“營(yíng)改增”能否促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升

肖春明，張文春

（1.山西財(cái)經(jīng)大學(xué) 財(cái)政與公共經(jīng)濟(jì)學(xué)院，山西 太原 030006；2.中國(guó)人民大學(xué) a.財(cái)政金融學(xué)院，b.中國(guó)財(cái)政金融政策研究中心，北京 100872）

一、引 言

企業(yè)價(jià)值是企業(yè)全部資產(chǎn)的市場(chǎng)評(píng)價(jià)，也是目前國(guó)際上普遍用以考評(píng)企業(yè)業(yè)績(jī)的指標(biāo)，企業(yè)價(jià)值的提升不僅是企業(yè)追求的目標(biāo)，更是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)的具體體現(xiàn)。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度的加強(qiáng)，企業(yè)若想保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，就必須通過(guò)改善經(jīng)營(yíng)管理、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。增值稅和營(yíng)業(yè)稅并存的二元流轉(zhuǎn)稅制造成的二、三產(chǎn)業(yè)重復(fù)征稅問(wèn)題，阻礙了服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，加重了服務(wù)業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)，對(duì)服務(wù)業(yè)經(jīng)營(yíng)造成了不同程度的扭曲，不利于企業(yè)價(jià)值的提升。在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革及繼續(xù)推行減稅降費(fèi)政策的大背景下，探究“營(yíng)改增”是否會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響，以及這種影響是否會(huì)對(duì)不同行業(yè)及不同所有制企業(yè)產(chǎn)生差異就具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

“營(yíng)改增”是繼增值稅轉(zhuǎn)型之后增值稅制度的又一次重大改革，是結(jié)構(gòu)性減稅的重要內(nèi)容和措施，為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來(lái)了重大契機(jī)。從“營(yíng)改增”試點(diǎn)開始到全面推行，“營(yíng)改增”的政策效應(yīng)分析一直都是學(xué)術(shù)界研究的重點(diǎn)，研究?jī)?nèi)容主要包括宏觀和微觀兩個(gè)方面。宏觀方面主要集中在“營(yíng)改增”對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、地方財(cái)政收入、國(guó)民收入分配等的影響，多數(shù)學(xué)者認(rèn)為“營(yíng)改增”不僅可以改善資源配置 、激發(fā)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力，還能夠提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度和經(jīng)濟(jì)總量，且其在降低政府稅收收入的同時(shí)，能為企業(yè)發(fā)展帶來(lái)積極效應(yīng)，但一定程度上刺激了地方土地財(cái)政規(guī)模的擴(kuò)大。［1－7］而微觀方面則主要聚焦于“營(yíng)改增”對(duì)企業(yè)稅負(fù)、財(cái)務(wù)績(jī)效、創(chuàng)新研發(fā)、專業(yè)化分工等的影響。大部分學(xué)者指出，“營(yíng)改增”通過(guò)有效降低企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)，可以拉動(dòng)企業(yè)研發(fā)投入，進(jìn)而提高企業(yè)創(chuàng)新及成長(zhǎng)能力；“營(yíng)改增”的減稅效應(yīng)和分工效應(yīng)，能夠有效推動(dòng)企業(yè)分工與協(xié)作。［8－15］

國(guó)內(nèi)學(xué)者從不同視角對(duì)“營(yíng)改增”政策效應(yīng)的研究成果頗豐，但針對(duì)“營(yíng)改增”對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的研究卻很少。而企業(yè)價(jià)值的提升不僅是企業(yè)最主要的目標(biāo)，更是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)的具體體現(xiàn)。基于此，深入研究全面“營(yíng)改增”試點(diǎn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，以及對(duì)不同行業(yè)及不同所有制企業(yè)的影響是否存在差異，對(duì)于客觀、全面評(píng)價(jià)稅制改革政策效應(yīng)具有重要的理論與實(shí)踐意義，同時(shí)，也可以為繼續(xù)推行減稅降費(fèi)政策提供實(shí)證依據(jù)。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）“營(yíng)改增”試點(diǎn)改革對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響

本文認(rèn)為“營(yíng)改增”對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響主要包括兩個(gè)渠道，即稅負(fù)降低與專業(yè)化分工。

首先，“營(yíng)改增”消除了二、三產(chǎn)業(yè)之間的重復(fù)征稅問(wèn)題，打通了增值稅抵扣鏈條，稅收差異性待遇的消除使企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)得到了有效降低，增加了企業(yè)現(xiàn)金流量，會(huì)促進(jìn)企業(yè)投資效率的提升，進(jìn)而為企業(yè)帶來(lái)額外收益，提高企業(yè)價(jià)值。［16－17］另外，企業(yè)降稅意味著政府對(duì)資源的直接占有減少，會(huì)減輕政府對(duì)市場(chǎng)資源配置的干預(yù)程度。增值稅中性的優(yōu)點(diǎn)對(duì)企業(yè)決策行為的扭曲更小，利于引導(dǎo)資源的合理優(yōu)化配置，直接提升試點(diǎn)企業(yè)的資本配置效率，結(jié)果必定是企業(yè)價(jià)值的提升，即企業(yè)稅負(fù)越低，企業(yè)價(jià)值越高。［18－19］

其次，“營(yíng)改增”實(shí)現(xiàn)流轉(zhuǎn)稅制的統(tǒng)一，為企業(yè)營(yíng)造了公平的稅收營(yíng)商環(huán)境，有利于專業(yè)化分工和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)。“營(yíng)改增”之后，企業(yè)無(wú)論是否將生產(chǎn)性服務(wù)外包，都可享受進(jìn)項(xiàng)抵扣的政策紅利。制造業(yè)通過(guò)服務(wù)外包，可以將有限的資源投入到主產(chǎn)業(yè)上，進(jìn)一步推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)；服務(wù)外包又會(huì)增加制造業(yè)對(duì)服務(wù)的需求，最終使服務(wù)業(yè)的市場(chǎng)地位得以提升。另外，抵扣鏈條的打通為服務(wù)業(yè)發(fā)展注入活力，不僅能夠促進(jìn)企業(yè)設(shè)備類固定資產(chǎn)投資，提升企業(yè)技術(shù)水平，而且使服務(wù)業(yè)內(nèi)部分工更加專業(yè)化、精細(xì)化，最終促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升。［14］據(jù)此，本文提出研究假設(shè)H1。

H1：“營(yíng)改增”能夠顯著提升樣本公司的企業(yè)價(jià)值。

（二）“營(yíng)改增”對(duì)不同行業(yè)政策效應(yīng)差異分析① 由于現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和交通運(yùn)輸業(yè)“營(yíng)改增”是分地區(qū)、分步驟推進(jìn)的，符合雙重差分法（DID）使用條件；而其他行業(yè)“營(yíng)改增”是直接在全國(guó)進(jìn)行試點(diǎn)改革，不能用雙重差分法對(duì)其進(jìn)行政策效應(yīng)評(píng)價(jià)，受研究方法局限性，本文只選擇現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和交通運(yùn)輸業(yè)進(jìn)行行業(yè)異質(zhì)性檢驗(yàn)。

“營(yíng)改增”稅負(fù)效應(yīng)主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：適用稅率變化引起的稅負(fù)變化與進(jìn)項(xiàng)抵扣帶來(lái)的稅負(fù)降低。

“營(yíng)改增”之后，交通運(yùn)輸業(yè)由適用3%的營(yíng)業(yè)稅稅率改為適用11%②2018年5月1日增值稅稅率進(jìn)行了全部調(diào)整，由于本文樣本數(shù)據(jù)時(shí)間區(qū)間為2011～2017年，故所有稅率均使用調(diào)整之前的數(shù)值作為分析之用。的增值稅稅率，稅率提高直接帶來(lái)稅負(fù)增加。如果進(jìn)項(xiàng)抵扣稅額足夠大，進(jìn)項(xiàng)抵扣帶來(lái)的減稅效應(yīng)大于稅率提高引起的增稅效應(yīng)，則總體稅負(fù)同樣會(huì)降低。但是，一方面由于交通運(yùn)輸業(yè)固定資產(chǎn)投入大、更新周期較長(zhǎng)，如果在“營(yíng)改增”之前，試點(diǎn)企業(yè)剛好完成固定資產(chǎn)投資，且在短期內(nèi)沒(méi)有更新需求，也就不存在足額的進(jìn)項(xiàng)稅額，從而使企業(yè)稅負(fù)有所增加。一些學(xué)者通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)，得到了交通運(yùn)輸業(yè)稅負(fù)上升的結(jié)論，為本文的分析提供了進(jìn)一步的證據(jù)。［20－22］另一方面，“營(yíng)改增”之前，交通運(yùn)輸服務(wù)按照運(yùn)費(fèi)的7%進(jìn)行進(jìn)項(xiàng)抵扣，在一定程度上緩解了交通運(yùn)輸業(yè)的重復(fù)征稅，因此，“營(yíng)改增”對(duì)交通運(yùn)輸業(yè)的影響較弱。

現(xiàn)代服務(wù)業(yè)大部分行業(yè)的營(yíng)業(yè)稅適用5%的稅率，“營(yíng)改增”后適用6%的增值稅稅率，稅率小幅度變化帶來(lái)的稅負(fù)上升效應(yīng)也較小。此外，進(jìn)項(xiàng)抵扣政策會(huì)刺激專業(yè)化分工的發(fā)展和增加服務(wù)外包，會(huì)促進(jìn)服務(wù)業(yè)加大固定資產(chǎn)更新，加大研發(fā)投入等，足額的進(jìn)項(xiàng)稅額抵扣降低了稅率提高帶來(lái)的增稅效應(yīng)。部分學(xué)者的研究也證實(shí)了“營(yíng)改增”確實(shí)降低了現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的稅負(fù)。［23］據(jù)此，本文提出研究假設(shè)H2。

H2：“營(yíng)改增”對(duì)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)企業(yè)價(jià)值的影響程度高于交通運(yùn)輸業(yè)。

（三）“營(yíng)改增”對(duì)不同所有制企業(yè)政策效應(yīng)差異分析

宏觀經(jīng)濟(jì)政策的微觀效應(yīng)，在不同控制權(quán)性質(zhì)的企業(yè)中存在異質(zhì)性 。［17］相對(duì)于私營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，國(guó)有企業(yè)要承擔(dān)更多的政策性職能，更容易受到政府的政策干預(yù)或者扶持，所以，國(guó)有企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中往往會(huì)放棄企業(yè)價(jià)值最大化的決策目標(biāo)，［24］而私營(yíng)企業(yè)卻始終堅(jiān)持企業(yè)價(jià)值最大化，會(huì)積極應(yīng)對(duì)宏觀財(cái)稅政策的變化，以達(dá)到減輕稅負(fù)提高企業(yè)價(jià)值的目標(biāo)。［17］國(guó)有企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)決定了其要為政府達(dá)成一些社會(huì)目標(biāo)，這種多元化的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)最終會(huì)影響到資源配置效率，作為資源交換，政府往往會(huì)給國(guó)有企業(yè)創(chuàng)造更加便利的融資環(huán)境，或?yàn)槠涮峁└鼮槌渥愕呢?cái)政補(bǔ)貼和信貸資源，最終表現(xiàn)為國(guó)有企業(yè)對(duì)稅收政策的敏感性較差。［25－26］而私營(yíng)企業(yè)則不容易獲得政府的直接支持，反而導(dǎo)致其對(duì)稅收政策的反應(yīng)比較強(qiáng)烈。據(jù)此，本文提出研究假設(shè)H3。

H3：“營(yíng)改增”對(duì)私營(yíng)企業(yè)企業(yè)價(jià)值的影響程度高于國(guó)有企業(yè)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取及數(shù)據(jù)來(lái)源

“營(yíng)改增”試點(diǎn)改革于2012年1月1日在上海啟動(dòng)，之后采取分行業(yè)、分地區(qū)、分步驟的試點(diǎn)形式逐步推向全國(guó)。2016年5月1日，將建筑業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、金融業(yè)、生活服務(wù)業(yè)納入試點(diǎn)范圍，“營(yíng)改增”試點(diǎn)工作全面推開。為排除2009年增值稅轉(zhuǎn)型，以及2018年、2019年增值稅稅率下調(diào)可能對(duì)樣本公司企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生的影響，故本文將樣本限定為2011～2017年滬深A(yù)股上市公司季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)服務(wù)中心（CSMAR），上市公司基本信息數(shù)據(jù)來(lái)源于銳思數(shù)據(jù)庫(kù)（RESSET），并按照6位A股股票代碼及A股股票簡(jiǎn)稱進(jìn)行了數(shù)據(jù)合并。按照研究設(shè)計(jì)和研究目標(biāo)，對(duì)數(shù)據(jù)做如下篩選：將國(guó)泰安有關(guān)季度累積數(shù)據(jù)調(diào)整為新增數(shù)據(jù)；剔除IPO、ST、*ST、金融業(yè)等上市公司數(shù)據(jù)；剔除實(shí)際稅率①本文選取實(shí)際稅率作為控制變量之一，即實(shí)際稅率＝（所得稅費(fèi)用－遞延所得稅費(fèi)用＋遞延所得稅資產(chǎn)）／利潤(rùn)總額。小于0或大于1的樣本觀測(cè)值；為消除極值的影響，對(duì)所有變量做了1%的縮尾（Winsor）處理。

（二）變量定義

1.企業(yè)價(jià)值

國(guó)外學(xué)者將Tobin′Q值作為企業(yè)價(jià)值的代理變量，而國(guó)內(nèi)學(xué)者大多將總資產(chǎn)收益率（ROA）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）等財(cái)務(wù)指標(biāo)及企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值作為衡量企業(yè)價(jià)值的代理變量。用財(cái)務(wù)指標(biāo)衡量企業(yè)價(jià)值時(shí)，由于可能會(huì)存在會(huì)計(jì)賬務(wù)包裝、盈利管理及股市欠成熟等因素，且財(cái)務(wù)指標(biāo)核算都是基于歷史數(shù)據(jù)，不能反映企業(yè)未來(lái)價(jià)值，所以作為衡量指標(biāo)不夠全面。［27－28］而Tobin′Q值不僅能反映企業(yè)的成長(zhǎng)能力，而且可以從市場(chǎng)價(jià)值和盈利能力兩方面體現(xiàn)企業(yè)價(jià)值，鑒于此，本文將Tobin′Q值作為企業(yè)價(jià)值的代理變量。［29］

2.“營(yíng)改增”政策虛擬變量

為分析“營(yíng)改增”對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，本文將“營(yíng)改增”作為虛擬變量引入，即當(dāng)樣本公司同時(shí)滿足坐落于試點(diǎn)改革地區(qū)與所屬行業(yè)屬于試點(diǎn)改革行業(yè)兩個(gè)條件時(shí)，該虛擬變量為1，否則為0。

3.控制變量

為控制其他因素對(duì)企業(yè)價(jià)值可能產(chǎn)生的影響，借鑒已有文獻(xiàn)，本文在回歸中加入如下控制變量：實(shí)際稅率、財(cái)務(wù)績(jī)效、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)收入。另外，根據(jù)模型設(shè)定控制了時(shí)間（Time）及行業(yè)（Indus）固定效應(yīng)。主要變量及定義見表1。

表1 主要變量說(shuō)明

（三）研究方法及模型設(shè)定

雙重差分法（DID）基本原理是，運(yùn)用雙重差分估計(jì)量以剔除受政策影響的實(shí)驗(yàn)組和未受政策影響的控制組“實(shí)驗(yàn)前差異”的影響，進(jìn)而評(píng)估政策對(duì)實(shí)驗(yàn)組的效應(yīng)。“營(yíng)改增”分地區(qū)、分行業(yè)、分步驟推進(jìn)的試點(diǎn)改革模式可以視為一種自然實(shí)驗(yàn)①自然實(shí)驗(yàn)（natural experiment）是指由于某些并非為了實(shí)驗(yàn)?zāi)康亩l(fā)生的外部突發(fā)事件，使得當(dāng)事人仿佛被隨機(jī)地分在了實(shí)驗(yàn)組和控制組。，其中，同時(shí)被納入試點(diǎn)地區(qū)和試點(diǎn)行業(yè)的企業(yè)為實(shí)驗(yàn)組，其他企業(yè)為控制組。為驗(yàn)證本文假設(shè)，建立如下基準(zhǔn)回歸模型：

如果假設(shè)成立，則β1應(yīng)顯著異于0。Control＇itγ為控制變量。αi是無(wú)法觀測(cè)到的行業(yè)固定效應(yīng)，μt是時(shí)間固定效應(yīng)，εit是服從獨(dú)立同分布的隨機(jī)干擾項(xiàng)。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

本文首先對(duì)主要變量進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果詳見表2。

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

從表2可以看出：（1）Tobin′Q值均值為2.205，說(shuō)明企業(yè)市價(jià)高于重置成本；標(biāo)準(zhǔn)差為1.601，最小值為0.908，最大值為10.30，說(shuō)明樣本公司企業(yè)價(jià)值差異很大，Tobin′Q值分布不均。（2）“營(yíng)改增”政策虛擬變量均值為0.336，說(shuō)明樣本中實(shí)驗(yàn)組企業(yè)占全部樣本達(dá)到1／3，可以較好地運(yùn)用雙重差分進(jìn)行實(shí)證分析。（3）實(shí)際稅率均值為0.354，說(shuō)明樣本企業(yè)稅負(fù)較高；財(cái)務(wù)績(jī)效均值為0.761，最小值為0.552，最大值為1，說(shuō)明樣本企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效水平差異較大；資產(chǎn)負(fù)債率均值為0.419，凈資產(chǎn)收益率均值為0.068，基本符合正常水平，說(shuō)明樣本選取較為合理。

（二）相關(guān)性分析

從表3可以看出，Tobin′Q值與“營(yíng)改增”虛擬變量呈正相關(guān)關(guān)系，初步驗(yàn)證了“營(yíng)改增”可以提高企業(yè)價(jià)值的假設(shè)。企業(yè)實(shí)際稅率與“營(yíng)改增”虛擬變量呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，在一定程度上可以說(shuō)明“營(yíng)改增”降低了企業(yè)稅負(fù)。Tobin′Q值與實(shí)際稅率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，初步說(shuō)明稅負(fù)降低可以提升企業(yè)價(jià)值。大多數(shù)變量之間的相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值小于0.5，說(shuō)明本文建立的實(shí)證檢驗(yàn)?zāi)Ｐ筒⒉淮嬖趪?yán)重的共線性問(wèn)題。

表3 主要變量的相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果

（三）實(shí)證結(jié)果

1.全樣本企業(yè)回歸結(jié)果

表4匯報(bào)了全樣本企業(yè)“營(yíng)改增”對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的回歸結(jié)果。模型（1）只引入“營(yíng)改增”政策虛擬變量BTV，在控制行業(yè)及時(shí)間固定效應(yīng)的情況下，BTV回歸系數(shù)為0.509，且在1%的顯著性水平下顯著，說(shuō)明“營(yíng)改增”能夠促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升，與假設(shè)1相符。模型（2）～（4）在模型（1）的基礎(chǔ)上逐步引入實(shí)際稅率、財(cái)務(wù)績(jī)效、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率等影響企業(yè)價(jià)值的控制變量，BTV系數(shù)分別為0.503、0.504、0.531，且均在1%的顯著性水平下顯著，亦與假設(shè)1相符。模型（5）在模型（4）的基礎(chǔ)上引入凈資產(chǎn)收益率和營(yíng)業(yè)收入，“營(yíng)改增”虛擬變量BTV的系數(shù)為0.534，且在1%的顯著性水平下顯著，進(jìn)一步驗(yàn)證了假設(shè)H1。

表4 “營(yíng)改增”對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響：雙重差分回歸結(jié)果

實(shí)際稅率的ETR系數(shù)為－0.201，且在10%的顯著性水平下顯著，說(shuō)明企業(yè)稅負(fù)的降低可以通過(guò)增加企業(yè)現(xiàn)金流來(lái)提高企業(yè)價(jià)值。企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效FP的系數(shù)為0.38，雖然不顯著，但一定程度上符合財(cái)務(wù)績(jī)效的提升最終會(huì)體現(xiàn)在企業(yè)價(jià)值的提升上。資產(chǎn)負(fù)債率DAR的系數(shù)為1.547，在1%的顯著性水平下顯著，同樣符合修正MM定理，即債務(wù)融資規(guī)模的擴(kuò)大會(huì)促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升。凈資產(chǎn)收益率ROE的系數(shù)為0.471，在5%的顯著性水平下顯著，表明企業(yè)凈資產(chǎn)收益率越高，越能向投資者傳遞出企業(yè)經(jīng)營(yíng)良好的信號(hào)，進(jìn)而越能促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升。營(yíng)業(yè)收入自然對(duì)數(shù)GS的系數(shù)為0.178，在5%的顯著性水平下顯著，表明企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的增加能提升17.8%的企業(yè)價(jià)值。

從表4的回歸結(jié)果來(lái)看，在全樣本企業(yè)的情況下，無(wú)論是引入多少個(gè)控制變量，“營(yíng)改增”對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升均具有促進(jìn)作用。

2.分行業(yè)回歸結(jié)果

表5匯報(bào)了在分行業(yè)情況下“營(yíng)改增”對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的回歸結(jié)果。模型（1）～（3）為“營(yíng)改增”對(duì)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)企業(yè)價(jià)值影響的回歸結(jié)果，模型（4）～（6）為“營(yíng)改增”對(duì)交通運(yùn)輸業(yè)企業(yè)價(jià)值影響的回歸結(jié)果。從模型（1）～（3）來(lái)看，在逐步引入實(shí)際稅率、財(cái)務(wù)績(jī)效、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率和營(yíng)業(yè)收入等控制變量時(shí)，“營(yíng)改增”虛擬變量BTV的系數(shù)均在1%的顯著性水平下顯著為正，且都高于全行業(yè)情況下的回歸系數(shù)；從模型（4）～（6）來(lái)看，在逐步引入實(shí)際稅率、財(cái)務(wù)績(jī)效、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率和營(yíng)業(yè)收入等控制變量時(shí)，“營(yíng)改增”虛擬變量BTV的系數(shù)雖然為正，但不顯著，在一定程度上表明“營(yíng)改增”試點(diǎn)改革能夠提升交通運(yùn)輸業(yè)的企業(yè)價(jià)值，但影響程度不夠顯著。模型（1）～（6）結(jié)果表明“營(yíng)改增”試點(diǎn)改革對(duì)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)企業(yè)價(jià)值的影響更大，符合假設(shè)H2。

表5 “營(yíng)改增”對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響：分行業(yè)回歸結(jié)果

3.分所有制回歸結(jié)果

表6匯報(bào)了分所有制情況下“營(yíng)改增”對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的回歸結(jié)果。模型（1）～（3）為“營(yíng)改增”對(duì)國(guó)有企業(yè)價(jià)值影響的回歸結(jié)果，模型（4）～（6）為“營(yíng)改增”對(duì)私營(yíng)企業(yè)價(jià)值影響的回歸結(jié)果。從模型（1）～（3）來(lái)看，在逐步引入實(shí)際稅率、財(cái)務(wù)績(jī)效、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率和營(yíng)業(yè)收入等控制變量時(shí)，“營(yíng)改增”虛擬變量BTV的系數(shù)分別在1%、5%、10%的顯著性水平下顯著為正，但均低于全行業(yè)情況下的回歸系數(shù)；從模型（4）～（6）來(lái)看，在逐步引入控制變量時(shí)，“營(yíng)改增”虛擬變量BTV的系數(shù)均在1%的顯著性水平下顯著為正，回歸系數(shù)不僅高于模型（1）～（3）對(duì)應(yīng)的系數(shù)，而且高于全行業(yè)情況下的回歸系數(shù)，說(shuō)明“營(yíng)改增”對(duì)私營(yíng)企業(yè)的企業(yè)價(jià)值的影響程度要高于國(guó)有企業(yè)，符合假設(shè)H3。

表6 “營(yíng)改增”對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響：分所有制回歸結(jié)果

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了檢驗(yàn)基本回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，本文分全行業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)、國(guó)有企業(yè)、私營(yíng)企業(yè)等情況進(jìn)行了相關(guān)穩(wěn)健性檢驗(yàn)，表7匯報(bào)了運(yùn)用隨機(jī)效應(yīng)模型對(duì)不同樣本的回歸結(jié)果。

表7 穩(wěn)健性檢驗(yàn)：隨機(jī)效應(yīng)回歸結(jié)果

表7中模型（1）～（5）均為采取了雙重差分方法（DID）的隨機(jī)效應(yīng)模型（RE）。從表7的回歸結(jié)果來(lái)看，即使選擇隨機(jī)效應(yīng)模型，不同樣本情況下的回歸結(jié)果依然符合本文假設(shè)，即“營(yíng)改增”試點(diǎn)改革能夠顯著提高試點(diǎn)行業(yè)的企業(yè)價(jià)值，且對(duì)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)及私營(yíng)企業(yè)的影響程度更大。

五、結(jié)論及政策建議

“營(yíng)改增”試點(diǎn)的全面推行，不僅統(tǒng)一了流轉(zhuǎn)稅制，而且消除了重復(fù)征稅、打通了增值稅抵扣鏈條，確實(shí)促進(jìn)了服務(wù)業(yè)發(fā)展，推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)。本文以2011～2017年滬深上市公司為研究樣本，視“營(yíng)改增”分步試點(diǎn)為外生的自然實(shí)驗(yàn)，利用雙重差分法和固定效應(yīng)模型，從企業(yè)價(jià)值角度實(shí)證研究了“營(yíng)改增”的政策效應(yīng)，研究發(fā)現(xiàn)：（1）“營(yíng)改增”能夠顯著提升樣本公司的企業(yè)價(jià)值；（2）“營(yíng)改增”對(duì)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)企業(yè)價(jià)值的影響程度高于交通運(yùn)輸業(yè)；（3）“營(yíng)改增”對(duì)私營(yíng)企業(yè)價(jià)值的影響程度要高于國(guó)有企業(yè)。

根據(jù)本文的理論分析和實(shí)證結(jié)果，提出如下政策建議：

1.繼續(xù)優(yōu)化增值稅體系，保持稅收政策在促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升時(shí)政策紅利的延續(xù)性

鑒于“營(yíng)改增”試點(diǎn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的促進(jìn)作用，國(guó)家應(yīng)進(jìn)一步優(yōu)化增值稅體系，繼續(xù)讓利于企業(yè)，形成政府“減稅降費(fèi)”和微觀實(shí)體企業(yè)價(jià)值提升的合力，使政策紅利效應(yīng)最大化。后“營(yíng)改增”時(shí)期稅率簡(jiǎn)并調(diào)整作為減稅降費(fèi)的具體舉措之一，為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)足發(fā)展注入了新的政策活力，據(jù)測(cè)算，2019年減稅降費(fèi)拉動(dòng)當(dāng)年GDP增長(zhǎng)0.8個(gè)百分點(diǎn)。①見財(cái)政部部長(zhǎng)劉昆2019年12月25日在第十三屆全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)第十五次會(huì)議上關(guān)于《國(guó)務(wù)院關(guān)于減稅減費(fèi)工作情況的報(bào)告》。政府要在“營(yíng)改增”和稅率簡(jiǎn)并的基礎(chǔ)上不斷深化增值稅改革，進(jìn)一步減少稅率檔次以降低由于稅率檔次過(guò)多而造成的效率損失，規(guī)范稅收優(yōu)惠政策以培育優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，充分發(fā)揮稅收政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)效應(yīng)，一方面通過(guò)涵養(yǎng)稅源要收入來(lái)促進(jìn)GDP增長(zhǎng)，另一方面通過(guò)稅收政策紅利激發(fā)市場(chǎng)活力，增加消費(fèi)、投資、出口等來(lái)促進(jìn)GDP增長(zhǎng)。

2.增加配套稅收優(yōu)惠政策，以彌補(bǔ)政策效應(yīng)對(duì)某些行業(yè)激勵(lì)不足的短板

根據(jù)本文的實(shí)證結(jié)果可知，“營(yíng)改增”對(duì)交通運(yùn)輸業(yè)企業(yè)價(jià)值的影響不顯著，說(shuō)明交通運(yùn)輸業(yè)沒(méi)有充分享受到“營(yíng)改增”帶來(lái)的政策紅利，這一方面是由于交通運(yùn)輸業(yè)適用稅率較高、固定資產(chǎn)更新周期較長(zhǎng)，使交通運(yùn)輸業(yè)不能充分享受稅率降低的減稅效應(yīng)，又不能充分享受固定資產(chǎn)更新帶來(lái)的進(jìn)項(xiàng)稅抵扣效應(yīng)，在實(shí)際稅負(fù)得不到降低的情況下，就會(huì)直接影響到其企業(yè)價(jià)值的提升；另一方面是由于交通運(yùn)輸業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)種類繁多、業(yè)務(wù)發(fā)生地不夠集中等，使其在取得進(jìn)項(xiàng)抵扣憑證時(shí)存在一定困難，同樣不利于稅負(fù)降低和企業(yè)價(jià)值提升。因此，針對(duì)某些行業(yè)不能充分享受政策紅利的情況，政府應(yīng)該出臺(tái)過(guò)渡性的優(yōu)惠政策，以彌補(bǔ)政策效應(yīng)的不足。

3.加快國(guó)有企業(yè)改革，營(yíng)造更加公平的稅收營(yíng)商環(huán)境

從本文的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看，國(guó)有企業(yè)對(duì)稅收政策反應(yīng)的敏感程度要弱于私營(yíng)企業(yè)，最主要原因是國(guó)有企業(yè)受政府政策干預(yù)和扶持更多，在一定程度上造成了不同所有制企業(yè)之間不公平競(jìng)爭(zhēng)的發(fā)生，不利于私營(yíng)企業(yè)的發(fā)展。［26］因此，首先應(yīng)該繼續(xù)深化國(guó)有企業(yè)改革，加快國(guó)有企業(yè)去行政化，減少政府對(duì)國(guó)有企業(yè)的行政干預(yù)，逐步建立現(xiàn)代化的企業(yè)管理體系，以提高其對(duì)宏觀政策的敏感性，不斷提升國(guó)有企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力和企業(yè)價(jià)值。其次是穩(wěn)步推進(jìn)私營(yíng)企業(yè)參與國(guó)有企業(yè)混改，通過(guò)混改來(lái)推動(dòng)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、生產(chǎn)要素使用等平等機(jī)制的構(gòu)建。最后要通過(guò)政策引導(dǎo)來(lái)鼓勵(lì)私營(yíng)企業(yè)的發(fā)展，在資金、項(xiàng)目引進(jìn)及產(chǎn)品創(chuàng)新上給予政策扶持，使私營(yíng)企業(yè)做大做強(qiáng)，成為公有制經(jīng)濟(jì)的有益和重要補(bǔ)充。