國有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果研究
——以中國建筑為例

陳光煜

（浙江理工大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，杭州 310018）

隨著國有企業(yè)新一輪改革的推進(jìn)，國有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)熱情越發(fā)高漲，持續(xù)升溫，這主要源于近年來股權(quán)激勵(lì)政策以及工具的不斷豐富和升級(jí)。在2020年新冠肺炎疫情的沖擊下，國企股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃數(shù)量不減反增，更表明股權(quán)激勵(lì)已經(jīng)成為國有上市公司優(yōu)化公司治理，提升公司業(yè)績(jī)的重要手段。但是，國有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果是否真正有效，是否能夠匹配日趨變化的市場(chǎng)環(huán)境，還有待研究。

一、中國建筑基本概況及股權(quán)激勵(lì)方案介紹

（一）中國建筑公司簡(jiǎn)介

中國建筑股份有限公司成立于2007年12月8日，該公司上市地點(diǎn)為上海證券交易所，時(shí)間為2009年7月29日，股票代碼為601668。中國建筑重點(diǎn)業(yè)務(wù)范圍包括勘察設(shè)計(jì)、基建項(xiàng)目、房地產(chǎn)開發(fā)與投資、海內(nèi)外工程承包等，是國內(nèi)唯一一家具備三個(gè)特級(jí)資質(zhì)的國有重點(diǎn)骨干企業(yè)。

（二）中國建筑股權(quán)激勵(lì)方案

中國建筑是國有企業(yè)中為數(shù)不多的連續(xù)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)、市值、員工收益的共同提升。公司共實(shí)施了四期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，四期激勵(lì)方式均為限制性股票，從二級(jí)市場(chǎng)回購。2013年第一期激勵(lì)人數(shù)686人，激勵(lì)份額14 727萬股，占總股本的0.49%。2016年第二期激勵(lì)人數(shù)1 575人，激勵(lì)份額26 013萬股，占總股本的0.87%。2018年第三期激勵(lì)人數(shù)2081人，激勵(lì)份額59 991萬股，占總股本的1.43%。2020年第四期激勵(lì)人數(shù)2 765人，激勵(lì)份額91 203萬股，占總股本的2.17%。但四期的股權(quán)激勵(lì)都是有條件的，只有滿足了ROE、凈利潤增長率以及EVA目標(biāo)后才能解鎖。中國建筑股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃總體呈現(xiàn)出激勵(lì)覆蓋范圍擴(kuò)大、激勵(lì)力度逐期加大的趨勢(shì)。

二、中國建筑股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果分析

（一）財(cái)務(wù)效果分析

1.盈利能力。從表1中可以看出，雖然中國建筑在2013—2021年的凈資產(chǎn)收益率存在上下波動(dòng)，但與同行業(yè)國企中國中鐵相比明顯處于優(yōu)勢(shì)地位。雖然中國建筑從2013年起呈現(xiàn)出一種持續(xù)下降趨勢(shì)，但中國中鐵也處于相同趨勢(shì)。究其原因，主要是受到當(dāng)期行業(yè)政策“營改增”的影響，基本與行業(yè)保持一致。值得注意的是，在2013年、2016年、2018年和2020年分別公告四期股權(quán)激勵(lì)的年度，其凈資產(chǎn)收益率較為突出，反映出中國建筑股權(quán)激勵(lì)方案對(duì)盈利能力的成長提供了一定的正向作用。通常當(dāng)公司具有較優(yōu)秀的凈利率時(shí)，其盈利能力也較為優(yōu)秀。根據(jù)表1內(nèi)容能夠發(fā)現(xiàn)，中國建筑在2013—2021年一直在實(shí)行股權(quán)激勵(lì)方案，總共進(jìn)行了四期，這段時(shí)間其銷售凈利率不僅長期高于4%，還表現(xiàn)出了整體增加的趨勢(shì)，遠(yuǎn)超中國中鐵。從整體上看，中國建筑的盈利能力在實(shí)行多期激勵(lì)計(jì)劃時(shí)實(shí)現(xiàn)了良好進(jìn)步，有助于公司穩(wěn)步發(fā)展。

表1 中國建筑與中國中鐵盈利能力指標(biāo) 單位：%

2.營運(yùn)能力。通常情況下，當(dāng)公司具有較高的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率時(shí)，其營運(yùn)能力也相對(duì)更加優(yōu)秀。根據(jù)表2能夠發(fā)現(xiàn)，中國建筑在2013—2016年開展了第一期激勵(lì)計(jì)劃，其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)出整體下降的趨勢(shì)，雖然相較于同行業(yè)中國中鐵，中國建筑的營運(yùn)較為良好，但前兩期股權(quán)激勵(lì)對(duì)其營運(yùn)能力并未產(chǎn)生積極影響。2018年實(shí)施第三期激勵(lì)計(jì)劃后，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率不同于之前下滑頹勢(shì)，逐年增加，到了2020年進(jìn)入第四期激勵(lì)方案階段，2021年該公司達(dá)到了9.676的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，但是中國中鐵也同樣高速提升，上漲幅度大于中國建筑。總的來看，中國建筑四期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)營運(yùn)能力的有一定穩(wěn)定作用，但并沒有有效提高公司的營運(yùn)能力。在正常情況下，存貨周轉(zhuǎn)率指標(biāo)值越高，公司的營運(yùn)能力就越好。由表2可知，2013—2018年中國建筑前兩期股權(quán)激勵(lì)期間，存貨周轉(zhuǎn)率不斷下調(diào)，而中國中鐵存貨周轉(zhuǎn)率卻呈現(xiàn)增加的趨勢(shì)，其原因在于近年來開發(fā)房地產(chǎn)所消耗的成本和新簽合同額有所上升。2018—2021年中國建筑存貨周轉(zhuǎn)率雖然逐年提高到2.433，但是中國中鐵的存貨周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過中國建筑，達(dá)到了4.864。這表明，公司股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施對(duì)存貨周轉(zhuǎn)率有優(yōu)化作用，但沒有得到整體的明顯改善，對(duì)公司營運(yùn)能力的激勵(lì)作用不足。

表2 中國建筑與中國中鐵營運(yùn)能力指標(biāo)

3.償債能力。通過查閱公司年報(bào)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，中國建筑第一期股權(quán)激勵(lì)實(shí)施后，2013—2016年速動(dòng)比率四年內(nèi)不斷提高至0.770，一直遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中國中鐵，中國建筑的短期償債能力得到提升。2017年因?yàn)槭艿叫袠I(yè)影響，中國建筑和中國中鐵速動(dòng)比率都有所下降，但之后中國建筑實(shí)施第三期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，速動(dòng)比率得到改善，長時(shí)間高于中國中鐵，且中國中鐵速動(dòng)比率波動(dòng)較大，短期償債能力不穩(wěn)定，這表明中國建筑股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施能夠在一定程度上增加短期償債能力。中國建筑和中國中鐵在2013—2021年均表現(xiàn)出了總體減少的資產(chǎn)負(fù)債率。其間，中國建筑在2016年資產(chǎn)負(fù)債率有小幅度增加，原因是運(yùn)行項(xiàng)目獲取的現(xiàn)金流入實(shí)現(xiàn)了較大幅度的增加，出現(xiàn)了1 023億元的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增長。當(dāng)公司實(shí)行第二期股權(quán)激勵(lì)方案后，其資產(chǎn)負(fù)債率又繼續(xù)逐年下降，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)減小。說明中國建筑股權(quán)激勵(lì)對(duì)長期償債能力有促進(jìn)作用，但仍有較大的提升空間。

4.發(fā)展能力。在正常情況下，凈利潤增長率越高，公司發(fā)展能力就越好。通過查詢公司年報(bào)發(fā)現(xiàn)，中國建筑自2013年第一次實(shí)行股權(quán)激勵(lì)方案后，其凈利潤增長率一直處于穩(wěn)定正向增長的良好狀態(tài)。2013—2016年的凈利潤增長率雖有上下波動(dòng)，但也順利完成第一期激勵(lì)計(jì)劃的指標(biāo)要求。經(jīng)過比較可以發(fā)現(xiàn)，中國中鐵未能保持穩(wěn)定的凈利潤增長率，常發(fā)生大幅度波動(dòng)，同時(shí)還存在負(fù)增長的問題，而中國建筑保持了穩(wěn)定的凈利潤增長率，且總體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。因此說明中國建筑股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)公司的發(fā)展能力具有正向促進(jìn)作用，提高了企業(yè)的成長性。

（二）非財(cái)務(wù)效果分析

1.研發(fā)投入。中國建筑的研發(fā)支出逐年增加，從啟動(dòng)激勵(lì)計(jì)劃開始，實(shí)現(xiàn)了9年上升345億元，到2021年為止，達(dá)到了399億元以上的研發(fā)投入，研發(fā)投入占營業(yè)收入的比重也逐漸擴(kuò)大。中國建筑對(duì)研發(fā)的加大投入也帶來了顯著效果，截至2021年底，公司累計(jì)獲得國家科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)勵(lì)80項(xiàng)，土木工程詹天佑獎(jiǎng)105項(xiàng)，主編國家、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)97項(xiàng)，獲專利授權(quán)46 088項(xiàng)。這說明中國建筑股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃能夠使管理層站在長期發(fā)展的角度上進(jìn)行決策，對(duì)企業(yè)的研發(fā)投入具有積極作用，能夠激發(fā)研發(fā)人員的潛力，提高創(chuàng)新產(chǎn)出，促進(jìn)公司未來發(fā)展。

2.員工結(jié)構(gòu)。從2013年中國建筑第一次推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃以來，中國建筑的員工數(shù)量從21.7萬人增加到36.8萬人。中國建筑的員工結(jié)構(gòu)中，中專及以下、大專學(xué)歷的員工占員工總?cè)藬?shù)的比例逐年遞減，本科及以上學(xué)歷的員工逐漸在中國建筑員工隊(duì)伍中占據(jù)主導(dǎo)地位。2013—2021年間，中國建筑推行了四期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，目標(biāo)范圍不斷擴(kuò)大，重點(diǎn)是針對(duì)不同層次的核心人才，這就促使中國建筑引進(jìn)了大量的專業(yè)人才，人才儲(chǔ)備更加充足，人才結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化和合理。這表明，隨著中國建筑員工隊(duì)伍的不斷擴(kuò)大，以及多期的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，對(duì)公司的長期發(fā)展起到了積極作用；對(duì)公司的發(fā)展有正面影響。

三、結(jié)論和啟示

（一）結(jié)論

根據(jù)對(duì)中國建筑的四期股權(quán)激勵(lì)方案進(jìn)行整體評(píng)價(jià)，可以得出在國企深化改革的大背景下股權(quán)激勵(lì)對(duì)國有企業(yè)的發(fā)展起到了積極作用。首先，從企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效來看，中國建筑在股權(quán)激勵(lì)期間，提高了公司的盈利能力，發(fā)展能力和償債能力與同行業(yè)同性質(zhì)企業(yè)相比基本保持穩(wěn)定，但是并沒有改善公司的營運(yùn)能力。總體來看，中國建筑實(shí)施股權(quán)激勵(lì)提高了企業(yè)業(yè)績(jī)。其次，從非財(cái)務(wù)狀況來看，企業(yè)的員工數(shù)量和質(zhì)量不斷提升，企業(yè)加大研發(fā)投入，說明股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施，有效地吸引和保留了人才，也促進(jìn)公司更注重創(chuàng)新。

（二）啟示

1.制定科學(xué)合理的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)體系。中國建筑四期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃整體按照國資委的規(guī)定，在評(píng)價(jià)業(yè)績(jī)時(shí)設(shè)置了凈利潤增長率、凈資產(chǎn)收益率、凈利率三年復(fù)合增長率和經(jīng)濟(jì)增加值作為指標(biāo)，但都是單一的財(cái)務(wù)指標(biāo)。通過分析可知，盡管股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)整體的業(yè)績(jī)有積極作用，但在營運(yùn)能力方面并不盡如人意，沒有明顯提高。所以可以選取營運(yùn)能力指標(biāo)來進(jìn)行考核，保證企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定成長。此外，企業(yè)還可以增加一些非財(cái)務(wù)指標(biāo)，設(shè)置高管離職率、市場(chǎng)占有率、投資回報(bào)率等，體現(xiàn)出業(yè)績(jī)考核的多樣性和靈活性，使管理層和員工的工作積極性進(jìn)一步提升，為企業(yè)創(chuàng)造更多財(cái)富。

2.完善信息披露。盡管中國建筑推出了實(shí)施考核管理辦法，但其中個(gè)人績(jī)效考核披露內(nèi)容仍有待完善。企業(yè)披露內(nèi)容僅包括解鎖上市時(shí)按100%、80%和不能解鎖的人數(shù)，未披露是否全部以內(nèi)部日常考核方案來作為方案考核內(nèi)容標(biāo)準(zhǔn)，考核內(nèi)容有無特殊部分，考核內(nèi)容細(xì)則是否完善，衡量標(biāo)準(zhǔn)是否合規(guī)等，導(dǎo)致外界無法獲取具體信息，難以評(píng)價(jià)解鎖比例的合理性，其個(gè)人績(jī)效考核方案是否會(huì)影響員工的工作熱情，高管績(jī)效考核是否比核心員工考核更加嚴(yán)格。因此，企業(yè)在后續(xù)實(shí)行激勵(lì)計(jì)劃時(shí)可增加內(nèi)部考核標(biāo)準(zhǔn)的披露度，從而促進(jìn)公司完善內(nèi)部管理制度，使外界利益相關(guān)者能夠更好地對(duì)公司進(jìn)行監(jiān)督。

3.國家完善相關(guān)政策法規(guī)。我國上市公司股權(quán)激勵(lì)起步落后于國外，仍需進(jìn)一步修訂股權(quán)激勵(lì)政策，特別是需要對(duì)國有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)進(jìn)行進(jìn)一步完善。所以國內(nèi)需要盡快完成對(duì)有關(guān)法律政策指導(dǎo)的修訂工作，根據(jù)國有控股上市企業(yè)的實(shí)際情況，根據(jù)國內(nèi)現(xiàn)狀制定出相應(yīng)的股權(quán)激勵(lì)制度。國有控股上市企業(yè)應(yīng)對(duì)國家政策變化保持高度關(guān)注，積極響應(yīng)政策號(hào)召，不放過公司發(fā)展的任何機(jī)遇，根據(jù)企業(yè)實(shí)際發(fā)展情況設(shè)計(jì)合適的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。