高管股權激勵對企業環境績效的影響研究
——企業內部控制的調節作用

李紫巖

（華南理工大學，廣州 510640）

0 引言

有關企業環境績效影響因素的學術文獻，多數研究關注政府行為、經濟環境等外部因素以及管理特征、股權結構、董事會結構等企業內部治理因素對企業環境信息披露與環境保護實踐的重要影響，較少有文獻基于企業內部控制質量，對高管股權激勵對企業環境績效產生的影響進行研究。本文從企業治理的視角出發，利用從公開數據庫獲取的二手數據實證分析高管股權激勵對企業環境績效的影響，并研究企業內部控制的調節效應，為企業提高環境績效提供建議。

1 理論分析及研究假設

1.1 企業環境績效的影響因素

環境績效的概念通常被認為是企業滿足利益相關者對企業環境保護責任履行期望的程度。本文將環境績效定義為企業為了保護與治理生態環境，通過其主觀努力所做出的貢獻。

影響企業環境績效的因素可以總結為外部因素與內部因素兩個方面。其中外部因素主要包括政府政策、環境監管、法律法規及行業競爭等。政府制定環保相關的財稅優惠政策、政府環境監管、環保法律法規會激勵、督促企業關注生態環境保護，降低排污水平，從而提升環境績效［1］。此外，綠色消費、低碳消費的社會環境可以促使企業為了樹立綠色環保的社會形象而提高環保投資，對環境績效產生積極作用。李衛寧和陳桂東（2018）得出了外部制度環境對企業環境績效有直接促進作用的研究結論［2］。

內部因素對企業環境績效表現有更為直接的影響，涵蓋了企業規模、企業聲譽、治理結構、融資能力、員工管理等方面。企業規模越大，財務狀況越優良，聲譽形象越正面，往往會對社會整體產生更大的影響，與其利益相關的個人、群體和組織就會對企業更加關注，抱有更多除經濟效益以外的期望，從而促使企業實施更多與保護環境相關的行動。擁有大型董事會、多樣化高管團隊、員工綠色管理模式的企業會有更多的機會利用豐富的專業知識來改善環境績效。另外，有效的內部控制、股權性質和兩權分離均能提升企業的環境績效。

1.2 高管股權激勵與企業環境績效

高階梯隊理論認為高管的價值觀、心理狀態以及行為偏好會在很大程度上對企業的戰略方向及經營活動產生影響［3］，高管作為企業的直接管理者，其決策是決定企業行為與績效的關鍵因素。高管的行為態度對企業環境保護責任的履行情況至關重要，企業環境管理戰略的制定與施行同樣取決于高管的決策?；谖写砝碚?，企業對管理團隊采取股權激勵有利于協同委托人與代理人的利益訴求，減少二者之間的代理成本，從而降低代理人為了自身利益最大化而損害委托人利益的風險［4］。因此，對企業的高級管理者進行股權激勵可以通過賦予高管企業股東身份的方式，來激勵高管更多地去思索企業在較長時間跨度內的綜合利益，管理者出于希望自己所持股份增值的目的也會更加傾向于提升企業的長期績效，增加企業價值。

雖然將股權納入員工獎勵措施在短期內會提高企業營運的成本負擔，給企業的財務績效帶來一定程度的損失［5］；但從長期來看，對管理層實施股權激勵可以通過緩解兩權分離的代理問題來鼓勵管理層為企業謀取積極的社會聲譽以及可持續發展，減少公司因污染環境受到行政處罰的可能性，減少營業外開支，提高公司的長遠價值?；诖?，本文推測高管股權激勵可以激勵高管考慮企業的可持續發展，關注環境保護與能源消耗問題，從而提升企業環境績效。在此提出假設1：高管股權激勵對企業環境績效具有正向促進作用。

1.3 內部控制的調節作用

內部控制是管理層主導，全體員工參與，貫穿于企業各層面、各階段的具體政策與程序規范。COSO委員會指出企業內部控制框架的目標應涵蓋財務、環境、社會與治理等信息。我國《上市公司規范運作指引》在內部控制的總體要求中指出：上市企業需要在追逐利益的同時，通過持續監控，采取干預措施，以降低經營風險；提高生產效能，降低市場風險與道德風險、引導社會正能量，是上市公司的職責所在。關于企業內部控制效用的研究，學術界普遍認為內部控制可以有效識別和管控公司經營的風險，提升企業的財務信息質量、經營效率與社會責任承擔等，內部控制的溢出效應會體現在成本、審計、債務信用、信息披露等方面［6-7］。

綜上，有效的內部控制可以通過管控風險，降低企業陷入重大環境污染事件的概率，同時能夠防范部分管理者為了取得短期利益而減少環保活動的投入成本。此外，保護環境也是企業積極承擔社會責任的表現，提升內部控制質量會在促進企業承擔社會責任的同時提高企業環境績效的表現。因此，本文提出假設2：企業的內部控制質量會正向調節高管股權激勵對企業環境績效的促進作用。

2 研究設計與模型構建

2.1 樣本選取與數據來源

本研究所需的環境績效、高管股權激勵與內部控制相關數據來源于巨潮資訊網的上市公司年報、企業社會責任報告以及公開數據庫，包括國泰安數據庫、萬得數據庫與迪博數據庫。本文將上海證券交易所和深圳證券交易所2015—2020 年A 股上市企業作為研究對象樣本，選取的時間點為2015 年，是國家“十二五”時期與“十三五”時期的交匯點，是國家把生態環境建設擺在總體布局戰略高度的關鍵點，也是政府大力進行環境治理的加速期。為了使數據具有更高的代表性和準確性，本文參考主流研究的做法，根據以下標準對數據進行了選取和處理：（1）排除標記為S、ST、*ST、SST、S*ST 的樣本上市公司；（2）排除金融保險類以及進行破產清算的樣本上市公司；（3）排除數據嚴重缺失且無法查證的公司樣本。經過上述篩選后，本文獲得3 865 個可用觀測值。數據處理工作主要通過Excel 和Stata 15.1 處理工具完成。

2.2 變量定義與測量

2.2.1 被解釋變量

企業環境績效（EPI）作為直觀衡量企業與社會生態環境相互關系的數值指標，需要整體全面地反映出企業在資源利用效率、防治減少環境污染、綠色研發投入等方面做出努力所產生的累積效果，但其評價標準與測量方法并沒有統一的界定。部分研究選取了經濟優先權委員會（CEP）對于企業環境績效的評分排名，或是根據ISO 14031 標準對企業進行人工評分，但是主觀的評價方法缺乏客觀公正性。本文采取李平等（2015）、周暉等（2017）學者的衡量方式，通過測算企業營業收入及其排污費的比值來表示企業環境績效［8-9］。其中排污費是指政府為了反向激勵企業重視環境保護而向企業征收的懲罰性質費用，是企業在年報和社會責任報告中披露的排污費和綠化費之和。這種測量方法統籌協調了企業在財務方面的表現與其在生態環境方面的表現，能夠客觀展示企業環保行為與企業創收行為之間的關系，體現了經濟發展與環境保護協調的可持續發展理念。本文以單位排污費的營業收入為基準衡量企業環境績效水平（EPI），即EPI=ln（營業收入）/ln（排污費）。該指標數值高的企業具有較優的環境績效。

2.2.2 解釋變量

高管股權激勵（Share）是企業為了解決委托代理問題賦予高管團隊持有公司的股份，具體測量方式為高管團隊持有股本數量占企業總股數的比例，即高管持股數/企業總股數。該數值指標排除了企業股票價格波動等不確定因素的干擾，可以較為準確、客觀地展現出公司的股權激勵水平與高管感知到的激勵強度。

2.2.3 調節變量

內部控制（ICQ）作為公司治理的重要機制，通常需要反映經營回報信息、合法合規性、安全保障、戰略執行及披露真實完整等方面。本文通過由深圳迪博所發布的我國上市公司內部控制指標來對企業的內部控制有效性加以評價，該指標值越高，即表示企業的內控水平越高，內部控制有效性越強。本文將內部控制指數除以100 對其進行標準化以防止異方差的出現。

2.2.4 控制變量

本文研究高管股權激勵、內部控制與企業環境績效之間的關系，參考現有研究，本文在計量模型中控制了高管個體特征以及企業經營現狀等變量，以減少其他因素對模型結果的影響，控制變量包括：產權性質（State）、公司規模（Size）、企業成立年限（Fage）、股權集中度（Oc）、資產負債率（Level）、兩職合一（Dual）、董事會規模（Bsize）、行業差異（Indus）、年份（Year）。如表1 所示。

表1 變量定義及測量

2.3 模型構建

本文構建模型進行多元線性回歸分析，對上文提出的假設進行結論檢驗。

為了探究高管股權激勵對企業環境績效的影響，本文設置如下模型：

為了探究企業內部控制的調節作用，本文設置如下模型：

3 實證檢驗與結果分析

3.1 描述性統計與相關性分析

本文先對所有變量的基本特征進行描述，以了解各變量的基本情況，結果見表2。由表2 可知，企業環境績效（EPI）的均值為1.482，最小值為0.630，最大值為3.356，總體層面上來看我國企業的環境績效還有待進一步提升并且樣本企業之間的差異明顯，我國企業對于生態環境保護的意識以及相關投入也有待提高?？傮w樣本上市公司高管持股比例（Share）平均值為0.118，標準差為0.104，最小值為0。該結果說明部分企業并未實施高管股權激勵，而實施高管股權激勵的企業其賦予高管的股份數差異明顯，激勵強度差距大。內部控制質量（ICQ）的均值為5.105，說明我國上市企業整體對于內部控制規范的實行較為嚴格，陷入重大違規事件的風險性得到了積極控制；內部控制質量的標準差為1.328，說明不同行業、不同經營時期可能使企業內部控制指數呈現出不同。控制變量中，產權性質（State）的樣本均值為0.592，說明本次樣本企業中國有企業與非國有企業的比例較為均衡，國有企業較多。企業規模（Size）的總體均值為22.817 且與中位數比較接近，說明樣本企業的總資產量相差不大。資產負債率（Level）的均值是0.458%，最小值為0.067%，最大值達到0.924%，說明大部分企業的財務杠桿比率較大且不同企業之間的財務杠桿存在明顯差異。股權集中度（Oc）的均值為0.532 7，最大值為0.910，說明我國上市企業的股權結構中的大股東占比高，企業較易出現大股東把控公司的情況。董事會規模（Bsize）的總體均值為2.198，說明樣本企業的董事會規模、結構較為完整。

在進行回歸之前，本文先進行相關性分析來對變量之間的關系進行初步探討。高管股權激勵與企業環境績效在1%水平上呈顯著正相關關系，對假設1 有初步的支持；根據表3 展示的相關性系數可以看出，變量之間的相關系數均在0.5 以下，因而不存在重大的多重共線性問題。

表3 變量相關性分析

3.2 回歸分析

通過相關性分析可以看出，大部分變量之間存在相關關系，因此可以做進一步的回歸分析。本文在進行回歸前對數據做了以下預處理：對數據中連續變量在1%的水平上進行縮尾處理；為提高交互項回歸系數的解釋力度，在構建乘積項前對解釋變量和調節變量進行中心化處理。

3.2.1 高管股權激勵對企業環境績效的影響

高管股權激勵對企業環境績效有顯著的正向影響，較高的高管持股比例可以充分產生優化管理者決策的作用，即高管股權激勵水平的提高能夠為企業的環境績效帶來明顯的提升效應，假設1 得到支持。股權激勵是一種有效的、動態的利益激勵方式，管理者的收益直接與企業的價值掛鉤。企業通過賦予管理者的股權的方式使高管更加有組織歸屬感與認同感，協同了高管與股東的利益函數，因而使得企業高管在實際管理決策中發自內心地考慮企業和股東的長期利益、真實利益，愿意為提升企業形象、履行社會責任等通常不會有短期利益回報的事項進行投入。此外，在雙碳背景下，政府、社會越來越關注企業行為對生態環境的影響，環境績效表現對企業經濟效益的重要程度不斷提升。企業管理層在注意到這一變化之后，為了企業整體的經濟績效表現也在逐漸加大對環境保護的投入。

3.2.2 內部控制的調節作用

高管股權激勵的系數在1%水平上顯著為正，內部控制的系數在1%水平上顯著為正，高管股權激勵與內部控制的交互項系數在1%水平上顯著為正。進一步說明高管股權激勵對企業環境績效有正向促進作用，而內部控制會正向調節這種促進作用，即企業內部控制質量較高時會加強高管股權激勵對企業環境績效的推進作用，支持假設2。高水平的內部控制質量會使企業的監督機制發揮更加有效的約束作用，能在一定程度上防范企業高管為謀取私利而損害公司利益。另外，《企業內部控制應用指引》明確強調公司必須關注內部管理和風險防范中涉及環保責任承擔的部分，實施有效內部管理的公司具備相對完善的環保信息公開評價監督制度，其環境績效總體較高。

3.3 穩健性檢驗

鑒于變量的不同衡量指標會對研究的實證結果產生敏感性影響，本文進行替換變量的穩健性分析。企業環境績效具有不同的評價標準和測度方法，本文采用Klassen 和McLaughlin 的方法，以企業獲得的環境獎勵總和來度量其環境績效［10］（簡稱CEP）。具體的變量設定依照上市公司獲得的環境獎勵級別分別賦值，國際級獎勵賦值5分，國家級獎勵賦值4 分，省級獎勵賦值3 分，市級獎勵賦值2 分，其他賦值1 分。

當用新的環境績效變量（CEP）重新對模型進行回歸后，主要變量的系數方向和顯著性與前文結果相比未發生明顯變化，因此證明本文結論是可靠和穩健的。

3.4 進一步討論

為了更加詳細準確地分析高管股權激勵對于企業環境績效的效應，本文希望探討產權性質對二者關系產生的影響，利用模型（1）采取分組的方式進行檢驗分析，將樣本分為國有企業與非國有企業兩組數據分別進行回歸分析。在非國有企業樣本組與國有企業樣本組中，高管股權激勵對企業環境績效的影響分別在1%和5%的水平上呈顯著正相關關系。與國有企業相比，管理層的股權激勵水平在非國有企業中對企業環境績效的正向影響更明顯。出現該結果的原因可能是國有企業股權激勵的總體水平并不高，股權激勵分配制度不夠規范；同時國有企業具有經濟與政治的雙重性質，在國有企業中賦予管理層股權更易出現“管理者尋租”的問題，反而不利于企業的可持續發展。

4 結論與建議

4.1 結論

高管股權激勵會顯著正向影響企業的環境績效，高管持股比例越高，管理層受到的激勵越大，企業實際管理者在擁有企業股東這層身份后會為企業的長期利益增加投入、減少損害公司的自利行為，在社會對企業環境績效日益重視的背景下高管更傾向于加大環境保護方面的投入，因此，其所在企業的環境績效會有明顯的提高。同時，股權激勵是一種與企業利益捆綁的、時間跨度較長的激勵方式，高管為了持續獲得股權激勵帶來的好處，就必須致力于提升企業的長期價值，在經營決策上能夠更多地考慮企業長期利益，因此會注重提升企業環境績效。此外，有效的內部控制會進一步促使企業管理者考慮企業的長遠利益、規避重大風險，同時有效的內部控制可以強制性提升企業運作的合法合規性，使企業環境責任的履行更加充分，從而獲得較高的環境績效。

4.2 建 議

首先，企業作為生產經營個體，謀取經濟效益是必然的，但企業同時也是社會單位，優化資源配置，保護生態環境也是企業義不容辭的義務，因此，企業必須承擔起提高效益和綠色發展、優化環境的雙重責任，使經濟與環境互惠互利，實現雙贏。為了獲得良好的環境績效，企業需要進一步完善高管激勵機制，引入股權激勵，促使高管與企業股東形成利益共同體，從管理層治理角度全面提升企業的運行效率與社會責任承擔。其次，完善的內部控制機制是公司管理水平持續提高的基礎，內部控制基本規范及指引應對企業的環境責任做出明確規定。企業應該在與環境社會責任相關的內部控制制度方面進行更多的投入，加強生產模式與環境績效的聯系，綜合考慮生產運營對經濟和生態等各方面的影響，詳盡披露環境管理相關信息，以確保環境績效的提升。最后，政府可以建立有效的獎懲機制以及環保方面的專項資金扶持制度，褒獎企業的環境管理和生態保護措施，懲治其環境污染和生態破壞行為，強化外部監管的正向作用，規范引導企業高管的決策行為。同時政府也應強化對公司內部控制機制的評估和信息公開制度的建設，保證公司公開信息的真實性與全面性，從政策規制角度最大程度防止企業出現重大環境污染行為。