云南白藥集團財務戰略分析

袁家華，劉悅

（天津科技大學經濟與管理學院，天津 300222）

一、研究背景

2020 年以來，隨著新冠肺炎疫情在國內多點持續爆發，社會大眾對公共衛生問題的關注日趨增加，公共衛生領域需要被重新審視。作為公共衛生領域中的主要生產力來源，醫藥企業及其發展也越來越受到人們的關注。醫藥企業的發展模式如何？未來的財務發展戰略該如何謀劃？都是需要著重關注的問題。云南白藥集團是醫藥企業中的龍頭之一，如今也走向了發展的關鍵轉型期，是一個很好的研究范例。云南白藥集團所生產銷售的除了醫藥產品之外，還有大眾所熟知的健康保健類產品，如云南白藥牙膏等，在2019 年末，健康保健類產品，尤其是牙膏產品已經成為盈利鏈條里發展勢頭最強勁的一個領域，因此云南白藥集團的發展模式可以為處于轉型關鍵期的醫藥企業提供一條有效的參考路徑。本文將以財會視角作為切入點，以新發展理念作為背景，以云南白藥企業為例，分析其成立至今的發展歷程，對其財務戰略與運營模式進行探究，得出其特點與存在的風險，并從內部戰略和外部環境兩個角度入手，對企業未來發展給出啟示與建議。

2015 年10 月29 日，在黨的十八屆五中全會第二次全體會議上，習近平總書記提出了創新、協調、綠色、開放、共享的新發展理念。作為微觀層面的企業個體，醫藥企業在發展的道路上也要牢牢貫徹新發展理念。經濟從高速發展走向高質量發展，效率的提升是一個關鍵因素，企業的盈利能力也離不開效益和效率，兩個因素缺一不可，效益就是企業取得利潤的能力，效率指的是企業資金周轉的能力，效益和效率兼顧，企業的盈利能力才會得到保障。在新發展理念的背景下，本文對云南白藥財務模式的分析也將包含效益和效率這兩個思想內核。

二、企業簡介和外部環境

（一）企業簡介 云南白藥集團位于云南省昆明市，云南白藥品牌一直是我國的馳名商標之一，在上個世紀三四十年代，云南白藥作為老字號品牌就已經在海內外打開名氣。1971 年在周恩來總理的指示下，建立了云南白藥廠。1993 年，云南白藥集團股份有限公司在深圳證券交易所成功上市。進入二十一世紀，云南白藥集團已經從普通的中成藥生產企業成長為我國醫藥健康領域的龍頭企業之一。

2019 年，云南白藥對白藥控股進行吸收合并，實現整體上市。國有資本和民營資本成為其兩大股東,對體制和機制進行了合理激活。這種混改模式被稱為“白藥模式”。目前云南白藥集團主營的業務主要分布在醫藥產品、保健產品、中藥、醫藥運輸物流、信息技術、科技及咨詢服務、進出口等版塊，每一個業務之間相互獨立，同時又緊密聯系，共同組成了云南白藥集團的產業體系。從藥品原材料的研發培育、藥品的制造生產到后續服務這一整個過程都在云南白藥集團的產業布局中。

在產品方面，云南白藥集團生產的產品暢銷國內外，甚至在歐、美、日等發達國家也打開了市場，已經形成了以云南白藥核心藥品為主，保健產品、醫療器械、食品、飲料、日化用品、化妝品、室外產品、消毒產品、電子和數碼產品等多種產品類型的產品布局，2021 年云南白藥牙膏上半年累計份額穩居行業第一位置，其生產的中藥“豹七三七”已經成為云南省高質量三七的代表。因為相關產品的高質量與高口碑，云南白藥集團自主定價能力非常突出，保證了公司的盈利能力。

（二）外部環境

1.行業環境。目前，我國的現代化醫藥制造行業仍處于起步階段，醫藥制造行業的發展仍然不平衡、不充分，醫藥制造資源集中在一二線城市，專業的研發與醫藥制造企業也大都聚集在一二線城市，小城市的醫藥資源仍然匱乏。

2.經濟發展環境。目前我國經濟處于從高速發展逐步轉向高質量發展的重要階段，經濟資源充足，給醫藥企業的良性發展提供了一個穩定的環境。在供給側上，充足的經濟資源也讓醫藥企業可以充分整合資源，加快發展轉型的步伐。同時，經濟的發展也會帶動人們的生活水平隨之提高，人們的基本物質生活得到保障，對健康的需求也會不斷加大，這對于醫藥企業來說也是一個發展契機。

3.社會環境。近年來，我國的老齡化人口逐年上升，老年人看病治病的需求也越來越大，目前我國醫藥市場消費份額中，老年人口需求的增加也會促進醫藥企業的發展、規模和聚集程度。

三、財務戰略現狀與存在的問題

（一）財務戰略現狀

1.輕資產運營模式

輕資產運營模式是指以企業價值的提高為導向的一種發展戰略。企業在發展的道路上，資本給企業帶來的價值越來越多，對于企業外在因素的投資越來越少，以資金的最小化實現所創造價值的最大化。這種營運模式的主要關注點在于企業的軟實力，也就是品牌建設、企業營銷與產品質量等方面，通過軟實力的提升帶動企業整體的發展，提高企業的市占率，增強企業的盈利能力。在這種營運模式下，企業制定的財務戰略偏向于保守，總體上要使自身的各種資源配置要趨向于合理化，這會對企業在未來的穩定發展帶來好處。但是這種營運模式會減少企業在生產環節的投入比重，增加企業在研發與品牌建設上的比重，造成財務戰略不對等，失去戰略上的平衡。

2.投資戰略現狀

在內部投資上，云南白藥集團對于企業營銷方面的投資占比較大，云南白藥是國字號品牌，其名牌優勢相對于其他企業來說更大，所以云南白藥集團一直重視品牌營銷的投資。同時，在員工服務、產品質量等方面，云南白藥集團的投資力度也很大，這些投資會使企業的名譽得到提升，消費者對于其產品的消費需求也會增大，企業的市占率也會得到有效提升。云南白藥集團在2017-2021 年的無形資產總額分別為4.871 億元、4.922 億元、4.869 億元、6.991 億元、7.005 億元，可以看出無形資產的價值在逐年上升，這說明云南白藥集團對于內部資產的投入逐年增加，以及對于品牌投資和產品質量的重視。無形資產價值的上升，也使得云南白藥集團的市場占比得到提升。

在企業的營運模式中，相對保守的投資戰略，對于追求資金流穩定的集團來說，是一種可行性很強的投資戰略。云南白藥集團在這種投資戰略下，保持較高的現金流量，使企業的發展更加穩定。同時，這種投資戰略對于企業的自我提升與快速發展來說，也有著較大的消極影響。云南白藥集團在2017-2021 年的存貨總額分別為86.63 億元、110.30 億元、117.50億元、109.90億元、83.79億元，2017-2021年每年度存貨總額增加值分別為23.67 億元、7.20 億元、-7.60 億元、-26.11 億元；同時，云南白藥集團在2017-2021 年的應收賬款總額分別為12.34 億元、18.54 億元、20.38 億元、35.54 億元、71.84 億元，2017-2021 年每年度應收賬款總額增加值分別為6.30億元、1.84億元、15.16 億元、36.30 億元。從這兩組數據中可以看出，2017年至2021年，云南白藥集團先提高了存貨的規模，隨后在2020年開始降低存貨的規模，應收賬款的規模一直在穩步提升。這說明云南白藥集團最近幾年的資金投資戰略開始趨向于激進，改變了之前以輕資產營運模式為主導的策略，提高了公司的產品產出與銷售，這對企業的快速發展有一定好處，但是也為企業的投資資金運營帶來一定的風險。

3.籌資戰略現狀

云南白藥集團的籌資戰略也受到了輕資產營運模式的影響。在應用輕資產運營模式后，企業管理者轉變了資金管理戰略，云南白藥集團在2017-2021年的長期借款總額分別為0.03 億元、0.04 億元、0.04億元、0.37 億元、0.90 億元，2017-2021 年每年度長期借款總額增加值分別為0.01 億元、0 億元、0.33 億元、0.53 億元；同時，云南白藥集團在2017-2020 年的應付利息總額分別為0.29 億元、1.11 億元、0.01 億元、0.01 億元，2018-2020 年每年度應付利息總額增加值分別為0.82億元、-1.10億元、0.01億元。從這兩組數據中可以看出，在輕資產運營模式下，云南白藥集團的運營資金管理戰略相對激進，這提升了資金的運營風險。云南白藥近幾年籌資金額不穩定，長期借款總額提升，應付利息金額較大，籌資項目以債務融資為主導，這會為企業的財務帶來較大的風險。

（二）財務戰略存在的問題

1.投資結構不科學

在輕資產運營模式下，云南白藥集團在對于企業資金的運用上，存在著結構不平衡的問題。首先是公司的長期借款總額逐年增加，這使得企業的負債金額越來越多，提高了企業的償債風險，企業的資金鏈也無法保證穩定，企業運營資金的管理上也容易出現問題。其次是在品牌與產品質量投資上，由于云南白藥企業對于產品研發的投入加大，通過產品的高質量與相對較低的價格來保證自身在競爭激烈的醫藥產品市場上的占有率，而這種投資收取回報的周期較長，如果投資出現問題或者中途出現意外情況，對于企業來說無法回本，這增加了企業的運營風險，同時也會加重企業研發經營環節的壓力，對企業的平穩發展有不利影響。最后是企業的投資結構不平衡，云南白藥企業對于人才方面的投資相對不多，導致企業在高端人才方面存在著人才短缺的問題，目前云南白藥集團負責醫藥方面科學研究的人員，低于國內醫藥研究機構的合理人員配置，這導致產品的科技含量不夠，也很難實現科技上面的突破，降低了產品的核心競爭力。

2.資產結構不合理

云南白藥集團的存貨總額相對偏高，對于企業來說，存貨的堆積加重了流動資金的比重，也增加了額外的存貨管理費用，提高了企業的營運投入，不利于企業的盈利，另外存貨存在跌價減值風險，這會對企業造成較大的損失。在輕資產運營模式下，企業的產品銷售渠道的擴大，以及銷量的提升，可能會導致供不應求，此時若企業不能提升營運資金在生產上的投入，為了滿足生產會采取外包的手段，利用其他廠商代加工的方式來滿足生產，此時生產出的產品質量與本企業生產出的產品質量有較大差距，不利于提升產品的核心競爭力。同時，云南白藥集團的貨幣資金存在冗余情況，但是企業對于這些貨幣資金并沒有妥善處理，導致損失了一筆可觀的投資收益，而且隨著經濟環境的變化，例如通貨膨脹等情況的出現，會出現資產損失的情況。

3.研發與生產不統一

由于目前針對醫藥企業的相關投資市場還沒有充分形成，所以對于云南白藥集團而言，在自主研發板塊和生產板塊上沒有做到有效結合。研發環節與生產環節聯系并不緊密，科研機構與生產廠商也無法有效對接，研發成果對于市場需求的反饋也具有滯后性。這在醫藥行業內屬于普遍問題，科研成果的轉化率不高，會導致產品的核心競爭力下降，也會阻礙企業的發展。

（三）云南白藥與眾生藥業的財務績效比較

廣東眾生藥業股份有限公司（以下簡稱“眾生藥業”）創立于1979 年，是一家A 股上市公司。該企業的發展堅持內外兼顧。內在方面，眾生藥業堅持以廣東省內市場為主，同時大力向全國市場進行拓展。外在方面，眾生藥業以醫藥產品研究開發為主，同時也積極建設一條完整的醫藥產品產業鏈，從研究開發到后續服務都有涉及。本文選擇眾生藥業與云南白藥集團進行對比分析，理由有如下幾點：首先，這種以省內市場為主，向外拓展市場，同時以醫藥產品研發為主，積極整合產業鏈的發展戰略與云南白藥集團有較大的相似之處；其次，兩家企業建立時間都比較早，也都成功完成上市，都是醫藥企業的龍頭企業代表；最后，兩家企業在新時代都走向了轉型之路，企業的發展道路來到了重要關頭。

云南白藥集團在2017-2021 年的凈資產收益率分別為7.92%、9.06%、10.31%、14.46%、7.58%，眾生藥業在2017-2021 年的凈資產收益率分別11.87 %、11.38% 、7.99%、-11.33%、7.53%。云南白藥集團在2017-2021 年的凈利潤率分別為12.88%、12.88%、14.07%、16.83%、7.69%，眾生藥業在2017-2021 年的凈利潤率分別21.54 %、18.23%、12.63%、-22.92%、11.31%。從以上兩組數據中可以看出，在盈利能力上，云南白藥的凈利潤率低于眾生藥業，這是由于云南白藥的產業鏈相對分布更廣，其業務以及業務收入中子公司的占比較大。在2017 年至2020 年，云南白藥集團的凈利潤率呈上升趨勢，這與企業的產業鏈整合戰略布局與相對激進的財務戰略有一定關聯，2021 年較前一年有所下降，這和醫藥領域的競爭力度越來越強的趨勢有較大關聯。在云南白藥集團的盈利鏈條中，占比較大的一個業務是日化板塊，這與云南白藥牙膏的暢銷有關，其已成為云南白藥集團的龍頭產品。

在對比中可以看出，云南白藥集團在盈利能力相關的財務戰略上，還存在一定問題，需要進一步改進。為了保持企業的高速穩定發展，需要云南白藥集團保持良好的盈利能力，改善其相關財務戰略，進一步調整產品結構，提高產品的利潤率。

從以上數據中還可以看出，云南白藥集團的凈資產收益率在前期低于眾生藥業，但從2019 年開始縮小差距并且對其進行反超。同時云南白藥在企業資本的使用效率方面強于眾生藥業。這說明在提高資本使用率上，云南白藥的財務戰略有其可取之處，例如治理體系市場化，提高公司管理績效等，都值得同行業公司學習借鑒。

四、企業的發展對策

（一）優化流動資產與資本結構 首先是優化流動資產結構，在流動資產的組成結構中，存貨是其中的一個重要組成部分，云南白藥集團的存貨總額偏高，因此企業在財務戰略的制定過程中，應充分考慮對于存貨的經營管理，如果存貨大量堆積，其蘊含的資金價值也無法釋放，對于資金的利用率的提升產生不利影響，短期償債能力也會下降，同時產品成本會上升。在存貨管理中，要加強存儲能力，科學儲備，避免存貨堆積。在融資結構上，應貫徹新發展理念，制定有效協調的財務戰略，降低融資壓力，優化融資結構，提高企業營運資金的利用效率，保證企業的平穩發展。其次，在資本結構上，云南白藥集團應對自身的資本結構進行優化，及時償還債務，降低企業的財務風險，同時應合理控制借款金額，對財務杠桿充分合理利用，保持資本結構的穩定。對于企業高端人才的投入也要加大，培養醫藥領域的高素質人才，為研發環節提供合理的人才儲備結構。最后要充足運用冗余的貨幣資金，對其進行妥善處理，避免資產損失的情況產生。

（二）加強對產品質量的監督把關 云南白藥集團在對企業生產環節的監督管理中，要貫徹新發展理念，做到對生產環節的統一和嚴格要求，加強對員工的教育，引起他們對產品質量的重視，做到生產產品的高標準。通過對產品質量的提升，提高消費環節的需求，使企業的市占率得到有效提升，這樣就可以有效回籠資金，合理規避企業資金鏈斷裂的風險。

（三）產品差異化與多樣化戰略 為了能在競爭激烈的醫藥市場中脫穎而出，對產品開發的戰略設計必不可少。云南白藥集團在產品開發中，可以采取產品多樣化和差異化戰略。首先是產品多樣化戰略，多樣化可以分為前向、后向和側向三個方向，前向就是對醫藥產品的原生形態，也就是藥材進行開發，在本省建立藥材的種植基地，就地取材，降低原材料成本；后向就是對產品的后續服務人性化設計，為不同人群、不同省份設計不同的產品方案，根據其不同特點進行多樣化的產品研發；側向就是跨行業進行研發生產，比如保健品、護理品、生活用品等，發揮醫藥行業的優勢。其次是產品差異化戰略，云南白藥集團在對產品進行設計時，應體現出與其他產品不同的特性，做到標新立異。這種獨特性會對消費者的選擇起到關鍵性作用。對于云南白藥集團而言，首先可以采取成本領先戰略，降低產品成本，在成本上做到差異化。其次，云南省自然資源豐富、少數民族聚集，可以將民族醫藥和區域資源這兩個品牌特色發揮出來，增強產品的核心競爭力。

本文以新發展理念為導向，從財會視角切入，從內部戰略和外部環境兩個方面對云南白藥集團的財務戰略進行了分析研究，并通過與同行業企業的財務績效對比，發現了其財務戰略可能會面臨的財務風險，最終得出戰略上的相關對策建議。在經濟高質量發展的時代背景下，醫藥企業想要在競爭日趨激烈的市場中保持長期穩定的發展，需要對財務戰略進行不斷地優化，重點關注財務戰略中存在的問題，保證企業管理水平的提升。