預(yù)期轉(zhuǎn)股沖擊與企業(yè)杠桿調(diào)整
——基于可轉(zhuǎn)債的斷點(diǎn)回歸分析

熊海芳，張 倩

(東北財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院，遼寧 大連 116025)

一、 引 言

近年來(lái)，可轉(zhuǎn)債的發(fā)行量不斷增加，2017年到2019年的增幅更是明顯。2017年2月，證監(jiān)會(huì)修訂《上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》，對(duì)上市公司實(shí)施定向增發(fā)融資增加規(guī)模和時(shí)間間隔的限制條件，與此同時(shí)，證監(jiān)會(huì)明確表態(tài)支持上市公司通過(guò)發(fā)行優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債融資。作為監(jiān)管鼓勵(lì)的融資品種，可轉(zhuǎn)債已成為上市公司重要的再融資方式，2016年之前每年可轉(zhuǎn)債發(fā)行量很少超過(guò)10只，2017年和2018年分別有40只和67只可轉(zhuǎn)債發(fā)行，2019年發(fā)行數(shù)量增至135只。(1)數(shù)據(jù)來(lái)自WIND數(shù)據(jù)庫(kù)。企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)債，一方面是由于其利率較低，另一方面是因?yàn)榭赊D(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成股票后，債券會(huì)變成股權(quán)，可轉(zhuǎn)債發(fā)行企業(yè)就不用償還債務(wù)。現(xiàn)有研究主要討論企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)債的動(dòng)機(jī)[1-2]、公告效應(yīng)[3-4]以及定價(jià)問(wèn)題[5]，對(duì)可轉(zhuǎn)債發(fā)行后企業(yè)杠桿調(diào)整問(wèn)題關(guān)注較少，僅有Rastad(2016)[6]以美國(guó)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)數(shù)據(jù)為樣本，分析可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股以及預(yù)期轉(zhuǎn)股沖擊對(duì)企業(yè)杠桿率的影響，尚未探究?jī)烧唛g的作用路徑以及厘清企業(yè)債務(wù)累積風(fēng)險(xiǎn)的非對(duì)稱影響。2019年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)保持宏觀杠桿率的穩(wěn)定，將杠桿率維持在相對(duì)合理的范圍，金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)多維度發(fā)力實(shí)現(xiàn)穩(wěn)杠桿。(2)參見(jiàn)：《穩(wěn)杠桿應(yīng)多維度共同發(fā)力》，https://economy.gmw.cn/2019-12/18/content_33410259.htm。對(duì)于企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，2021年1月國(guó)資委發(fā)言人進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)企業(yè)杠桿以穩(wěn)為主，企業(yè)負(fù)債率應(yīng)回歸至合理水平，堅(jiān)決守住不發(fā)生重大債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的底線。(3)參見(jiàn)：《國(guó)資委：中央企業(yè)將由降杠桿向穩(wěn)杠桿轉(zhuǎn)變》，https://www.chinanews.com.cn/cj/2021/01-19/9390894.shtml。……