財務杠桿在國內企業中的應用研究

吳 誠

在國內，債務融資憑借著不可取代的杠桿效應，一舉成為眾多上市公司納入考慮范圍內的融資手段。當今世界變幻無常，國際經貿與政治秩序屢遭破壞，國內市場供需和產業競爭日趨激勵，我國經濟已經從高速增長階段轉向高質量發展階段。國內企業遭遇技術變革、運營成本和財務杠桿的壓力沖擊，企業面臨轉型升級和財務重整更生的挑戰，要想在日益競爭激烈的環境中嶄露頭角，就要敏銳地抓住產業轉型升級、創新驅動發展的歷史機遇，面對困難積極采取應對措施，其中利用財務杠桿效應優化資本結構就是重要一環，本文在此背景下研究財務杠桿在企業中的應用問題。

一、財務杠桿概念

1.財務杠桿的定義

企業的財務管理活動中或多或少都具有一定的杠桿效應，通常表現為由于特定費用的存在，當一個財務變量以小幅度變化時另一個相關財務變量隨之發生巨大變化。

2.財務杠桿的原理

企業進行管理的時候，經營杠桿、財務杠桿和復合杠桿（總杠桿）會以這三種形式表現在財務管理的杠桿效應里。企業在進行籌資時要考慮到相應的財務風險的存在。經營風險同樣也可能在企業的經營過程中出現，它可以用經營杠桿系數來衡量。兩者的結合將有助于管理者對企業整體風險的大小的認知。財務杠桿在企業的財務管理中占有很大的地位，企業的主管單位可以合理使用以上提到的杠桿效應，在決策融資中把握預期的規模，并進行設想制定計劃，使企業在可接受的風險范圍內實現資本效益最大化。

3.財務杠桿的影響因素

影響財務杠桿系數的因素有兩種：一是負債利息，與財務杠桿系數呈正比例的關系;二是息稅前利潤，與財務杠桿系數呈反比例的關系。

①息稅前利潤率。通過支點，即“固定成本”，最終引起企業息稅前利潤(EBIT)的變化。當企業銷售量下降時，由于經營杠桿的存在，其利潤也會相應降低，無形中就增加了企業的經營風險。而在當下疫情突發期間，很多企業因為沒有經驗和合適的計劃，導致經營杠桿效應沒有達到理想的效果。

②負債的利息率。企業在不同的盈利水平下，財務杠桿的利用都會給后續帶來不小的影響。因此在一定范圍內，企業由于受其經營能力、償還債務能力、周轉和發展的能力等阻礙，其負債結構和債務規模經常不受自身控制，朝著與預計不相符合的方向發展。因此，企業決策者要能評估好企業的價值和自身能力并結合企業當年和未來的財務指標，學會合理運用科學的分析方法理性的做出決策，制定適當的債務規模和債務結構，以此令財務杠桿發揮出一定的積極作用。

4.財務杠桿的產生

從物理學對杠桿的定義可知，杠桿是以一只支點作為固定點在離固定點較遠的地方，用較小的力量撬動更大重量的物體來省力和改變方向。財務杠桿巧用了此法：以資產負債為支點，運用少量資本撬動更多倍數收益作為回報，獲取利益。

①負債時機適宜。當一個公司預測其未來盈利能力較強時，可以考慮適當擴大負債經營的方法，合理使用融資能力和負債經營杠桿，在各方面都適合的條件下進一步擴大該公司的成本和規模效應。企業若想充分利用財務杠桿提高普通股每股收益時，該企業決策者應該根據財務杠桿效應，做出相應的財務決策，應進行全面分析與評估。財務杠桿存在正負效應的臨界點是無差異息稅前利潤處。當企業研究出新的融資方案，如果新方案的息稅前利潤大于無差異息稅前利潤，企業就應該選擇負債融資即此時為一個好時機。

②負債融資比例數額合理。對于企業而言，權益與資產的比值往往代表著財務杠桿的比重。為了使單位資本獲得最大的附加效益，管理者們要將財務杠桿的功能發揮的巧妙一些，并且利用財務杠桿及時調整改變資本結構來獲取最大的收益。巧妙的利用每股收益的大小變化等因素，合理分析出財務杠桿在企業中的應用。如果企業采用債務法融資，那么因為利息稅收抵免凈利潤會隨之增加，隨后帶動普通股收益。所以，一般情況下默認使用債務融資就可以提升公司每股收益那么該比例就是合理的。反之即不合理。

③短期償債能力和方式適當。企業應該做好項目的可行性分析。根據當前市場的大環境（客戶需求量、營銷成果等）將市場前景合理推測出來，根據具體情況調整公司的負債金額大小的同時選擇合適的融資模式來評估項目的運營能力。為了保證企業的利益，要讓財務杠桿發揮出積極作用，防止消極影響給企業帶來損失。

5.財務杠桿效應分析

財務杠桿系數的變化受兩個因素的影響：息稅前收益和每股利益。如果有不可控的事情出現引起息稅前收益或是每股收益的變化，那么終將會導致企業財務杠桿系數的變化。此外,即使排除一些影響或者假設息稅前利潤和每股收益不會被影響。財務杠桿的作用力也會隨著固定財務費用的變動而變化。具體表現為使用財務杠桿的力度越大負債程度就越大,企業所面臨的財務風險也就越大,最終導致利用財務杠桿效應所帶來的的風險越來越大。

①財務杠桿產生的正效應。企業的良性循環是指，在外部大環境表現的良好且企業自身在各方面情況也沒有什么問題的時候，資本收益會因為從前的各種投資決策和財務杠桿的作用越來越多，所帶來的的是企業越來越強的償債能力，最終企業整體的投資收益越來越多。

②財務杠桿產生的負效應。當一家企業陷入困境時，擁有債務的一方往往會得到財務杠桿的傾斜偏頗，導致企業損失甚至破產的可能，而投資者的股票也可能被被清盤，用以滿足債務的需求。

二、財務杠桿在國內上市公司應用現狀

1.國內上市公司財務杠桿總體水平分析

數據計算顯示出財務杠桿大體是一個上升趨勢，負債比率隨之一點點變大。財務杠桿效應逐年增強,證明了它對企業凈收益是有影響的，并且在一點點加大；財務風險帶來的影響逐漸變大。其實存在較大差距這種問題在使用財務杠桿效應的企業中經常見到。各種調查研究顯示國內上市公司在房地產業、建筑業、批發和零售業、綜合類等行業的財務杠桿水平都比較高，與之相對應的采掘業、電力煤氣及水的生產及供應業、交通運輸倉儲業、社會服務業的財務杠桿水平明顯較低一些。財務狀況越好的企業，他的財務杠桿比率就越低，側面體現出高財務質量的企業往往并不偏向于負債融這條道路。

2.國內上市公司的總體財務杠桿效應的情況

國內大部分上市公司的資本結構，財務杠桿的應用都處于一種不太合理的狀態。

一是沒有充分發揮財務杠桿的作用：在當利潤水平較高時，忽略了利用債務提高權益資本利潤水平的方法，喪失了可得的利益的一次大好機會。根據年度數據顯示，負債率低于50%的企業，他們的商業銀行年貸款利率要比資產息稅前利潤率來的低，想增加財務杠桿帶來的效應，就要采用較高的負債資本結構。

二是企業不重視財務杠桿，財務杠桿的作用沒有有得到充分的體現。股東群體的利益最大化應該是一個企業經營的最終目標，因此，每股收益率或股本收益率是一個重要的評價指標。但時至今日，許多公司仍在根據凈利潤的多少來判斷。當一個企業他的加權資本成本比上市公司股東權益報酬率低，這就說明企業具備財務杠桿的使用條件。

三是不同行業的性質不同。經營杠桿在一些企業中本就不低，并且在行業一點點發展的下，資金慢慢投入進去產生的規模經濟效益越來越顯著，固定成本所占比例也越來越高。如果企業管理者們能將高的財務杠桿和經營杠桿總結整合一下，就能產生一加一大于二的效果，使企業獲得更多的收益。同時因為各行各業的差異性，面向的需求群體也會各不相同。

三、財務杠桿在國內企業應用中的存在問題

1.對財務杠桿的認知存在偏差

財務杠桿是通過負債來起作用的，所以很多企業在財務活動中錯誤的將財務杠桿與企業負債混為一談。雖然負債是企業利用財務杠桿的前提，但是有了負債并不一定就意味著企業能充分發揮出財務杠桿的正效用，還需要分析企業借入負債的原因。

2.濫用財務杠桿致使發揮負效應

資金的取得與使用都是需要企業付出一定的代價的。無論企業未來是否盈利或是虧損是否嚴重，最終都需要一定數額的資金償還它。因此債務融資會產生兩種財務杠桿效應。經營效益好，利潤多，就會有積極的效用產生；如果經營效益差，償還困難的債務壓力就可能導致企業的財務風險增大。因此，企業要時刻注意著自身的收入和資金動向，不能輕視財務杠桿的負面影響。

3.企業財務杠桿的水平不平衡

負債籌資是當下我國企業間的流行做法，經常由于借款太多而無法還上從前所欠債款而背上償債壓力。部分企業由于缺乏獲得信貸的渠道，導致資產負債率較低從而妨礙了金融杠桿的使用。

4.財務杠桿引發負效應的數量逐年增多?

財務杠桿負效應帶來的是不可避免的風險,理論上選擇負債經營就要做好迎接風險的準備。此時企業償還債務周期會拉長，利率也會受到影響。因為受疫情風波的影響，最近很多企業因為無法開工而大受打擊，賺的錢不足以應付債務和其余開銷，財務杠桿的損失嚴重，甚至很多企業開始向銀行申請破產業務。

四、財務杠桿負效應的應對措施

1.因地制宜確定合理的負債水平

企業在進行財務管理的時候，經常會忽視企業的外部經濟環境、競爭情況以及自身的發展水平，對所處環境沒有合理的認知。為了達到利益最大化，經常大量借款造成財務狀況惡化的后果，甚至到了破產倒閉的窘境。國內企業應因地制宜地確定資本結構,合理安排主權資本與借入資本的比例,降低資本成本,也就是選擇合適的籌資組合。

2.提高抵御財務風險的能力

①回避財務風險?；乇茇攧诊L險主要是通過降低資產的負債比率，以合理預計財務風險的可能發生的規模為前提來達到控制債務的目的。

②優化資本結構。簡而言之就是當企業的成本降到最低，而企業資本價值最大的那個時間段的資本結構。負債籌資具有提高資產凈利率加強杠桿的作用，因此，企業要及時調整資本結構，來選擇一種比較穩健的籌資模式發展。

③提高息稅前利潤。企業財務風險的大小會因為企業盈利水平的提升而降低，企業在開發新產品的同時，要以外部環境和自身水平為依據認真調整產品的結構，并建立一定的激勵機制和銷售機制，將市場占有率盡可能的擴大，增加息稅前利潤。

3.預測經營前景防范財務杠桿負效應

企業所處的宏觀經濟環境對企業發展的影響是非常重要，當企業處于負債經營狀態時，就更應該看看外部的大環境，特別是疫情期間，全球經濟大環境都不太理想，企業應該更加仔細地分析和最小化財務風險。

五、結語

上市公司的首要任務是要制造一個平穩的資本結構和合理的負債水平作為前提，同時以固定收益為目標管理經營企業，才能利用財務杠桿獲取到利益，不斷提升和鞏固企業的核心競爭力。但為了實現將資本結構穩定在一種狀態的目標，企業管理者們就要現有的負債比例做出一定的調整，同時更加注重累積自己的資本，縮小負債金額，盡可能的將企業自身的融資比例擴大并減少股權融資。上市公司在進行債務管理時，應當考慮投資收益也就是投資回報率。當投資回報收益無法與債務相抵消，那么此時企業就不適合采用負債管理的方式去經營；當投資回報收益可以負債壓力時，就可以考慮借用合理又適度的負債經營的套路，來發揮財務杠桿的正效用，逐步地提高企業價值。

需要注意的是，負債一定要注意適度，要考慮外部環境的影響和現金的流動量等因素的影響。財務杠桿所帶來的收益率雖然很誘人，但如若到期了，卻沒有足夠的資金來償還先前的借款時，就會出現所謂的財務危機。因此，上市公司應根據自身實際情況合理利用財務杠桿，從而有利于改善企業的資本結構，實現企業的財富最大化。