增設Y類份額推出新一代養老基金研究關注夏普比率、年化收益率等指標

王琦浩

11月18日，證監會官網公示了個人養老基金名錄，共有40家基金公司的129只目標基金入選。至此，我國養老保險體系完成了由“基本養老保險”、“年金”以及“個人養老金和其他個人商業養老金融業務”構成的三大制度支柱。隨著這次個人養老金制度的推行，第三支柱規模預計將迅速增長，養老型FOF基金有望真正意義上成為養老基金。

根據統計，美國的目標日期基金管理規模在2021年最高規模達到3.27萬億美元，其中85%由DC計劃（企業養老，占比66%）和IRAs計劃（個人養老賬戶，占比19%）的資金構成。個人養老計劃認購的基金額規模達到了6213億美元。全美的共同基金規模一共27萬億美金，DC計劃和個人養老賬戶（IRAs）的資金占比整個共同基金市場比例不到10%。

國內養老型基金市場規模更小，去除129只剛成立Y類，規模一共才1020億人民幣，相較國內公募基金總規模26.93萬億人民幣，養老基金的規模占比還不到0.4%。未來若國內個人養老基金市場規模能比肩美國水平，意味著在現在規模基礎上增長6倍。

當然對投資人來說，最關心的還是通過個人養老金賬戶有什么得失。首先是稅率低。根據目前的稅收優惠政策測算，12000元的稅前扣除額度對應當期免稅額大約介于360元至5400元之間。比如某投資者在扣除各項社會保險金，扣除起征點每月5000元后的全年應納稅所得額是3.6萬元以內的，稅率3%，即12000元抵扣額度對應免稅額是360元；全年應納稅所得額在3.6萬元～14.4萬元之間的，稅率10%，即12000元抵扣額度對應免稅額1200元；以此類推。

其次是買基金的認申購，管理費打折。相比普通的A類、C類基金，這次的Y類基金費率通常都能便宜一半。由于個人養老基金只可投資指定的銀行理財產品、保險產品，以及基金產品，目前基金公司已經為個人申購個人養老基金賬戶名下基金產品專門設立了Y類份額。這129只基金全部都是從市場上已經續存，有歷史業績的目標日期型養老基金和目標風險型養老基金挑選出來，只是新設置Y類份額。

那么這些基金都有哪些類別，過往表現如何呢？目前養老目標FOF分為兩類，一類叫目標日期型；一類叫目標風險型。所謂目標日期型養老FOF，這類基金設立了目標日期，代表退休年份，根據下滑曲線設定權益資產和固定收益資產配置范圍，借助一些數理工具，得到最優權益類資產配置比例下滑路線。一般來說，隨著目標日期臨近，基金經理會逐步降低組合風險，降低權益資產配置比例。

要判斷一只養老FOF是不是此類基金，只需要看名稱就可以了。名稱上如果有明確的年份數字，就是養老FOF。數據顯示，目標日期型養老FOF一共93只，成立以來夏普比率最高的是中歐預見養老2035三年持有（FOF）A，基金目前的年化收益率11.54%，最大回撤16%。

另外一類是目標風險型養老FOF。這類基金往往把資產配置的比例設置在一定范圍之內，可在范圍之內對基金所持有資產進行動態調整，目的是為了把基金的波動水平維持穩定。

投資者也可以通過名稱判斷一只養老FOF是不是屬于目標風險型基金，如果名稱上有“穩健”、“平衡”、“積極”等等這樣對風險偏好的表述，那么這只基金就可以被判斷為目標風險型養老FOF。統計數據顯示，目前目標風險型養老FOF一共有113只，成立以來夏普比率最高的是招商和悅穩健養老一年持有期混合（FOF）A。

對比發現，以上兩類養老FOF具有顯著不同的風險收益特征。其中，目標日期型養老型基金更類似于平衡混合型基金；而目標風險型養老基金更類似于偏債混合基金。統計顯示，2017年以來平衡混合型基金的最大回撤28%，平均波動率15%；同期93只目標日期型養老型基金的平均成立以來最大回撤為17.07%，平均波動率為9.98%。同期偏債混合型基金平均最大回撤率7.02%，平均波動率5%；113只目標風險型基金的最大回撤8.47%，波動率5.47%。

目前全部206只養老基金中，累計收益率最高的是華夏養老2045三年持有期混合FOF。基金2019年4月9日成立。該基金成立以來累計收益率53.97%，年化收益14%，今年以來下跌13.29%。基金跟滬深300做比較，收益水平要優于滬深300。

而風險收益比最高的是招商和悅穩健養老一年持有期混合（FOF）A，該基金成立于2019年4月26日，成立以來累計收益28.60%，年化收益率7.31%，成立以來夏普比例1.39，最大回撤只有5.69%。但該基金主要投資債券型基金。

另外，中歐預見養老2035三年持有（FOF）A這只基金也很有特色，主要是它上漲時能跟上指數，下跌時能大幅超越指數。統計顯示，成立以來它的夏普比率是1.02，最大回撤16%，年化收益11.2%。受到“機構牛”助力，滬深300在2019年漲勢不錯，該基金同年雖然沒能跑贏滬深300，但整體收益率可以說不相伯仲。從2021年開始A股表現平淡，但它通過出色的風控能力取得40個百分點以上的超額收益。

數據來源：Wind

養老基金投資通常被認為是長期投資，因為投資者買入時通常需要退休后才能取出，那么在投資者的風險測評中，如果可投資年限較長，往往也會被認為具有較高風險偏好和風險承受能力，但現在養老基金的產品設計中卻普遍以低風險產品設計居多。這或許和我國權益市場波動較大，即使超長期投資，從持有體驗和持有結果看，也沒必要大比例配置權益。

由此，在我們選擇養老基金的時候，還是需要特別警惕回撤，盡量避開風險控制較弱，回撤較大的基金。比如前海開源康頤平衡養老三年，基金成立于2019年11月。這只基金最大回撤20.53%，本身應該是一只平衡型養老基金，但是基金經理明顯沒有對基金波動和回撤有較好把控，在極端行情里給投資者造成了一些損失，像這樣的基金建議避開。