于2020年引入產業基金是為獲取投資資金。2020年5月始，公司碘帕醇注射液、碘海醇注射液、碘克沙醇注射液陸續獲批上市，2021年碘海醇注射液和碘克沙醇注射液分別在山東省集采和第五批國家集采中形成銷售，制劑業務開始放量，此時回購有利于增加公司盈利水平。

由此可見，前次交易時公司造影劑制劑就已陸續獲批上市，未來業績增加進而回購價格上漲是公司預期內的事項。本次購回兩家子公司少數股權，不僅可以因制劑業務放量而享有更高的歸母凈利潤，而且，公司本次即便以更高價格購回，其收購成本也不會體現在公司利潤表中。

此外，司太立還可能存在在建工程延遲轉固的情況。據2022年半年報，公司在建工程中上海司太立工程期末余額1.23億元，工程進度99%；零星工程期末余額為1.42億元，本期新增7385萬元，轉固1341萬元，由于未披露工程進度，是否延遲轉固尚不確定。只是對于所謂的“零星”工程，金額如此高，且2016-2020年上半年末其期間增加額達2.65億元，公司是否應該做出更詳細的披露？

目前，司太立營業收入主要來自于造影劑原料藥業務。公司主要子公司中，浙江司太立、江西司太立及海神制藥主營造影劑原料藥及其中間體業務，上海司太立主營造影劑制劑業務。上海司太立截至2021年均處于虧損狀態，其碘海醇注射液和碘克沙醇注射液中標集采后，有望放量貢獻業績。

第五批國采中，造影劑龍頭恒瑞醫藥的碘克沙醇注射液及格隆溴銨注射液丟標，揚子江藥業、GE、司太立、正大天晴則分別以174.8元、179.03元、185.01元、193.77元價格中標，行業競爭格局將被重構。

集采對于司太立而言是有利的。集采之下下游制劑企業對原料藥需求得以提升，司太立有望獲得原料藥規模效應，此外公司新增制劑業務在中標集采情況下將為公司增加新的利潤增長點。

2021年，上海司太立營業收入為2.19億元，凈利潤為-3402萬元，虧損有所降低。2022年因上海發生疫情，上海司太立生產和銷售受到影響，業績有所下降。

隨著疫情影響的減弱，未來上海司太立業績有望回升。

截至發稿，司太立未對文中疑問做出回復。