超跌反彈行情延續

玄鐵

臨近年關，國際大行開始唱衰美股和翻多A股。謹慎判斷，在美聯儲加息周期結束之前，中美經濟和股市的蹺蹺板效應仍會發酵，A股的超跌反彈行情還會延續。明年的行情走勢，大概率會是前高后低。

自10月份低點反彈以來，標普500已累計上漲10.8%，但相較于指數的上行，華爾街大行卻在近期普遍看淡美股，理由是“工資漲就業升+利率升+經濟差”的空頭組合將逞威。因過去60年里，當通脹率逾5%（今年10月為7.7%）、失業率低于5%（10月為3.7%）時，美聯儲加息必然會導致經濟硬著陸，據此，“末日博士”魯比尼預測，即使美國經濟為中度衰退且不引發金融危機，標普500仍可能再跌25%。

英為財情的美聯儲利率觀測器數據顯示，截至明年3月16日議息日，美聯儲加息至4.75%至5%的預測者占比為70.4%，大概率是未來分三次加息50個、25個和25個基點。在美利率上行放緩甚至轉降下，美股牛市是否會速至？就歷史數據來看，在美聯儲歷次降息周期中，首度降息之后，標普500僅有一次立馬見底，多數情況下是先深跌后再大升，在觸底前平均還要下跌24%。

相較美股的近期走弱，A股的滬深300指數卻在本月微升3.77%。高盛首席中國股票策略師劉勁津在上月底預測，滬深300指數明年年底將升至4500點。這一判斷，較本周四收盤點位有13.7%的升幅。主流機構看多A股，理由無非有以下幾點：一是經濟恢復相對高增長。對2023年中國經濟增速，IMF、世行和高盛的預測分別是4.4%、4.5%和4.5%，遠好于歐美的深度衰退。二是疫情防控放寬帶來消費增長。三是在人民幣升值背景下，機構增配中概股意愿強烈。

倫敦投資洞察平臺Finimize的針對歐洲、亞洲和美國兩千多名散戶投資者的最新調查發現，逾八成的人預計股市暴跌最糟糕的階段將在六個月內結束，72%的人擬在明年擇機抄底。

A股或先行一步。滬綜指4月低點2863點和10月低點2885點構成雙底形態，呈現弱熊市和弱反彈的雙重特征。從盤面看，A股先于美股在4月份見底企穩，背后的原因與中國調控轉向帶來的政策紅利高度相關，譬如今年的降準降息擴大市場流動性、新增專項債、放開房地產融資通道等，而監管層倡導央企股票估值提升的說法更是讓大塊頭有了估值重估的理由。

當下，市場一致預期美國經濟衰退在明年第二、三季度見底，美股下半年有望重拾升勢。姑且不論類似預期會否自我實現，市場情緒依然樂觀，當前的一致預期是2023年美股盈利增長5.3%，而中金公司的最新研報預測是“下降5.5%”。按可比口徑計算，標普500第二、三季度每股收益同比增速分別為2.9%和0.6%，市場對此回落勢態視而不見。

本輪反彈行情自4月底算起，已運行逾7個月，若是有類似2009年的調控基調再現，政策轉向期或已臨近。值得注意的是，A股擴容壓力是不容小覷的，房地產、航空等困難行業的股權融資放開帶來了新的變化，參考歷史情況，這很可能會導致半年后的市場資金壓力大增。

中國宏觀周期和融資監管的數據顯示，“一放就亂、一收就死”的調控循環常常再現。因此謹慎判斷，在明年3月初召開的“兩會”前后，A股的跨年度行情將沖擊高點，全年行情“前高后低”的概率較大。

從滬綜指年K線技術圖來看，年線三連陽僅出現兩次，分別是1991年至1993年和2019年至2021年。1991至1993年牛市過后，大盤連跌兩年，那么，今年明年會否重演歷史？用歷史數據推測或許是刻舟求劍，但從短線來看，當前的吃飯行情還是不可錯過的。據安信證券研報，滬綜指在歷年12月和一月的平均收益率分別是2.75%和-0.92%。

另據好買基金研究中心最新倉位測算數據，截至12月2日，股票型基金持股倉位為84.27%，較前一周上升2.7個百分點。謹慎來看，“88魔咒”多是熊市持倉上限，但以基金目前的倉位來看，顯然還是有上行空間的。

“跌得狠，彈得急”現象在恒生科技指數身上得到完美體現，最新點位雖然較10月谷值大漲57%，但仍較去年峰值縮水61%。相比之下，滬綜指較10月谷值的最大漲幅為11.8%，游資更偏好題材炒作。國際經驗顯示，在全面放寬抗“疫”管制的初期，實體的供需兩端將遭遇陣痛，醫藥需求反而大漲。在A股概念板塊過去60個交易日的漲幅排行中，前十個板塊中有6個為醫藥子行業，其中仿制藥、家庭醫生和肝炎概念分別以21.6%、18.6%和16.6%的漲幅，高居第一、第三和第四位。